【正文】 發(fā)行目的不同 附帶認(rèn)股權(quán)證的債券發(fā)行者，主要目的是發(fā)行債券而不是股票，是為了發(fā)債而附帶期權(quán)，只是因?yàn)楫?dāng)前利率要求高，希望通過捆綁期權(quán)吸引投資者以降低利率。 （ 2）與普通股相比，可轉(zhuǎn)換債券使得公司取得了以高于當(dāng)前股價(jià)出售普通股的可能性。 ，構(gòu)成了底線價(jià)值 ，發(fā)行人可以贖回債券 ＝債券面值 247。如方案 3不可行，請(qǐng)?zhí)岢鋈N可行的具體修改建議（例如：票面利率至少提高到多少，方案才是可行的。目前新發(fā)行的 10年期政府債券的到期收益率為 %。 （ 9）如果將票面利率提高到 11%，其他因素不變，該可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行方案財(cái)務(wù)上是否可行？ [答疑編號(hào) 3949130609] 『正確答案』計(jì)算稅前籌資成本 此時(shí)投資者的內(nèi)涵報(bào)酬率超過 12%，因此，具有財(cái)務(wù)可行性。如果接受贖回，贖回價(jià)格為 1050元，如果轉(zhuǎn)換為普通股，轉(zhuǎn)換價(jià)值為 。其余類推。 可轉(zhuǎn)換債券的稅前籌資成本應(yīng)在普通債券利率與稅前股權(quán)成本之間。設(shè)置強(qiáng)制性轉(zhuǎn)換條款，是為了保證可轉(zhuǎn)換債券順利地轉(zhuǎn)換成股票，實(shí)現(xiàn)發(fā)行公司擴(kuò)大權(quán)益籌資的目的。 發(fā)行公司在贖回債券之前，要向債券持有人發(fā)出通知，要求他們?cè)趯D(zhuǎn)換為普通股與賣給發(fā)行公司（即發(fā)行公司贖回）之間做出選擇。贖回價(jià)格是事前規(guī)定的發(fā)行公司贖回債券的出價(jià)。超過轉(zhuǎn)換期后的可轉(zhuǎn)換債券，不再具有轉(zhuǎn)換 權(quán)，自動(dòng)成為不可轉(zhuǎn)換債券（或普通債券）。 可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行之時(shí)，明確了以怎樣的價(jià)格轉(zhuǎn)換為普通股，這一規(guī)定的價(jià)格就是可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)格（也稱轉(zhuǎn)股價(jià)格），即轉(zhuǎn)換發(fā)生時(shí)投資者為取得普通股每股所支付的實(shí)際價(jià)格。 公司未來僅靠利潤(rùn)留存提供增長(zhǎng)資金，不打算增發(fā)或回購股票，也不打算增加新的債務(wù)籌資，項(xiàng)目投資后公司總價(jià)值年增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)為 12%。認(rèn)股權(quán)證的價(jià)格，一般比發(fā)行時(shí)的股價(jià)高出 20%至 30%。 （ 2）如果內(nèi)含報(bào)酬率低于 10%，或者投資人認(rèn)為 %的差額不足以平衡所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，投資人就不會(huì)購買該項(xiàng)投資組合的，他們寧可投資于普通債券。原有股東財(cái)富的減少，換取的是利率從 10%降為 8%。經(jīng)投資銀行與專業(yè) 投資機(jī)構(gòu)聯(lián)系后，建議債券面值為每份 1000元，期限 20年，票面利率設(shè)定為 8%，同時(shí)附送 20張認(rèn)股權(quán)證，認(rèn)股權(quán)證在 10年到期，在到期前每張認(rèn)股權(quán)證可以按 22元的價(jià)格購買 1股普通股。 （ 2）作為獎(jiǎng)勵(lì)發(fā)給本公司的管理人員?？礉q期權(quán)不存在稀釋問題。 三、優(yōu)先股籌資 的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn) （ 1）與債券相比，不支付股利不會(huì)導(dǎo)致公司破產(chǎn) （ 2）與普通股相比，發(fā)行優(yōu)先股一般不會(huì)稀釋股東權(quán)益 （ 3）無期限的優(yōu)先股沒有到期期限，不會(huì)減少公司現(xiàn)金流，不需要償還本金 缺點(diǎn) （ 1）優(yōu)先股股利不可以稅前扣除，其稅后成本高于負(fù)債籌資 （ 2）優(yōu)先股的股利支付雖然沒有法律約束，但是經(jīng)濟(jì)上的約束使公司傾向于按時(shí)支付其股利。通常情況，這些優(yōu)惠政策不適用個(gè)人投資者。 從籌資者來看，優(yōu)先股籌資的風(fēng)險(xiǎn)比債券小。 優(yōu)先股的可轉(zhuǎn)換性 有些優(yōu)先股規(guī)定，可以轉(zhuǎn)換為普通股，稱為可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股。多數(shù)累積優(yōu)先股規(guī)定有可累積年限。 【注意】投資與租賃籌資結(jié)合命題，并要求結(jié)合籌資判斷投資的可行性。承租人 不能在支付租金時(shí)抵減稅金，而需要按照類似固定資產(chǎn)的折舊政策和利息支付抵稅；與此同時(shí)，出租人不能提取折舊并抵稅，而需要根據(jù)有關(guān)成本費(fèi)用抵稅。 （ 1）判斷租賃合同的稅務(wù)性質(zhì) 我國稅法遵從會(huì)計(jì)準(zhǔn)則關(guān)于融資租賃的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，據(jù)此分析如下： ① 該項(xiàng)租賃期滿時(shí)資產(chǎn)所有權(quán)不轉(zhuǎn)讓 ② 租賃期與資產(chǎn)稅法使用年限的比率＝ 5/7＝ 71% 75% ③ 租賃最低付款額的現(xiàn)值 （ P/A， 10%， 5）＝ ，低于租賃資產(chǎn)公允價(jià)值的 90%（ 126090% ＝ 1134萬元）。 （ 3） A公司的所得稅稅率為 30%，稅前借 款（有擔(dān)保）利率 10%。 流量 折現(xiàn)率 租賃期現(xiàn)金流量 有擔(dān)保債券的稅后成本。這里的 “ 幾乎相當(dāng)于 ” ，通常掌握在 90%以上。（略） 【知識(shí)點(diǎn) 6】融資租賃的決策分析 承租人在決定是否租賃一項(xiàng)資產(chǎn)時(shí)，通常面臨兩個(gè)問題：第一個(gè)問題是該項(xiàng)資產(chǎn)是否值得投資？第二個(gè)問題是該項(xiàng)資產(chǎn)通過租賃還是自行購置取得？在進(jìn)行租賃分析時(shí)，通常假設(shè)第一個(gè)問題已經(jīng)解決，即投資于該資產(chǎn)將有正的凈現(xiàn)值，現(xiàn)在只需要分析應(yīng)如何取得該資產(chǎn)，即是租賃取得還是自行購置。公司正研究應(yīng)通過自行購置還是租賃取得。出租人支付的租金包括哪些內(nèi)容應(yīng)看租金費(fèi)用的報(bào)價(jià)形式，在不同的報(bào)價(jià)形式下，包括的內(nèi)容是不一樣的，所以選項(xiàng) B的說法不正確。 【知識(shí)點(diǎn) 4】租賃的稅務(wù)處理 租賃類型 可直接抵扣租賃 —— 租賃費(fèi)可以直接從當(dāng)期應(yīng)稅所得中直接抵扣的租賃。 （ 2）承租人有購買租賃資產(chǎn)的選擇權(quán)，所訂立的購買價(jià)款預(yù)計(jì)將遠(yuǎn)低于行使選擇權(quán)時(shí)租賃資產(chǎn)的公允價(jià)值，因而在租賃開始日就可合理地確定承租人將會(huì)行使這種選擇權(quán)。 租賃費(fèi)用的報(bào)價(jià)形式 租金包括的內(nèi)容 合同分別約定租金、利息和手續(xù)費(fèi) 租賃資產(chǎn)的購置成本。 ，被稱為毛租賃 ，被稱為可以撤銷租賃 ，杠桿租賃與直接租賃并無區(qū)別 、完全補(bǔ)償?shù)摹⒉豢沙蜂N的毛租賃 [答疑編號(hào) 3949130101] 『正確答案』 C 『答案解析』毛租賃指的是由出租人負(fù)債資產(chǎn)維護(hù)的租賃，凈租賃指的是由承租人負(fù)責(zé)租賃資產(chǎn)維護(hù)的租賃，所以選項(xiàng) A的說法不正確； 可以撤銷租賃指的是合同中注明承租人可以隨時(shí)解除合同的租賃，所以選項(xiàng) B的說法不正確； 從承 租人的角度來看，杠桿租賃和直接租賃沒有什么區(qū)別，都是向出租人租入資產(chǎn)，所以選項(xiàng)C正確。 經(jīng)營(yíng)租賃 融資租賃 含義 典型的經(jīng)營(yíng)租賃是短期的、不完全補(bǔ)償 的、可撤銷的毛租賃。通常，提前終止合同，承租人需要支付一筆賠償款。因此杠桿租賃是一種涉及三方面關(guān)系人的租賃 形式。第十三章 其他長(zhǎng)期籌資 【思維導(dǎo)圖】 ● 考情分析 最近三年本章考試題型、分值、考點(diǎn)分布 題型 2021年 2021年 2021年 考點(diǎn) 單選題 — — — 多選題 2分 2分 — 租賃、認(rèn)股權(quán)證 判斷題 — — 1分 租賃分類 計(jì)算題 — 6分 — 租賃決策 綜合題 5分 16分 — 認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券成本 合計(jì) 7分 24分 1分 學(xué)習(xí)本章應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注如下知識(shí)點(diǎn)： 、優(yōu)先股存在的稅務(wù)環(huán)境 第一節(jié) 租賃 【知識(shí)點(diǎn) 1】租賃的概念與分類 一、概念 租賃是指資產(chǎn)的所有者（出租人）授予另一方（承租人）使用資產(chǎn)的專用權(quán)并獲取租金報(bào)酬的一種合約。 售后租回 該種租賃是指承租人先將某資產(chǎn)賣給出租人，再將該資產(chǎn)租回的一種租賃形式。 不可以撤銷租賃 不可撤銷租賃是指在合同到期前不可以單方面解除的租賃。 典型的融資租賃是長(zhǎng)期的、完全補(bǔ)償?shù)摹?不可撤銷的凈租賃。 典型的融資租賃是長(zhǎng)期的、完全補(bǔ)償?shù)摹⒉豢沙蜂N的凈租賃。 合同分別約定租金和手續(xù)費(fèi) （ 1）租賃資產(chǎn)的購置成本；（ 2）相關(guān)的利息。 （ 3）租賃期占租賃資產(chǎn)使用壽命的大部分。 不可直接抵扣租賃。租賃在財(cái)務(wù)、稅法和會(huì)計(jì) 意義上的分類是有區(qū)別的， “ 經(jīng)營(yíng)租賃 ” 、 “ 可直接抵稅租賃 ” 和 “ 費(fèi)用化租賃 ” 是有差異的，所以選項(xiàng) D不正確。有關(guān)資料如下： （ 1）如果自行購置該設(shè)備，預(yù)計(jì)購置成本 1260萬元。 一、承租人分析的基本方法 租金能否全額直接抵稅，要看租賃合同是否符合稅法有關(guān)規(guī)定。 （ 5）租賃資產(chǎn)性質(zhì)特殊，如果不作較大改造，只有承租人才能使用。 