【正文】 以上計(jì) 29 算所用的假設(shè)和數(shù)字同實(shí)際情況會(huì)有出入，但美國金融危機(jī)的嚴(yán)重性無法低估。那么對(duì)于剩下的那些違約 CDS，美國 government 就要賠 出20 萬億。這個(gè)數(shù)字是300 億的 200 倍。 七、美元危機(jī)： 上面講到的 100 個(gè) CDS 的市場(chǎng)價(jià)是 300 億。因此 G,A,A2,...,A20 一起來到美國財(cái)政部長面前，一把鼻涕一把眼淚地游說， G 萬萬不能倒閉，它一倒閉大家都完了。因此 A 立即面臨破產(chǎn)的危險(xiǎn)。因此 G 瀕臨倒閉。加上 300 億 CDS 收購費(fèi)， G 的虧損總計(jì)達(dá) 1300 億。 G剛從 F 手里花了 300 億買下了 100 個(gè) CDS，還沒來得及轉(zhuǎn)手，突然接到消息，這批 CDS 被降 級(jí)，其中有 20 個(gè)違約，大大超出原先估計(jì)的 1％到 2％的違約率。 B 也不擔(dān)心，反正保險(xiǎn)已經(jīng)賣給了 C。此時(shí)違約就發(fā)生了。此時(shí)房產(chǎn)投機(jī)人急得像熱鍋上的螞蟻。此時(shí) A 很高興，他的投資在為他賺錢； B 也很高興 ，市場(chǎng)違約率很低，保險(xiǎn)生意可以繼續(xù)做；后面的 C,D,E,F 等等都跟著賺錢。他們把自己的房子抵押出去，貸款買投資房。筆者以為，次貸主要是給了普通的美國房產(chǎn)投資人。人們說次貸危機(jī)是由于把錢借給了窮人。 四、次貸： 上面 A,B,C,D,E,F....都在賺大錢， 那么這些錢到底從那里冒出來的呢？從根本上說，這些錢來自 A 以及同 A 相仿的投資人的盈利。一轉(zhuǎn)手， C 賺了 20 億。 這樣一來， CDS 就像股票一樣流到了金融市場(chǎng)之上，可以交易和買賣。 C 就跑到 B 那邊說，你把這 100 個(gè) CDS 賣給我怎么樣，每個(gè)合同給你 2 億，總共 200 億。 A,B 雙方都認(rèn)為這筆買賣對(duì)自己有利，因此立即拍板成交，皆大歡喜。 B 是一個(gè)精明的人，沒有立即答應(yīng) A 的邀請(qǐng)，而是回去做了一個(gè)統(tǒng)計(jì)分析，發(fā)現(xiàn)違約的情況不到 1％。如果有違約，反正有保 險(xiǎn)來賠。 A 對(duì) B 說，你幫我的貸款做違約保險(xiǎn)怎么樣，我每年付你保險(xiǎn)費(fèi) 5 千萬，連續(xù) 10 年，總共 5 億，假如我的投資沒有違約，那么這筆保險(xiǎn)費(fèi)你就白拿了，假如違約，你要為我賠償。比如，銀行 A 為了逃避杠桿風(fēng)險(xiǎn)就找到了機(jī)構(gòu) B。所以就有人想出一個(gè)辦法，把杠桿投資拿去做 “保險(xiǎn) ”。反過來，假如投資虧損 5％，那么銀行 A 賠光了自己的全部資產(chǎn)還欠 15 億。 [編輯本段 ] 次貸危機(jī)模型 一、杠桿： 目前，許多投資銀行為了賺取暴利，采用 20－ 30 倍杠桿操作，假設(shè)一個(gè)銀行 A 自身資產(chǎn)為 30 億， 30 倍杠桿就是 900 億。 2020年 8 月開始席卷美國、歐盟和日本等世界主要金融市場(chǎng)。它致使全球主要 金融市場(chǎng) 出現(xiàn)流動(dòng)性不足危機(jī)。 編輯詞條 美國次貸危機(jī) 目錄 次貸危機(jī)概念 次貸危機(jī)模型 次貸危機(jī)定義 次貸危機(jī)原因 次貸危機(jī)爆發(fā) 次貸危機(jī)發(fā)展 次貸危機(jī)影響 次貸風(fēng)暴之鑒 ? 次貸危機(jī)相關(guān)圖書 ? 中美采取措施 [編輯本段 ] 次貸危機(jī)概念 27 次貸危機(jī)（ subprime mortgage crisis）又稱 次級(jí)房貸危機(jī) ，也譯為次債危機(jī)。目前實(shí)施的分散監(jiān)管體制造成了監(jiān)管重疊和監(jiān)管缺位的問題同時(shí)發(fā)生，這將引發(fā)金融市場(chǎng)運(yùn)作規(guī)則的重大變化。嚴(yán)格保證房貸首付政策的執(zhí)行，采取嚴(yán)格的貸前信用審核，避免出現(xiàn)虛假按揭的現(xiàn)象。 2．建立房地產(chǎn)金融預(yù)警和監(jiān)控體系，提高抵御風(fēng)險(xiǎn)能力。監(jiān)管部門應(yīng)監(jiān)督從事住房信貸的銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，在各類貸款和保險(xiǎn)產(chǎn)品的營銷中，要向借款人充分披露產(chǎn)品信息，讓借款者有充分的知情權(quán)、選擇權(quán)，減少信息不對(duì)稱對(duì)借款人權(quán)益的損害。