【正文】 7。 —— 一致性原則 名義 V名義 實際 V實際 【例 8－ 9】假設某項目的實際現金流量如表所示，名義資本成本為 12%，預計一年內的通貨膨脹率為 8%，求該項目的凈現值。通貨膨脹對資本預算的影響表現在兩個方面：一是影響現金流量的估計，二是影響資本成本的估計。應當選擇 B和 C，放棄 A項目 【例 此時，需要進行更復雜的多期間規(guī)劃 分析，不能用現值指數排序這一簡單方法解決。 決策思路 在資本總量不受限制的情況下 凡是凈現值為正數的項目或者內含報酬率大于資本成本的項目，都可以增加股東財富，都應當被采用。 乙方案原始投資額為 120萬元 ,在建設期起點一次性投入，項目壽命期為 4年，建設期為 1年 , 運營期每年的凈現金流量均為 60萬元。 【提示】如果資本成本相同，則等額年金大的項目永續(xù)凈現值肯定大，因此依據等額年金就可以直接判斷項目優(yōu)劣。 項目 A B 重置 B 時間 折現系數（ 10%） 現金流 現值 現金流 現值 現金流 現值 0 1 40000 40000 17800 17800 17800 17800 1 13000 11818 7000 6364 7000 6364 2 8000 6612 13000 10744 13000 10744 3 14000 10518 12021 9016 － 5800 － 4358 4 12021 8196 7000 4781 5 11000 6830 13000 8072 6 15000 8467 12021 6774 凈現值 12441 8324 14577 內含報酬率 % % 結論： B項目優(yōu)于 A項目 【其他解法】 B重置后的凈現值 ＝ 8324＋ 8324 （ P/F， 10%， 3） ＝ 14577 【提示】重置現金流量比較繁瑣，重置凈現值比較快捷。兩個項目的現金流量見下表。 如果不是 ,大數乘以 2，看看是不是小數的倍數，如果是，大數的 2倍就是最小公倍數。 【提示】通常選各方案壽命期最小公倍壽 命為共同年限。 如果一個項目的所有評價指標，包括凈現值、內含報酬率、回收期和會計收益率，均比另一個項目好一些，我們在選擇時不會有什么困擾。 （ 2）計算 B公司更換新設備方案的相關現金流出總現值（計 算過程及結果填入答題卷第 5頁給定的表格內）。設備雖然購置成本較高，但運行成本較低，并且可以減少存貨占用資金、降低殘次品率。 【例 其他有關資料見表。這種方法也可稱為 “ 總成本法 ” 。 【提示】 ，只需要掌握第一種方法即可。即使有少量的殘值變現收入，也屬于支出的抵減，而非實質上的流入增加。 （ 2）分別計算廠房和設備的年折舊額以及第 4年末的賬面價值。 （ 5）生產所需的廠房可以用 8 000萬 元購買，在 2021年底付款并交付使用。 （ 4）需要添置一臺生產設備，預計其購置成本為 4 000萬元。新項目的銷售額與公司當前的銷售額相比只占較小份額，并且公司每年有若干新項目投入生產，因此該項目萬一失敗不會危及整個公司的生存。 [答疑編號 3949080303] 『正確答案』 年折舊＝ 925 000/5＝ 185 000（元） 設備的稅后殘值＝ 90 000 （ 1－ 35%）＝ 58 500（元） 第 0年的現金凈流量＝－ 925 000 ＋ 125 000＝－ 800 000（ 元） 第 1－ 4年的現金凈流量 ＝ 360 000 （ 1－ 35%）＋ 185 00035% ＝ 298 750（元） 第 5年的現金凈流量 ＝ 298 750＋ 58 500 － 125 000＝ 232 250（元） （ 2）凈現值＝－ 800 000＋ 298 750 （ P/A， 10%， 4）＋ 232 500 （ P/F， 10%， 5） ＝－ 800 000＋ 298 750 ＋ 232 500 ＝ 291 （元） 由于凈現值大于 0，故該項目可行。在 5年末的時候， 該設備的市場價值為 90 000元。 