【正文】 【例 8— 15】假設(shè)某投資項(xiàng)目需購(gòu)買一臺(tái)設(shè)備，支付現(xiàn)金 240 000元，設(shè)備壽命期 6年，沒有殘值，采用直線折舊法。 優(yōu)點(diǎn) 計(jì)算過程簡(jiǎn)單，也易于理解。 （ 2）選定一個(gè)變量，如每年稅后營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入，假設(shè)其發(fā)生一定幅度的變化，而其他因素不變，重新計(jì)算凈現(xiàn)值。 計(jì)算題】 A公司擬投產(chǎn)一個(gè)新產(chǎn)品，預(yù)計(jì)每年增加稅后收入 100萬元，增加稅后付現(xiàn)成本 60萬元；預(yù)計(jì)需要初始固定資產(chǎn)投資 90萬元，項(xiàng)目壽命為 4年。 其主要步驟是： （ 1）給定計(jì)算凈現(xiàn)值的每項(xiàng)參數(shù)的預(yù)期值。 要求根據(jù)以上資料計(jì)算： （ 1） F公司目前的加權(quán)平均資本成本； （ 2） F公司調(diào)整資本結(jié)構(gòu)后的加權(quán)平均資本成本； （ 3）評(píng)價(jià)設(shè)立分公司項(xiàng)目的折現(xiàn)率。 。 計(jì)算題】（ 2021年試題）海榮公司是一家鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)。 要求：計(jì)算確定計(jì)算凈現(xiàn)值的折現(xiàn)率。 股東要求的報(bào)酬率＝權(quán)益成本＝無風(fēng)險(xiǎn)利率＋ β 權(quán)益 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 如果使用股權(quán)現(xiàn)金流量法計(jì)算凈現(xiàn)值，折現(xiàn)率就用股東要求的報(bào)酬率。 單選題】（ 2021年舊制度）在采用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目時(shí)，下列說法中錯(cuò)誤的是（ ）。但這是有條件的。 （ 1）實(shí)體現(xiàn)金流量法 （ 2）股權(quán)現(xiàn)金流量法 【總結(jié)】 （ 1）兩種方法計(jì)算的凈現(xiàn)值沒有實(shí)質(zhì)區(qū)別。先調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，然后把肯定現(xiàn)金流量用無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率進(jìn)行折現(xiàn)。 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后凈現(xiàn)值 從考試的角度來看，肯定當(dāng)量系數(shù)是已知的。 如果一個(gè)新項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)比公司現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)大，采納該項(xiàng)目會(huì)增加公司未來收益的不確定性，該項(xiàng)目對(duì)于投資人來說具有公司風(fēng)險(xiǎn)。 [答疑編號(hào) 3949080605] 『正確答案』 C 『答案解析』 實(shí)際資本成本＝（ 1＋ %） /（ 1＋ 5%）－ 1＝ 6% 凈現(xiàn)值＝ 7 200/（ 1＋ 6%）－ 6 000＝ 792（萬元） 第三節(jié) 項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的衡量與處置 【知識(shí)點(diǎn) 1】項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的類別 在項(xiàng)目分析中，項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)可以從三個(gè)層次來看待： 類 別 含 義 項(xiàng)目的特有風(fēng)險(xiǎn) 特有風(fēng)險(xiǎn)是指項(xiàng)目本身的風(fēng) 險(xiǎn)。 凈現(xiàn)值的計(jì)算 單位：萬元 時(shí)間 第 0年 第 1年 第 2年 第 3年 實(shí)際現(xiàn)金流量 － 100 45 60 40 名義現(xiàn)金流量 － 100 45 ＝ 60 ＝ 40 ＝ 現(xiàn)值（按 12%折現(xiàn)） － 100 ＝ ＝ ＝ 凈現(xiàn)值 NPV＝－ 100＋ ＋ ＋ ＝ 【解法二】實(shí)際 V實(shí)際 （ 1）將名義資本成本換算為實(shí)際資本成本； （ 2）根據(jù)實(shí)際資本成本和實(shí)際現(xiàn)金流量計(jì)算凈現(xiàn)值。通貨膨 脹會(huì)導(dǎo)致貨幣購(gòu)買力下降，從而影響項(xiàng)目投資價(jià)值。 