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注冊會計(jì)師財(cái)務(wù)成本管理企業(yè)價值評估(參考版)

2024-12-19 14:21本頁面
  

【正文】 如管理人員 的工資、安全措施費(fèi)等 短缺成本 與現(xiàn)金持有量反方向變化 交易成本 在全年現(xiàn)金需要量一定的情況下,交易成本與現(xiàn)金持有量反方向 變化 【提示】相關(guān)成本:機(jī)會成本、短缺成本、交易成本。 推遲應(yīng)付款的 支付 指企業(yè)在不影響自己信譽(yù)的前提下,盡可能推遲應(yīng)付款的支付期,充分運(yùn)用供貨方所提供的信用優(yōu)惠。 加速收款 這主要指縮短應(yīng)收賬款的時間?,F(xiàn)金在這段時間的占用稱為現(xiàn)金浮游量。這就是所謂現(xiàn)金流量同步。遇到不尋常的購買機(jī)會,也常設(shè)法臨時籌集資金。 預(yù)防性需要 置存現(xiàn)金以防發(fā)生意外的支付 企業(yè)為應(yīng)付緊急情況所持有的現(xiàn)金余額主要取決于三個方面:一是現(xiàn)金流量的不確定性;二是現(xiàn)金流量的可預(yù)測性;三是企業(yè)臨時舉債能力的強(qiáng)弱。 這里討論有價 證券是將其視為現(xiàn)金的替代品,是 “ 現(xiàn)金 ” 的一部分。 ,公司的短缺成本較少 ,公司會承擔(dān)的風(fēng)險較低 ,公司的銷 售收入可能下降 ,公司的短缺成本和持有成本相等 [答疑編號 3949140101] 『正確答案』 ACD 『答案解析』在寬松的流動資產(chǎn)投資政策下,公司需要較多的流動資產(chǎn)投資,充足的現(xiàn)金,存貨和寬松的信用條件,使公 司中斷經(jīng)營的風(fēng)險很小,其短缺成本較小,所以選項(xiàng) A正確;在緊縮的流動資產(chǎn)投資政策下,公司可以節(jié)約流動資產(chǎn)的持有成本,但要承擔(dān)較大的風(fēng)險,所以選項(xiàng) B不正確;在緊縮的流動資產(chǎn)投資政策下,公司會采用嚴(yán)格的銷售信用政策或者禁止賒銷,所以銷售收入可能下降,選項(xiàng) C正確;在適中的流動資產(chǎn)投資政策下,確定其最佳投資需要量,也就是短缺成本和持有成本之和最小化的投資額,此時短缺成本和持有成本相等,所以選項(xiàng) D正確。 【例 節(jié)約流動資產(chǎn)的持有成本,但公司要承擔(dān)較大的短缺成本。 承擔(dān)較大的流動資產(chǎn)持有成本,但短缺成本較小。 寬松政策 就是企業(yè)持有較多的現(xiàn)金和有價證券,充足的存貨,提供給客戶寬松的付款條件并保持較高的應(yīng)收賬款水平。 二、流動資產(chǎn)投資政策 適中政策 就是按照預(yù)期的流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)、銷售額及其增長,成本水平和通貨膨脹等因素確定的最優(yōu)投資規(guī)模,安排流動資產(chǎn)投資。 —— 與流動資產(chǎn)投資反方向變化 最優(yōu)投資規(guī)模 流動資產(chǎn)最優(yōu)的投資規(guī)模,取決于持有成本和短缺成本總計(jì)的最小化。 —— 與流動資產(chǎn)投資同向變化 短缺成本 短缺成本是指隨著流動資產(chǎn)投資水平降低而增加的成本。 【知識點(diǎn) 3】流動資產(chǎn)投資政策 一、相關(guān)概念 持有成本 是指隨著流動資產(chǎn)投資上升而增加的成本。銷售成本率可以反映成本水平。銷售額增長時,需要更多的現(xiàn)金、存貨和應(yīng)收賬款支持,會引起流動資產(chǎn)投資需求的增加 。 。 總流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)=銷售成 本 /流動資產(chǎn) 總流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)= 360/周轉(zhuǎn)次數(shù)=( 360/銷售成本) 流動資產(chǎn) 流動資產(chǎn)總投資=周轉(zhuǎn)天數(shù) (銷售成本 /360)=周轉(zhuǎn)天數(shù) 每日銷售額 銷售成本率 【提示】結(jié)合應(yīng)收賬款占用資金的計(jì)算公式掌握: 應(yīng)收賬款占用資金=日銷售額 平均收現(xiàn)期 變動成本率 影響因素 。 