【正文】 如管理人員 的工資、安全措施費等 短缺成本 與現(xiàn)金持有量反方向變化 交易成本 在全年現(xiàn)金需要量一定的情況下，交易成本與現(xiàn)金持有量反方向 變化 【提示】相關成本：機會成本、短缺成本、交易成本。 推遲應付款的 支付 指企業(yè)在不影響自己信譽的前提下，盡可能推遲應付款的支付期，充分運用供貨方所提供的信用優(yōu)惠。 加速收款 這主要指縮短應收賬款的時間?，F(xiàn)金在這段時間的占用稱為現(xiàn)金浮游量。這就是所謂現(xiàn)金流量同步。遇到不尋常的購買機會，也常設法臨時籌集資金。 預防性需要 置存現(xiàn)金以防發(fā)生意外的支付 企業(yè)為應付緊急情況所持有的現(xiàn)金余額主要取決于三個方面：一是現(xiàn)金流量的不確定性；二是現(xiàn)金流量的可預測性；三是企業(yè)臨時舉債能力的強弱。 這里討論有價 證券是將其視為現(xiàn)金的替代品，是 “ 現(xiàn)金 ” 的一部分。 ，公司的短缺成本較少 ，公司會承擔的風險較低 ，公司的銷 售收入可能下降 ，公司的短缺成本和持有成本相等 [答疑編號 3949140101] 『正確答案』 ACD 『答案解析』在寬松的流動資產(chǎn)投資政策下，公司需要較多的流動資產(chǎn)投資，充足的現(xiàn)金，存貨和寬松的信用條件，使公 司中斷經(jīng)營的風險很小，其短缺成本較小，所以選項 A正確；在緊縮的流動資產(chǎn)投資政策下，公司可以節(jié)約流動資產(chǎn)的持有成本，但要承擔較大的風險，所以選項 B不正確；在緊縮的流動資產(chǎn)投資政策下，公司會采用嚴格的銷售信用政策或者禁止賒銷，所以銷售收入可能下降，選項 C正確；在適中的流動資產(chǎn)投資政策下，確定其最佳投資需要量，也就是短缺成本和持有成本之和最小化的投資額，此時短缺成本和持有成本相等，所以選項 D正確。 【例 節(jié)約流動資產(chǎn)的持有成本，但公司要承擔較大的短缺成本。 承擔較大的流動資產(chǎn)持有成本，但短缺成本較小。 寬松政策 就是企業(yè)持有較多的現(xiàn)金和有價證券，充足的存貨，提供給客戶寬松的付款條件并保持較高的應收賬款水平。 二、流動資產(chǎn)投資政策 適中政策 就是按照預期的流動資產(chǎn)周轉天數(shù)、銷售額及其增長，成本水平和通貨膨脹等因素確定的最優(yōu)投資規(guī)模，安排流動資產(chǎn)投資。 —— 與流動資產(chǎn)投資反方向變化 最優(yōu)投資規(guī)模 流動資產(chǎn)最優(yōu)的投資規(guī)模，取決于持有成本和短缺成本總計的最小化。 —— 與流動資產(chǎn)投資同向變化 短缺成本 短缺成本是指隨著流動資產(chǎn)投資水平降低而增加的成本。 【知識點 3】流動資產(chǎn)投資政策 一、相關概念 持有成本 是指隨著流動資產(chǎn)投資上升而增加的成本。銷售成本率可以反映成本水平。銷售額增長時，需要更多的現(xiàn)金、存貨和應收賬款支持，會引起流動資產(chǎn)投資需求的增加 。 。 總流動資產(chǎn)周轉次數(shù)＝銷售成 本 /流動資產(chǎn) 總流動資產(chǎn)周轉天數(shù)＝ 360/周轉次數(shù)＝（ 360/銷售成本） 流動資產(chǎn) 流動資產(chǎn)總投資＝周轉天數(shù) （銷售成本 /360）＝周轉天數(shù) 每日銷售額 銷售成本率 【提示】結合應收賬款占用資金的計算公式掌握： 應收賬款占用資金＝日銷售額 平均收現(xiàn)期 變動成本率 影響因素 。 【知識點 2】影響流動資產(chǎn)投資需求的因素 原理 流動資產(chǎn)投資的需求取決于流動資產(chǎn)周轉水平、銷售額和成本水平三個因素： 總流動資產(chǎn)投資＝流動資產(chǎn)周轉天數(shù) 每日成本流轉額＝流動資產(chǎn)周轉天數(shù) 每日銷售額 銷售成本率 【提示】這里的流動資產(chǎn)周轉天數(shù)與第二章不同。 【提示】 在不影響正常盈利情況下，節(jié)約流動資產(chǎn)投資可以提高總資產(chǎn)周轉率，提高公司的資本 收益率，增加企業(yè)價值。 （三）流動資產(chǎn)投資與企業(yè)價值 一個假設 在分析流動資產(chǎn)投資決策時我們通常假設：在不影響正常利潤的情況下，節(jié)約 流動資產(chǎn)投資可以增加企業(yè)價值。 流動資產(chǎn) /收入比率＝流動資產(chǎn) /銷售收入＝ 1元銷售占用流動資產(chǎn) 政策基本類型 寬松的流動資產(chǎn)投資政策 保持較高的流動資產(chǎn) /收入比率 嚴緊的流動資產(chǎn)投資政策 保持較低的流動資產(chǎn) /收入比率 【提示】流動資產(chǎn) /收入比率的變化，可以反映流動資金投資政策的 變化。 