所謂多期間資本分配，是指資本的籌集和使用涉及多個(gè)期間。 計(jì)算題】 F公司為一家上市公司，公司的資本成本率為 9%，該公司 201 年有一項(xiàng)固定資產(chǎn)投資計(jì)劃，擬定了兩個(gè)方案： 甲方案原始投資額為 100萬元 , 在建設(shè)期起點(diǎn)一次性投入 , 項(xiàng)目壽命期為 6年，凈現(xiàn)值為 萬元。 [答疑編號(hào) 3949080601] 『正確答案』項(xiàng)目年限的最小公倍數(shù)為 6年。 大數(shù)是不是小數(shù)的倍數(shù)，如果是大數(shù)即為最小公倍數(shù)。 【思考】本題如果改為新設(shè)備方案需要增加營(yíng)運(yùn)資本投資 1 500萬元（或者需要增加存貨等流動(dòng)資產(chǎn) 2 000萬元，同時(shí)增加應(yīng)付賬款等流動(dòng)負(fù)債 500萬元）應(yīng)如何處理？（ “ 有出有入 ” 方法） 【知識(shí)點(diǎn) 5】互斥項(xiàng)目的排序問題 互斥 項(xiàng)目，是指接受一個(gè)項(xiàng)目就必須放棄另一個(gè)項(xiàng)目的情況。目前市場(chǎng)上出現(xiàn)了一種新設(shè)備，其生產(chǎn)能力、生產(chǎn)產(chǎn)品的質(zhì)量與現(xiàn)有設(shè)備相同。該公司所得稅稅率為 25%。 [答疑編號(hào) 3949080501] 『正確答案』 通過以上計(jì)算可知，使用舊設(shè)備的平均年成本較低，不宜進(jìn)行設(shè)備更新。 （ 1）計(jì)算項(xiàng)目的初始投資總額，包括與項(xiàng)目有關(guān)的固定資產(chǎn)購(gòu)置支出以及營(yíng)運(yùn)資本增加額。新業(yè)務(wù)將在 2021年 1月 1日開始，假設(shè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流發(fā)生在每年年底。 要求： （ 1）計(jì)算該項(xiàng)目每年的稅后現(xiàn)金凈流量； （ 2）計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，并判斷該項(xiàng)目是否可行。 【例 方法 直接法 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量＝營(yíng)業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅 間接法 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量＝稅后（經(jīng)營(yíng)）凈利潤(rùn)＋折舊攤銷 分算法 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量＝稅后收入－稅后付現(xiàn)成本＋折舊與攤銷 所得稅率＝收入 （ 1－稅率）－付現(xiàn)成本 （ 1－稅率）＋折舊攤銷 稅率 特殊問 （ 1）本項(xiàng)目對(duì)其他項(xiàng) 目的影響（對(duì)現(xiàn)金流量的影響、對(duì)收入的影響、對(duì)凈利潤(rùn)題 的影響等）， 如果本項(xiàng)目無論是否上馬，影響都會(huì)產(chǎn)生，則不需考慮（非相關(guān)）。 （ 3）相關(guān)培訓(xùn)費(fèi)問題（付現(xiàn)成本）。 不要忽視機(jī)會(huì)成本 在投資方案的選擇中，如果選擇 了一個(gè)投資方案，則必須放棄投資于其他途徑的機(jī)會(huì)，其他投資機(jī)會(huì)可能取得的收益是實(shí)行本方案的一種代價(jià)，被稱為這項(xiàng)投資方案的機(jī)會(huì)成本。 新建項(xiàng)目的現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金凈流量三個(gè)具體概念。而其他評(píng)價(jià)指標(biāo)都可以直接利用現(xiàn)金凈流量信息計(jì)算。 多選題】（ 2021考題）下列關(guān)于投資項(xiàng)目評(píng)估方法的表述中，正確的有（ ）。 【例】已知某投資項(xiàng)目的資本成本為 10%，其他有關(guān)資料如下表所示： 年份 0 1 2 現(xiàn)金凈流量 20210 11800 13240 要求：計(jì)算該項(xiàng)目的折現(xiàn)回收期。它代表收回投資所需要的年限。 [答疑編號(hào) 3949080107] 『正確 答案』 凈現(xiàn)值＝ 4 600 （ P/A， i， 3） — 12 000 令凈現(xiàn)值＝ 0，得出：（ p/A， i， 3）＝ 12 000/4 600＝ 查年金現(xiàn)值系數(shù)表，當(dāng)貼現(xiàn)率＝ 7%時(shí)，年金現(xiàn)值系數(shù)＝ ；當(dāng)貼現(xiàn)率＝ 8%時(shí)，年金現(xiàn)值系數(shù)＝ 。如果項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值（ NPV）為 3 000元，那么該項(xiàng)目的初始投資額為（ ）元。