單選題】在計算投資項目的未來現金流量時，報廢設備的預計凈殘值為 12 000元 ,按稅法規(guī)定計算的凈殘值為 14 000元 ,所得稅稅率為 25% ,則設備報廢引起的預計現金流 入量為（ ）元。 預計投產后第一年項目自身產生的現金凈流量為 1 000元 ,但由于該項目與企業(yè)其他項目具有競爭關系 , 會導致其他項目收入減少200元。 （ 2）營運資本投資或收回問題； （ 3）長期資產的資本化支出和費用化支出問題。 AGC公司使用現金流量貼現 （ DCF） 法分析資本投資 ,所得稅稅率為 40%。 （ 4）前期咨詢費 問題（非相關）。 如果非貨幣性資源的用途是唯一的，比如項目需要使用企業(yè)現有的舊廠房，但舊廠房如果該項目不使用，將閑置。 要考慮投資方案對公司其他項目的影響 要考慮新項目與原項目是競爭關系還是互補關系。只有那些由于采納某個項目引起的現金支出增加額，才是該項目的現金流出；只有那些由于采納某個項目引起的現金流入增加額，才是該項目的現金流入。 現金凈流量是指項目引起的、一定期間現金流入量和現金流出量的差額。 第二節(jié) 投資項目現金流量的估計 【知識點 1】現金流量的概念 所謂現金流量，在投資決策中是指一個項目引起的企業(yè)現金支出和現金收入增加 的數量。 【例 內含報酬率是根據項目的現金流量計算出來的，因此，隨投資項目預期現金流的變化而變化，選項 C的說法不正確。 服了凈現值法不能直接比較投資額不同的項目的局限性，它在數值上等于投資項目的凈現值除以初始投資額 ，但是仍然不能衡量項目的盈利性 ，不隨投資項目預期現金流的變化而變化 [答疑編號 3949080201] 『正確答案』 BD 『答案解析』現值指數是指未來現金流入現值與現金流出現值的比率，故選項 A的說法不正確。 會計報酬率 =年平均凈收益 /原始投資額 100% （二）評價 優(yōu)點 它是一種衡量盈利性的簡單方法，使用的概念易于理解；使用財務報告的數據，容易取得；考慮了整個項目壽命期的全部利潤；該方法揭示了采納一個項目后財務報表將如何變化，使經理人員知道業(yè)績的預期，也便于項目的后評估。 [答疑編號 3949080111] 『正確答案』 年份 0 1 2 現金凈流量 20210 11800 13240 折現系數 1 現金凈流量現值 20210 10727 10942 累計凈現金流量現值 20210 9272 1670 折現回收期＝ 1＋ 9 272/10 942＝ （年） 【提示】折現回收期也被稱為動態(tài)回收期。 缺點 （ 1）忽視了時間價值，把不同時間的貨幣收支看成是等效的； （ 2）沒有考慮回收期以后的現金流，也就是沒有衡量盈利性； （ 3）促使公司接受短期項目，放棄有戰(zhàn)略意義的長期項目?；厥漳晗拊蕉?，方案越有利。 單選題】對投資項目的內含報酬率指標大小不產生影響的因素是（ ）。由此可以看出，該方案的內含報酬率在 7%— 8%之間，采用內插法確定： IRR＝ % 【總結】內含報酬率的計算有兩種基本方法：一是逐步測試法；二是年金法。 【例】已知某投資項目的有關資料如下表所示： 年份 0 1 2 現金凈流 量 （ 20 000） 11 800 13 240 要求：計算該項目的內含報酬率。 253 236 157 160 [答疑編號 3949080105] 『正確答案』 C 『答案解析』 3 000=9 000 （ P/A， 9%， 4） 初始投資，初始投資 =9 000 397 3000=26 157（元）。 單選題】 ABC公司投資一個項目，初始投資在第一年初一次投入，該項目預期未來 4年每年的現金流量為 $9 000。 【例 計算甲乙項目的現值指數 [答疑編號 3949080103] 『正確答案』 甲項目現值指數＝ 150/100＝ 乙項目現值指數＝ 260/200＝ 現值指數是相對數，反映投資的效率，甲項目的效率高； 凈現值是絕對數，反映投資的效益，乙項目的效益大。 [答疑編號 3949080101] 『正確答案』凈現值＝ 12 00*（ P/F， 10%， 1）＋ 6 000*（ P/F， 10%， 2）＋ 6 000*（ P/F， 10%，3） — 9000＝ 1 200 ＋ 6 000 ＋ 6 000 — 9000＝ 1557（萬元） 【例】有甲乙兩個投資項目，有關資料如 下： 投資額（現金流出的現值） 現金流入現值 凈現值 項目壽命 甲項目 100 150 50 10 乙項目 200 260 60 8 [答疑編號 3949080102] 『正確答案』 由于乙項目的凈現值大于甲項目的凈現值，似乎乙項目 比甲好，但聯系投資考慮，明顯的乙項目不如甲項目。 如果 NPV＜ 0，表明投資報酬率小于資本成本，該項目將減損股東財富，應予放棄。 【知識點 2】項目評價的方法 一、凈現值法 凈現值含義 凈現值，是指特定項目未來現金流入的現值與未來現金流出的現值之間的差額。第八章 資本預算 【思維導圖】 【考情分析】 第一節(jié) 投資評價的基本方法 【知識點 1】 投資項目報酬率、資本成本與股東財富的關系 投資項目報酬率 投資要求的報酬率是投資人的機會成本，即投資人將資金投資于其他同等風險資產可以賺取的 收益。 資本成本確定 （ 1）當投資項目的風險與公司現有資產的平均系統(tǒng)風險相同時，公司的資本成本是比較適宜的標準； （ 2）如果項目的系統(tǒng)風險與公司資產的平均系統(tǒng)風險不同，則需要衡量項目本身的風險，確定項目的資本成本。 如果 NPV＝ 0，表明投資報酬率等于資本成本，不改變股東財富，沒有必要采納。 【例】設企業(yè)資本成本為 10%，某項目的現金流量如下： 年份 0 1 2 3 現金流量 （ 9 000） 1 200 6 000 6 000 要求：計算該項目的凈現值。 現值指數＝未來現金流入的現值 /未來現金流出的現值 NPV＞ 0—— PI＞ 1—— 應予采納 NPV≤0 —— PI≤1 —— 不應采納 【例】接上例。我們以后再進一步 討論這個問題。 【例 如果項目凈現值（ NPV）為 3 000元，那么該項目的初始投資額為（ ）元。 （二）計算 內含報酬率的計算，一般情況下需要采用逐步測試法，特殊情況下，可以直接利用年金現值表來確定。 [答疑編號 3949080107] 『正確 答案』 凈現值＝ 4 600 （ P/A， i， 3） — 12 000 令凈現值＝ 0，得出：（ p/A， i， 3）＝ 12 000/4 600＝ 查年金現值系數表，當貼現率＝ 7%時，年金現值系數＝ ；當貼現率＝ 8%時，年金現值系數＝ 。 【例 它代表收回投資所需要的年限。 [答疑編號 3949080110] 『正確答案』 【教材方法】 0 1 2 3 原始投資 現金流入 未收回投資 （ 9000） 1200 7800 6000 1800 6000 0 回收期＝ 2＋ 1800/6 000＝ （年） 【建議方法】編制累計凈現金流量表 年限 0 1 2 3 現金凈流量 － 9000 1200 6000 6000 累計現金凈流量 － 9000 － 7800 － 1800 4200 回收期 =2+（ 1800/6000） =（年） （二）評價 優(yōu)點 （ 1）計算簡便； （ 2）容易為決策人所正確理解； （ 3）可以大體上衡量項目的流動性和風險。 【例】已知某投資項目的資本成本為 10%，其他有關資料如下表所示： 年份 0 1 2 現金凈流量 20210 11800 13240 要求：計算該項目的折現回收期。它在計算時使用會計報表上的數據，以及普通會計的收益和 成本觀念。 多選題】（ 2021考題）下列關于投資項目評估方法的表述中，正確的有（ ）。由此可知，選 項 B的說法正確。而其他評價指標都可以直接利用現金凈流量信息計算。 [答疑編號 3949080202] 『正確答案』 C 『答案解析』設投產后每年現金流量為 A，則有： 100=A/IRR=A/20%， A=20（萬元），