【正文】 總結 。 可轉換債的發(fā)行者，主要目的是發(fā)行股票而不是債券，只是因為當前股價偏低，希望通過將來轉股以實現(xiàn)較高的股票發(fā)行價。 適用情況不同 發(fā)行附帶認股權證債券的公司，比發(fā)行可轉債的公司規(guī)模小、風險更高，往往是新的公司啟動新的產(chǎn)品。 【可轉換債券和認股權證的區(qū)別】 行權對資本的影響不同 認股權證在認購股份時給公司帶來新的權益資本，而可轉換債券在轉換時只是報表項目之間的變化，沒有增加新的資本。 （ 3）籌資成本高于純債券。 缺點 （ 1）股價上漲風險。 %到 %之間 %到 %之間 %到 %之間 %到 10% [答疑編號 3949130616] 『正確答案』 D 普通債券的稅前成本＝ %/（ 125%）＝ 5% 股票資本成本＝ 3%＋ （ 6%3%）＝ % 稅前股票資本成本＝ %/（ 125%）＝ 10% 三、可轉換債券籌資的優(yōu)點和缺點 優(yōu)點 （ 1）與普通債券相比，可轉換債券使得公司能夠以較低的利率取得資金。經(jīng)測算 ,直接平價發(fā)行普通債券，稅后成本將達到 %；如果發(fā)行股票，公司股票的 β 系數(shù)為 ，目前無風險利率為 3%，市場組合收益率為 6%，公司所得稅稅率為 25%。 【例 轉換比例 [答疑編號 3949130615] 『正確答案』 AC 『答案解析』因為市場套利的存在，可轉換債券的最低價值，應當是債券價值和轉換價值兩者中較高者，這也形成了底線價值；所以選項 A的說法不正確。 多選題】以下關于可轉換債券的說法中，不正確的有（ ）。 修改意見 3：延長不可贖回期至 T年 當 T＝ 6時： 第 6年末預計股價＝ 20 （ F/P， 6%， 6）＝ （元） 第 6年末轉換價值＝ 40 ＝ （元） 10005% （ P/A， 7%， 6）＋ （ P/F， 7%， 6）＝ 當 T＝ 7年時： 第 7年末預計股價＝ 20 （ F/P， 6%， 7）＝ （元） 第 7年末轉換價值＝ 40 ＝ （元） 50 （ P/A， 7%， 7）＋ （ P/F， 7%， 7）＝ （元） 不可贖回期至少延長到 7年，方案才可行。 修改意見 1：提高票面利率至 W： 根據(jù)： 1000＝ 1000W （ P/A， 7%， 5）＋ （ P/F， 7%， 5） 可知： W＝ % 即票面利率至少提高到 %，方案才可行。修改發(fā)行方案時，債券的面值、期限、付息方式均不能改變，不可贖回期的改變以年為最小單位，贖回價格的確定方式不變。 1000＝ 50 （ P/A， i,5）＋ （ P/F， i,5） 采用逐步測試法，可求得： i＝ % （ 4）判斷方案 3是否可行并解釋 原因。 （ 3）根據(jù)方案 3，計算第 5年末可轉換債券的底線價值，并計算按方按 3發(fā)行可轉換債券的稅前資本成本。 [答疑編號 3949130612] 『正確答案』（ 2）無風險利率＝ % 信用風險補償率＝ [（ %%）＋（ %%）＋（ %%） ]/3＝ % 稅前債務成本＝ %＋ %＝ 7% 方案 3：發(fā)行 10年期的可 轉換債券，債券面值為每份 1000元，票面利率為 5%，每年年末付息一次，轉換價格為 25元；不可贖回期為 5年， 5年后可轉換債券的贖回價格為 1050元，此后每年遞減 10元。 H公司的信用級別為 AAA級 , 目前上市交易的 AAA級公司債券有 3種。 [答疑編號 3949130611] 『正確答案』（ 1） K 股 ＝ [1 （ 1＋ 6%） ]/20＋ 6%＝ % 方案 2：平價發(fā)行 10年期的長期債券。 公司現(xiàn)在急需籌集資金 5000萬元，有以下三個備選方案： 方案 1：按照目前市價增發(fā)股票 250萬股。 【例 （ 10）如果轉換比例提高到 25，其他因素不變，該可轉換債券的發(fā)行方案財務上是否可行？ [答疑編號 3949130610] 『正確答案』 轉換價值＝股價 轉換比例＝ 35 （ 1＋ 6%） 1025 ＝ （元） 1000＝ 100010% （ P/A,i,10）＋ （ P/F,i,10） 則內含報酬率可以達到 %，該可轉換債券的發(fā)行方案財務上可行。 修改的途徑包括：提高每年支付的利息、提高轉換比例或延長贖回保護期間，如果企業(yè)的所得稅率為 25%，股權的稅前成本是 14%/（ 1－ 25%）＝ %，則修改的目標是使得籌資成本處于 %和 12%之間。如果不可行，有哪些修改途徑。 根據(jù)上述現(xiàn)金流量計算內含報酬率為 %。因此，投資者應當選擇轉換為普通股。 （ 6）如果第 10年末公司行使贖回權，投資者應當如何選擇？ [答疑編號 3949130606] 『正確答案』投資者面臨兩種選擇：一是接受贖回；二是將債券轉換為普通股。其余類推。 