【正文】 021年底支付設備購置款。 （ 3）分別計算第 4年末處置廠房和設備引起的稅后凈現(xiàn)金流量。另外，教材例題中沒有考慮所得稅，如果存在所得稅，還應該考慮所得稅對現(xiàn)金流量的影響。假設兩臺設備的生產(chǎn)能力相同，并且未來可使用年限相同。除此以外的其他方面，新設備與舊設備沒有顯著差別。 問題是這些評價指標出現(xiàn)矛盾時，尤其是評估的基本指標凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率出現(xiàn)矛盾時，我們?nèi)绾芜x擇？ 一、如果是項目的壽命期相同，但投資額不同引起的矛盾，則比較凈現(xiàn)值，凈現(xiàn)值大的方案為優(yōu) 如果是投資額不同引起的（項目的壽命相同），對于互斥項目應當凈現(xiàn)值法優(yōu)先，因為它可以給股東帶來更多的財富。如果不是，大數(shù)乘以 3?? 【例 8－ 7】假設公司資本成本是 10%，有 A和 B兩個互斥的投資項目。 （二）等額年金法 【思路】凈現(xiàn)值 —— 凈現(xiàn)值的等額年金 —— 無限次重置（年限相同） —— 計算永續(xù)凈現(xiàn)值。 假設該項目的風險水平與企業(yè)平均風險相同， 要求：（ 1）計 算乙方案的凈現(xiàn)值； （ 2）使用年等額年金法做出投資決策。 【例 8－ 8】甲公司可以投資的資本總量為 10000萬元，資本成本 10%。 一、相關概念及其關系 利率 —— 通貨膨脹率 實際現(xiàn)金流量 如果企業(yè)對未來現(xiàn)金流量的預測是基于預算年度的價格水平，并去除了通貨膨脹的影響，那么這種現(xiàn)金流量稱為實際現(xiàn)金流量 兩者的關系為： 名義現(xiàn)金流量＝實際現(xiàn)金流量 （ 1＋通貨膨脹率） n 式中： n—— 相對于基期的期數(shù) 【提示】類似于已知現(xiàn)值求終值 名義現(xiàn)金流量 包含了通貨膨脹影響的現(xiàn)金流量稱為名義現(xiàn) 金流量 續(xù)表 實際資本成本 排除了通貨膨脹的資本成本 兩者關系可表述如下式： 1＋ r 名義 ＝（ 1＋ r 實際 ）（ 1＋通貨膨脹率） 【公式說明】現(xiàn)值為 P，名義資本成本為 r 名義 ，終值＝ P（ 1＋ r 名義 ） n實際資本成本為 r 實際 ，終值＝ P（ 1＋ r 實際 ） n（ 1＋通貨膨脹率） n 終值相等，即可得出上式。 （ 1＋通貨膨脹率）－ 1 ＝（ 1＋ 12%） 247。 【提示】項目的特有風險不宜作為資本預算時風險的度量。 從股東角度來看待，項目特有風險被公司資產(chǎn)多樣化分散后剩余的公司風險中，有一部分能被股東的資產(chǎn)多樣化組合而分散掉，從而只剩下任何多樣化組合都不能分散掉的系統(tǒng)風險。 風險調整折現(xiàn)率＝無風險報酬率＋ β （市場平均報酬率－無風險報酬率） 【例 8－ 11】當前的無風險報酬率為 4%, 市場平均報酬率為 12%， A項目的預期股權現(xiàn)金流量風險大，其 β 值為 ； B項目的預期股權現(xiàn)金流量風險小，其 β 值為 。采用單一的折現(xiàn)率同時完成風險調整和時間調整，這種做法意味 著風險隨著時間推移而加大，可能與事實不符，夸大遠期現(xiàn)金流量的風險。如果預計每年產(chǎn)生稅后（息前）現(xiàn)金流量 15萬元，則按照實體現(xiàn)金流量法計算的凈現(xiàn)值為： 15/11%－ 100＝ （萬元）；按照股權現(xiàn)金流量法計算的凈現(xiàn)值為： 12/20%－ 40＝ 20（萬元）。 多選題】（ 2021年）計算投資項目的凈現(xiàn)值可以采用實體現(xiàn)金流量法或股權現(xiàn)金流量法。 四、假設不滿足時項目折現(xiàn)率的確定 （一）滿足兩個假設條件 —— 采用當前的加權平均資本成本作為折現(xiàn)率 （二）兩個假設不滿足 —— 使用可比公司法 如果新項目的風險與現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風險顯著不同，就不能使用公司當前的加權平均資本成本。 A公司目前的資本結構為負債 /權益為 2/3，進入飛機制造業(yè)后仍維持該目標結構。 β 資產(chǎn) ＝ 247。公司財務人員對三家已經(jīng)上市的汽車生產(chǎn)企業(yè) A、 B、 C進行了分析，相關財務數(shù)據(jù)如下： A B C β 權益 資本結構 債務資本 40% 50% 60% 權益資本 60% 50% 40% 公司所得稅稅率 15% 33% 30% 海榮公司稅前債務資本成本為 10%，預計繼續(xù)增加借款不會發(fā)生明顯變化，公司所得稅稅率為33%.