中國金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)引以為戒，對(duì)相似情形應(yīng)有預(yù)警能力。當(dāng)然，中資金融機(jī)構(gòu)成功地走出去并非是輕而易舉的，需要建立相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，密切關(guān)注并有效管理國家 26 風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、政策法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)等與國際化經(jīng)營相關(guān)的各種風(fēng)險(xiǎn)。美國次貸危機(jī)使一些國際性金融機(jī)構(gòu)遭受重挫，許多機(jī)構(gòu)正在考慮收縮其業(yè)務(wù)和機(jī)構(gòu)規(guī)模，中國金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該抓住機(jī)會(huì)， 在國際金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)和機(jī)構(gòu)收縮時(shí)盡快走出去開拓疆土，擴(kuò)展自己的全球業(yè)務(wù)和網(wǎng)絡(luò)。為了與中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展相匹配，中國既需要也應(yīng)該有一批真正具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的金融機(jī)構(gòu)。因此，要從根本上擺脫中國經(jīng)濟(jì)過度依賴外需的局面，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)與美國等 發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)的“脫鉤”，就必須加快內(nèi)部經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，積極啟動(dòng)內(nèi)需，提高國內(nèi)消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)度，以經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變來實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的長期、持續(xù)、穩(wěn)定增長。這種經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式有較大風(fēng)險(xiǎn)，不利于經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展。 （ 四 ） 加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式 目前來看，次貸危機(jī)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的最大沖擊還是來自于全球經(jīng)濟(jì)減速帶來的出口下降的壓力。 中國在逐步開放資本市場(chǎng)的過程中，應(yīng)審慎推進(jìn) QFII，同時(shí)加大對(duì)各類基金的監(jiān)管。同時(shí)，要嚴(yán)格控制國際游資流入 中國進(jìn)行人民幣升值的套利交易。近階段不但不能加快人民幣資本和金融項(xiàng)目的開放，反而應(yīng)該進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)短期資本流入的管制。因此，通過大幅度匯率升值來抑制通貨膨脹需要謹(jǐn)慎地進(jìn)行。這個(gè)時(shí)候中國更應(yīng)該保持人民幣匯率政策的穩(wěn)定，這既有利于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，同時(shí)也有利于防止匯率大幅波動(dòng)所導(dǎo)致的投機(jī)行為可能對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生大的沖擊。 (二 )保持人民幣匯率政策的穩(wěn)定 實(shí)踐證明，我國實(shí)施的人民幣小幅慢步升值的政策是成功的，符合中國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)持續(xù)增長的需要。 