【正文】 單選題】（ 2020）下列關(guān)于現(xiàn)金最優(yōu)返回線的表述中，正確的是（ ）。 [答疑編號 3949140204] 『正確答案』 A 『答案解析』 H＝ 3R－ 2L＝ 38000 － 21500 ＝ 21000元，根據(jù)現(xiàn)金管理的隨機(jī)模式，如果現(xiàn)金量在控制上下限之間，不必進(jìn)行現(xiàn)金與有價證券轉(zhuǎn)換。 單選題】某公司持有有價證券的平均年利率為 5%，公司的現(xiàn)金最低持有量為 1500元，現(xiàn)金余額的最 優(yōu)返回線為 8000元。 [答疑編號 3949140203] 【答案】 CD 【解析】根據(jù)現(xiàn)金返回線的公式可知，選項 A不是答案，選項 C和選項 D是答案；管理人員對風(fēng)險的偏好程度提高，意味著管理人員對風(fēng)險的懼怕程度降低，即現(xiàn)金持有量的下限降低，所以，選項B不是答案。 多選題】（ 2020）某企業(yè)采用隨機(jī)模式控制現(xiàn)金的持有量。 [答疑編號 3949140202] 『正確答案』 最優(yōu)現(xiàn)金返回線 R、現(xiàn)金控制上限 H的計算為： 有價證券日利率＝ 9%247。 計算題】假定某公司有價證券的年利率為 9%，每次固定轉(zhuǎn)換成本為 50 元，公司認(rèn)為任何時候其銀行活期存款及現(xiàn)金余額均不能低于 1000元，又根據(jù)以往經(jīng)驗測算出現(xiàn)金余額波動的標(biāo)準(zhǔn)差為 800元。 b—— 每次有價證 券的固定轉(zhuǎn)換資本 i—— 有價證券的日利息率 δ —— 預(yù)期每日現(xiàn)金余額變化的標(biāo)準(zhǔn)差 L—— 現(xiàn)金存量的下限 上限 H： H＝ 3R－ 2L等價轉(zhuǎn)化形式： H－ R＝ 2（ R－ L） 適用范圍 隨機(jī)模式是在現(xiàn)金需求量難以預(yù)知的情況下進(jìn)行現(xiàn)金持有量控制的方法，其預(yù) 測結(jié)果比較保守。當(dāng)現(xiàn)金量達(dá)到控制上限時，用現(xiàn)金購入有價證券，使現(xiàn)金持有量下降；當(dāng)現(xiàn)金量降到控制下限時，拋售有價證券換回現(xiàn)金，使現(xiàn)金持有量回升；若現(xiàn)金量在控制的上下限之內(nèi)，便不必進(jìn)行現(xiàn)金與有價證券的轉(zhuǎn)換，保持它們各自的現(xiàn)有存量。 （三）隨機(jī)模式 含義 隨機(jī) 模式是在現(xiàn)金需求量難以預(yù)知的情況下進(jìn)行現(xiàn)金持有量控制的方法。 單選題】在使用存貨模式進(jìn)行最佳現(xiàn)金持有量的決策時，假設(shè)持有現(xiàn)金的機(jī)會成本率為8%，與最佳現(xiàn)金持有量對應(yīng)的交易成本為 2020元，則企業(yè)的最佳現(xiàn)金持有量為（ ）元。 機(jī)會成本、交易成本與現(xiàn)金持有量之間的關(guān)系，可以圖示如下： 從上圖可以看出，當(dāng)機(jī)會成本與交易成本相等時，相關(guān)總成本最低，此時的持有量即為最佳持有量。所謂的最佳現(xiàn)金持有量，也就是能使機(jī)會成本和交易成本之和最小的現(xiàn)金持有量。 鮑曼提出的用以確定目標(biāo)現(xiàn)金持有量的模型。 決策原則 最佳現(xiàn)金持有量是 使上述三項成本之和最小的現(xiàn)金持有量。（ 2）管理成本。 假設(shè) 假設(shè)不存在現(xiàn)金與有價證券之間的轉(zhuǎn)換。如管理人員 的 工資、安全措施費等 短缺成本 與現(xiàn)金持有量反方向變化 交易成本 在全年現(xiàn)金需要量一定的情況下，交易成本與現(xiàn)金持有量反方向 變化 【提示】相關(guān)成本：機(jī)會成本、短缺成本、交易成本。 推遲應(yīng)付款的支付 指企業(yè)在不影響自己信譽(yù)的前提下，盡可能推遲應(yīng)付款的支付期，充 分運用供貨方所提供的信用優(yōu)惠。 