公司目標資本結構是權益資本 60%，債務資本 40%，公司投資項目評價采用實體現(xiàn)金流量法。 計算題】 F公司是北京的一家從事生物工程的上市公司，適用的企業(yè)所得稅稅率為 25%。并且項目的特有風險非常重要。這些變量都是最可能發(fā)生的數(shù)值，稱為預期值。公司的所得稅稅率 20%，項目資本成本為 10%。 敏感系數(shù)＝目標值變動百分比 /選定變量變動百分比 它表示選定變量變化 1%時導致目標變動的百分比，可以反映目標值對于選定變量變化的敏感程度。 其次，該分析方法每次測定一個變量對凈現(xiàn)值 的影響，可以提供一系列分析結果，但是沒有給出每一個數(shù)值發(fā)生的可能性。其他信息如表所示。情景分析與敏感性分析的區(qū)別是： （ 1）情景分析需要知道未來可能出現(xiàn)的有限情景，以及每一情景出現(xiàn)的概率，而敏感分析只知道現(xiàn)金流量有不確定性，但不知道有幾種情景及概率；（ 2）情景分析允許多個因素同時變動，敏感分析只允許一個因素變動。 [答疑編號 3949080902] 敏感程度法：每年稅后付現(xiàn)成本變化 單位：萬元 項目 — 10% — 5% 基準情況 ＋ 5% ＋ 10% 每年稅后收入 100 100 100 100 100 每年稅后付現(xiàn)成本 每年折舊抵稅（ 20%） 每年稅后營業(yè)現(xiàn)金凈流量 年金系數(shù)（ 10%， 4年） 現(xiàn)金流入總現(xiàn)值 初始投資 凈現(xiàn)值 稅后付現(xiàn)成本的敏感系數(shù) [（ — ） /]247。 設稅后收入的臨界值為 A，則有： （ A— 60＋ ） （ P/A， 10%， 4） — 90 ＝ 0，解之得： A＝ （萬元） 設稅后付現(xiàn)成本的臨界值為 B，則有： （ 100— B＋ ） （ P/A， 10%， 4） — 90 ＝ 0，解之得： B＝ （萬元） 【提示】本題還可分析初始投資額、項目的壽命等的臨界值，或者進一步分析單價、銷售量的臨界值等。 通過上述步驟，可以得出使基準凈現(xiàn)值由正值變?yōu)樨撝担ɑ蛳喾矗┑母髯兞孔畲螅ɑ蜃钚。┲?，可以幫助決策者認識項目的特有風險。投資項目的敏感性分析，通常是假定其他變量不變的情況下，測定某一個變量發(fā)生特定變化時對凈現(xiàn)值（或內(nèi)含報酬率）的影響。假設調整前后債務的利率一致。具體思路如下： ，卸載財務杠桿，確定貝塔資產(chǎn)。 加權平均資本成本 ＝ 6% （ 1— 30%） （ 2/5）＋ % （ 3/5） ＝ %＋ % ＝ % 如果采用實體現(xiàn)金流量法， %是適合的折現(xiàn)率。市場風險溢價為 8%，兩個公司的所得稅稅率均為 30%。 卸載后的貝塔資產(chǎn)，與目標企業(yè)的貝塔資產(chǎn)是相同的。 ② 公司繼續(xù)采用相同的資本結構為新項目籌資（資本結構不變假設）。 【提示】關于項目投資決策，如果題目中沒有特別說明的話，一般均采用實體現(xiàn)金流量法，因此，折現(xiàn)率的確定通常采用加權平均資本成本。該項目可以不斷地持續(xù)下去，即可以得到一個永續(xù)年金。 （三）兩種方法的評價與實務中的選擇 。 ，唯一影響股東收益的是項目的系統(tǒng)風險 [答疑編號 3949080701] 『正確答案』 BD 『答案解析』任何投資項目都具有風險，但并不一定都具有公司風險，選項 A不正確；市場風險是指新項目給股東帶來的風險，所以選項 C的說法不正確。 【提示】一個新的投資項目與公司現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風險相同，新的項目被采納，不改變公司整體未來收入的不確定性，盡管公司的期望收入增加了，但是收入的不確定性沒有增加 。 ＝ 凈現(xiàn)值 NPV＝－ 100＋ ＋ ＋ ＝ 【例 實際現(xiàn)金流量 單位：萬元 時間 第 0年 第 1年 第 2年 第 3年 實際現(xiàn)金流量 － 100 45 60 40 【解法一】名義 V名義 （ 1）將實際現(xiàn)金流量調整成為名義現(xiàn)金流量；（ 2）用 12%的名義資本成本進行折現(xiàn)。 單選題】在資本總量有限的情況下，甲公司對于三個獨立項目 A、 B、 C采納了項目 B與C構成的投資組合，其可能的原因在于該組合的（ ）。 在資本總量受到限制時 按現(xiàn)值指數(shù)排序并尋找凈現(xiàn)值最大的組合就成為有用的工具，有限資源的凈現(xiàn)值最大化成為具有一般意義的原則。 