【正文】 成是成長性行業(yè) ,但從近幾年行業(yè)發(fā)展 的速度來看一直沒有出現(xiàn)顯著的增長。啤酒行業(yè)集中度的提高將有助于行業(yè)競爭向良性有序的方向發(fā)展。 因 而啤酒行業(yè)盈利能力的增長仍然主要依靠內(nèi)部管理能力的增強(qiáng)。本報告的版權(quán)僅為我公司所有，未經(jīng)書面許可任何機(jī)構(gòu)或個人不得以任何形式翻版、復(fù)制、刊登、發(fā)表或引用。報告中的信息或 所表達(dá)的意見并不構(gòu)成所述證券買賣的出價或征價。預(yù)計 08 年國際啤酒大麥價格仍然有繼續(xù)上漲的趨勢，啤酒行業(yè)成本壓力將進(jìn)一步增加。 預(yù)計 2020年屠宰及肉類加工行業(yè)整合速度將加快，同時下半年生豬價格也將有所回落，帶動行業(yè)盈利的增長。 2020年上半年在全國屠宰量有所下降的情況下，我國規(guī)模以上屠宰企業(yè)累計產(chǎn)量 545萬噸，比去年同期上升 %。 隨著國家對食品安全的日益重視，以及消費者品牌意識的增加和消費方式的改變 （主要表現(xiàn)為越來越多的消費者在現(xiàn)代超市采購小包裝方便型肉制品） ，我國肉類養(yǎng)殖、屠宰及加工產(chǎn)業(yè)必將逐步走向集中。就國際上來看，行業(yè)集中度遠(yuǎn)高于我國。而對于豬肉加工行業(yè)來說 可以通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整以及加強(qiáng)內(nèi)部管理 等方式才能消除成本上漲的影響。本報告的版權(quán)僅為我公司所有，未經(jīng)書面許可任何機(jī)構(gòu)或個人不得以任何形式翻版、復(fù)制、刊登、發(fā)表或引用。報告中的信息或 所表達(dá)的意見并不構(gòu)成所述證券買賣的出價或征價。 但考慮全球糧食價格的增長，從長期看，世界農(nóng)產(chǎn)品價格將處于一個長期的上升通道。 從國際上看， 在農(nóng)業(yè)養(yǎng)殖領(lǐng)域，中國的低成本優(yōu)勢并不明顯，有關(guān)資料顯示，中國生豬的平均成本為 /公斤，美國為 /公斤，巴西為 /公斤，加拿大為 /公斤。如果 按照 %的凈增長速度，年底國內(nèi)生豬存欄大約能恢復(fù)到去年水平，由于存欄中小豬居多，今年全年生豬出欄量同比下降 25%30%左右。 圖 9 2020年我國生豬價格趨勢圖 單位：元 /公斤 注：數(shù)據(jù)來自 BOABC。本報告的版權(quán)僅為我公司所有，未經(jīng)書面許可任何機(jī)構(gòu)或個人不得以任何形式翻版、復(fù)制、刊登、發(fā)表或引用。報告中的信息或 所表達(dá)的意見并不構(gòu)成所述證券買賣的出價或征價。2020年底豬價在經(jīng)歷了長達(dá)一年多時間的低迷以后迅速回升， 2020年出現(xiàn)了大幅度上漲，其間在 9月底 10 月份的時候環(huán)比略有回落，而后又顯著回升。 ● 屠宰及肉類加工 —— 成本壓力猶在 消費方式變革催生產(chǎn)業(yè)集中 2020年生豬價格上漲幅度超出大多數(shù)研究員的預(yù)期，但即使在這種情況下 18 月份我國屠宰及肉類加工行業(yè)仍然取得了銷售收入同比增 長 33%，利潤總額同比增長 47%的快速增長，其主要原因是行業(yè)費用率同比下降了 個百分點 ,帶動利潤率上升 ，說明企業(yè)內(nèi)部管理能力在原料價格上漲過程具有幫助企業(yè)抵御風(fēng)險的重要作用。綜合兩點來看，名優(yōu)白酒 的供給是相對有限的。雖然整個白酒行業(yè)的供給彈性比較大，但名優(yōu)白酒供 給增長能力有限。 圖 7 我國餐飲行業(yè)發(fā)展趨勢 單位：億元 注：數(shù)據(jù)來自 WIND。（詳見我們在 《 2020 年 2季度食品飲料投資策略 》 中關(guān)于白酒具有明確 “心理價位”這一社會交往最重要 情境要素 的闡述 ）。本報告的版權(quán)僅為我公司所有，未經(jīng)書面許可任何機(jī)構(gòu)或個人不得以任何形式翻版、復(fù)制、刊登、發(fā)表或引用。報告中的信息或 所表達(dá)的意見并不構(gòu)成所述證券買賣的出價或征價。 白酒盈利能力的增強(qiáng)主要歸功于白酒行業(yè)具有較強(qiáng)的主動定價能力，而白酒的主動定價能力主要來自于兩個方面： 一、人均收入水平增長和社會經(jīng)濟(jì)活躍之后，對于白酒的消費能力不斷增強(qiáng)，帶動噸酒價格不斷提高， 1999 年白酒的噸酒價格僅為 萬元 /噸 ,到 2020 年 18 月份平均噸酒價格達(dá)到了 萬元 /噸 ,年均增長率為 %,高于我國城鎮(zhèn)居民年人均可支配收入增長幅度 4 個百分點，保持了與人均收入水平增長的同步增長。 