我們以后再進(jìn)一步 討論這個(gè)問題。 【例】設(shè)企業(yè)資本成本為 10%，某項(xiàng)目的現(xiàn)金流量如下： 年份 0 1 2 3 現(xiàn)金流量 （ 9 000） 1 200 6 000 6 000 要求：計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。 資本成本確定 （ 1）當(dāng)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與公司現(xiàn)有資產(chǎn)的平均系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)相同時(shí)，公司的資本成本是比較適宜的標(biāo)準(zhǔn)； （ 2）如果項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與公司資產(chǎn)的平均系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不同，則需要衡量項(xiàng)目本身的風(fēng)險(xiǎn)，確定項(xiàng)目的資本成本。 【知識(shí)點(diǎn) 2】項(xiàng)目評(píng)價(jià)的方法 一、凈現(xiàn)值法 凈現(xiàn)值含義 凈現(xiàn)值，是指特定項(xiàng)目未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。 [答疑編號(hào) 3949080101] 『正確答案』凈現(xiàn)值＝ 12 00*（ P/F， 10%， 1）＋ 6 000*（ P/F， 10%， 2）＋ 6 000*（ P/F， 10%，3） — 9000＝ 1 200 ＋ 6 000 ＋ 6 000 — 9000＝ 1557（萬元） 【例】有甲乙兩個(gè)投資項(xiàng)目，有關(guān)資料如 下： 投資額（現(xiàn)金流出的現(xiàn)值） 現(xiàn)金流入現(xiàn)值 凈現(xiàn)值 項(xiàng)目壽命 甲項(xiàng)目 100 150 50 10 乙項(xiàng)目 200 260 60 8 [答疑編號(hào) 3949080102] 『正確答案』 由于乙項(xiàng)目的凈現(xiàn)值大于甲項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，似乎乙項(xiàng)目 比甲好，但聯(lián)系投資考慮，明顯的乙項(xiàng)目不如甲項(xiàng)目。 【例 253 236 157 160 [答疑編號(hào) 3949080105] 『正確答案』 C 『答案解析』 3 000=9 000 （ P/A， 9%， 4） 初始投資，初始投資 =9 000 397 3000=26 157（元）。由此可以看出，該方案的內(nèi)含報(bào)酬率在 7%— 8%之間，采用內(nèi)插法確定： IRR＝ % 【總結(jié)】?jī)?nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算有兩種基本方法：一是逐步測(cè)試法；二是年金法?；厥漳晗拊蕉?，方案越有利。 [答疑編號(hào) 3949080111] 『正確答案』 年份 0 1 2 現(xiàn)金凈流量 20210 11800 13240 折現(xiàn)系數(shù) 1 現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值 20210 10727 10942 累計(jì)凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值 20210 9272 1670 折現(xiàn)回收期＝ 1＋ 9 272/10 942＝ （年） 【提示】折現(xiàn)回收期也被稱為動(dòng)態(tài)回收期。 服了凈現(xiàn)值法不能直接比較投資額不同的項(xiàng)目的局限性，它在數(shù)值上等于投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值除以初始投資額 ，但是仍然不能衡量項(xiàng)目的盈利性 ，不隨投資項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流的變化而變化 [答疑編號(hào) 3949080201] 『正確答案』 BD 『答案解析』現(xiàn)值指數(shù)是指未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率，故選項(xiàng) A的說法不正確。 【例 現(xiàn)金凈流量是指項(xiàng)目引起的、一定期間現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的差額。 要考慮投資方案對(duì)公司其他項(xiàng)目的影響 要考慮新項(xiàng)目與原項(xiàng)目是競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系還是互補(bǔ)關(guān)系。 （ 4）前期咨詢費(fèi) 問題（非相關(guān)）。 （ 2）營(yíng)運(yùn)資本投資或收回問題； （ 3）長(zhǎng)期資產(chǎn)的資本化支出和費(fèi)用化支出問題。 單選題】在計(jì)算投資項(xiàng)目的未來現(xiàn)金流量時(shí)，報(bào)廢設(shè)備的預(yù)計(jì)凈殘值為 12 000元 ,按稅法規(guī)定計(jì)算的凈殘值為 14 000元 ,所得稅稅率為 25% ,則設(shè)備報(bào)廢引起的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流 入量為（ ）元。 [答疑編號(hào) 3949080303] 『正確答案』 年折舊＝ 925 000/5＝ 185 000（元） 設(shè)備的稅后殘值＝ 90 000 （ 1－ 35%）＝ 58 500（元） 第 0年的現(xiàn)金凈流量＝－ 925 000 ＋ 125 000＝－ 800 000（ 元） 第 1－ 4年的現(xiàn)金凈流量 ＝ 360 000 （ 1－ 35%）＋ 185 00035% ＝ 298 750（元） 第 5年的現(xiàn)金凈流量 ＝ 298 750＋ 58 500 － 125 000＝ 232 250（元） （ 2）凈現(xiàn)值＝－ 800 000＋ 298 750 （ P/A， 10%， 4）＋ 232 500 （ P/F， 10%， 5） ＝－ 800 000＋ 298 750 ＋ 232 500 ＝ 291 （元） 由于凈現(xiàn)值大于 0，故該項(xiàng)目可行。 （ 4）需要添置一臺(tái)生產(chǎn)設(shè)備，預(yù)計(jì)其購(gòu)置成本為 4 000萬元。 （ 2）分別計(jì)算廠房和設(shè)備的年折舊額以及第 4年末的賬面價(jià)值。 【提示】 ，只需要掌握第一種方法即可。其他有關(guān)資料見表。設(shè)備雖然購(gòu)置成本較高，但運(yùn)行成本較低，并且可以減少存貨占用資金、降低殘次品率。 如果一個(gè)項(xiàng)目的所有評(píng)價(jià)指標(biāo)，包括凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率、回收期和會(huì)計(jì)收益率，均比另一個(gè)項(xiàng)目好一些，我們?cè)谶x擇時(shí)不會(huì)有什么困擾。 如果不是 ,大數(shù)乘以 2，看看是不是小數(shù)的倍數(shù)，如果是，大數(shù)的 2倍就是最小公倍數(shù)。 項(xiàng)目 A B 重置 B 時(shí)間 折現(xiàn)系數(shù)（ 10%） 現(xiàn)金流 現(xiàn)值 現(xiàn)金流 現(xiàn)值 現(xiàn)金流 現(xiàn)值 0 1 40000 40000 17800 17800 17800 17800 1 13000 11818 7000 6364 7000 6364 2 8000 6612 13000 10744 13000 10744 3 14000 10518 12021 9016 － 5800 － 4358 4 12021 8196 7000 4781 5 11000 6830 13000 8072 6 15000 8467 12021 6774 凈現(xiàn)值 12441 8324 14577 內(nèi)含報(bào)酬率 % % 結(jié)論： B項(xiàng)目?jī)?yōu)于 A項(xiàng)目 【其他解法】 B重置后的凈現(xiàn)值 ＝ 8324＋ 8324 （ P/F， 10%， 3） ＝ 14577 【提示】重置現(xiàn)金流量比較繁瑣，重置凈現(xiàn)值比較快捷。 乙方案原始投資額為 120萬元 ,在建設(shè)期起點(diǎn)一次性投入，項(xiàng)目壽命期為 4年，建設(shè)期為 1年 , 運(yùn)營(yíng)期每年的凈現(xiàn)金流量均為 60萬元。此時(shí)，需要進(jìn)行更復(fù)雜的多期間規(guī)劃 分析，不能用現(xiàn)值指數(shù)排序這一簡(jiǎn)單方法解決。通貨膨脹對(duì)資本預(yù)算的影響表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是影響現(xiàn)金流量的估計(jì)，二是影響資本成本的估計(jì)。 實(shí)際資本成本 ＝（ 1＋名義資本成本） 247。 它可以用項(xiàng)目預(yù)期收益率的波動(dòng)性來衡量。 續(xù)表 2 類 別 含 義 項(xiàng)目的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 是指新項(xiàng)目給股東帶來的風(fēng)險(xiǎn)。 （二）風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法 對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目采用較高的折現(xiàn)