【正文】 率計算凈現(xiàn)值，然后根據(jù)凈現(xiàn)值法的規(guī)則來選擇方案。 。 凈現(xiàn)值沒有本質(zhì)區(qū)別，是指兩種方法計算的凈現(xiàn)值同時為正或者為負或者為 0， 并不意味著凈現(xiàn)值一定相等。 【例 ，只是使用企業(yè)當(dāng)前資本成本作為折現(xiàn)率的必要條件之一，而非全部條件 ，采用股權(quán)現(xiàn)金流量法評價投資項目時應(yīng)以股權(quán)資本成本作為折現(xiàn)率 ，股權(quán)現(xiàn)金流量的風(fēng)險比實體現(xiàn)金流量大，應(yīng)使用更高的折現(xiàn)率 [答疑編號 3949080704] 『正確答案』 B 『答案解析』風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法采用單一的折現(xiàn)率同時完成風(fēng)險調(diào)整和時間調(diào)整，這種做法意味著風(fēng)險隨時間推移而加大，可能與事實不符，夸大遠期現(xiàn)金流量風(fēng)險。 如果使用實體現(xiàn)金流量法，需要計算加權(quán)平均成本： 【 8— 13】某大型聯(lián)合企業(yè) A公司，擬開始進入飛機制造業(yè)。 [答疑編號 3949080801] （ 1）將 B公司的 β 權(quán)益 轉(zhuǎn)換為無負債的 β 資產(chǎn) 。最近公司準(zhǔn)備投資建設(shè)一個汽車制造廠。 【例 [答疑編號 3949080803] 『正確答案』 （ 1）債務(wù)成本＝ 8% （ 1— 25%）＝ 6% 權(quán)益成本＝ 4%＋ 26% ＝ 16% 加權(quán)平均資本成本＝ 6%30% ＋ 16%70% ＝ 13% （ 2）由原資產(chǎn)負債率＝ 30%可知，原產(chǎn)權(quán)比率＝ 3/7 無負債的貝塔資產(chǎn)＝ 2/[1＋ 3/7 （ 1— 25%） ]＝ 由調(diào)整后的資產(chǎn)負債率＝ 50%可知，調(diào)整后的產(chǎn)權(quán)比率＝ 100% 資本結(jié)構(gòu)調(diào)整后的貝塔權(quán)益＝ [1 ＋ 100% （ 1— 25%） ]＝ 權(quán)益資本成本＝ 4%＋ 6% ＝ % 加權(quán)平均資本成本＝ 6%50% ＋ %50% ＝ % （ 3）評價設(shè)立分公司項目的折現(xiàn)率＝ % 【知識點 4】項目特有風(fēng)險的衡量與處置 在項目評估時，是否需要考慮項目的特有風(fēng)險？答案是肯定的。計算凈現(xiàn)值時需要使用預(yù)期的原始投資、營業(yè)現(xiàn)金流入、營業(yè)現(xiàn)金流出等變量。按照稅法規(guī)定，固定資產(chǎn)的折舊年限為 4年，直線法計提折舊，殘值為 0。 （ 3）計算選定變量的敏感系數(shù)。 缺點 首先，在進行敏感性分析時，只允許一個變量發(fā)生變動，而假設(shè)其他變量保持不變，但在現(xiàn)實世界中這些變量通常是相互關(guān)聯(lián)的，會一起發(fā)生變動。項目資本成本是 10%，所得稅稅率是 25%。 局限性 （ 1）只考慮有限的幾種狀態(tài)下的凈現(xiàn)值，實際上有無限多的情景和可能結(jié)果； （ 2）估計每種情景出現(xiàn)的概率，往往有一定的主觀性，其 結(jié)論的可信性依賴于分析人員的經(jīng)驗和判斷力。10% ＝ — %/10% ＝ — 【提示】其他因素分析原理同上。 其主要步驟如下： （ 1）計算項目的基準(zhǔn)凈 現(xiàn)值（方法與最大最小法相同）。 【例 敏感分析主要包括最大最小值法和敏感程度法兩種分析方法。 已知目前國庫券的利率為 4%，市場平均風(fēng)險收益率為 6%。 ，確定新的貝塔權(quán)益。 【例 公司采用實體現(xiàn)金流量法計算凈現(xiàn)值。加載目標(biāo)企業(yè)財務(wù)杠桿，是指根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，將貝塔資產(chǎn)調(diào)整為目標(biāo)企業(yè)的貝塔權(quán)益。 【例 如何確定？ 一個最簡單的辦法是使用企業(yè)當(dāng)前的資本成本。 公司計劃籌集 60 萬元的債務(wù)資本，稅后的利息率仍為 5%, 企業(yè)為此每年流出現(xiàn)金 3萬元；籌集 40萬元的權(quán)益資本， 要求的報酬率仍為 20%。 該方法對時間價值和風(fēng)險價值分別進行調(diào)整。 【知識點 2】項目風(fēng)險處置的一般方法 （一）調(diào)整現(xiàn)金流量法 把不確定的現(xiàn)金流量調(diào)整為確定的現(xiàn)金流量，然后使用無風(fēng)險的報酬率作為折現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值。因此，該項目沒有公司風(fēng)險。 單選題】（ 2021年新制度）甲投資方案的壽命期為一年，初始投資額為 6 000萬元，預(yù)計第一年年末扣除通貨膨脹影響后的實際現(xiàn)金流為 7200萬元，投資當(dāng)年的預(yù)期通貨膨脹率為 5%，名義資本成本為 %，則該方案能夠提高的公司價值為（ ）。具體計算過程如表所示。 資額最小 [答疑編號 3949080604] 『正確答案』 C 【知識點 7】通貨膨脹的處置 —— 兩個公式、一個原則 通貨膨脹是指在一定時期內(nèi)，物價水平持續(xù)、普遍上漲的經(jīng)濟現(xiàn)象。 注意 這種資本分配方法僅適用于單一期間的資本分配，不適用于多期間的資本分配問題。 【例 兩個指標(biāo)的評價結(jié)論有矛盾。 最小公倍數(shù)確定方法 大數(shù)翻倍法。 [答疑編號 3949080503] 『正確答案』 （ 1）繼續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金流量折現(xiàn)： 項目 現(xiàn)金流量（元） 時間 系數(shù) 現(xiàn)值（元） 喪失的變現(xiàn)收入 50 000 0 1 50 000 喪失的變現(xiàn)損失抵稅 （ 20 0000－ 18 0005 － 50 000） 25% ＝ 15 000 0 1 15 000 每年稅后運行成本 110 000 （ 1－ 25%）＝ 82 500 1－6 359 每年稅后殘次品成本 8 000 （ 1－ 25%）＝ 6 000 1－6 26 每年折舊抵稅 18 00025% ＝ 4 500 1－5 17 殘值變現(xiàn)損失抵稅 （ 200 00010% － 0） 25% ＝ 5 000 6 2 合計 430 舊設(shè)備每年的折舊額＝ 200 000 （ 1－ 10%） /10＝ 18 000（元） （ 2）更換新設(shè)備的現(xiàn)金流量折現(xiàn)： 項目 現(xiàn)金流量（元） 時間 系數(shù) 現(xiàn)值（元） 設(shè)備投資 300 000 0 1 300 000 減少墊支的運營資本 15 000 0 1 15 000 每年稅后運行成本 （ 85 000） （ 1－ 25%）＝ 63 750 1－6 277 每年稅后殘次品成本 （ 5 000） （ 1－ 25%）＝ 3 750 1－6 16 折舊抵稅 27 00025% ＝ 6 750 1－6 29 殘值變現(xiàn)收入 150 000 6 84 675 殘值變現(xiàn)收益納稅 [150 000－（ 300 000－ 27 0006 ） ]25% ＝3 000 6 1 少回收營運資本 15 000 6 8 合計 475 每年折舊額＝ 300 000 （ 1－ 10%） /10＝ 27 000（元） （ 3）兩個方案的相關(guān)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值的凈差額＝新－舊＝ 475 － 430 ＝ 44 （元） 應(yīng)該繼續(xù)使用舊設(shè)備，而不應(yīng)該更新。