【正文】 式空氣壓縮機(jī)和真空泵等，是少數(shù)幾個(gè)在中小型冷庫(kù)中推廣螺桿壓縮機(jī)的企業(yè)，其中螺桿式制冷壓縮機(jī)主要應(yīng)用于制冷工業(yè)中的大型商用中央空調(diào)設(shè)備和于生產(chǎn)地附近中小型冷庫(kù)及冷凍冷藏設(shè)備，螺桿式空氣壓縮機(jī)主要應(yīng)用在工業(yè)自動(dòng)化領(lǐng)域。高壓螺桿壓縮機(jī)以天然工質(zhì)CONH3 為制冷劑，比同類產(chǎn)品節(jié)能約1520%，定價(jià)比外資同類產(chǎn)品低約20%，性價(jià)比優(yōu)勢(shì)明顯，有望在中高端壓縮機(jī)領(lǐng)域形成對(duì)日本前川MYCOM、神鋼、日立、德國(guó)格拉索等國(guó)際品牌的螺桿壓縮機(jī)的進(jìn)口替代。與瑞典SRM 合作開(kāi)發(fā)羅干制冷壓縮機(jī)，新產(chǎn)品節(jié)能環(huán)保優(yōu)勢(shì)明顯，產(chǎn)品定位于進(jìn)口替代。③雪人股份：制冰機(jī)行業(yè)龍頭，合資進(jìn)入高端螺桿壓縮機(jī)市場(chǎng)公司在國(guó)內(nèi)制冰設(shè)備行業(yè)的市場(chǎng)綜合占有率名列第一，主要產(chǎn)品包括制冰系統(tǒng)、片冰機(jī)、冷水機(jī)、其他制冰設(shè)備及各類制冰輔助設(shè)備，下游廣泛應(yīng)用于食品加工、商超物流、遠(yuǎn)洋捕撈等冷鏈建設(shè)，水利水電、建筑工程等混凝土降溫，礦井降溫等人工環(huán)境領(lǐng)域，蓄能調(diào)峰等節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域，以及精細(xì)化工行業(yè)反應(yīng)釜降溫、人工冰雪、食用冰、家用、制藥醫(yī)療等領(lǐng)域。原材料價(jià)格和人工成本上漲的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)需求不足。20062010 年期間，受到行業(yè)發(fā)展緩慢的影響，%；而2011 年隨著行業(yè)的迅速發(fā)展，%。其中煙臺(tái)荏原空調(diào)設(shè)備公司、煙臺(tái)頓漢布什工業(yè)公司貢獻(xiàn)的比重較大。公司業(yè)務(wù)構(gòu)成，商業(yè)冷凍冷藏業(yè)務(wù)65%，工業(yè)冷凍冷藏業(yè)務(wù)不到30%。公司致力于在氣溫控制技術(shù)領(lǐng)域?yàn)榭蛻籼峁┫到y(tǒng)解決方案，主要從事商業(yè)冷凍設(shè)備、工業(yè)冷凍設(shè)備制造及應(yīng)用系統(tǒng)集成、工程成套服務(wù)，服務(wù)于食品冷鏈、物流、石化、醫(yī)藥、能源等行業(yè)，擁有冷凍、冷藏、速凍、凍干、制冷、保鮮、空調(diào)、工藝?yán)鋮s8 大系列500 多種產(chǎn)品規(guī)格。下游制冷行業(yè)投資增速下滑；合資項(xiàng)目進(jìn)展緩慢的風(fēng)險(xiǎn)。我們預(yù)計(jì)公司20132015 億元、 億元、 億元，%、%、%， 億元、 億元、 億元，%。公司所屬的參股公司眾多，公司的凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)主要來(lái)自于與三洋株式會(huì)社的三家合資公司的投資收益，其中，大連三洋壓縮機(jī)有限公司、大連三洋冷鏈、大洋冷暖貢獻(xiàn)了投資收益的80%左右，而2012 %。