【正文】 擊，甚至還可以減輕美歐企業(yè)陷入低迷的影響。從微觀角度看，繁榮的證券市場(chǎng)不僅有利于企業(yè)直接融資，進(jìn)而有助于促進(jìn)投資增長(zhǎng)，還有利于投資者財(cái)富增值，進(jìn)而有助于促進(jìn)消費(fèi)增長(zhǎng)；從宏觀角度看，繁榮的證券市場(chǎng)是世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)走強(qiáng)的金融標(biāo)志，也是全球金融活躍度和開(kāi)放度不斷增加的外部特征。 國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的負(fù)面影響不容小視，較高金融風(fēng)險(xiǎn)不僅將帶來(lái)可能的較大損失，加大風(fēng)險(xiǎn)升水，進(jìn)而增加交易成本，減弱世界經(jīng)濟(jì)的活躍度，還將阻礙許多不發(fā)達(dá)國(guó)家金融市場(chǎng)改革和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)型的穩(wěn)步實(shí)施。 國(guó)際貿(mào)易是世界經(jīng)濟(jì)的紐帶 ， 各國(guó)通過(guò)相互交換勞務(wù)和產(chǎn)品獲得了共同效益的提升。二是減弱了金融活躍度。 各國(guó)在財(cái)政政策、貨幣政策、匯率政策、貿(mào)易政策和支出轉(zhuǎn)移政策等領(lǐng)域內(nèi)的政策合作是世界經(jīng)濟(jì)和諧 快速增長(zhǎng)的保障，也是各國(guó)獲得共同效益提升的前提。 五、 美國(guó) 次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響 美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響 主要是通過(guò)貿(mào)易傳導(dǎo)機(jī)制、產(chǎn)業(yè)聯(lián)動(dòng)效應(yīng)和金融傳導(dǎo)機(jī)制產(chǎn)生的。然而，隨著次貸危機(jī)演變?yōu)榻鹑诤[，由于歐美國(guó)民大幅度削減消費(fèi)支出，全球貿(mào)易勢(shì)必受到影響。令人擔(dān)憂的是，第三季度環(huán)比僅增長(zhǎng) %，比二季度下降 個(gè)百分點(diǎn) ， 說(shuō)明次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)出口的影響正在日益加深。然而，占中國(guó) GDP 高達(dá) 1/3 以上的出口下降的影響卻是 全局性。 由于出口在中國(guó)經(jīng)濟(jì)中占有重要地位， 是拉動(dòng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要引擎，次貸危機(jī)導(dǎo)致 21 的全球經(jīng)濟(jì)衰退和需求下降，已經(jīng)并可能繼續(xù)導(dǎo)致中國(guó)出口形勢(shì)惡化和增速大幅下降，并進(jìn)一步通過(guò)影響就業(yè)、消費(fèi)、投資等方面對(duì)國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生全面的負(fù)面影響。正是在美國(guó)引發(fā)的全球流動(dòng)性過(guò)剩影響下，我們可以看到在 2020 年以前， 幾乎所有國(guó)家面臨的國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境和國(guó)內(nèi)環(huán)境基本相似，即以石油為代表的大宗商品持續(xù)上漲，本幣對(duì)美元升值，通貨膨脹，經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，房市股市等資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上漲甚至嚴(yán)重泡沫。而對(duì)解雇的工人來(lái)說(shuō)，失業(yè)意味著收入下降，消費(fèi)支出顯然會(huì)大幅下降，即使是尚未失業(yè)的工人也會(huì)因預(yù)期下降而大幅削減消費(fèi)，消費(fèi) 減少又會(huì)進(jìn) 一步加劇庫(kù)存的增加。 23 個(gè)行業(yè)中只有家電業(yè)庫(kù)存下降 %，其余各行業(yè)庫(kù)存均有所上升。 首先， 國(guó)內(nèi)部分商業(yè)銀行因持有美國(guó)債券而在次貸危機(jī)中遭受直接損失。次貸危機(jī)導(dǎo)致中國(guó)企業(yè)效益下降已經(jīng)成為現(xiàn)實(shí)，大量新的呆賬壞賬可能會(huì)出現(xiàn)。 2020 年前 9 個(gè)月，滬深股市下跌約 60%。再次，股市下跌給實(shí)體經(jīng)濟(jì)打擊更重要的是使國(guó)民財(cái)富急劇縮水，影響消費(fèi)支出，從而導(dǎo)致整體經(jīng)濟(jì)的需求動(dòng)力下降。這需要在控制通脹和保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度之問(wèn)找到一個(gè)適當(dāng)?shù)钠胶恻c(diǎn)。因此，通過(guò)大幅度匯率升值來(lái)抑制通貨膨脹需要謹(jǐn)慎地進(jìn)行。 （ 四 ） 加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式 目前來(lái)看，次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的最大沖擊還是來(lái)自于全球經(jīng)濟(jì)減速帶來(lái)的出口下降的壓力。美國(guó)次貸危機(jī)使一些國(guó)際性金融機(jī)構(gòu)遭受重挫，許多機(jī)構(gòu)正在考慮收縮其業(yè)務(wù)和機(jī)構(gòu)規(guī)模，中國(guó)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該抓住機(jī)會(huì)， 在國(guó)際金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)和機(jī)構(gòu)收縮時(shí)盡快走出去開(kāi)拓疆土，擴(kuò)展自己的全球業(yè)務(wù)和網(wǎng)絡(luò)。 2．建立房地產(chǎn)金融預(yù)警和監(jiān)控體系，提高抵御風(fēng)險(xiǎn)能力。它致使全球主要 金融市場(chǎng) 出現(xiàn)流動(dòng)性不足危機(jī)。所以就有人想出一個(gè)辦法，把杠桿投資拿去做 “保險(xiǎn) ”。 B 是一個(gè)精明的人，沒(méi)有立即答應(yīng) A 的邀請(qǐng)，而是回去做了一個(gè)統(tǒng)計(jì)分析，發(fā)現(xiàn)違約的情況不到 1％。一轉(zhuǎn)手， C 賺了 20 億。他們把自己的房子抵押出去，貸款買(mǎi)投資房。 B 也不擔(dān)心，反正保險(xiǎn)已經(jīng)賣(mài)給了 C。因此 A 立即面臨破產(chǎn)的危險(xiǎn)。那么對(duì)于剩下的那些違約 CDS，美國(guó) government 就要賠 出20 萬(wàn)億。這個(gè)數(shù)字是300 億的 200 倍。因此 G 瀕臨倒閉。此時(shí)違約就發(fā)生了。筆者以為，次貸主要是給了普通的美國(guó)房產(chǎn)投資人。 這樣一來(lái)， CDS 就像股票一樣流到了金融市場(chǎng)之上，可以交易和買(mǎi)賣(mài)。如果有違約，反正有保 險(xiǎn)來(lái)賠。反過(guò)來(lái)，假如投資虧損 5％，那么銀行 A 賠光了自己的全部資產(chǎn)還欠 15 億。 編輯詞條 美國(guó)次貸危機(jī) 目錄 次貸危機(jī)概念 次貸危機(jī)模型 次貸危機(jī)定義 次貸危機(jī)原因 次貸危機(jī)爆發(fā) 次貸危機(jī)發(fā)展 次貸危機(jī)影響 次貸風(fēng)暴之鑒 ? 次貸危機(jī)相關(guān)圖書(shū) ? 中美采取措施 [編輯本段 ] 次貸危機(jī)概念 27 次貸危機(jī)（ subprime mortgage crisis）又稱 次級(jí)房貸危機(jī) ，也譯為次債危機(jī)。監(jiān)管部門(mén)應(yīng)監(jiān)督從事住房信貸的銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，在各類貸款和保險(xiǎn)產(chǎn)品的營(yíng)銷中，要向借款人充分披露產(chǎn)品信息，讓借款者有充分的知情權(quán)、選擇權(quán)，減少信息不對(duì)稱對(duì)借款人權(quán)益的損害。為了與中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展相匹配，中國(guó)既需要也應(yīng)該有一批真正具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的金融機(jī)構(gòu)。 中國(guó)在逐步開(kāi)放資本市場(chǎng)的過(guò)程中，應(yīng)審慎推進(jìn) QFII，同時(shí)加大對(duì)各類基金的監(jiān)管。這個(gè)時(shí)候中國(guó)更應(yīng)該保持人民幣匯率政策的穩(wěn)定，這既有利于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，同時(shí)也有利于防止匯率大幅波動(dòng)所導(dǎo)致的投機(jī)行為可能對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生大的沖擊。 (一 )協(xié)調(diào)運(yùn)用宏觀經(jīng)濟(jì)政策，把握好經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與抑制通脹的平衡 現(xiàn)階段中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨兩方面的壓力，一是價(jià)格由結(jié)構(gòu)性上漲向 全面通脹發(fā)展的壓力；二是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度偏快，經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的壓力。據(jù)上海證券報(bào)統(tǒng)計(jì)，滬深 1619 家上市公司 2020 年上半年公允價(jià)值變動(dòng)損益合計(jì)為 24 負(fù)的 億元。 