【知識點(diǎn) 2】影響流動資產(chǎn)投資需求的因素 原理 流動資產(chǎn)投資的需求取決于流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)水平、銷售額和成本水平三個因素: 總流動資產(chǎn)投資=流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù) 每日成本流轉(zhuǎn)額=流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù) 每日銷售額 銷售成本率 【提示】這里的流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)與第二章不同。 【提示】 在不影響正常盈利情況下,節(jié)約流動資產(chǎn)投資可以提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,提高公司的資本 收益率,增加企業(yè)價值。 (三)流動資產(chǎn)投資與企業(yè)價值 一個假設(shè) 在分析流動資產(chǎn)投資決策時我們通常假設(shè):在不影響正常利潤的情況下,節(jié)約 流動資產(chǎn)投資可以增加企業(yè)價值。 流動資產(chǎn) /收入比率=流動資產(chǎn) /銷售收入= 1元銷售占用流動資產(chǎn) 政策基本類型 寬松的流動資產(chǎn)投資政策 保持較高的流動資產(chǎn) /收入比率 嚴(yán)緊的流動資產(chǎn)投資政策 保持較低的流動資產(chǎn) /收入比率 【提示】流動資產(chǎn) /收入比率的變化,可以反映流動資金投資政策的 變化。 流動資產(chǎn)的相對規(guī)模,通常用流動資產(chǎn) /收入的比率來衡量。 延伸概念 經(jīng)營性營運(yùn)資本=經(jīng)營性流動資產(chǎn)-經(jīng)營性流動負(fù)債(即自發(fā)性負(fù)債) 短期凈負(fù)債=短期金融負(fù)債-短期金融資產(chǎn) (二)營運(yùn)資本投資管理 營運(yùn)資本投資管理 也就是流動資產(chǎn)投資管理,它分為流動資產(chǎn)投資政策和流動資產(chǎn)投資日常管理兩部分。 ( 2)盡管流動資產(chǎn)和流動負(fù)債都是短期 項(xiàng)目,但是絕大多數(shù)健康運(yùn)轉(zhuǎn)企業(yè)的營運(yùn)資本是正值。 公式 營運(yùn)資本=流動資產(chǎn)-流動負(fù)債=長期籌資-長期資產(chǎn)=長期籌資凈值 理解 ( 1)當(dāng)流動資產(chǎn)大于流動負(fù)債時,營運(yùn)資本為正值,表示流動負(fù)債提供了部分流動資產(chǎn)的資金來源,另外的部分是由長期資金來源支持的,這部分金額就是營運(yùn)資本。 【總結(jié)】 第十四章 營運(yùn)資本投資 【思維導(dǎo)圖】 ● 考情分析 最近三年本章考試題型、 分值、考點(diǎn)分布 題型 2021年 2021年 2021年 考點(diǎn) 單選題 — 2分 — 成本分析模式確定最佳現(xiàn)金持有量、擴(kuò)展的經(jīng)濟(jì)訂貨 量模型 多選題 2分 — — 隨機(jī)模型 判斷題 — — — 計(jì)算題 — 6分 8分 信用期政策、現(xiàn)金折扣政策,存貨陸續(xù)供應(yīng)模型、保 險儲備量 綜合題 — — — 合計(jì) 2分 8分 8分 學(xué)習(xí)本章應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注如下知識點(diǎn): 、相關(guān) 總成本的計(jì)算、保險儲備量的確定。 其次,固定資產(chǎn)很少的服務(wù)性企業(yè)和高科技企業(yè),凈資產(chǎn)與企業(yè)價值的關(guān)系不大,其市凈率比較沒有什么實(shí)際意義。 最后,如果會計(jì)標(biāo)準(zhǔn)合理并且各企業(yè)會計(jì)政策一致,市凈率的變化可以反映企業(yè)價值的變化。 其次,凈資產(chǎn)賬面價值的數(shù)據(jù)容易取得,并且容易理解。在這四個因素中,最重要的是驅(qū)動因素是股東權(quán)益凈利率,應(yīng)給予足夠的重視。 ( 3)分析市凈率估價模型的優(yōu)點(diǎn)和局限性。為了對 A公司當(dāng)前股價是否偏離價值進(jìn)行判斷,投資者收集了以下 4個可比公司的有關(guān)數(shù)據(jù)。 [答疑編號 3949070801] 『正確答案』 ( 1)可比企業(yè)平均市盈率=( 8+ 25+ 27) /3= 20 可比企業(yè)平均預(yù)期增長率=( 5%+ 10%+ 18%) /3= 11% 修正平均市盈率= 20/( 11%100 )= C公司每股價值= 12%1001 = (元 /股) ( 2) 企業(yè)名稱 當(dāng)前市盈率 預(yù)期增長率 ( %) 修正市盈率 C公司每股收益 (元) C公司預(yù)期增長率 ( %) C公司每股價值 (元) D公司 8 5 1 12 E公司 25 10 1 12 30 F公司 27 18 1 12 18 平均數(shù) 【例 為了評估該公司股票價值是否被低估,收集了以下 3個可比公司的有關(guān)數(shù)據(jù): 可比公司 當(dāng)前市盈率 預(yù)期增長率 D公司 8 5% E公司 25 10% F公司 27 18% 要求: ( 1)采用修正平均市盈率法,對 C公司股票價值進(jìn)行評估。 (三)修正的市價比率 以市盈率模型為例: 【例 例如,采用 市盈率模型估價,選擇可比企業(yè)時,可能發(fā)現(xiàn)市盈率的驅(qū)動因素差異很大,比如,可比企業(yè)的增長率為 20%,而待估價的企業(yè)增長率為 10%,差異很大。 (二)可比企業(yè)的選擇 通常的做法是選擇一組同業(yè)的上市企業(yè),計(jì)算出它們的平均市價比率,作為估計(jì)目標(biāo)企業(yè)價值的乘數(shù)。 ,或者銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)。 適用范圍 主要適用于銷售成本率較低的服務(wù)類企業(yè),或者銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)。 適用范圍 這種方法主要適用于需要擁有大量資產(chǎn)、凈資產(chǎn)為正值的企業(yè) 三、收入乘數(shù)模型的評價與適用性 優(yōu)點(diǎn) ( 1)它不會出現(xiàn)負(fù)值,對于虧損企業(yè)和資不抵債的企業(yè),也可以計(jì)算出一個有意義的價值乘數(shù); ( 2)它比較穩(wěn)定、可靠,不容易被操縱; ( 3)收入乘 數(shù)對價格政策和企業(yè)戰(zhàn)略變化敏感,可以反映這種變化的后果。 二、市凈率模型的評價與適用性 優(yōu)點(diǎn) ( 1)市凈率極少為負(fù)值,可用于大多數(shù)企業(yè); ( 2)凈資產(chǎn)賬面價值的數(shù)據(jù)容易取得,并且容易理解; ( 3)凈資產(chǎn)賬面價值比凈利穩(wěn)定,也不像利潤那樣經(jīng)常被人為操縱; ( 4)如果會計(jì)標(biāo)準(zhǔn)合理并且各企業(yè)會計(jì)政策一致,市凈率的變化可以反映企業(yè)價值的變化。周期性的企業(yè),企業(yè)價值可能被歪曲。 局限性 ( 1)如果收益是負(fù)值,市盈率就失去了意義; ( 2)市盈率除了受企業(yè)本身基本面的影響以外,還受到整個經(jīng)濟(jì)景氣程度的影響。其中,關(guān)鍵因素是股東權(quán)益凈利率。下列說法中,正確的是( )。 【例 單選題】按照企業(yè)價值評估的市價 /收入比率模型,以下四種不屬于 “ 收入乘數(shù) ” 驅(qū)動因素的是( )。 驅(qū)動因素 股東權(quán)益收益率、股利支付率、增長率、股權(quán)成本,其中關(guān)鍵因素是股東權(quán)益收益率。 [答疑編號 3949070703] 『正確答案』 采用本期市盈率計(jì)算: ABC公司股票價值=目標(biāo)企業(yè)本期每股收益 可比企業(yè)本期市盈率= 1 = (元 /股) 采用預(yù)期市盈率計(jì)算: 預(yù)期每股收益= 1 ( 1+ 6%)= ABC公司股票價值=目標(biāo)企業(yè)預(yù)期每股收益 可比企業(yè)預(yù)期市盈率= = (元) 二、市凈率的驅(qū)動因素 公式 【公式推導(dǎo)的快捷法】 【提示】注意本期市凈率與內(nèi)在市凈率計(jì)算公式中,股東權(quán)益收益率的區(qū)別。 (股權(quán)資本成本-增長率) = [70% ( 1+ 6%) ]247。 要求: ( 1)計(jì)算該企業(yè)的本期市盈率和預(yù)期市盈率。 計(jì)算分析題】甲企業(yè)今年的每股凈利是 ,分配股利 /股,該企業(yè)凈利潤和股利的增長率都是 6%, β 值為 。用市盈率法評估,乙企業(yè)的股價被市場高估了還是低估了? 表 7- 12 企業(yè)名稱 價格 /收益 A B C D E F 平均數(shù) [答疑編號 3949070701] 『正確答案』由于:股票價值= = (元 /股),實(shí)際股票價格是 15元,所以乙企業(yè)的股票被市場高估了。 【例 7- 8】乙企業(yè)是一個制造業(yè)企業(yè),其每股收益為 /股,股票價格為 15元。 【注意】( 1)市盈率與凈利的匹配原則,在估價時目標(biāo)企業(yè)本期凈利必須要乘以可比本期市盈率;目標(biāo)企業(yè)的預(yù)期凈利必須乘以可比企業(yè)預(yù)期市盈率,兩者必須匹配。 ( 1)市盈率模 型 目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價值=可比企業(yè)平均市盈率 目標(biāo)企業(yè)凈收益 ( 2)市凈率模型 目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價值=可比企業(yè)平均市凈率 目標(biāo)企業(yè)凈資產(chǎn) ( 3)收入乘數(shù)模型 目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價值=可比企業(yè)平均收入乘數(shù) 目標(biāo)企業(yè)的銷售收入 【提示】關(guān)鍵:( 1)模型選擇;( 2)可比企業(yè)選擇;( 3)比率確定。市場價值與該變量(如凈利等)的比值,各企業(yè)是類似的、可以比較的。 ( 2)使用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法估計(jì) F公司 2021年底的公司實(shí)體價值和股權(quán)價值。 ( 4) F公司適用的企業(yè)所得稅率為 20%。 ( 2) F公司預(yù)計(jì)從 2021年開始實(shí)體現(xiàn)金流量會以 6%的年增長率穩(wěn)定增長。 綜合題】( 2021舊制度) F公司是一家商業(yè)企業(yè),主要從事商品批發(fā)業(yè)務(wù),該公司 2021年實(shí)際和 2021年預(yù)計(jì)的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如下(單位:億元): 年份 2021年實(shí)際(基期) 2021年預(yù)計(jì) 利潤表項(xiàng)目: 一、銷售收入 500 530 減:營業(yè)成本和費(fèi)用(不含折舊) 380 400 折舊 25 30 二、息稅前利潤 95 100 減:財(cái)務(wù)費(fèi)用 21 23 三、稅前利潤 74 77 減:所得稅 費(fèi)用 四、凈利潤 資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目: 流動資產(chǎn) 267 293 固定資產(chǎn)凈值 265 281 資產(chǎn)總計(jì) 532 574 流動負(fù)債 210 222 長期借款 164 173 債務(wù)合計(jì) 374 395 股本 100 100 期末未分配利潤 58 79 股東權(quán)益合計(jì) 158 179 負(fù)債及股東權(quán)益總計(jì) 532 574 其他資料如下: ( 1) F公司的全部資產(chǎn)均為經(jīng)營性資產(chǎn),流動負(fù)債均為經(jīng)營性負(fù)債,長期負(fù)債均為金融性負(fù)債,財(cái)務(wù)費(fèi)用全部 為利息費(fèi)用。 ( 2)計(jì)算 C公司 2021年 12月 31 日的股權(quán)價值。為保持當(dāng)前資本結(jié)構(gòu),公司采用剩余股利政策分配股 利。評估時假設(shè)以后年度上述指標(biāo)均保持不變。 ( 2) C公司 2021年的經(jīng)營性營運(yùn)資本周轉(zhuǎn)率為
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