依據(jù)前例數(shù)據(jù)： [答疑編號 3949080602] 『正確答案』 A項目的凈現(xiàn)值＝ 12441萬元 A項目凈現(xiàn)值的等額年金＝ 12 441/＝ 2857（萬元） A項目的永續(xù)凈現(xiàn)值＝ 2 857/10%＝ 28570（萬元） B項目的凈現(xiàn)值＝ 8324萬元 B項目的將現(xiàn)值的等額年金＝ 8324/＝ 3347（萬元） B項目的永續(xù)凈現(xiàn)值 3347/10%＝ 33470（萬元） 比較永續(xù)凈現(xiàn)值， B項目優(yōu)于 A 項目，結論與共同比較期法相同。要求采用共同年限法對兩個項目 選優(yōu)。 決策原則 選擇重置后的凈現(xiàn)值最大的方案為優(yōu)。 （ 3）計算兩個方案的凈差額，并判斷應否實施更新設備的方案。 計算題】（ 2021原制度考題） B公司目前生產(chǎn)一種產(chǎn)品，該產(chǎn)品的適銷期預計還有 6年，公司計劃 6年后停產(chǎn)該產(chǎn)品。 均年成本法的應用擴展到經(jīng)營租賃決策中 ,其基本原理需要把握。 決策指標 總成本＝未來使用年限內(nèi)的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值（年限相同時應用） 平均年成本＝未來使用年限內(nèi)的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值 /年金現(xiàn)值系數(shù)（年限不同） 決策原則 總成本或平均年年成本最低的方案為優(yōu) 【例 該廠房按稅法規(guī)定折舊年限為 20年，凈殘值率 5%， 4年后該廠房的市場價值預計為 7 000萬元。 （ 3）銷售部門預計，每臺定價 3萬元，銷量年可以達到 10 000臺；銷量不會逐年上升，但價格可以每年提高 2%。應用該系統(tǒng)后每年可節(jié)省稅前 360 000元的訂單處理成本，而且，該設備可以一次性節(jié)省 125 000元的運營成本。假設企業(yè)所得稅稅率為 25%， 則該資 本投資項目第一年的現(xiàn)金凈流量為（ ）元。 AGC公司的 相關數(shù)據(jù)如下（單位：元）： 現(xiàn)有設備 新設備 原始成本 50 000 95 000 累計折舊 45 000 － 當前市值 3 000 95 000 應收賬款 6 000 8 000 應付賬款 2 100 2 500 基于以上信息，并使用 DCF法，該設備升級的初始投資額應該為（ ）。則不需做以上考慮。 注意以下四個問題： 區(qū)分相關成本和非相關成本 相關成本是與特定決策有關的、在分析評價時必須加以考慮的成本。 【提示】這里的 “ 現(xiàn)金 ” 是廣義的現(xiàn)金，它不僅包括各種貨幣資金，而且還包括項目需要投入的企業(yè)現(xiàn)有的非貨幣資源的變現(xiàn)價值。由于內(nèi)含報酬率高的項目的凈現(xiàn)值不一定大，所以，內(nèi)含報酬率法不能直接評價兩個投資規(guī)模不同的互斥項目的優(yōu)劣，即選項 D的說法正確。 缺點 使用賬面收益而非現(xiàn)金流量，忽視了折舊對現(xiàn)金流量的影響； 忽視了凈收益的時間分布對于項目經(jīng)濟價值的影響。 （三）折現(xiàn)回收期法 為了克服回收期法不考慮時間價值的缺點，人們提出了折現(xiàn)回收期法。 [答疑編號 3949080108] 『正確答案』 D 『答案解析』內(nèi)含報酬率是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率，其大小和項目的資本成本無關。 [答疑編號 3949080106] 『正確答案』 NPV＝ 11800 （ P/F ， i， 1）＋ 13240 （ P/F， i， 2） — 20 000 采用逐步測試法 ： （ 1）適用 18%進行測試： NPV＝ 499 （ 2）使用 16%進行測試 NPV＝ 9 經(jīng)過以上試算，可以看出該方案的內(nèi)含報酬率在 16%— 18%之間。所有現(xiàn)金流都發(fā)生在年末。 是否可以認為甲項目比乙項目好呢？不一定。 評價 凈現(xiàn)值法具有廣泛的適用性，在理論上也比其他方法更完善。 —— 資本成本 投資項目預期的報酬率是投資項目預期能夠達到的報酬率。應予采納。 所謂現(xiàn)值指數(shù)，是未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率，亦稱現(xiàn)值比率或獲利指數(shù)。 [答疑編號 3949080104] 『正確答案』 ABC 『答案解析』現(xiàn)值指數(shù)消除了投資額的差異，但是沒有消除項目期限的差異，所以選項 D的說法不正確。 二、內(nèi)含報酬率法 （一）含義 【思考】對于一個投資項目，使用 15%作為折現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值，如果凈現(xiàn)值 =0，則該項目的投