加速收款 這主要指縮短應(yīng)收賬款的時間?，F(xiàn)金在這段時間的占用稱為現(xiàn)金浮游量 。這就是所謂現(xiàn)金流量同步。遇到不尋常的購買機(jī)會，也常設(shè)法臨時籌集資金。 預(yù)防性需要 置存現(xiàn)金以防發(fā)生意外的支付 企業(yè)為應(yīng)付緊急情況所持有的現(xiàn)金余額主要取決于三個方面：一是現(xiàn)金流量的不確定性；二是現(xiàn)金流量的可預(yù)測性 ；三是企業(yè)臨時舉債能力的強(qiáng)弱。 這里討論有價證券是將其視為現(xiàn)金的替代品，是 “ 現(xiàn)金 ” 的一部分。 ，公司的短缺成本較少 ，公司會承擔(dān)的風(fēng)險較低 ，公司的銷售收入可能下降 ，公司的短缺成本和持有成本相等 [答疑編號 3949140101] 『正確答案』 ACD 『答案解析』在寬松的流動資產(chǎn)投資政策下，公司需要較多的流動資產(chǎn)投資，充足的現(xiàn)金，存貨和寬松的信用條件，使公司中斷經(jīng)營的風(fēng)險很小，其短缺成本較小，所以選項 A正確；在緊縮的流動資產(chǎn)投資政策下，公司可以節(jié)約流動資產(chǎn)的持有成本，但要承擔(dān)較大的風(fēng)險，所以選項 B不正確；在緊縮的流動資產(chǎn)投資政策下，公司會采用嚴(yán)格的銷售信用政策或者禁止賒銷，所以銷售收入可能下降，選項 C正確；在適中的流動資產(chǎn)投資政策下，確定其最佳投資需要量，也 就是短缺成本和持有成本之和最小化的投資額，此時短缺成本和持有成本相等，所以選項 D正確。 【例 收入比率。 承擔(dān)較大的流動資產(chǎn)持有成本，但短缺成本較小。 寬松政策 就是企業(yè)持有較多的現(xiàn)金和有價證券，充足的存貨，提供給客戶寬松的付款條件并保 持較高的應(yīng)收賬款水平。 二、流動資產(chǎn)投資政策 適中政策 就是按照預(yù)期的流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)、銷售額及其增長，成本水平和通貨膨脹等因素確定的最優(yōu)投資規(guī)模，安排流動資產(chǎn)投資。 —— 與流動資產(chǎn)投資反方向變化 最優(yōu)投資規(guī)模 流動資產(chǎn)最優(yōu)的投資規(guī)模，取決于持有成本和短缺成本總計的最小化。 —— 與流動資產(chǎn)投資同向變化 短缺 成本 短缺成本是指隨著流動資產(chǎn)投資水平降低而增加的成本。 【知識點 3】流動資產(chǎn)投資政策 一、相關(guān)概念 持有成本 是指隨著流動資產(chǎn)投資上升而增加的成本。銷售成本率可以反映成本水平。銷售額增長時，需要更多的現(xiàn)金、存貨和應(yīng)收賬款支持，會引起流動資產(chǎn)投資需求的增加。 因素 。 總流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)＝銷售成本 /流動資產(chǎn) 總流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)＝ 360/周轉(zhuǎn)次數(shù)＝（ 360/銷售成本） 流動資產(chǎn) 流動資產(chǎn)總投資＝周轉(zhuǎn)天數(shù) （銷售成本 /360）＝周轉(zhuǎn)天數(shù) 每日銷售額 銷售成本率 【提示】結(jié)合應(yīng)收賬款占用資金的計算公式掌握： 應(yīng)收賬款占用資金＝日銷售額 平均收現(xiàn)期 變動成本率 影響 。 【知識點 2】影響流動資產(chǎn)投資需求的因素 原理 流動資產(chǎn)投資的需求取決于流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)水平、銷售額和成本水平三個因素： 總流動資產(chǎn) 投資＝流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù) 每日成本流轉(zhuǎn)額＝流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù) 每日銷售額 銷售成本率 【提示】這里的流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)與第二章不同。 