流動資產(chǎn)的相對規(guī)模，通常用流動資產(chǎn) /收入的比率來衡量。 延伸概念 經(jīng)營性營運資本＝經(jīng)營性流動資產(chǎn)－經(jīng)營性流動負債（即自發(fā)性負債） 短期凈負債＝短期金融負債－短期金融資產(chǎn) （二）營運資本投資管理 營運資本投資管理 也就是流動資產(chǎn)投資管理，它分為流動資產(chǎn)投資政策和流動資產(chǎn)投資日常管理兩部分。 （ 2）盡管流動資產(chǎn)和流動負債都是短期 項目，但是絕大多數(shù)健康運轉企業(yè)的營運資本是正值。 公式 營運資本＝流動資產(chǎn)－流動負債＝長期籌資－長期資產(chǎn)＝長期籌資凈值 理解 （ 1）當流動資產(chǎn)大于流動負債時，營運資本為正值，表示流動負債提供了部分流動資產(chǎn)的資金來源，另外的部分是由長期資金來源支持的，這部分金額就是營運資本。 【總結】 第十四章 營運資本投資 【思維導圖】 ● 考情分析 最近三年本章考試題型、 分值、考點分布 題型 2020年 2020年 2020年 考點 單選題 — 2分 — 成本分析模式確定最佳現(xiàn)金持有量、擴展的經(jīng)濟訂貨 量模型 多選題 2分 — — 隨機模型 判斷題 — — — 計算題 — 6分 8分 信用期政策、現(xiàn)金折扣政策，存貨陸續(xù)供應模型、保 險儲備量 綜合題 — — — 合計 2分 8分 8分 學習本章應重點關注如下知識點： 、相關 總成本的計算、保險儲備量的確定。 其次，固定資產(chǎn)很少的服務性企業(yè)和高科技企業(yè)，凈資產(chǎn)與企業(yè)價值的關系不大，其市凈率比較沒有什么實際意義。 最后，如果會計標準合理并且各企業(yè)會計政策一致，市凈率的變化可以反映企業(yè)價值的變化。 其次，凈資產(chǎn)賬面價值的數(shù)據(jù)容易取得，并且容易理解。在這四個因素中，最重要的是驅動因素是股東權益凈利率，應給予足夠的重視。 （ 3）分析市凈率估價模型的優(yōu)點和局限性。為了對 A公司當前股價是否偏離價值進行判斷，投資者收集了以下 4個可比公司的有關數(shù)據(jù)。 [答疑編號 3949070801] 『正確答案』 （ 1）可比企業(yè)平均市盈率＝（ 8＋ 25＋ 27） /3＝ 20 可比企業(yè)平均預期增長率＝（ 5%＋ 10%＋ 18%） /3＝ 11% 修正平均市盈率＝ 20/（ 11%100 ）＝ C公司每股價值＝ 12%1001 ＝ （元 /股） （ 2） 企業(yè)名稱 當前市盈率 預期增長率 （ %） 修正市盈率 C公司每股收益 （元） C公司預期增長率 （ %） C公司每股價值 （元） D公司 8 5 1 12 E公司 25 10 1 12 30 F公司 27 18 1 12 18 平均數(shù) 【例 為了評估該公司股票價值是否被低估，收集了以下 3個可比公司的有關數(shù)據(jù)： 可比公司 當前市盈率 預期增長率 D公司 8 5% E公司 25 10% F公司 27 18% 要求： （ 1）采用修正平均市盈率法，對 C公司股票價值進行評估。 （三）修正的市價比率 以市盈率模型為例： 【例 例如，采用 市盈率模型估價，選擇可比企業(yè)時，可能發(fā)現(xiàn)市盈率的驅動因素差異很大，比如，可比企業(yè)的增長率為 20%，而待估價的企業(yè)增長率為 10%，差異很大。 （二）可比企業(yè)的選擇 通常的做法是選擇一組同業(yè)的上市企業(yè)，計算出它們的平均市價比率，作為估計目標企業(yè)價值的乘數(shù)。 ，或者銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)。 適用范圍 主要適用于銷售成本率較低的服務類企業(yè)，或者銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)。 適用范圍 這種方法主要適用于需要擁有大量資產(chǎn)、凈資產(chǎn)為正值的企業(yè) 三、收入乘數(shù)模型的評價與適用性 優(yōu)點 （ 1）它不會出現(xiàn)負值，對于虧損企業(yè)和資不抵債的企業(yè)，也可以計算出一個有意義的價值乘數(shù)； （ 2）它比較穩(wěn)定、可靠，不容易被操縱； （ 3）收入乘 數(shù)對價格政策和企業(yè)戰(zhàn)略變化敏感，可以反映這種變化的后果。 