2020 年前三季度，非金融性公司人民幣存款余額為 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) %，增速比上年同期下降 個(gè)百分點(diǎn)，比年初增加 萬(wàn)億元， 同比少增 6951 億元。應(yīng)該說(shuō)， 與歐美金融機(jī)構(gòu)動(dòng)輒數(shù)十億上百億美元的虧損相比，中國(guó)銀行業(yè)平均損失額是非常小的，但是數(shù)十億人民幣的風(fēng)險(xiǎn)多少會(huì)對(duì)中國(guó)銀行業(yè)的信貸投放產(chǎn)生一定的影響。 可見(jiàn)，次貸危機(jī)已經(jīng)通過(guò)金融危機(jī)的產(chǎn)業(yè)聯(lián)動(dòng)效應(yīng)嚴(yán)重沖擊了中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)， 房市低迷、股市下 跌；庫(kù)存危機(jī)、企業(yè)倒閉、裁員降薪，已成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的反映。而這一數(shù)據(jù)，也刷新了歷史記錄。 22 所謂存貨的加速原理，是指當(dāng)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退和消費(fèi)需求下降時(shí)，生產(chǎn)企業(yè)的庫(kù)存會(huì)大量增加，為了使存貨降低到企業(yè)所能承受的水平，企業(yè)在短期內(nèi)會(huì)大幅度減少生產(chǎn)，解雇工人，減少對(duì)供應(yīng)商的原料采購(gòu)。 目前世界各國(guó)的產(chǎn)業(yè)政策與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不盡相同， 為什么美國(guó)次貸危機(jī)演變?yōu)?全球金融海嘯 ，世界各國(guó)幾乎無(wú)一幸免？從產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)性震動(dòng)效應(yīng)來(lái)看， 這是因?yàn)槊绹?guó)次貸危機(jī)的背景是美國(guó)泡沫經(jīng)濟(jì)破裂后，長(zhǎng)期實(shí)行低利率貨幣政策造成的流動(dòng)性過(guò)剩和房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)， 2020 年全國(guó)的城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資在國(guó)家統(tǒng)計(jì)局劃分的制造業(yè) 35 個(gè)行業(yè)中，排名前10 位的出口行業(yè)所占的比重高達(dá) 49 %。 由于出口依賴程度高，中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的惡化極為敏感。 商務(wù)部網(wǎng)站公布的數(shù)據(jù)表明，中國(guó) 2020 年以來(lái)出口增速出現(xiàn)明顯下滑。歐美房市股市大幅下挫，國(guó)民財(cái)富大幅縮水，信貸急劇收縮，企業(yè)虧損甚至倒閉，失業(yè)率上升，收入下降，居民消費(fèi)支出減少，而且在前景預(yù)期不佳甚至 恐慌的情況下，當(dāng)前消費(fèi)急劇下降。三是合作氛圍惡化。 顯示出市場(chǎng) 19 主體對(duì)整個(gè) 經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂。 而次貸危機(jī)通過(guò)兩種途徑破壞了金融深化：一是抑制了金融創(chuàng)新。 美元資產(chǎn)的拋售狂潮引發(fā)了全球資本流動(dòng)的異常波動(dòng)，金融風(fēng)險(xiǎn)的同步伴生給世界經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長(zhǎng)帶來(lái)了困難。 全球股票市值的大量蒸發(fā)將通過(guò)對(duì)各國(guó)投資、消費(fèi)和出口的負(fù)面作用影響世界經(jīng)濟(jì)的后續(xù)增長(zhǎng)。 (三） 次貸危機(jī)通過(guò)打 擊全球證券市場(chǎng)影響世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。 （二） 次貸危機(jī)通過(guò)轉(zhuǎn)變 “脫鉤 ”為 “再掛鉤 ”影響世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。這些風(fēng)險(xiǎn)從住房市場(chǎng)蔓延到信貸資本市場(chǎng)，從金融領(lǐng)域擴(kuò)展到經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，并通過(guò)投資渠道和資本渠道從美國(guó)波及到全球范圍。而且這些泡沫的形成與破滅對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)有著重要的影響。那么，國(guó)內(nèi)、國(guó)際的大量資本就成了推高美國(guó)資產(chǎn)價(jià)格的主力，相應(yīng)地，長(zhǎng)期利率也就很難進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整了。 