【正文】 凈現(xiàn)值=20/10%100=100（萬元）。 新建項目的現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金凈流量三個具體概念。 所謂增量現(xiàn)金流量，是指接受或拒絕某一個投資項目后，企業(yè)總現(xiàn)金流量因此發(fā)生的變動。 不要忽視機會成本 在投資方案的選擇中，如果選擇 了一個投資方案，則必須放棄投資于其他途徑的機會，其他投資機會可能取得的收益是實行本方案的一種代價，被稱為這項投資方案的機會成本。比如，使用現(xiàn)有的廠房或使用企業(yè)現(xiàn)有的土地等。 （ 3）相關(guān)培訓(xùn)費問題（付現(xiàn)成本）。 單選題】 AGC公司在考慮一臺設(shè)備的升級。 方法 直接法 營業(yè)現(xiàn)金流量＝營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅 間接法 營業(yè)現(xiàn)金流量＝稅后（經(jīng)營）凈利潤＋折舊攤銷 分算法 營業(yè)現(xiàn)金流量＝稅后收入－稅后付現(xiàn)成本＋折舊與攤銷 所得稅率＝收入 （ 1－稅率）－付現(xiàn)成本 （ 1－稅率）＋折舊攤銷 稅率 特殊問 （ 1）本項目對其他項 目的影響（對現(xiàn)金流量的影響、對收入的影響、對凈利潤題 的影響等）， 如果本項目無論是否上馬，影響都會產(chǎn)生，則不需考慮（非相關(guān)）。 單選題】 某企業(yè)正在對一個資本投資項目進(jìn)行評價。 【例 按稅法規(guī)定， 這個設(shè)備將在 5年內(nèi)按照直線折舊法無殘值折舊。 要求： （ 1）計算該項目每年的稅后現(xiàn)金凈流量； （ 2）計算該項目的凈現(xiàn)值，并判斷該項目是否可行。 （ 2）該項目的成功概率很大，風(fēng)險水平與企業(yè)平均風(fēng)險相同，可以使用公司的加權(quán)平均資本成本 10%作為折現(xiàn)率。新業(yè)務(wù)將在 2021年 1月 1日開始，假設(shè)經(jīng)營現(xiàn)金流發(fā)生在每年年底。如果決定投產(chǎn)該產(chǎn)品，公司將可以連續(xù)經(jīng)營 4年，預(yù)計不會出現(xiàn)提前中止的情況。 （ 1）計算項目的初始投資總額，包括與項目有關(guān)的固定資產(chǎn)購置支出以及營運資本增加額。 [答疑編號 3949080401] 『正確答案』 （ 1）項目的初始投資總額 設(shè)備投資 4 000萬元 廠房投資 8 000萬元 營運資本投資＝ 310 00010% ＝ 3 000（萬元） 初始投資總額＝ 8 000＋ 4 000＋ 3 000 ＝ 15 000（萬元） （ 2）廠房和設(shè)備的年折舊額以及第 4年年末的賬面價值 設(shè)備的年折舊額＝ 4 000 （ 1－ 5%） /5＝ 760（萬元） 廠房的年折舊額＝ 8 000 （ 1－ 5%） /20＝ 380（萬元） 第 4年末設(shè)備的賬面價值＝ 4 000－ 7604 ＝ 960（萬元） 第 4年末廠房的賬面價值＝ 8 000－ 3804 ＝ 6 480（萬元） （ 3）處置廠房和設(shè)備引起的稅后凈現(xiàn)金流量 第 4年年末處置設(shè)備引起的稅后凈現(xiàn)金流量 ＝ 500＋（ 960－ 500） 40% ＝ 684（萬元 ） 第 4年年末處置廠房引起的稅后凈現(xiàn)金流量 ＝ 7 000－（ 7 000－ 6 480） 40% ＝ 6 792（萬元） （ 4）各年項目現(xiàn)金凈流量以及項目的凈現(xiàn)值和回收期 年度 0 1 2 3 4 設(shè)備廠房投資 12 000 收入 30 000 30 600 31 212 31 稅后收入 18 000 18 360 18 19 變動成本 21 000 21 420 21 22 固定 成本（不含折舊） 4 000 4 040 4 4 