考慮到貸款增速較快在很大程度上是實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長較快的反映，信貸緊縮應(yīng)保持適度，過度從緊會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長造成傷害。這需要在控制通脹和保持經(jīng)濟(jì)增長速度之問找到一個(gè)適當(dāng)?shù)钠胶恻c(diǎn)。 (一 )協(xié)調(diào)運(yùn)用宏觀經(jīng)濟(jì)政策，把握好經(jīng)濟(jì)增長與抑制通脹的平衡 現(xiàn)階段中國經(jīng)濟(jì)面臨兩方面的壓力，一是價(jià)格由結(jié)構(gòu)性上漲向 全面通脹發(fā)展的壓力；二是經(jīng)濟(jì)增長速度偏快，經(jīng)濟(jì)過熱的壓力。 六、 中國 應(yīng)對(duì)次貸危機(jī)的政策選擇 美國次貸危機(jī)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的影響，不可能只停留在某一市場(chǎng)層面，而是全球意義上的寬空間、多層次層面。 20 世紀(jì) 70 年代，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主莫迪格亞尼提出，假定勞動(dòng)收入不變，財(cái)富每增加 1 美元會(huì)導(dǎo)致消費(fèi)者支出增加 5 美分，反之，財(cái) 富縮水也會(huì)導(dǎo)致消費(fèi)者支出降低。再次，股市下跌給實(shí)體經(jīng)濟(jì)打擊更重要的是使國民財(cái)富急劇縮水，影響消費(fèi)支出，從而導(dǎo)致整體經(jīng)濟(jì)的需求動(dòng)力下降。據(jù)上海證券報(bào)統(tǒng)計(jì)，滬深 1619 家上市公司 2020 年上半年公允價(jià)值變動(dòng)損益合計(jì)為 24 負(fù)的 億元。而且自 2020 年 9 月 25 日新股停發(fā)之后，市場(chǎng)的融資功能已經(jīng)基本中斷了數(shù)月。首先，股票市 場(chǎng)融資大幅減少。 2020 年前 9 個(gè)月，滬深股市下跌約 60%。 2020 年前三季度，非金融性公司人民幣存款余額為 萬億元，同比增長 %，增速比上年同期下降 個(gè)百分點(diǎn)，比年初增加 萬億元， 同比少增 6951 億元。中國人民銀行的數(shù)據(jù)顯示， 2020 年前三季度，我國各項(xiàng)貸款余額同比增長 %，比去年同期下 降 個(gè)百分點(diǎn)，其中新增貸款同比僅增長 %，比去年同期下降 個(gè)百分點(diǎn)。庫存增加、需求下降的雙重夾擊已經(jīng)使企業(yè)出現(xiàn)現(xiàn)金流困難，如果再加上銀行的惜貸，則會(huì)讓企業(yè)進(jìn)一步陷入資金鏈斷裂的深淵。次貸危機(jī)導(dǎo)致中國企業(yè)效益下降已經(jīng)成為現(xiàn)實(shí)，大量新的呆賬壞賬可能會(huì)出現(xiàn)。應(yīng)該說， 與歐美金融機(jī)構(gòu)動(dòng)輒數(shù)十億上百億美元的虧損相比，中國銀行業(yè)平均損失額是非常小的，但是數(shù)十億人民幣的風(fēng)險(xiǎn)多少會(huì)對(duì)中國銀行業(yè)的信貸投放產(chǎn)生一定的影響。 2020 年 8 月一家深涉次貸危機(jī)的美國金融機(jī)構(gòu)香港分支公司在接受《證券市場(chǎng)周刊》采訪中預(yù)計(jì)，中國銀行業(yè)估計(jì)持有次級(jí)債券價(jià)值379 億元人民幣， 其中可能會(huì)遭受 49 億元人民幣的虧損。中國部分商業(yè)銀行近年來在重組和上市之后也增加了海外投資，其中直接或間 23 接持有了一定的次級(jí)債券。 首先， 國內(nèi)部分商業(yè)銀行因持有美國債券而在次貸危機(jī)中遭受直接損失。 可見，次貸危機(jī)已經(jīng)通過金融危機(jī)的產(chǎn)業(yè)聯(lián)動(dòng)效應(yīng)嚴(yán)重沖擊了中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)， 房市低迷、股市下 跌；庫存危機(jī)、企業(yè)倒閉、裁員降薪，已成為中國經(jīng)濟(jì)危機(jī)的反映。從行業(yè)分布看，關(guān)閉企業(yè)主要集中在紡織服裝、五金塑料、電子產(chǎn)品、陶瓷建材等傳統(tǒng)型、低技術(shù)、高耗能制造行業(yè)。