【提示】 在不影響正常盈利情況下，節(jié)約流動資產(chǎn)投資可以提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，提高公司的資本收益率，增加企業(yè)價值。 （三）流動資產(chǎn)投資與企業(yè)價值 一個假設(shè) 在分析流動資產(chǎn)投資決策時我們通常假設(shè)：在不影響正常利潤的情況下，節(jié)約 流動資產(chǎn)投資可以增加企 業(yè)價值。 流動資產(chǎn) /收入比率＝流動資產(chǎn) /銷售收入＝ 1元銷售占用 流動資產(chǎn) 政策基本類型 寬松的流動資產(chǎn)投資政策 保持較高的流動資產(chǎn) /收入比率 嚴(yán)緊的流動資產(chǎn)投資政策 保持較低的流動資產(chǎn) /收入比率 【提示】流動資產(chǎn) /收入比率的變化，可以反映流動資金投資政策的變化。 流動資產(chǎn)的相對規(guī)模，通常用流動資產(chǎn) /收入的比率來衡量。 延伸概念 經(jīng)營性營運資本＝經(jīng)營性流動資產(chǎn)－經(jīng)營性流動負(fù)債（即自發(fā)性負(fù)債） 短期凈負(fù)債＝短期金融負(fù)債－短期金融資產(chǎn) （二）營運資本投資管理 營運資本投資管理也就是流動資產(chǎn)投資管理，它分為流動資產(chǎn)投資政策和流動資產(chǎn)投資日常管理兩部分。 （ 2）盡管流動資產(chǎn)和流動負(fù)債都是短期項目，但是絕大多數(shù)健康運轉(zhuǎn)企業(yè)的營運資本是正值。 公式 營運資本＝流動資產(chǎn)－流動負(fù)債＝長期籌資－長期資產(chǎn)＝長期籌資凈值 理解 （ 1）當(dāng)流動資產(chǎn)大于流動負(fù)債時，營運資本為正值，表示 流動負(fù)債提供了部分流動資產(chǎn)的資金來源，另外的部分是由長期資金來源支持的，這部分金額就是營運資本。 總結(jié) 第十四章 營運資本投資 【思維導(dǎo)圖】 ● 考情分析 最近三年本章考試題型、分值、考點分布 題型 2020年 2020年 2020年 考點 單選題 — 2分 — 成本分析模式確定最佳現(xiàn)金持有量、擴(kuò)展的經(jīng)濟(jì)訂貨 量模型 多選題 2分 — — 隨機(jī)模型 判斷題 — — — 計算題 — 6分 8分 信用期政策、現(xiàn)金折扣政策，存貨陸續(xù)供應(yīng)模型、保 險儲備量 綜合題 — — — 合計 2分 8分 8分 學(xué)習(xí)本章應(yīng)重點關(guān)注如下知識點： 、相關(guān)總成本的計算、保險儲備量的確定。 可轉(zhuǎn)換債的發(fā)行者，主要目的是發(fā)行股票而不是債券，只是因為當(dāng)前股價偏低，希望通過將來轉(zhuǎn)股以實現(xiàn)較高的股票發(fā)行價。 適用情況不同 發(fā)行附帶認(rèn)股權(quán)證債券的公司，比發(fā)行可轉(zhuǎn)債的公司規(guī)模小、風(fēng)險更高，往往是新的公司啟動新的產(chǎn)品。 【可轉(zhuǎn)換債券和認(rèn)股權(quán)證的區(qū)別】 行權(quán)對資本的影響不同 認(rèn)股權(quán)證在認(rèn)購股份時給公司帶來新的權(quán)益資本，而可轉(zhuǎn)換債券在轉(zhuǎn)換時只是報表項目之間的變化，沒有增加新的資本。 （ 3）籌資成本高于純債券。 缺點 （ 1）股價上漲風(fēng)險。 %到 %之間 %到 %之間 %到 %之間 %到 10% [答疑編號 3949130616] 『正確答案』 D 普通債券的稅前成本＝ %/（ 125%）＝ 5% 股票資本成本＝ 3%＋ （ 6%3%）＝ % 稅前股票資本成本＝ %/（ 125%）＝ 10% 三、可轉(zhuǎn)換債 券籌資的優(yōu)點和缺點 優(yōu)點 （ 1）與普通債券相比，可轉(zhuǎn)換債券使得公司能夠以較低的利率取得資金。