【正文】 資報酬率（內(nèi)含報酬率）為多少？ 【結(jié)論】內(nèi)含報酬率是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率，或者說是使投資項目凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。 （三）指標(biāo)應(yīng)用 如果 IRR＞資本成本，應(yīng)予采納； 如果 IRR≤ 資本成本，應(yīng)予放棄。要求計算該項目的回收期。 四、會計報酬率法 （一）含義與計算 這種方法計算簡便，應(yīng)用范圍很廣。動態(tài)投資回收期是指在考慮資金時間價值的情況下，以項目現(xiàn)金流入抵償全部投資所需要的時間。如果該項目的內(nèi)含報酬率為 20%，則其凈現(xiàn)值為（ ）。 【知識點 2】現(xiàn)金流量估計的基本原則 在確定投資項目相關(guān)的現(xiàn)金流量時， 應(yīng)遵循的最基本的原則是：只有增量現(xiàn)金流量才是與項目相關(guān)的現(xiàn)金流量。 【知識點 3】項目稅后現(xiàn)金流量的計算 一、基本概念 稅后成本 稅后成本＝實際付現(xiàn)成本 （ l－稅率） 稅后收入 稅后收入＝收入金額 （ l－稅率） 折舊抵稅 折舊可以起到減少稅負(fù)的作用， 其公式為： 稅負(fù)減少額＝折舊 稅率 二、稅后現(xiàn)金流量計算 （一）初始期現(xiàn)金凈流量 一般情況 初始現(xiàn)金凈流量＝ — （貨幣性資本性支出＋營運資本投資） 特殊情況 （ 1）如果涉及項目利用企業(yè)現(xiàn)有的 “ 非貨幣性資源 ” ，則需要考慮非貨幣性資源的機會成本。 【例 【例 計算題】 F公司正在考慮購買一個新的價值為 925 000元的基于計算機的訂單響應(yīng)系統(tǒng)。 綜合題】（ 2021年考題） ABC公司研制成功一臺新產(chǎn)品，現(xiàn)在需要決定是否大規(guī)模投產(chǎn)，有關(guān)資料如下： （ 1）公司的所得稅率為 40%。該設(shè)備按稅法規(guī)定折舊年限為 5年，凈殘值率為 5%；經(jīng)濟壽命為 4年， 4年后即 2021年底該項設(shè)備的市場價值預(yù)計為 500萬元。 （ 4）計算各年項目現(xiàn)金凈流量以及項目的凈現(xiàn)值和回收期。比如折舊抵稅、稅后付現(xiàn)成本等均需考慮。 單位 :元 項目 舊設(shè)備 新設(shè)備 原價 稅法規(guī)定殘值（ 10%） 稅法規(guī)定使用年限（年） 已用年限 尚可使用年限 每年操作成本 兩年末大修支出 最 終報廢殘值 目前變現(xiàn)價值 每年折舊額 : 第一年 第二年 第三年 第四年 60 000 6 000 6 3 4 8 600 28 000 7 000 10 000 （直線法） 9 000 9 000 9 000 0 50 000 5 000 4 0 4 5 000 10 000 （年數(shù)總和法） 18 000（ 45 0004/10 ） 13 500（ 45 0003/10 ） 9 000（ 45 0002/10 ） 4 500（ 45 0001/10 ） [答疑編號 3949080502] 『正確答案』 單位：元 項目 現(xiàn)金流量 時間（年次） 系數(shù)（ 10%） 現(xiàn) 值 繼續(xù)用舊設(shè)備 舊設(shè)備變現(xiàn)價值 10 000 0 1 10 000 舊設(shè)備變現(xiàn)損失減稅 （ 10 00033 000） ＝ 5 750 0 1 5 750 每年付現(xiàn)操作成本 8 600 （ ）＝ 6 450 1～ 4 20 每年折舊抵稅 9 000 ＝ 2 250 1～ 3 5 兩年末大修成本 28 000 （ ）＝ 21 000 2 17 346 殘值變現(xiàn)收入 7 000 4 4 781 殘值變現(xiàn)凈收入納稅 （ 7 0006 000） ＝ 250 4 合計 43 更換新設(shè)備 設(shè)備投資 50 000 0 1 50 000 每年付現(xiàn)操作成本 5 000 （ ）＝ 3 750 1～ 4 11 每年折舊抵稅： 第一年 18 000 ＝ 4 500 1 4 第二年 13 500 ＝ 33 750 2 2 第三年 9 000 ＝ 2 250 3 1 第四年 4 500 ＝ 1 125 4 殘值收入 10 000 4 6 830 殘值凈收入納稅 （ 10 0005 000） ＝ 1250 4 合計 46 更新設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值比繼續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值多 ，因此，繼續(xù)使用舊設(shè)備較好。 