生產(chǎn)該產(chǎn)品的設(shè)備已使用 5年，比較陳舊，運行成本（人工費、維修費和能源消耗等）和殘次品率較高。 二、應(yīng)用（考慮所得稅影響） 【例 86】某公司有一臺設(shè)備，購于 3年前，現(xiàn)在考慮是否需要更新。 計算題】某企業(yè)有一舊設(shè)備，工程技術(shù)人員提出更新 要求，有關(guān)數(shù)據(jù)如下（不考慮所得稅）： 舊設(shè)備 新設(shè)備 原值 2 200 2 400 預(yù)計使用年限 10 10 已經(jīng)使用年限 4 0 最終殘值 200 300 變現(xiàn)價值 600 2 400 年運行成本 700 400 假設(shè)該企業(yè)要求的最低報酬率為 15%，繼續(xù)使用與更新的現(xiàn)金流量見下圖。 （ 6）生產(chǎn)該產(chǎn)品需要的營運資本預(yù)計為銷售額的 10%.假設(shè)這些營運資本在年初投入，項目結(jié)束時收回。生產(chǎn)部門預(yù)計，變動制造成本每臺 元，每年增加 2%；不含折舊費的固定制造成本每年 4 000萬元，每年增加 1%。 F公司適用的所得稅稅率為 35%，項目資本成本為 10%。 000 200 [答疑編號 3949080301] 『正確答案』 D 『答案解析』第一年的現(xiàn)金凈流量＝ 1 000— 200 （ 1— 25%）＝ 850 （三）終結(jié)現(xiàn)金流量 內(nèi)容 終結(jié)現(xiàn)金凈流量主要包括： （貓狗法則） （需要考慮所得稅問題） 注意事項 由于折舊對現(xiàn)金流量的影響體現(xiàn)在對所得稅的影響上，因此，計算現(xiàn)金流量時，必須按照稅法的規(guī)定計算年折舊額以及賬面價值， 即賬面價值＝固定資產(chǎn)原值－按照稅法規(guī)定計提的累計折舊。 [答疑編號 3949080203] 『正確答案』 B 舊設(shè)備變現(xiàn)損失減稅 =（ 50003000） 40%=800 （元） 營運資本需求增加 =（ 80002500） （ 60002100） =1600（元） 初始投資 =950003000800+1600=92800（元） （二）經(jīng)營期現(xiàn)金流量 含義 經(jīng)營期現(xiàn)金流量，主要是營業(yè)現(xiàn)金流量。 （ 2）更新方案涉及的舊設(shè)備處置問題。非相關(guān)成本是與特定決策無關(guān)的、在分析評價時不必加以考慮的成本。例如，一個項目需要使用原有的廠房、設(shè)備和材料等，則相關(guān)的現(xiàn)金流量是指它們的變現(xiàn)價值，而不是其賬面價值。 【總結(jié)】 【總結(jié)】在本知識點介紹的 6個評價指標(biāo)中，只有會計收益率無法直接利用現(xiàn)金凈流量信息計算。 【例 折現(xiàn)回收期是指在考慮資金時間價值的情況下以項目現(xiàn)金流量流入抵償全部投資所需要的時間。 【總結(jié)】指標(biāo)之間的關(guān)系 凈現(xiàn)值＞ 0—— 現(xiàn)值指數(shù)＞ 1—— 內(nèi)含報酬率＞項目資本成本 凈現(xiàn)值＜ 0—— 現(xiàn)值指數(shù)＜ 1—— 內(nèi)含報酬率＜項目資本成本 凈現(xiàn)值＝ 0—— 現(xiàn)值指數(shù)＝ 1—— 內(nèi)含報酬率＝項目資本成本 三、回收期法 （一）含義與計算 回收期是指投資引起的現(xiàn)金流入累計到與投資額相等所需要的時間。