經(jīng)測算 ,直接平價發(fā)行普通債券，稅后成本將達(dá)到 %；如果發(fā)行股票，公司股票的 β 系數(shù)為 ，目前無風(fēng)險利率為 3%，市場組合收益率為 6%，公司所得稅稅率為 25%。 【例 轉(zhuǎn)換比例 [答疑編號 3949130615] 『正確答案』 AC 『答案解析』因為市場套利的存在，可轉(zhuǎn)換債券的最低價值，應(yīng)當(dāng)是債券價值和轉(zhuǎn)換價值兩者中較高者，這也形成了底線價值；所以選項 A的說法不正確。 多選題】以下關(guān)于可轉(zhuǎn)換債券的說法中，不正確的有（ ）。 修改意見 3：延長不可贖回期至 T年 當(dāng) T＝ 6時： 第 6年末預(yù)計股價＝ 20 （ F/P， 6%， 6）＝ （元） 第 6年末轉(zhuǎn)換價值＝ 40 ＝ （元） 10005% （ P/A， 7%， 6）＋ （ P/F， 7%， 6）＝ 當(dāng) T＝ 7年時： 第 7年末預(yù)計股價＝ 20 （ F/P， 6%， 7）＝ （元） 第 7年末轉(zhuǎn)換價值＝ 40 ＝ （元） 50 （ P/A， 7%， 7）＋ （ P/F， 7%， 7）＝ （元） 不可贖回期至少延長到 7年，方案才可行。 修改意見 1：提高票面利率至 W： 根據(jù)： 1000＝ 1000W （ P/A， 7%， 5）＋ （ P/F， 7%， 5） 可知： W＝ % 即票面利率至少提高到 %， 方案才可行。修改發(fā)行方案時，債券的面值、期限、付息方式均不能改變，不可贖回期的改變以年為最小單位，贖回價格的確定方式不變。 1000＝ 50 （ P/A， i,5）＋ （ P/F， i,5） 采用逐步測試法，可求得： i＝ % （ 4）判斷方案 3是否可行并解釋原因。 （ 3）根據(jù)方案 3，計算第 5年末可轉(zhuǎn)換債券的底線價值，并計算按方按 3發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的稅前資本成本。 [答疑編號 3949130612] 『正確答案』（ 2）無風(fēng)險利率 ＝ % 信用風(fēng)險補(bǔ)償率＝ [（ %%）＋（ %%）＋（ %%） ]/3＝ % 稅前債務(wù)成本＝ %＋ %＝ 7% 方案 3：發(fā)行 10年期的可轉(zhuǎn)換債券，債券面值為每份 1000元，票面利率為 5%，每年年末付息一次，轉(zhuǎn)換價格為 25元；不可贖回期為 5年， 5年后可轉(zhuǎn)換債券的贖回價格為 1050元，此后每年遞減 10元。 H公司的信用級別為 AAA級 , 目前上市交易的 AAA級公司債券有 3種。 [答疑編號 3949130611] 『正確答案』（ 1） K 股 ＝ [1 （ 1＋ 6%） ]/20＋ 6%＝ % 方案 2：平價發(fā)行 10年期的長期債券。 公司現(xiàn)在急需籌集資金 5000萬元，有以下三個備選方案： 方案 1：按照目前市價增發(fā)股票 250萬股。 【例 （ 10）如果轉(zhuǎn)換比例提高到 25，其他因素不變，該可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行方案財務(wù)上是否可行？ [答疑編號 3949130610] 『正確答案』 轉(zhuǎn)換價值＝股價 轉(zhuǎn)換比例＝ 35 （ 1＋ 6%） 1025 ＝ （元） 1000＝ 100010% （ P/A,i,10）＋ （ P/F,i,10） 則內(nèi)含報酬率可以達(dá)到 %，該可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行方案財務(wù)上可行。 修改的途徑包括：提高每年支付的利息、提高轉(zhuǎn)換比例或延長贖回保護(hù)期間，如果企業(yè)的所得稅率為 25%，股權(quán)的稅前成本