庫存危機(jī)通過存貨的加速原理，使許多重要產(chǎn)品價(jià)格大幅度下跌，眾多中小企業(yè)經(jīng) 營困難甚至倒閉，不少大企業(yè)裁員降薪。 23 個(gè)行業(yè)中只有家電業(yè)庫存下降 %，其余各行業(yè)庫存均有所上升。而這一數(shù)據(jù)，也刷新了歷史記錄。 次貸危機(jī)導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)衰退，使中國無論是以出口為主的紡織業(yè)還是內(nèi)需為主的鋼鐵業(yè)， 都存在不同程度的庫存危機(jī)。在消化庫存和需求下降的雙重壓力下，產(chǎn)品價(jià)格也會(huì)一降再降，庫存貶值甚至虧損預(yù)期也會(huì)越來越大，企業(yè)就會(huì)面臨內(nèi)外交困的境地。而對(duì)解雇的工人來說，失業(yè)意味著收入下降，消費(fèi)支出顯然會(huì)大幅下降，即使是尚未失業(yè)的工人也會(huì)因預(yù)期下降而大幅削減消費(fèi)，消費(fèi) 減少又會(huì)進(jìn) 一步加劇庫存的增加。 22 所謂存貨的加速原理，是指當(dāng)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退和消費(fèi)需求下降時(shí)，生產(chǎn)企業(yè)的庫存會(huì)大量增加，為了使存貨降低到企業(yè)所能承受的水平，企業(yè)在短期內(nèi)會(huì)大幅度減少生產(chǎn)，解雇工人，減少對(duì)供應(yīng)商的原料采購。 正如次貸危機(jī)的背景即美國造成的其國內(nèi)流動(dòng)性過剩進(jìn)一步導(dǎo)致全球流動(dòng)性過剩，次貸危機(jī)爆發(fā)后導(dǎo)致美國的流動(dòng)性黑洞向世界蔓延的結(jié)果就是全球流動(dòng)性黑洞， 各國也將如同美國一樣 陷入資產(chǎn)價(jià)格暴跌的境地。 、 從流動(dòng)性過剩到流動(dòng)性黑洞，其實(shí)就是一步之遙。正是在美國引發(fā)的全球流動(dòng)性過剩影響下，我們可以看到在 2020 年以前， 幾乎所有國家面臨的國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境和國內(nèi)環(huán)境基本相似，即以石油為代表的大宗商品持續(xù)上漲，本幣對(duì)美元升值，通貨膨脹，經(jīng)濟(jì)過熱，房市股市等資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上漲甚至嚴(yán)重泡沫。 目前世界各國的產(chǎn)業(yè)政策與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不盡相同， 為什么美國次貸危機(jī)演變?yōu)?全球金融海嘯 ，世界各國幾乎無一幸免？從產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)性震動(dòng)效應(yīng)來看， 這是因?yàn)槊绹钨J危機(jī)的背景是美國泡沫經(jīng)濟(jì)破裂后，長期實(shí)行低利率貨幣政策造成的流動(dòng)性過剩和房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)增長。 產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)性震動(dòng)效應(yīng)， 是指某些國家在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)方面與危機(jī)發(fā)生國十分相似，產(chǎn)業(yè)的碰撞使這些國家也出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)失衡狀態(tài)，從而引發(fā)金融資本對(duì)這些國家的金融市場(chǎng)進(jìn)行投機(jī)性沖擊和規(guī)避性撤離，導(dǎo)致它們也出現(xiàn)嚴(yán)重的金融動(dòng)蕩，并進(jìn)一步影響整體經(jīng)濟(jì)。 （二） 次貸危機(jī)影響中國的產(chǎn)業(yè)聯(lián)動(dòng)效應(yīng) 金融危機(jī)向其他國家蔓延的一個(gè)重要途徑是從危機(jī)中心通過產(chǎn)業(yè)聯(lián)動(dòng)效應(yīng)向世界傳導(dǎo)的。 由于出口在中國經(jīng)濟(jì)中占有重要地位， 是拉動(dòng)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長的重要引擎，次貸危機(jī)導(dǎo)致 21 的全球經(jīng)濟(jì)衰退和需求下降，已經(jīng)并可能繼續(xù)導(dǎo)致中國出口形勢(shì)惡化和增速大幅下降，并進(jìn)一步通過影響就業(yè)、消費(fèi)、投資等方面對(duì)國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生全面的負(fù)面影響。