B公司正在研究 是否應(yīng)將現(xiàn)有舊設(shè)備更換為新設(shè)備，有關(guān)的資料如下（單位：元）： 繼續(xù)使用舊設(shè)備 更換新設(shè)備 舊設(shè)備當(dāng)初購買和安裝成本 200 000 舊設(shè)備當(dāng)前市值 50 000 新設(shè)備購買和安裝成本 300 000 稅法規(guī)定折舊年限（年） 10 稅法規(guī)定折舊年限（年） 10 稅法規(guī)定折舊方法 直線法 稅法規(guī)定折舊方法 直線法 稅法規(guī)定殘值率 10% 稅法規(guī)定殘值率 10% 已經(jīng)使用年限（年） 5年 運行效率提高減少半成品存貨占用資金 15000 預(yù)計尚可使用年限（年） 6年 計劃使用年限（年） 6年 預(yù)計 6年后殘值變現(xiàn)凈收入 0 預(yù)計 6年后殘值變現(xiàn)凈收入 150 000 年運行成本（付現(xiàn)成本） 110 000 年運行成本（付現(xiàn)成本） 85 000 年殘次品成本（付現(xiàn)成本） 8 000 年殘次品成本（付現(xiàn)成本） 5000 B公司更新設(shè)備投資的資本成本為 10%，所得稅稅率為 25%；固定資產(chǎn)的會計折舊政策與稅法有關(guān)規(guī)定相同。股東需要的是實實在在的報酬，而不是報酬的比率。 A項目的年限為 6年。 【計算步驟】 ； ； 凈現(xiàn)值的等額年金額＝該方案凈現(xiàn)值 /（ P/A,i, n） ，并且每次都在該項目的終止期，等額年金的資本化就是項目的凈現(xiàn)值。 [答疑編號 3949080603] 『正確答案』 （ 1）乙方案的凈現(xiàn)值＝ 60 （ P/A， 9%， 3） （ P/F， 9%， 1）－ 120＝ （萬元） （ 2）甲方案的年等額年金 ＝ （ P/A， 9%， 6）＝ （萬元） 乙方案的年等額年金 ＝ （ P/A， 9%， 4）＝ （萬元） 結(jié)論：應(yīng)該選擇甲方案?，F(xiàn)有三個投資向目，有關(guān)數(shù)據(jù)如表所示（單位：萬元）。 名義資本成本 包含了通貨膨脹的資本成本 二、處置原則 名義現(xiàn)金流量用名義資本成本進行折現(xiàn)；實際現(xiàn)金流量用實際資本成本進行折現(xiàn)。 （ 1＋ 8%）－ 1＝ % 凈現(xiàn)值的計算 單位：萬元 時間 第 0年 第 1年 第 2年 第 3年 實際現(xiàn)金流量 － 100 45 60 40 現(xiàn)值（按 %折現(xiàn)） － 100 45247。從投資組合角度看，單個項目的大部分風(fēng)險可以在企業(yè)內(nèi)部分散掉。 結(jié)論：唯一影響股東預(yù)期收益的是項目的系統(tǒng)風(fēng)險。 [答疑編號 3949080702] 『正確 答案』 A項目的風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率 ＝ 4%＋ （ 12%－ 4%）＝ 16% B項目的風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率 ＝ 4%＋ （ 12%－ 4%）＝ 10% 按照風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率分別計算兩個項目的凈現(xiàn)值。 。 （ 2）折現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)反映現(xiàn)金流量的風(fēng)險。關(guān)于這兩種方法的下列表述中，正確的有（ ）。此時，折現(xiàn)率的確定可以采用可比公司法。在該目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)下，債務(wù)稅前成本為 6%。[1 ＋（ 1— 30%） （ 7/10） ]＝ （ 2）將無負(fù)債的 β 值轉(zhuǎn)換為 A公司含有負(fù)債的股東權(quán)益 β 值： β 權(quán)益 ＝ [1 ＋（ 1— 30%） 2 ／ 3]＝ （ 3）根據(jù) β 權(quán)益 計算 A公司的權(quán)益成本。當(dāng)前的無風(fēng)險收益率為 5%，平均收益率為 10%。該公司目前資產(chǎn)負(fù)債率為 30%，負(fù)債的平均利率為 8%，貝塔系數(shù)為 2。不同項目的特有風(fēng)險有很大差別，必須進行衡量，并且根據(jù)風(fēng)險大小調(diào)整預(yù)期現(xiàn)金流量。 （ 2）根據(jù)變量的預(yù)期值計算凈現(xiàn)值，由此得出的凈現(xiàn)值稱為基準(zhǔn)凈現(xiàn)值。不考慮其他因素。 （ 4）根據(jù)上述分析結(jié)果，對項目特有風(fēng)險作出判斷。 二、情景分析 基本原理 情景分析一般設(shè)定未來現(xiàn)金流量有三種情景：基準(zhǔn)情景，即最可能出現(xiàn)的情況；最壞情況，即所有變量都處于不利水平；最好情況，即所有變量都處于最理想局面。 