年度 0 1 2 3 4 付現(xiàn)成本 25 000 25 460 25 26 稅后付現(xiàn)成本 15 000 15 276 15 15 折舊 1 140 1 140 1 140 1 140 折舊抵稅 456 456 456 456 營業(yè)現(xiàn)金流量 3 456 3 540 3 3 該年需要的營運資本 3 000 3 060 3 3 營運資本投資 3 000 60 收回的營運資本 3 營業(yè)現(xiàn)金凈流量 3396 3 3 6 處置固定資產(chǎn)現(xiàn)金凈流量 7 476（ 684+6 792） 項目現(xiàn)金凈流量 － 15 000 3 396 3 3 14 年度 0 1 2 3 4 項目現(xiàn)金 凈流量 － 15 000 3 396 3 3 14 折現(xiàn)系數(shù) 1 項目凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值 － 15 000 3 2 2 9 凈現(xiàn)值 3 累計現(xiàn)金凈流量 － 15 000 － 11 604 － 8 － 4 9 回收期 3+＝ 【知識點 4】更新項目現(xiàn)金流量估計及其決策方法 一、基本原理 特點 一般來說，設(shè)備更換并不改變企業(yè)的生產(chǎn)能力，不會增加企業(yè)的現(xiàn)金流入，更新改造決策的現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流出。 [答疑編號 3949080501] 『正確答案』 通過以上計算可知，使用舊設(shè)備的平均年成本較低，不宜進(jìn)行設(shè)備更新。 ，則不必計算平均年成本，只需計算總成本即可。該公司所得稅稅率為 25%。 【提示】本題中，新舊設(shè)備尚可使用年限相同， 因此，比較現(xiàn)金流出總現(xiàn)值，如果尚可使用年限不同，則需要計算平均年成本，然后進(jìn)行比較。目前市場上出現(xiàn)了一種新設(shè)備，其生產(chǎn)能力、生產(chǎn)產(chǎn)品的質(zhì)量與現(xiàn)有設(shè)備相同。 要求： （ 1）計算 B公司繼續(xù)使用舊設(shè)備的相關(guān)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值（計算過程及結(jié)果填入答題卷第 4頁給定的表格內(nèi)）。 【思考】本題如果改為新設(shè)備方案需要增加營運資本投資 1 500萬元（或者需要增加存貨等流動資產(chǎn) 2 000萬元，同時增加應(yīng)付賬款等流動負(fù)債 500萬元）應(yīng)如何處理？（ “ 有出有入 ” 方法） 【知識點 5】互斥項目的排序問題 互斥 項目，是指接受一個項目就必須放棄另一個項目的情況。 二、如果項目的壽命期不同，則有兩種方法：共同年限法和等額年金法 （一）共同年限法（重置價值鏈法） 原理 假設(shè)投資項目可以在終止時進(jìn)行重置，通過重置使兩個項目達(dá)到相同的年限，然后比較其凈現(xiàn)值。 大數(shù)是不是小數(shù)的倍數(shù)，如果是大數(shù)即為最小公倍數(shù)。凈現(xiàn)值 12441萬元，內(nèi)含報酬率 %； B項目的年限為 3年，凈現(xiàn)值為 8324萬元，內(nèi)含報酬率%。 [答疑編號 3949080601] 『正確答案』項目年限的最小公倍數(shù)為 6年。 永續(xù)凈現(xiàn)值＝等額年金額 /資本成本 【決策原則】永續(xù)凈現(xiàn)值最大的項目為優(yōu)。 計算題】 F公司為一家上市公司，公司的資本成本率為 9%，該公司 201 年有一項固定資產(chǎn)投資計劃，擬定了兩個方案： 甲方案原始投資額為 100萬元 , 在建設(shè)期起點一次性投入 , 項目壽命期為 6年，凈現(xiàn)值為 萬元。 