轉換價值＝股價 轉換比例 零時點的轉換價值＝ 3520 ＝ 700（元） 由于各年股價增長率為 6%，轉換比例不變，因此，各年轉換價值的增長率也為 6%。結果見上表 （ 4）計算零時點以及各年的轉換價值。 第 1年末的股價＝ 35 （ 1＋ 6%）＝ 。 時間 每年利息 債券價值 股價 轉換價值 到期價值 市場價值 底線價值 0 1000 1000 1 100 1000 2 100 1000 3 100 1000 4 100 1000 5 100 1000 6 100 1000 7 100 1000 8 100 1000 9 100 1000 10 100 1000 11 100 1000 20 100 1000 （ 3）計算各年的股價。 [答疑編號 3949130601] 『正確答案』股權資本成本＝期望股利 /股價＋增長率＝ ＋ 6%＝ % （ 2）計算發(fā)行日純債券的價值和 1－ 11和 20年年末的純債券的價值。 下面結合一個舉例說明其估計方法。 （四）可轉換債券的稅前成本（稅前） 買價＝利息現(xiàn)值＋可轉換債券的最低價 值（通常是轉換價值）現(xiàn)值 上式中求出的折現(xiàn)率，就是可轉換債券的稅前成本。 債券的價值＝利息的現(xiàn)值＋本金的現(xiàn)值 （二）轉換價值 轉換價值是債券必須立即轉換時的債券售價。 ，繼續(xù)向債券持有人按較高的債券票面利率支付利息所蒙受的損失 風險 [答疑編號 3949130502] 『正確答案』 AB 『答案解析』設置贖回條款是為了促使債券持有人轉換股份，因此又被稱為加速條款；同時也能使發(fā)行公司避免市場利率下降后，繼續(xù)向債券持有人按較高的債券票面利率 支付利息所蒙受的損失；或限制債券持有人過分享受公司收益大幅度上升所帶來的回報。 【例 強制性轉換條款是在某些條件具備之后，債券持有人必須將可轉換債券轉換為股票，無權要求償還債券本金的規(guī)定。設置回售條款是為了保護債券投資人的利益，使他們能夠避免遭受過大的投資損失，從而降低投資風險。 回售條款是在可轉換債券發(fā)行公司的股票價格達到某種惡劣程度時，債券持有人有權按照約定的價格將可轉換債券賣給發(fā)行公司的有關規(guī)定。一般而言，債券持有人會將債券轉換為普通股。 有條件贖回是對贖回債券有一些條件限制，只有在滿足了這些條件之后才能由發(fā)行公司贖回債券。 贖回條件分為無條件贖回和有條件贖回。 （ 4）贖回條件。 贖回價格一般高于可轉換債券的面值，兩者之差為贖回溢價。 （ 3）贖回價格。贖回期是可轉換債券的發(fā)行公司可以贖回債券的期間。不可贖回期是可轉換債券從發(fā)行時開始，不能被贖回的那段時間。 贖回條款是可轉換債券的發(fā)行企業(yè)可以在債券到期日之前提前贖回債券的規(guī)定。 還有可轉換債券規(guī)定只能在一定時間內（如發(fā)行日后的若干年之內）行使轉換權，超過這一段時間轉換權失效，因此轉換期也會短于債券的期限，這種轉換期稱為有限轉換期。 可轉換債券的轉換期可以與債券的期限相同，也可以短于債券的期限?？赊D換債券的面值、轉換價格、轉換比率之間存在下列關系 ： 轉換比率＝債券面值 247。轉換價格通常比發(fā)行時的股價高出 20%～ 30%。這種轉換是一種期權，證券持有人可以選擇轉換，也可以不轉換而繼續(xù)持有債券。 【知識點 3】可轉換債券籌資 可轉換債券，是一種特殊的債券，它在一定期間內依據(jù)約定的條件可以轉換成普通股。 要求： ?? （ 4）根據(jù)方案四，計算每張認股權證價值、第 5年末行權前股價；假設認股權證持有人均在第5年末行權，計算第 5年末行權后的股價、該附認股權證債券的稅前資本成本，判斷方案四是否可行并說明原因。目前等風險普通債券的市場利率為 10%。每份債券附送 20張認股權證，認股權證只能在第 5年末行權，行權時每張認股權證可按 15元的價格購買 1股普通股。公司目前發(fā)行在外的普通股為 10 000萬股，每股價格為 10元，沒有負債。 【例 如果將來公司發(fā)展良好，股票價格會大大超過執(zhí)行價格，原有股東會蒙受 較大損失。 缺點 （ 1）靈活性較少 附帶認股權證的債券發(fā)行者，主要目的是發(fā)行債券而不是股票，是為了發(fā)債而附帶期權。 認股權證的發(fā)行人主要是高速增長的小公司，這些公司有較高的風險，直接發(fā)行債券需要較高的票面利率。 【注意】計算出的內含報酬率必須處在債務的市場 利率和普通股成本之間，才可以被發(fā)行人和投資人同時接受。 （ 3）如果計算出的組合的內含報酬率高于直接增發(fā)股份，發(fā)行公司就不會接受該方案。 根據(jù)上述現(xiàn)金流量計算內含報酬率（試探法或用計算機的函數(shù)功能） % 【分析】 （ 1）這是投資者稅前收益率，它比直接投資普通債券高出 %，這表明認