6 圖 5 19932020 年美國蒸餾酒消費量 單位： 9 公升 /箱（以千箱計） 注： Adams liquor hand book 2020 在銷量保持穩(wěn)定的同時，白酒行業(yè)銷售收入和利潤出現(xiàn)了同步快速增長的態(tài)勢， 2020 年 18 月份白酒銷售收入同比增長%，利潤總額同比增長 %，是我們重點關(guān)注子行業(yè)中利潤增長速度最快的子行業(yè)，其盈利能力明 顯高于其他酒類行業(yè)。我公司及其所屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會持有報告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，還可能為這些公司提供或爭取投資銀行業(yè)務(wù)服務(wù)。 行業(yè)研究報告 本報告中的信息均來源于已公開的資料，我公司對這些信息的正確性和完整性不作保證。根據(jù)聯(lián)合國糧農(nóng)組織（ FAO）的數(shù)據(jù)， 1961年世界含酒精飲料的年人均消費量為 升，之后一直穩(wěn)步增加到 1980年的 ，其后雖略有 下滑，但 2020年仍達(dá)到人均消費量 。 就果汁等飲料對酒精飲料的替代作用，可以這樣看，酒精飲料作為一種重要的 “ 情緒調(diào)節(jié)劑 ” 與 “ 社交潤滑劑 ” ，在一定程度具有果汁等飲料不可替代的作用。 白酒由于 其酒精含量比較高，從健康的角度看不及其他酒類，更不及果汁等飲料，行業(yè)內(nèi)一直有 未來白酒 消費將萎縮的擔(dān)憂，我們認(rèn)為白酒總消費量將在較長的時間內(nèi)保持穩(wěn)定，主要基于以下理由： 雖然葡萄酒、啤酒、黃酒的度數(shù)比較低，而且營養(yǎng)成分相對豐富，隨著消費 者對健康的重視，年輕人群飲用非白酒酒精飲料的比例將上升。本報告的版權(quán)僅為我公司所有，未經(jīng)書面許可任何機(jī)構(gòu)或個人不得以任何形式翻版、復(fù)制、刊登、發(fā)表或引用。報告中的信息或 所表達(dá)的意見并不構(gòu)成所述證券買賣的出價或征價。 二、 2020 年行業(yè)展望 —— 增長的空間 增長的邏輯 圖 3 食品飲料行業(yè)增長邏輯示意圖 主要子行業(yè)增長分析： ●白酒行業(yè) —— 量穩(wěn)利增 具有主動提價能力 我國白酒行業(yè)自 1996 年達(dá)到 801 萬噸的高點以后，消費量就開始逐步下降，到 2020 年下降到 326 萬噸，此后又出現(xiàn)恢復(fù)性增長，截至 2020年 19月份產(chǎn)量為 334 萬噸，同比增長 %。本報告的版權(quán)僅為我公司所有，未經(jīng)書面許可任何機(jī)構(gòu)或個人不得以任何形式翻版、復(fù)制、刊登、發(fā)表或引用。報告中的信息或 所表達(dá)的意見并不構(gòu)成所述證券買賣的出價或征價。 表 2 食品飲料行業(yè)前 8個月收入及利潤增速 單位： % 2020（ 1－ 8 月） 2020(1－ 8 月 ) 食品制造業(yè)銷售收入增速 % % 食品制造業(yè)利潤總額增速 % % 飲料制造業(yè)銷售收入增速 % % 飲料制造業(yè)利潤總額增速 % % 注：數(shù)據(jù)來自國研網(wǎng)。從前 8個月來看，食品飲料行業(yè)的銷售收入和利潤增速繼續(xù)保持著高于 GDP兩倍的增長速度。 圖 1 乳制品價格變化趨勢圖 單位：元 /500克 注：數(shù)據(jù)來自聚源信息。 3 時候進(jìn)行了零售價格的小幅上調(diào)，如茅臺、國窖 1573 的價格上漲了 2050元左右（不同渠道零售價格變化不同，我們主要觀察的是南京市場的變化）。我公司及其所屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會持有報告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，還可能為這些公司提供或爭取投資銀行業(yè)務(wù)服務(wù)。從我們跟蹤的產(chǎn)品零售價格來看 ,其中酒類的價格在 9 月底銷售旺季來到的 行業(yè)研究報告 本報告中的信息均來源于已公開的資料，我公司對這些信息的正確性和完整性不作保證。造成豬肉價格繼續(xù)上升的主要原因是生豬供應(yīng)不足。 表 1 農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價格月度走勢 時間 農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價格總指數(shù) 菜籃子批發(fā)價格指數(shù) 定基指數(shù) 同比指數(shù) 環(huán)比指數(shù) 定基指數(shù) 同比指數(shù) 環(huán)比指數(shù) 2020 年 11 月 2020 年 10 月 2020 年 9 月 99 150