期末資產(chǎn)余值現(xiàn)金流量 通常，資產(chǎn)期末余值的折現(xiàn)率根據(jù)項(xiàng)目的必要報(bào)酬率確定，即根據(jù)全部使用權(quán)益籌資時(shí)的資金機(jī)會(huì)成本確定。項(xiàng)目資本成本為 12%。 因此，該租賃合同的租金可以直接抵稅。 （二） 稅率的影響 租賃能夠存在的主要條件之一是租賃雙方的實(shí)際稅率不相等，通過租賃減少總的稅負(fù)，雙方分享租賃節(jié)稅的好處，這可能是長(zhǎng)期租賃存在的最主要原因。 第二節(jié) 混合籌資 【知識(shí)點(diǎn) 1】?jī)?yōu)先股籌資 一、優(yōu)先股的特點(diǎn) 優(yōu)先股是一種混合證券，有些方 面與債券類似，另一些方面與股票相似，是介于債券和股票之間的一種證券。例如 3年，如果連續(xù) 3年盈利均未達(dá)到支付優(yōu)先股股利所需水平，優(yōu)先股的應(yīng)得股利不再計(jì)入拖欠款項(xiàng)。有些則是不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股。不支付股利不會(huì)導(dǎo)致公司破產(chǎn)，是其風(fēng)險(xiǎn)小的主要原因。因此，優(yōu)先股的購買者主要是高 稅率的機(jī)構(gòu)投資者。因此，優(yōu)先股的股利通常被視為固定成本，與負(fù)債籌資沒有什么差別，會(huì)增加公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并進(jìn)而增加普通股的成本 【例 標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約，在行權(quán)時(shí)只是與發(fā)行方結(jié)清價(jià)差，根本不涉及股票交易。所 謂 “ 獎(jiǎng)勵(lì)期權(quán) ” ，其實(shí)是獎(jiǎng)勵(lì)認(rèn)股權(quán)證，它與期權(quán)并不完全不同。 要求： （ 1）計(jì)算每張債券和認(rèn)股權(quán)證的初始市場(chǎng)價(jià)值。這是以潛在的稀釋為代價(jià)，換取較低的利率。 （ 3）如果計(jì)算出的組合的內(nèi)含報(bào)酬率高于直接增發(fā)股份，發(fā)行公司就不會(huì)接受該方案。如果將來公司發(fā)展良好，股票價(jià)格會(huì)大大超過執(zhí)行價(jià)格，原有股東會(huì)蒙受 較大損失。目前等風(fēng)險(xiǎn)普通債券的市場(chǎng)利率為 10%。轉(zhuǎn)換價(jià)格通常比發(fā)行時(shí)的股價(jià)高出 20%～ 30%。 贖回條款是可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行企業(yè)可以在債券到期日之前提前贖回債券的規(guī)定。 贖回價(jià)格一般高于可轉(zhuǎn)換債券的面值，兩者之差為贖回溢價(jià)。一般而言，債券持有人會(huì)將債券轉(zhuǎn)換為普通股。 【例 下面結(jié)合一個(gè)舉例說明其估計(jì)方法。結(jié)果見上表 （ 4）計(jì)算零時(shí)點(diǎn)以及各年的轉(zhuǎn)換價(jià)值。因此，投資者應(yīng)當(dāng)選擇轉(zhuǎn)換為普通股。 （ 10）如果轉(zhuǎn)換比例提高到 25，其他因素不變，該可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行方案財(cái)務(wù)上是否可行？ [答疑編號(hào) 3949130610] 『正確答案』 轉(zhuǎn)換價(jià)值＝股價(jià) 轉(zhuǎn)換比例＝ 35 （ 1＋ 6%） 1025 ＝ （元） 1000＝ 100010% （ P/A,i,10）＋ （ P/F,i,10）