項目 基準(zhǔn) 最壞 最好 概率 銷售量（件） 7 000 6 000 8 000 單價 85 82 87 單位變動成本（元 /件） 60 65 55 每年固定成本（不含折舊） 60 000 70 000 50 000 計算過程： 收入 595 000（ 700085 ） 492 000 696 000 變動成本 420 000（ 700060 ） 390 000 440 000 固定成本 60 000 70 000 50 000 折舊 40 000（ 240 000/6） 40 000 40 000 利潤 75 000 — 8 000 166 000 所得稅（ 25%） 18 750（ 75 00025% ） — 2 000 41 500 凈利潤 56 250 — 6 000 124 500 折舊 40 000 40 000 40 0。 與敏感性分析的區(qū)別 情景分析是經(jīng)常使用的一種評估項目風(fēng)險的方法。 計算題】依照前例數(shù)據(jù)，計算每年稅后付現(xiàn)成本因素增減 5%和 10%（其他因素不變）后的凈現(xiàn)值以及稅后付現(xiàn)成本的敏感系數(shù)。 [答疑編號 3949080901] 『正確答案』 年折舊抵稅＝ 90/420% ＝ （萬元） 基準(zhǔn)凈現(xiàn)值＝（ 100— 60＋ ） （ P/A， 10%， 4） — 90 ＝ （萬元） 、稅后付現(xiàn)成本的臨界值。 （ 4）選擇第二個變量，重復(fù)（ 3）過程。 一、敏感性分析 敏感分析是一項有廣泛 用途的分析技術(shù)。同時， F公司打算借設(shè)立分公司之機，對公司資本結(jié)構(gòu)進行 調(diào)整，將公司資產(chǎn)負(fù)債率提高到 50%。 [答疑編號 3949080802] 『正確答案』 （ 1）海榮公司汽車制造項目的稅后債務(wù)資本成本 Kb＝ 10% （ 1— 33%）＝ % （ 2） A的 β 資產(chǎn) ＝ [1＋（ 1— 15%） 2/3] ＝ B的 β 資產(chǎn) ＝ [1＋（ 1— 33%） 1] ＝ C的 β 資產(chǎn) ＝ [1＋（ 1— 30%） 3/2] ＝ β 資產(chǎn) 平均值＝（ ＋ ＋ ） /3＝ 海榮公司的 β 權(quán)益 ＝ [1 ＋（ 1— 33%） 2/3] ＝ 海榮公司的 Ks＝ 5%＋ （ 10%— 5%）＝ % （ 3）該項目的必要報酬率 Kw＝ %40% ＋ %60% ＝ % 【延伸思考】 如果企業(yè)進行的投資項目與原有經(jīng)營業(yè)務(wù)一 致，但資本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，此時仍然可以運用可比公司法的原理來確定新項目的折現(xiàn)率。 （ 4）計算加權(quán)平均資本成本。已知無風(fēng)險利率為 5%。 調(diào)整的基本步驟如下： 可比企業(yè)的貝塔系數(shù)為貝塔權(quán)益，其包含了資本結(jié)構(gòu)因素，因此，需要首先將其財務(wù)杠桿卸載，計算出貝塔資產(chǎn)。 三、使用企業(yè)當(dāng)前的資本成本作為項目折現(xiàn)率的條件 應(yīng)具備兩個條件： ① 項目的風(fēng)險與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險相同（等風(fēng)險假設(shè)） 比如，處于傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)進入新興的高科技行業(yè)，顯然風(fēng)險差異很大，不宜使用當(dāng)前的資本成本作為項目折現(xiàn)率。實體現(xiàn)金流量不包含財務(wù)風(fēng)險，比股東的現(xiàn)金流量風(fēng)險小。 【知識點 3】項目系統(tǒng)風(fēng)險的衡量和處置 一、折現(xiàn)率的分類 【例 8－ 12】某 公司的資本結(jié)構(gòu)為負(fù)債 60%，所有者權(quán)益為 40%；負(fù)債的稅后成本為 5%, 所有者權(quán)益的成本為 20%，其加權(quán)平均成本為： 加權(quán)平均成本＝ 5%60% ＋ 20%40% ＝ 11% 該公司正在考慮一個投資項目，該項目需要投資 100萬元，預(yù)計每年產(chǎn)生稅后（息前） 現(xiàn)金流量 11萬元 , 其風(fēng)險與公司現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風(fēng)險相同。不再贅述。 多選題】下列關(guān)于項目風(fēng)險的說法中，正確的是（ ）。項目的公司風(fēng)險可以用項目對于公司未來收入不確定的影響大小來衡量。 ＝ 40247。 —— 一致性原則 名義 V名義 實際 V實際 【例 8－ 9】假設(shè)某項目的實際現(xiàn)金流量如表所示，名義資本成本為 12%，預(yù)計一年內(nèi)的通貨膨脹率為 8%，求該項目的凈現(xiàn)值。應(yīng)當(dāng)選擇 B和 C，放棄 A項目 【例 決策思路