據(jù)統(tǒng)計(jì)， 2020 年全國的城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資在國家統(tǒng)計(jì)局劃分的制造業(yè) 35 個(gè)行業(yè)中，排名前10 位的出口行業(yè)所占的比重高達(dá) 49 %。除了消費(fèi)，經(jīng)濟(jì)增長另一架“馬車” — 投資也會(huì)因出口下降而受到影響。眾所周之，出口部門吸納了大量的就業(yè)崗位，對(duì)中國就業(yè)乃至社會(huì)穩(wěn)定具有極其重要的作用。然而，占中國 GDP 高達(dá) 1/3 以上的出口下降的影響卻是 全局性。 由于出口依賴程度高，中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的惡化極為敏感。雖然中國 對(duì)占出口總量一半以上的新興市場(chǎng)國家和地區(qū)2020 年第三季度出口保持良好態(tài)勢(shì)， 同比仍增長了 32%，但隨著歐美經(jīng)濟(jì)衰退和金融海嘯影響的加深，新興市場(chǎng)國家和地區(qū)也將受到影響從而減弱其需求，中國的出口增長可能繼續(xù)下滑。實(shí)際上早在次貸危機(jī)開始影響美國經(jīng)濟(jì)的 2020 年 2 月，美國作為中國最大的出口 國就被歐盟取代。令人擔(dān)憂的是，第三季度環(huán)比僅增長 %，比二季度下降 個(gè)百分點(diǎn) ， 說明次貸危機(jī)對(duì)中國出口的影響正在日益加深。 商務(wù)部網(wǎng)站公布的數(shù)據(jù)表明，中國 2020 年以來出口增速出現(xiàn)明顯下滑。以管窺豹，中國海關(guān)總署在其 統(tǒng)計(jì)分析報(bào)告中承認(rèn)，由于受國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響， 2020 年前七個(gè)月，中國具有玩具出口實(shí)績的企業(yè) 3507 家，比去年同期下降 %。 20 次貸危機(jī)引發(fā)的全球經(jīng)濟(jì)衰退、需求下降和國際貿(mào)易增長放緩， 首當(dāng)其沖影響最直接的顯然是作為“世界工廠”的中國出口部門。然而，隨著次貸危機(jī)演變?yōu)榻鹑诤[，由于歐美國民大幅度削減消費(fèi)支出，全球貿(mào)易勢(shì)必受到影響。歐美房市股市大幅下挫，國民財(cái)富大幅縮水，信貸急劇收縮，企業(yè)虧損甚至倒閉，失業(yè)率上升，收入下降，居民消費(fèi)支出減少，而且在前景預(yù)期不佳甚至 恐慌的情況下，當(dāng)前消費(fèi)急劇下降。世界銀行在 2020 年 11 月發(fā)布的《中國經(jīng)濟(jì)季報(bào)》中預(yù)測(cè)，全球 GDP 的年增長率將從 2020 年的 %降至 2020 年的 3%， 2020 年全球經(jīng)濟(jì)的增長將進(jìn)一步大幅減緩至 1%左右，其中歐美等發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)增長 2020 年為負(fù) %。 （ 一 ） 次貸危機(jī)影響中國的貿(mào)易傳導(dǎo)機(jī)制 美國是世界經(jīng)濟(jì)的重要引擎， 2020 年美國經(jīng)濟(jì)總量約占全球的 1/4。 五、 美國 次貸危機(jī)對(duì)中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響 美國次貸危機(jī)對(duì)中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響 主要是通過貿(mào)易傳導(dǎo)機(jī)制、產(chǎn)業(yè)聯(lián)動(dòng)效應(yīng)和金融傳導(dǎo)機(jī)制產(chǎn)生的。三是合作氛圍惡化。一系列的學(xué)術(shù)研究表明，經(jīng)濟(jì)周期趨同的經(jīng)濟(jì)體更易開展政策合作，而就算沒有合作，政策沖突也不會(huì)太大。 2020 年次貸危機(jī)發(fā)生后美國出口增長并沒有如愿帶來全球經(jīng)濟(jì)失衡的明顯改善，政策合作的深層基礎(chǔ)并沒有得到強(qiáng)化。 各國在財(cái)政政策、貨幣政策、匯率政策、貿(mào)易政策和支出轉(zhuǎn)移政策等領(lǐng)域內(nèi)的政策合作是世界