采用內(nèi)插法確定： 貼現(xiàn)率 凈現(xiàn)值 16% 9 IRR 0 18% 499 解之得： IRR＝ % 【例】已知某投資項目的有關(guān)資料如下： 年份 0 1 2 3 現(xiàn)金凈流量 — 12 000 4 600 4 600 4 600 要求：計算該項目的內(nèi)含報酬率。項目資本成本為 9%。因為它們持續(xù)的時間不同，現(xiàn)值指數(shù)消除了投資額的差異，但是沒有消除項目期限的差異。凈現(xiàn)值反映一個項目按現(xiàn)金流量計量的凈收益現(xiàn)值，它是個金額的絕對值，在比較投資額不同的項目時有一定的局限性。 基本原理 投資項目的報酬率＞資本成本，企業(yè)價值增加； 投資項目的報酬率＜資本成本，企業(yè)價值將減少。計算凈現(xiàn)值的公式如下： 凈現(xiàn)值 NPV＝未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值 — 未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值 結(jié)果分析 如果 NPV＞ 0，表明投資報酬率大于資本成本，該項目可以增加股東財富。 為了比較投資額不同項目的盈利性，人們提出了現(xiàn)值指數(shù)法。 多選題】下列關(guān)于凈現(xiàn)值和現(xiàn)值指數(shù)的說法，正確的是（ ）。 凈現(xiàn)值法和現(xiàn)值指數(shù)法雖然考慮了時間價值，可以說明投資項目的報酬率高于或低于資本成本，但 沒有揭示項目本身可以達到的報酬率是多少。其中前者為普遍適用的方法，后者只能應(yīng)用于特殊的情況。 回收期的計算分兩種情況： （ 1）在原始投資一次支出，每年現(xiàn)金凈流入量相等時： 回收期＝原始投資額 /每年現(xiàn)金凈流入量 【例】某項目投資 100萬元，沒有建設(shè)期，每年現(xiàn)金凈流量為 50 萬元，則： [答疑編號 3949080109] 『正確答案』回收期＝ 100/50＝ 2（年） （ 2）如果現(xiàn)金流入量每年不等，或原始投資是分幾年投入的，則可使下式成立的 n為回收期： 【例】某項目原始投資 9000萬元，壽命期三年，每年現(xiàn)金流入分別為 1200、 6000、 6 000萬 元。折現(xiàn)回收期法出現(xiàn)以后，為了區(qū)分，將傳統(tǒng)的回收期稱為非折現(xiàn)回收期或靜態(tài)回收期。靜態(tài)投資回收期指的是投資引起的現(xiàn)金流入量累計到與投資額相等所需要的時間，這個指標(biāo)忽略了時間價值，把不同時間的貨幣收支看成是等效的；沒有考慮回收期以后的現(xiàn)金流，也就是沒有衡量項目的盈利性。 單選題】已知某投資項目于期初一次投入現(xiàn)金 100萬元，項目資本成本為 10%，項目建設(shè)期為 0，項目投產(chǎn)后每年可以產(chǎn)生等額的永續(xù)現(xiàn)金流量。流入量大于流出量時，凈流量為正值；反之，凈流量為負值。 對營運資本的影響 所謂營運資本的需要，是指增加的經(jīng)營性流動資產(chǎn)與增加的經(jīng)營性流動負債之間的差額。 （ 5）營運資本投資問題（貓狗法則） 一是直接給出；二是分項給出；三是閑置存貨利用。 【提示】按稅法規(guī)定計提折舊，尤其注意 稅法折舊年限與實際使用年限不一致 的情況。 380 040 500 620 [答疑編號 3949080302] 『正確答案』 C 『答案解析』設(shè)備報廢引起的現(xiàn)金流入量＝ 12 000＋（ 14000－ 12021） 25% ＝ 12 500（元） 【例 【例 該設(shè)備可以在 2021年底以前安裝完畢，并在 2