【正文】 7。 —— 一致性原則 名義 V名義 實(shí)際 V實(shí)際 【例 8－ 9】假設(shè)某項(xiàng)目的實(shí)際現(xiàn)金流量如表所示，名義資本成本為 12%，預(yù)計(jì)一年內(nèi)的通貨膨脹率為 8%，求該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。通貨膨脹對(duì)資本預(yù)算的影響表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是影響現(xiàn)金流量的估計(jì)，二是影響資本成本的估計(jì)。應(yīng)當(dāng)選擇 B和 C，放棄 A項(xiàng)目 【例 此時(shí)，需要進(jìn)行更復(fù)雜的多期間規(guī)劃 分析，不能用現(xiàn)值指數(shù)排序這一簡(jiǎn)單方法解決。 決策思路 在資本總量不受限制的情況下 凡是凈現(xiàn)值為正數(shù)的項(xiàng)目或者內(nèi)含報(bào)酬率大于資本成本的項(xiàng)目，都可以增加股東財(cái)富，都應(yīng)當(dāng)被采用。 乙方案原始投資額為 120萬(wàn)元 ,在建設(shè)期起點(diǎn)一次性投入，項(xiàng)目壽命期為 4年，建設(shè)期為 1年 , 運(yùn)營(yíng)期每年的凈現(xiàn)金流量均為 60萬(wàn)元。 【提示】如果資本成本相同，則等額年金大的項(xiàng)目永續(xù)凈現(xiàn)值肯定大，因此依據(jù)等額年金就可以直接判斷項(xiàng)目?jī)?yōu)劣。 項(xiàng)目 A B 重置 B 時(shí)間 折現(xiàn)系數(shù)（ 10%） 現(xiàn)金流 現(xiàn)值 現(xiàn)金流 現(xiàn)值 現(xiàn)金流 現(xiàn)值 0 1 40000 40000 17800 17800 17800 17800 1 13000 11818 7000 6364 7000 6364 2 8000 6612 13000 10744 13000 10744 3 14000 10518 12021 9016 － 5800 － 4358 4 12021 8196 7000 4781 5 11000 6830 13000 8072 6 15000 8467 12021 6774 凈現(xiàn)值 12441 8324 14577 內(nèi)含報(bào)酬率 % % 結(jié)論： B項(xiàng)目?jī)?yōu)于 A項(xiàng)目 【其他解法】 B重置后的凈現(xiàn)值 ＝ 8324＋ 8324 （ P/F， 10%， 3） ＝ 14577 【提示】重置現(xiàn)金流量比較繁瑣，重置凈現(xiàn)值比較快捷。兩個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量見(jiàn)下表。 如果不是 ,大數(shù)乘以 2，看看是不是小數(shù)的倍數(shù)，如果是，大數(shù)的 2倍就是最小公倍數(shù)。 【提示】通常選各方案壽命期最小公倍壽 命為共同年限。 如果一個(gè)項(xiàng)目的所有評(píng)價(jià)指標(biāo)，包括凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率、回收期和會(huì)計(jì)收益率，均比另一個(gè)項(xiàng)目好一些，我們?cè)谶x擇時(shí)不會(huì)有什么困擾。 （ 2）計(jì)算 B公司更換新設(shè)備方案的相關(guān)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值（計(jì) 算過(guò)程及結(jié)果填入答題卷第 5頁(yè)給定的表格內(nèi)）。設(shè)備雖然購(gòu)置成本較高，但運(yùn)行成本較低，并且可以減少存貨占用資金、降低殘次品率。 【例 其他有關(guān)資料見(jiàn)表。這種方法也可稱為 “ 總成本法 ” 。 【提示】 ，只需要掌握第一種方法即可。即使有少量的殘值變現(xiàn)收入，也屬于支出的抵減，而非實(shí)質(zhì)上的流入增加。 （ 2）分別計(jì)算廠房和設(shè)備的年折舊額以及第 4年末的賬面價(jià)值。 （ 5）生產(chǎn)所需的廠房可以用 8 000萬(wàn) 元購(gòu)買，在 2021年底付款并交付使用。 （ 4）需要添置一臺(tái)生產(chǎn)設(shè)備，預(yù)計(jì)其購(gòu)置成本為 4 000萬(wàn)元。新項(xiàng)目的銷售額與公司當(dāng)前的銷售額相比只占較小份額，并且公司每年有若干新項(xiàng)目投入生產(chǎn)，因此該項(xiàng)目萬(wàn)一失敗不會(huì)危及整個(gè)公司的生存。 [答疑編號(hào) 3949080303] 『正確答案』 年折舊＝ 925 000/5＝ 185 000（元） 設(shè)備的稅后殘值＝ 90 000 （ 1－ 35%）＝ 58 500（元） 第 0年的現(xiàn)金凈流量＝－ 925 000 ＋ 125 000＝－ 800 000（ 元） 第 1－ 4年的現(xiàn)金凈流量 ＝ 360 000 （ 1－ 35%）＋ 185 00035% ＝ 298 750（元） 第 5年的現(xiàn)金凈流量 ＝ 298 750＋ 58 500 － 125 000＝ 232 250（元） （ 2）凈現(xiàn)值＝－ 800 000＋ 298 750 （ P/A， 10%， 4）＋ 232 500 （ P/F， 10%， 5） ＝－ 800 000＋ 298 750 ＋ 232 500 ＝ 291 （元） 由于凈現(xiàn)值大于 0，故該項(xiàng)目可行。在 5年末的時(shí)候， 該設(shè)備的市場(chǎng)價(jià)值為 90 000元。 單選題】在計(jì)算投資項(xiàng)目的未來(lái)現(xiàn)金流量時(shí)，報(bào)廢設(shè)備的預(yù)計(jì)凈殘值為 12 000元 ,按稅法規(guī)定計(jì)算的凈殘值為 14 000元 ,所得稅稅率為 25% ,則設(shè)備報(bào)廢引起的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流 入量為（ ）元。 預(yù)計(jì)投產(chǎn)后第一年項(xiàng)目自身產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量為 1 000元 ,但由于該項(xiàng)目與企業(yè)其他項(xiàng)目具有競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系 , 會(huì)導(dǎo)致其他項(xiàng)目收入減少200元。 （ 2）營(yíng)運(yùn)資本投資或收回問(wèn)題； （ 3）長(zhǎng)期資產(chǎn)的資本化支出和費(fèi)用化支出問(wèn)題。 AGC公司使用現(xiàn)金流量貼現(xiàn) （ DCF） 法分析資本投資 ,所得稅稅率為 40%。 （ 4）前期咨詢費(fèi) 問(wèn)題（非相關(guān)）。 如果非貨幣性資源的用途是唯一的，比如項(xiàng)目需要使用企業(yè)現(xiàn)有的舊廠房，但舊廠房如果該項(xiàng)目不使用，將閑置。 要考慮投資方案對(duì)公司其他項(xiàng)目的影響 要考慮新項(xiàng)目與原項(xiàng)目是競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系還是互補(bǔ)關(guān)系。只有那些由于采納某個(gè)項(xiàng)目引起的現(xiàn)金支出增加額，才是該項(xiàng)目的現(xiàn)金流出；只有那些由于采納某個(gè)項(xiàng)目引起的現(xiàn)金流入增加額，才是該項(xiàng)目的現(xiàn)金流入。 現(xiàn)金凈流量是指項(xiàng)目引起的、一定期間現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的差額。 第二節(jié) 投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì) 【知識(shí)點(diǎn) 1】現(xiàn)金流量的概念 所謂現(xiàn)金流量，在投資決策中是指一個(gè)項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加 的數(shù)量。 【例 內(nèi)含報(bào)酬率是根據(jù)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量計(jì)算出來(lái)的，因此，隨投資項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流的變化而變化，選項(xiàng) C的說(shuō)法不正確。 服了凈現(xiàn)值法不能直接比較投資額不同的項(xiàng)目的局限性，它在數(shù)值上等于投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值除以初始投資額 ，但是仍然不能衡量項(xiàng)目的盈利性 ，不隨投資項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流的變化而變化 [答疑編號(hào) 3949080201] 『正確答案』 BD 『答案解析』現(xiàn)值指數(shù)是指未來(lái)現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率，故選項(xiàng) A的說(shuō)法不正確。 會(huì)計(jì)報(bào)酬率 =年平均凈收益 /原始投資額 100% （二）評(píng)價(jià) 優(yōu)點(diǎn) 它是一種衡量盈利性的簡(jiǎn)單方法，使用的概念易于理解；使用財(cái)務(wù)報(bào)告的數(shù)據(jù)，容易取得；考慮了整個(gè)項(xiàng)目壽命期的全部利潤(rùn)；該方法揭示了采納一個(gè)項(xiàng)目后財(cái)務(wù)報(bào)表將如何變化，使經(jīng)理人員知道業(yè)績(jī)的預(yù)期，也便于項(xiàng)目的后評(píng)估。 [答疑編號(hào) 3949080111] 『正確答案』 年份 0 1 2 現(xiàn)金凈流量 20210 11800 13240 折現(xiàn)系數(shù) 1 現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值 20210 10727 10942 累計(jì)凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值 20210 9272 1670 折現(xiàn)回收期＝ 1＋ 9 272/10 942＝ （年） 【提示】折現(xiàn)回收期也被稱為動(dòng)態(tài)回收期。 缺點(diǎn) （ 1）忽視了時(shí)間價(jià)值，把不同時(shí)間的貨幣收支看成是等效的； （ 2）沒(méi)有考慮回收期以后的現(xiàn)金流，也就是沒(méi)有衡量盈利性； （ 3）促使公司接受短期項(xiàng)目，放棄有戰(zhàn)略意義的長(zhǎng)期項(xiàng)目?；厥漳晗拊蕉?，方案越有利。 單選題】對(duì)投資項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)大小不產(chǎn)生影響的因素是（ ）。由此可以看出，該方案的內(nèi)含報(bào)酬率在 7%— 8%之間，采用內(nèi)插法確定： IRR＝ % 【總結(jié)】?jī)?nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算有兩種基本方法：一是逐步測(cè)試法；二是年金法。 【例】已知某投資項(xiàng)目的有關(guān)資料如下表所示： 年份 0 1 2 現(xiàn)金凈流 量 （ 20 000） 11 800 13 240 要求：計(jì)算該項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率。 253 236 157 160 [答疑編號(hào) 3949080105] 『正確答案』 C 『答案解析』 3 000=9 000 （ P/A， 9%， 4） 初始投資，初始投資 =9 000 397 3000=26 157（元）。 單選題】 ABC公司投資一個(gè)項(xiàng)目，初始投資在第一年初一次投入，該項(xiàng)目預(yù)期未來(lái) 4年每年的現(xiàn)金流量為 $9 000。 【例 計(jì)算甲乙項(xiàng)目的現(xiàn)值指數(shù) [答疑編號(hào) 3949080103] 『正確答案』 甲項(xiàng)目現(xiàn)值指數(shù)＝ 150/100＝ 乙項(xiàng)目現(xiàn)值指數(shù)＝ 260/200＝ 現(xiàn)值指數(shù)是相對(duì)數(shù)，反映投資的效率，甲項(xiàng)目的效率高； 凈現(xiàn)值是絕對(duì)數(shù)，反映投資的效益，乙項(xiàng)目的效益大。 [答疑編號(hào) 3949080101] 『正確答案』凈現(xiàn)值＝ 12 00*（ P/F， 10%， 1）＋ 6 000*（ P/F， 10%， 2）＋ 6 000*（ P/F， 10%，3） — 9000＝ 1 200 ＋ 6 000 ＋ 6 000 — 9000＝ 1557（萬(wàn)元） 【例】有甲乙兩個(gè)投資項(xiàng)目，有關(guān)資料如 下： 投資額（現(xiàn)金流出的現(xiàn)值） 現(xiàn)金流入現(xiàn)值 凈現(xiàn)值 項(xiàng)目壽命 甲項(xiàng)目 100 150 50 10 乙項(xiàng)目 200 260 60 8 [答疑編號(hào) 3949080102] 『正確答案』 由于乙項(xiàng)目的凈現(xiàn)值大于甲項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，似乎乙項(xiàng)目 比甲好，但聯(lián)系投資考慮，明顯的乙項(xiàng)目不如甲項(xiàng)目。 如果 NPV＜ 0，表明投資報(bào)酬率小于資本成本，該項(xiàng)目將減損股東財(cái)富，應(yīng)予放棄。 【知識(shí)點(diǎn) 2】項(xiàng)目評(píng)價(jià)的方法 一、凈現(xiàn)值法 凈現(xiàn)值含義 凈現(xiàn)值，是指特定項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來(lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。