公司在工業(yè)制冷行業(yè)中優(yōu)勢(shì)地位明顯，在食品加工領(lǐng)域的冷庫(kù)工程項(xiàng)目領(lǐng)域，公司產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率40%50%左右，在漁船制冷市場(chǎng)上公司產(chǎn)品占有率達(dá)到80%以上。雪人股份的產(chǎn)品主要是制冰系統(tǒng)和制冰機(jī)，屬于冷鏈行業(yè)的細(xì)分領(lǐng)域，近年來(lái)，公司與瑞典SRM 公司合資涉足高端螺桿壓縮機(jī)市場(chǎng)，未來(lái)發(fā)展前景長(zhǎng)期看好；而漢鐘精機(jī)僅有少部分產(chǎn)品用在冷凍冷藏行業(yè)中。與冷鏈設(shè)備行業(yè)相關(guān)的上市公司主要有大冷股份、煙臺(tái)冰輪、雪人股份和漢鐘精機(jī)四家。（3）冷鏈產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展推動(dòng)制冷設(shè)備需求的廣闊空間冷鏈產(chǎn)業(yè)上主要的設(shè)備包括冷庫(kù)、冷藏運(yùn)輸車、超市陳列柜等，而其核心部件主要包括制冷壓縮機(jī)、冷凝器、電動(dòng)機(jī)等。近年來(lái)，在一系列相關(guān)政策的驅(qū)動(dòng)下，我國(guó)冷庫(kù)總?cè)萘康纳仙厔?shì)明顯，根據(jù)中國(guó)倉(cāng)儲(chǔ)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，至2011 年底，我國(guó)冷庫(kù)統(tǒng)計(jì)總?cè)萘繛?, 萬(wàn)立方米（參考儲(chǔ)存量1, 萬(wàn)噸），2009 年至2011 年，%，但區(qū)域結(jié)構(gòu)上增長(zhǎng)速度存在差異，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的省市以及農(nóng)副產(chǎn)品產(chǎn)地的冷庫(kù)建設(shè)速度較快。如果能夠?qū)崿F(xiàn)農(nóng)產(chǎn)品冷鏈物流規(guī)劃的目標(biāo)，將帶動(dòng)2,000 億元左右的社會(huì)資本投資規(guī)模。 冷藏車數(shù)量將從2010 年的2 萬(wàn)輛增加到6 萬(wàn)輛。216。該《規(guī)劃》指出：到2015 年216。（2）相關(guān)政策驅(qū)動(dòng)冷鏈項(xiàng)目建設(shè)穩(wěn)步增長(zhǎng)隨著節(jié)能、環(huán)保及食品安全的重要性日益體現(xiàn)，農(nóng)產(chǎn)品冷鏈物流這一細(xì)分市場(chǎng)將進(jìn)入快速發(fā)展的時(shí)期。 食品腐損率高。我國(guó)食品冷藏運(yùn)輸率只有15%40%，而發(fā)達(dá)國(guó)家高達(dá)80%90%；我國(guó)冷鏈流通率僅5%23%，而美國(guó)、日本這一比率接近100%。216。2012 年，美國(guó)冷藏車保有量20 多萬(wàn)輛，日本擁有12 萬(wàn)輛，而我國(guó)冷藏車僅有約5 萬(wàn)輛，%，而美國(guó)為1%、%、3%。216。截止到2011 年，我國(guó)冷庫(kù)總?cè)萘繛?,111 萬(wàn)立方米，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足我國(guó)人民對(duì)冷藏冷凍食品的需求。216。根據(jù)日本的一項(xiàng)研究表明，冷鏈物流的利用與食品中毒的發(fā)生率有著密切的關(guān)系，隨著食品冷鏈物流使用率的快速上升，社會(huì)上發(fā)生食品中毒的事件呈現(xiàn)趨勢(shì)性下降。