二、市凈率模型的評價與適用性 優(yōu)點 （ 1）市凈率極少為負值，可用于大多數(shù)企業(yè)； （ 2）凈資產(chǎn)賬面價值的數(shù)據(jù)容易取得，并且容易理解； （ 3）凈資產(chǎn)賬面價值比凈利穩(wěn)定，也不像利潤那樣經(jīng)常被人為操縱； （ 4）如果會計標準合理并且各企業(yè)會計政策一致，市凈率的變化可以反映企業(yè)價值的變化。周期性的企業(yè)，企業(yè)價值可能被歪曲。 局限性 （ 1）如果收益是負值，市盈率就失去了意義； （ 2）市盈率除了受企業(yè)本身基本面的影響以外，還受到整個經(jīng)濟景氣程度的影響。其中，關鍵因素是股東權益凈利率。下列說法中，正確的是（ ）。 【例 單選題】按照企業(yè)價值評估的市價 /收入比率模型，以下四種不屬于 “ 收入乘數(shù) ” 驅動因素的是（ ）。 驅動因素 股東權益收益率、股利支付率、增長率、股權成本，其中關鍵因素是股東權益收益率。 [答疑編號 3949070703] 『正確答案』 采用本期市盈率計算： ABC公司股票價值＝目標企業(yè)本期每股收益 可比企業(yè)本期市盈率＝ 1 ＝ （元 /股） 采用預期市盈率計算： 預期每股收益＝ 1 （ 1＋ 6%）＝ ABC公司股票價值＝目標企業(yè)預期每股收益 可比企業(yè)預期市盈率＝ ＝ （元） 二、市凈率的驅動因素 公式 【公式推導的快捷法】 【提示】注意本期市凈率與內在市凈率計算公式中，股東權益收益率的區(qū)別。 （股權資本成本－增長率） ＝ [70% （ 1＋ 6%） ]247。 要求： （ 1）計算該企業(yè)的本期市盈率和預期市盈率。 計算分析題】甲企業(yè)今年的每股凈利是 ，分配股利 /股，該企業(yè)凈利潤和股利的增長率都是 6%， β 值為 。用市盈率法評估，乙企業(yè)的股價被市場高估了還是低估了？ 表 7－ 12 企業(yè)名稱 價格 /收益 A B C D E F 平均數(shù) [答疑編號 3949070701] 『正確答案』由于：股票價值＝ ＝ （元 /股），實際股票價格是 15元，所以乙企業(yè)的股票被市場高估了。 【例 7－ 8】乙企業(yè)是一個制造業(yè)企業(yè)，其每股收益為 /股，股票價格為 15元。 【注意】（ 1）市盈率與凈利的匹配原則，在估價時目標企業(yè)本期凈利必須要乘以可比本期市盈率；目標企業(yè)的預期凈利必須乘以可比企業(yè)預期市盈率，兩者必須匹配。 （ 1）市盈率模 型 目標企業(yè)股權價值＝可比企業(yè)平均市盈率 目標企業(yè)凈收益 （ 2）市凈率模型 目標企業(yè)股權價值＝可比企業(yè)平均市凈率 目標企業(yè)凈資產(chǎn) （ 3）收入乘數(shù)模型 目標企業(yè)股權價值＝可比企業(yè)平均收入乘數(shù) 目標企業(yè)的銷售收入 【提示】關鍵：（ 1）模型選擇；（ 2）可比企業(yè)選擇；（ 3）比率確定。市場價值與該變量（如凈利等）的比值，各企業(yè)是類似的、可以比較的。 （ 2）使用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法估計 F公司 2020年底的公司實體價值和股權價值。 （ 4） F公司適用的企業(yè)所得稅率為 20%。 （ 2） F公司預計從 2020年開始實體現(xiàn)金流量會以 6%的年增長率穩(wěn)定增長。 綜合題】（ 2020舊制度） F公司是一家商業(yè)企業(yè)，主要從事商品批發(fā)業(yè)務，該公司 2020年實際和 2020年預計的主要財務數(shù)據(jù)如下（單位：億元）： 年份 2020年實際（基期） 2020年預計 利潤表項目： 一、銷售收入 500 530 減：營業(yè)成本和費用（不含折舊） 380 400 折舊 25 30 二、息稅前利潤 95 100 減：財務費用 21 23 三、稅前利潤 74 77 減：所得稅 費用 四、凈利潤 資產(chǎn)負債表項目： 流動資產(chǎn) 267 293 固定資產(chǎn)凈值 265 281 資產(chǎn)總計 532 574 流動負債 210 222 長期借款 164 173 債務合計 374 395 股本 100 100 期末未分配利潤 58 79 股東權益合計 158 179 負債及股東權益總計 532 574 其他資料如下： （ 1） F公司的全部資產(chǎn)均為經(jīng)營性資產(chǎn)，流動負債均為經(jīng)營性負債，長期負債均為金融性負債，財務費用全部 為利息費用。 （ 2）計算 C公司 2020年 12月 31 日的股權價值。為保持當前資本結構，公司采用剩余股利政策分配股 利。評估時假設以后年度上述指標均保持不變。 （ 2） C公司 2020年的經(jīng)營性營運資本周轉率為