15 因而，這種再融資過(guò)程使得消費(fèi)者現(xiàn)金支出的增加快于收入增長(zhǎng)，即導(dǎo)致儲(chǔ)蓄率下降，刺激消費(fèi)支出和經(jīng)濟(jì)總體強(qiáng)勁增長(zhǎng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，自 2020 年美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以來(lái)，新創(chuàng)造的就業(yè)崗位中有 30%（ 140 萬(wàn)）與房地產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮有關(guān)。而當(dāng)這些金融機(jī)構(gòu)的重要性足夠大之后，相應(yīng)的負(fù)面沖擊帶來(lái)的破壞力也就越大。為了滿足證券化的市場(chǎng)需求，銀行及一些貸款機(jī)構(gòu)不斷放松對(duì)于次貸的閉合條件，造成了證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)的未來(lái)現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)飆升。首先，由于公司的股票期權(quán)激勵(lì)計(jì) 劃使得經(jīng)理人可能獲取極高的收益而不必為其損失負(fù)責(zé)，因而其提供虛假信息以及采取欺詐性行為的激勵(lì)較強(qiáng)。所以，問(wèn)題的關(guān)鍵不在于外資流入規(guī)模而在于外資利用效率。 關(guān)于金融衍生品發(fā)展如此迅速的原因，李若谷、馮春平（ 2020）認(rèn)為，這是美國(guó)內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)失調(diào)的結(jié)果。如果人們認(rèn)為短期的利率調(diào)整只是由于目前暫時(shí)的通貨膨脹形勢(shì)所導(dǎo)致，那么未來(lái)預(yù)期的短期利率必然會(huì)下降，從而，這種短期利率上升，長(zhǎng)期利率下降的異象也就產(chǎn)生了。在偏離 “泰勒規(guī)則 ”的這段期間中，聯(lián)邦基金利率的上調(diào)并沒(méi)有有效地影響市場(chǎng)上的長(zhǎng)期貸款利率，這也就產(chǎn)生了如下異象，即： 11 在美聯(lián)儲(chǔ)升息將近 3 年后，次貸危機(jī)才真正爆發(fā)，而且房地產(chǎn)價(jià)格更是到了 2020 年才真正開(kāi)始出現(xiàn)下跌的?；陬愃频姆治?，何帆、張明指出了這次危機(jī)爆發(fā)的過(guò)程。他認(rèn)為本輪經(jīng)濟(jì)上漲并沒(méi)有太多受益于投資的回暖，而事實(shí)上由于 90 年代的過(guò)度投資，使得美國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇開(kāi)始轉(zhuǎn)向消費(fèi)導(dǎo)向。 而反映銀行業(yè)對(duì)商業(yè)地產(chǎn)緊縮的指數(shù)也從 2020 年起持續(xù)上升 ,到 2020 年創(chuàng)下 80 左右的新高。與此同時(shí)，股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、票據(jù)市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、商品期貨市場(chǎng)等產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，造成全球性的金融市場(chǎng)劇烈震蕩。而當(dāng)次級(jí)貸款出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，相關(guān)債券就因違約率上升而出現(xiàn)現(xiàn)金流問(wèn)題，演變?yōu)槭袌?chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。 如將非政府機(jī)構(gòu)發(fā)行的 MBS按基礎(chǔ)資產(chǎn)類別細(xì)分，以次級(jí)貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)起的 MBS占全部 MBS余額的比重，從 2020年的 3%上升至 2020年 13%。以 MBS 為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)一步發(fā)行“資產(chǎn)支持證券”（ assetbacked securities， ABS)，其中，又衍生出大量個(gè)性化的“擔(dān)保債務(wù)憑證” (collateral debt obligation, CDO)?？梢?jiàn)，次級(jí)貸款規(guī)模的擴(kuò)大、房地產(chǎn)市場(chǎng)的非理性繁榮以及對(duì)相關(guān)的各種信用衍生品的投資熱情高漲是同時(shí)出現(xiàn)的，且彼此之間是內(nèi) 在聯(lián)系的。