風(fēng)險(xiǎn)提示：上游原奶漲價(jià)推升成本。奶粉行業(yè)的需求穩(wěn)定增長(zhǎng)和升級(jí)，以及新興嬰童渠道快速發(fā)展的當(dāng)前階段，公司以提升市場(chǎng)份額為首要目標(biāo)。（2）貝因美：“渠道+產(chǎn)品”策略提升市場(chǎng)份額公司是專注于嬰兒奶粉的龍頭企業(yè)，市占率約11%。目前伊利已經(jīng)完成“縱貫?zāi)媳?、輻射東西”的全國(guó)戰(zhàn)略布局，在全國(guó)擁有優(yōu)質(zhì)牧場(chǎng)近200 個(gè)，可控良種奶牛超過(guò)200 萬(wàn)頭，使伊利成為中國(guó)乳品行業(yè)中唯一一家全部覆蓋“世界奶源帶”上中國(guó)范圍內(nèi)優(yōu)質(zhì)奶源基地的乳品企業(yè)。我們認(rèn)為，自有奶源占比高、產(chǎn)品質(zhì)量控制嚴(yán)的國(guó)內(nèi)奶粉龍頭企業(yè)有望長(zhǎng)期受益，重點(diǎn)關(guān)注伊利股份和貝因美。上海鵬欣集團(tuán)去年也在新西蘭收購(gòu)了16 個(gè)大型奶牛農(nóng)場(chǎng)，并成立乳業(yè)公司。今年年初，廣東乳業(yè)品牌雅士利也宣布斥資11 億元在新西蘭投建新工廠，預(yù)計(jì)在2014 年下半年落成投產(chǎn)， 萬(wàn)噸，主要生產(chǎn)嬰幼兒配方奶粉成品及半成品。例如， 萬(wàn)噸嬰幼兒配方奶粉項(xiàng)目已獲國(guó)家發(fā)改委批準(zhǔn)，預(yù)計(jì)于2014 年6 月份正式投產(chǎn)，日鮮奶的最大處理能力為1400 噸。此外，國(guó)家加強(qiáng)乳制品行業(yè)監(jiān)管等措施也有助于消費(fèi)者恢復(fù)對(duì)國(guó)產(chǎn)奶粉的信心，將有助于具有產(chǎn)品質(zhì)量和品牌優(yōu)勢(shì)的國(guó)產(chǎn)奶粉銷售。著力提升產(chǎn)品品質(zhì) 國(guó)產(chǎn)龍頭長(zhǎng)期看好從更長(zhǎng)期的角度來(lái)看，國(guó)產(chǎn)乳制品質(zhì)量控制日趨嚴(yán)格，有助于消費(fèi)者對(duì)國(guó)產(chǎn)乳制品恢復(fù)信心。其中產(chǎn)品大部分來(lái)自新西蘭、澳洲、美國(guó)等，對(duì)于本土乳制品的發(fā)展和增長(zhǎng)形成了一定的壓制。外資品牌產(chǎn)品接連發(fā)生食品安全事件對(duì)以國(guó)產(chǎn)奶源為主的國(guó)內(nèi)乳制品公司短期有正面推動(dòng)。事實(shí)上，2010 年6 月至今，恒天然已經(jīng)屢次涉及食品安全事件，并且今年以來(lái)外資品牌乳制品食品安全事件屢見(jiàn)不鮮。食品安全事件頻發(fā) 外資品牌走下神壇8 月初，新西蘭恒天然集團(tuán)的奶粉原料檢出肉毒桿菌一事持續(xù)發(fā)酵，多美滋、娃哈哈、可瑞康、可口可樂(lè)紛紛卷入其中，而雅培、香港牛等品牌也未能幸免。其次，對(duì)原奶供應(yīng)商和包裝廠商反壟斷有助于降低國(guó)內(nèi)乳企成本，發(fā)展壯大國(guó)內(nèi)乳制品企業(yè)。具體而言：首先，由于檢驗(yàn)檢疫項(xiàng)目增加，入境審批和檢測(cè)時(shí)間加長(zhǎng)，檢測(cè)費(fèi)用增加，部分規(guī)模較小的進(jìn)口乳品商將退出市場(chǎng)。同時(shí)，工信部發(fā)布“雙提”行動(dòng)方案，表示未來(lái)2 年內(nèi)將培育10 家營(yíng)收超過(guò)20 億的大型企業(yè)，將行業(yè)集中度提高到70%以上。