第八章 資本預(yù)算 【思維導(dǎo)圖】 【考情分析】 第一節(jié) 投資評(píng)價(jià)的基本方法 【知識(shí)點(diǎn) 1】 投資項(xiàng)目報(bào)酬率、資本成本與股東財(cái)富的關(guān)系 投資項(xiàng)目報(bào)酬率 投資要求的報(bào)酬率是投資人的機(jī)會(huì)成本，即投資人將資金投資于其他同等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可以賺取的 收益。 資本成本確定 （ 1）當(dāng)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與公司現(xiàn)有資產(chǎn)的平均系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)相同時(shí)，公司的資本成本是比較適宜的標(biāo)準(zhǔn)； （ 2）如果項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與公司資產(chǎn)的平均系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不同，則需要衡量項(xiàng)目本身的風(fēng)險(xiǎn)，確定項(xiàng)目的資本成本。 如果 NPV＝ 0，表明投資報(bào)酬率等于資本成本，不改變股東財(cái)富，沒(méi)有必要采納。 【例】設(shè)企業(yè)資本成本為 10%，某項(xiàng)目的現(xiàn)金流量如下： 年份 0 1 2 3 現(xiàn)金流量 （ 9 000） 1 200 6 000 6 000 要求：計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。 現(xiàn)值指數(shù)＝未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值 /未來(lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值 NPV＞ 0—— PI＞ 1—— 應(yīng)予采納 NPV≤0 —— PI≤1 —— 不應(yīng)采納 【例】接上例。我們以后再進(jìn)一步 討論這個(gè)問(wèn)題。 【例 如果項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值（ NPV）為 3 000元，那么該項(xiàng)目的初始投資額為（ ）元。 （二）計(jì)算 內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算，一般情況下需要采用逐步測(cè)試法，特殊情況下，可以直接利用年金現(xiàn)值表來(lái)確定。 [答疑編號(hào) 3949080107] 『正確 答案』 凈現(xiàn)值＝ 4 600 （ P/A， i， 3） — 12 000 令凈現(xiàn)值＝ 0，得出：（ p/A， i， 3）＝ 12 000/4 600＝ 查年金現(xiàn)值系數(shù)表，當(dāng)貼現(xiàn)率＝ 7%時(shí)，年金現(xiàn)值系數(shù)＝ ；當(dāng)貼現(xiàn)率＝ 8%時(shí)，年金現(xiàn)值系數(shù)＝ 。 【例 它代表收回投資所需要的年限。 [答疑編號(hào) 3949080110] 『正確答案』 【教材方法】 0 1 2 3 原始投資 現(xiàn)金流入 未收回投資 （ 9000） 1200 7800 6000 1800 6000 0 回收期＝ 2＋ 1800/6 000＝ （年） 【建議方法】編制累計(jì)凈現(xiàn)金流量表 年限 0 1 2 3 現(xiàn)金凈流量 － 9000 1200 6000 6000 累計(jì)現(xiàn)金凈流量 － 9000 － 7800 － 1800 4200 回收期 =2+（ 1800/6000） =（年） （二）評(píng)價(jià) 優(yōu)點(diǎn) （ 1）計(jì)算簡(jiǎn)便； （ 2）容易為決策人所正確理解； （ 3）可以大體上衡量項(xiàng)目的流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)。 【例】已知某投資項(xiàng)目的資本成本為 10%，其他有關(guān)資料如下表所示： 年份 0 1 2 現(xiàn)金凈流量 20210 11800 13240 要求：計(jì)算該項(xiàng)目的折現(xiàn)回收期。它在計(jì)算時(shí)使用會(huì)計(jì)報(bào)表上的數(shù)據(jù)，以及普通會(huì)計(jì)的收益和 成本觀念。 多選題】（ 2021考題）下列關(guān)于投資項(xiàng)目評(píng)估方法的表述中，正確的有（ ）。由此可知，選 項(xiàng) B的說(shuō)法正確。而其他評(píng)價(jià)指標(biāo)都可以直接利用現(xiàn)金凈流量信息計(jì)算。 [答疑編號(hào) 3949080202] 『正確答案』 C 『答案解析』設(shè)投產(chǎn)后每年現(xiàn)金流量為 A，則有： 100=A/IRR=A/20%， A=20（萬(wàn)元），