【總結(jié)】 【知識點 6】總量有限時的資本分配 獨立項目含義 所謂獨立項目是指 被選項目之間是相互獨立的，采用一個項目時不會影響另外項目的采用或不采用。 所謂多期間資本分配，是指資本的籌集和使用涉及多個期間。 項目 時間（年末） 0 1 2 現(xiàn)金流入現(xiàn)值 凈現(xiàn)值 現(xiàn)值指數(shù) 現(xiàn)值因數(shù)（ 10%） 1 A 現(xiàn)金流量 － 10000 9000 5000 現(xiàn)值 － 10000 8182 4132 12314 2314 B 現(xiàn)金流量 － 5000 5057 2021 現(xiàn)值 － 5000 4600 1653 6253 1253 C 現(xiàn)金流量 － 5000 5000 1881 現(xiàn)值 － 5000 4546 1555 6100 1100 優(yōu)先順序為 B、 A、 C。通貨膨 脹會導(dǎo)致貨幣購買力下降，從而影響項目投資價值。兩種方法計算得到的凈現(xiàn)值是一樣的。 凈現(xiàn)值的計算 單位：萬元 時間 第 0年 第 1年 第 2年 第 3年 實際現(xiàn)金流量 － 100 45 60 40 名義現(xiàn)金流量 － 100 45 ＝ 60 ＝ 40 ＝ 現(xiàn)值（按 12%折現(xiàn)） － 100 ＝ ＝ ＝ 凈現(xiàn)值 NPV＝－ 100＋ ＋ ＋ ＝ 【解法二】實際 V實際 （ 1）將名義資本成本換算為實際資本成本； （ 2）根據(jù)實際資本成本和實際現(xiàn)金流量計算凈現(xiàn)值。 ＝ 60247。 [答疑編號 3949080605] 『正確答案』 C 『答案解析』 實際資本成本＝（ 1＋ %） /（ 1＋ 5%）－ 1＝ 6% 凈現(xiàn)值＝ 7 200/（ 1＋ 6%）－ 6 000＝ 792（萬元） 第三節(jié) 項目風(fēng)險的衡量與處置 【知識點 1】項目風(fēng)險的類別 在項目分析中，項目的風(fēng)險可以從三個層次來看待： 類 別 含 義 項目的特有風(fēng)險 特有風(fēng)險是指項目本身的風(fēng) 險。 續(xù)表 1 任何項目都有風(fēng)險 任何項目都有公司風(fēng)險？ 類 別 含 義 項目的公司風(fēng)險 項目的公司風(fēng)險是指項目給公司帶來的風(fēng)險。 如果一個新項目的風(fēng)險比公司現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風(fēng)險大，采納該項目會增加公司未來收益的不確定性，該項目對于投資人來說具有公司風(fēng)險。 【例 風(fēng)險調(diào)整后凈現(xiàn)值 從考試的角度來看，肯定當(dāng)量系數(shù)是已知的。與前述方法一致。先調(diào)整風(fēng)險，然后把肯定現(xiàn)金流量用無風(fēng)險報酬率進(jìn)行折現(xiàn)。調(diào)整現(xiàn)金流量法肯定當(dāng)量系數(shù)難以確定，所以實務(wù)中經(jīng)常應(yīng)用的是風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法。 （ 1）實體現(xiàn)金流量法 （ 2）股權(quán)現(xiàn)金流量法 【總結(jié)】 （ 1）兩種方法計算的凈現(xiàn)值沒有實質(zhì)區(qū)別。股權(quán)現(xiàn)金流量的風(fēng)險比實體現(xiàn)金流量大，它包含了公司的財 務(wù)風(fēng)險。但這是有條件的。 ，應(yīng)當(dāng)采用相同的折現(xiàn)率 ，兩種方法對 項目的評價結(jié)論是一致的 [答疑編號 3949080703] 『正確答案』 BC 『答案解析』計算實體現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值時，應(yīng)當(dāng)使用企業(yè)的加權(quán)平均資 本成本作為折現(xiàn)率，計算股權(quán)現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值時，應(yīng)當(dāng)使用股權(quán)資本成本作為折現(xiàn)率，所以 A錯誤；采用實體現(xiàn)金流量法或股權(quán)現(xiàn)金流量法計算的凈現(xiàn)值沒有實質(zhì)的區(qū)別，二者對于同一項目的判斷結(jié)論是相同的，所以 B正確；股權(quán)現(xiàn)金流量中包含財務(wù)風(fēng)險，而實體現(xiàn)金流量中不包含財務(wù)風(fēng)險，所以實體現(xiàn)金流量的風(fēng)險小于股權(quán)現(xiàn)金流量，即 C正確；在計算股權(quán)現(xiàn)金流量時需要將利息支出和償還的本金作為現(xiàn)金流出處理，所以，股權(quán)現(xiàn)金流量的計算受到籌資結(jié)構(gòu)的影響，所以 D錯誤。 單選題】（ 2021年舊制度）在采用風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法評價投資項目時，下列說法中錯誤的是（ ）。 可比公司法，是尋找一個經(jīng)營業(yè)務(wù)與待評估項目類似的 上市企業(yè)，以該上市企業(yè)的 β 推算項目的 β 。 股東要求的報酬率＝權(quán)益成本＝無風(fēng)險利率＋ β 權(quán)益 風(fēng)險溢價 如果使用股權(quán)現(xiàn)金流量法計算凈現(xiàn)值，折現(xiàn)率就用股東要求的報酬率。飛機制造業(yè)的代表企業(yè)是 B公司，其資本結(jié)構(gòu)為債務(wù) /權(quán)益為 7/10，權(quán)益的 β 值為 。 要求：計算確定計算凈現(xiàn)值的折現(xiàn)率。 權(quán)益成本 ＝ 5%＋ 8% ＝ 5%＋ % ＝ % 如果采用股東現(xiàn)金流量計算凈現(xiàn)值 , %是適合的折現(xiàn)率。 計算題】（ 2021年試題）海榮公司是一家鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)。 要求：計算評價汽車制造廠建設(shè)項目的必要報酬率（計算時 β 值取小數(shù)點后 4位）。 。該公司擬在南方某地投資設(shè)立一分公司，亦從事生物工程。 要求根據(jù)以上資料計算： （ 1） F公司目前的加權(quán)平均資本成本； （ 2） F公司調(diào)整資本結(jié)構(gòu)后的加權(quán)平均資本成本； （ 3）評價設(shè)立分公司項目的折現(xiàn)率。 衡量項目特有風(fēng)險的方法主要有三種：敏感性分析、情景分析和模擬分析。 其主要步驟是： （ 1）給定計算凈現(xiàn)值的每項參數(shù)的預(yù)期值。 （ 3）選擇一個變量并假設(shè)其他變量不變，令凈現(xiàn)值等于零 ，計算選定變量的臨界值。 計算題】 A公司擬投產(chǎn)一個新產(chǎn)品，預(yù)計每年增加稅后收入 100萬元，增加稅后付現(xiàn)成本 60萬元；預(yù)計需要初始固定資產(chǎn)投資 90萬元，項目壽命為 4年。 要求：（ 1）計算項目基準(zhǔn)凈現(xiàn)值； （ 2）采用最大最小法計算稅后收入、稅后付現(xiàn)成本的臨界值。 （ 2）選定一個變量，如每年稅后營業(yè)現(xiàn)金流入，假設(shè)其發(fā)生一定幅度的變化，而其他因素不變，重新計算凈現(xiàn)值。 【例 優(yōu)點 計算過程簡單，也易于理解。根據(jù)不同情景的三組現(xiàn)金流量分別計算凈現(xiàn)值，然后計算預(yù)期凈現(xiàn)值及其離散程度。 【例 8— 15】假設(shè)某投資項目需購買一臺設(shè)備，支付現(xiàn)金 240 000元，設(shè)備壽命期 6年，沒有殘值，采用直線折舊