就其主要內(nèi)容來(lái)看，李克強(qiáng)總理聚焦嬰幼兒奶粉質(zhì)量安全。三聚氰胺事件之后，食品安全問(wèn)題得到中央政府高度重視，乳制品行業(yè)的一系列相關(guān)政策密集出臺(tái)。政策嚴(yán)控乳制品質(zhì)量 行業(yè)集中度提升2008 年以來(lái)，乳制品行業(yè)產(chǎn)量增長(zhǎng)緩慢，核心問(wèn)題在于三聚氰胺事件影響，消費(fèi)者對(duì)食品安全的擔(dān)心導(dǎo)致其遠(yuǎn)離乳制品消費(fèi)。就其影響來(lái)看，未來(lái)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)的勞動(dòng)力將出現(xiàn)減少趨勢(shì)，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)效率將進(jìn)一步得到提升，同時(shí)也賦予農(nóng)民從城鎮(zhèn)二、三產(chǎn)業(yè)獲得收入提升的機(jī)會(huì)。十八大之后，新一屆政府提出：城鎮(zhèn)化是未來(lái)十年中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最大動(dòng)力。我國(guó)人均收入水平仍然較低，乳制品需求的收入彈性仍較大，隨著人均收入增長(zhǎng)，乳制品消費(fèi)仍將繼續(xù)快速增長(zhǎng)。老齡人口比重的不斷增加，將為乳制品、尤其是含鈣乳品及老年奶粉帶來(lái)旺盛的需求。這一數(shù)據(jù)早已超過(guò)10%的老齡化社會(huì)標(biāo)準(zhǔn)線。另一方面，人口老齡化趨勢(shì)將長(zhǎng)期維持。與此同時(shí)，我國(guó)人口紅利消失、臨近超低生育率水平和人口老齡化問(wèn)題正使得二胎政策出現(xiàn)松動(dòng)的可能越來(lái)越大。我國(guó)的第三次嬰兒潮出現(xiàn)在19851991 年，期間每年出生人口在2200 萬(wàn)人以上。一方面，乳制品中的嬰幼兒奶粉和適用于老年群體的產(chǎn)品具備相對(duì)剛需屬性，這部分需求將直接受益于可能的二胎政策放松、未來(lái)幾年的生育小高峰和長(zhǎng)期的人口老齡化趨勢(shì)；另一方面，作為可選消費(fèi)品的其他乳制品將受益于人均收入的穩(wěn)步增長(zhǎng)和城鎮(zhèn)化的不斷推進(jìn)。公司“新壯態(tài)”促進(jìn)液目前仍處于試銷階段，年內(nèi)有望獲得農(nóng)業(yè)部批文，未來(lái)一旦進(jìn)入大規(guī)模銷售推廣期，有望成為除雞苗和雞肉產(chǎn)品外公司又一新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。公司計(jì)劃在做大做強(qiáng)肉雞產(chǎn)業(yè)的同時(shí)，充分利用特有籠養(yǎng)工藝下的雞糞資源經(jīng)過(guò)厭氧發(fā)酵后產(chǎn)生沼液，再利用納米級(jí)的分離技術(shù)和設(shè)備，提純后生產(chǎn)植物生長(zhǎng)促進(jìn)液（亦稱葉面肥）。我國(guó)工業(yè)飼料年產(chǎn)量2 億噸、保守估計(jì)20%飼料廠使用、%%添加率計(jì)算，飼用低聚異麥芽糖潛在需求量8 萬(wàn)噸16 萬(wàn)噸/年，市場(chǎng)廣闊。低聚異麥芽糖業(yè)務(wù)未來(lái)最大的看點(diǎn)是用作飼料添加劑替代目前廣泛使用的抗生素，能夠增強(qiáng)畜禽