次級(jí)貸款在房屋抵押貸款中的比重從 1999 年 2%左右增加到 2020 年近 12%，至2020 年四季度，該比例達(dá)到近 15%。近年來(lái)，次級(jí)貸款在房屋抵押貸款中的比重顯著上升。與優(yōu)級(jí)貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)不同，次級(jí)貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)大部分缺乏銷售網(wǎng)點(diǎn)，大多以經(jīng)紀(jì)人、客戶代理為銷售渠道，而且這些機(jī)構(gòu)大多不能吸收公眾存款， 而是依賴于貸款的二級(jí)市場(chǎng)和信貸資產(chǎn)證券化來(lái)獲得流動(dòng)性。 2020 年，被用于證券化的次級(jí)貸款中，浮動(dòng)利率貸款占 40%，與浮動(dòng)利率貸款相關(guān)的產(chǎn)品達(dá)到 74%。 隨后，危機(jī)擴(kuò)大到以次級(jí)貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用衍生品市場(chǎng)，持有這些產(chǎn)品的機(jī)構(gòu)投資者紛紛遭受損失，有的不得不宣布破產(chǎn)。 一、美國(guó)次貸危機(jī) 形成的背景 （一） 美國(guó)次級(jí)貸款市場(chǎng)的特征 在美國(guó)房屋抵押貸款過(guò)程中，根據(jù)借款人不同等級(jí)的信用水平，制定不同的貸款條件。次級(jí)貸款的“貸款價(jià)值比”遠(yuǎn)高于優(yōu)級(jí)貸款，而平均貸款規(guī)模則遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于優(yōu)級(jí)貸款（見(jiàn)表 1）。但是，一些商業(yè)銀行投資于與次級(jí)貸款相關(guān)的各種證券化產(chǎn)品，則遭受了巨大的損失。此后，布什政府為替代網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力不足的 4 問(wèn)題，刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，將房地產(chǎn)業(yè)作為主要的支柱產(chǎn)業(yè)發(fā)展，其中，把主要滿足占人口多數(shù)比重的低收入階層（特別是西班牙裔和非洲裔階層）的住房需求作為主要發(fā)展目 標(biāo)，即構(gòu)成次級(jí)貸款的主要客戶群（參見(jiàn)表 3）。較低的利率水平吸引那些無(wú)法獲得優(yōu)級(jí)貸款的低收入群體或信用等級(jí)不高的購(gòu)房者大量通過(guò)次級(jí)貸款購(gòu)買(mǎi)住房，部分中等收入群體和信用等級(jí)較高的購(gòu)房者也利用次級(jí)貸款融資。 5 早期的 MBS 限于過(guò)手證券（ pass through security），這種證券按照投資者購(gòu)買(mǎi)的份額，原封不動(dòng)地將基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流直接“轉(zhuǎn)手”給投資者，以支付債券的本金和利息。一旦次級(jí)貸款發(fā)生危機(jī)，上述產(chǎn)品的市場(chǎng)將很難幸免于難。政府機(jī)構(gòu)所占比重從 2020年 50%下降到 2020年一季度末 28%，非政府機(jī)構(gòu)所占比重則從 2020年50%增加到 2020年一季度末 72%。 4 月 14 日，新世紀(jì)金融公司宣布破產(chǎn)。優(yōu)級(jí)貸款的到期未付率從 2020 年起出現(xiàn)上升跡象， 2020 年大幅飆升至 2020 年一季度的 36.% （見(jiàn)圖 4）。那么，造成如此嚴(yán)重的金融風(fēng)暴的原因是什么呢？對(duì)這一問(wèn)題的回答可以分成兩類：一部分的專業(yè)人士把目光 集中在了美國(guó)自 2020 年 IT 泡沫破滅之后的長(zhǎng)期寬松的貨幣政策上面，并以此為起點(diǎn)展開(kāi)對(duì)危機(jī)發(fā)生原因的分析。上述觀點(diǎn)比較普遍，在國(guó)內(nèi)比較有代表性的是林毅夫（ 2020）和何帆、張明（ 2020）。二者在邏輯上具有一致性。此外 ，Taylor 還指出了先前分析所犯的一個(gè)錯(cuò)誤，即：真正與房?jī)r(jià)有關(guān)的是長(zhǎng)期抵押貸款利率而非聯(lián)邦基金利率，前者由市場(chǎng)決定，而后者由政府控制。順差國(guó)家成為捆綁在美元戰(zhàn)車(chē)上的人質(zhì)，不得不持有美元，購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó) 債等金融資產(chǎn)和大量出口商品來(lái)支持美國(guó)的高負(fù)債、高消費(fèi)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展 。但是，美國(guó)的巨額逆差造成了對(duì)應(yīng)的經(jīng)常賬戶盈余國(guó)持有著大量的外匯儲(chǔ)備剩余。黃海洲（ 2020）認(rèn)為，上世紀(jì) 90 年代，美國(guó)經(jīng)濟(jì)獲得了巨大的全球化紅利，即：全球新增 5 億勞動(dòng)力的人口紅利以及 IT 革命紅利等，從而