【正文】 在資本總量不受限制的情況下 凡是凈現(xiàn)值為正數(shù)的項目或者內(nèi)含報酬率大于資本成本的項目，都可以增加股東財富，都應當被采用。 【提示】如果資本成本相同，則等額年金大的項目永續(xù)凈現(xiàn)值肯定大，因此依據(jù)等額年金就可以直接判斷項目優(yōu)劣。兩個項目的現(xiàn)金流量見下表。 【提示】通常選各方案壽命期最小公倍壽 命為共同年限。 （ 2）計算 B公司更換新設(shè)備方案的相關(guān)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值（計 算過程及結(jié)果填入答題卷第 5頁給定的表格內(nèi)）。 【例 這種方法也可稱為 “ 總成本法 ” 。即使有少量的殘值變現(xiàn)收入，也屬于支出的抵減，而非實質(zhì)上的流入增加。 （ 5）生產(chǎn)所需的廠房可以用 8 000萬 元購買，在 2021年底付款并交付使用。新項目的銷售額與公司當前的銷售額相比只占較小份額，并且公司每年有若干新項目投入生產(chǎn)，因此該項目萬一失敗不會危及整個公司的生存。在 5年末的時候， 該設(shè)備的市場價值為 90 000元。 預計投產(chǎn)后第一年項目自身產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量為 1 000元 ,但由于該項目與企業(yè)其他項目具有競爭關(guān)系 , 會導致其他項目收入減少200元。 AGC公司使用現(xiàn)金流量貼現(xiàn) （ DCF） 法分析資本投資 ,所得稅稅率為 40%。 如果非貨幣性資源的用途是唯一的，比如項目需要使用企業(yè)現(xiàn)有的舊廠房，但舊廠房如果該項目不使用，將閑置。只有那些由于采納某個項目引起的現(xiàn)金支出增加額，才是該項目的現(xiàn)金流出；只有那些由于采納某個項目引起的現(xiàn)金流入增加額，才是該項目的現(xiàn)金流入。 第二節(jié) 投資項目現(xiàn)金流量的估計 【知識點 1】現(xiàn)金流量的概念 所謂現(xiàn)金流量，在投資決策中是指一個項目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加 的數(shù)量。內(nèi)含報酬率是根據(jù)項目的現(xiàn)金流量計算出來的，因此，隨投資項目預期現(xiàn)金流的變化而變化，選項 C的說法不正確。 會計報酬率 =年平均凈收益 /原始投資額 100% （二）評價 優(yōu)點 它是一種衡量盈利性的簡單方法，使用的概念易于理解；使用財務報告的數(shù)據(jù)，容易取得；考慮了整個項目壽命期的全部利潤；該方法揭示了采納一個項目后財務報表將如何變化，使經(jīng)理人員知道業(yè)績的預期，也便于項目的后評估。 缺點 （ 1）忽視了時間價值，把不同時間的貨幣收支看成是等效的； （ 2）沒有考慮回收期以后的現(xiàn)金流，也就是沒有衡量盈利性； （ 3）促使公司接受短期項目，放棄有戰(zhàn)略意義的長期項目。 單選題】對投資項目的內(nèi)含報酬率指標大小不產(chǎn)生影響的因素是（ ）。 【例】已知某投資項目的有關(guān)資料如下表所示： 年份 0 1 2 現(xiàn)金凈流 量 （ 20 000） 11 800 13 240 要求：計算該項目的內(nèi)含報酬率。 單選題】 ABC公司投資一個項目，初始投資在第一年初一次投入，該項目預期未來 4年每年的現(xiàn)金流量為 $9 000。計算甲乙項目的現(xiàn)值指數(shù) [答疑編號 3949080103] 『正確答案』 甲項目現(xiàn)值指數(shù)＝ 150/100＝ 乙項目現(xiàn)值指數(shù)＝ 260/200＝ 現(xiàn)值指數(shù)是相對數(shù)，反映投資的效率，甲項目的效率高； 凈現(xiàn)值是絕對數(shù)，反映投資的效益，乙項目的效益大。 如果 NPV＜ 0，表明投資報酬率小于資本成本，該項目將減損股東財富，應予放棄。第八章 資本預算 【思維導圖】 【考情分析】 第一節(jié) 投資評價的基本方法 【知識點 1】 投資項目報酬率、資本成本與股東財富的關(guān)系 投資項目報酬率 投資要求的報酬率是投資人的機會成本，即投資人將資金投資于其他同等風險資產(chǎn)可以賺取的 收益。 如果 NPV＝ 0，表明投資報酬率等于資本成本，不改變股東財富，沒有必要采納。 現(xiàn)值指數(shù)＝未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值 /未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值 NPV＞ 0—— PI＞ 1—— 應予采納 NPV≤0 —— PI≤1 —— 不應采納 【例】接上例。 【例 （二）計算 內(nèi)含報酬率的計算，一般情況下需要采用逐步測試法，特殊情況下，可以直接利用年金現(xiàn)值表來確定。 【例 [答疑編號 3949080110] 『正確答案』 【教材方法】 0 1 2 3 原始投資 現(xiàn)金流入 未收回投資 （ 9000） 1200 7800 6000 1800 6000 0 回收期＝ 2＋ 1800/6 000＝ （年） 【建議方法】編制累計凈現(xiàn)金流量表 年限 0 1 2 3 現(xiàn)金凈流量 － 9000 1200 6000 6000 累計現(xiàn)金凈流量 － 9000 － 7800 － 1800 4200 回收期 =2+（ 1800/6000） =（年） （二）評價 優(yōu)點 （ 1）計算簡便； （ 2）容易為決策人所正確理解； （ 3）可以大體上衡量項目的流動性和風險。它在計算時使用會計報表上的數(shù)據(jù)，以及普通會計的收益和 成本觀念。由此可知，選 項 B的說法正確。 [答疑編號 3949080202] 『正確答案』 C 『答案解析』設(shè)投產(chǎn)后每年現(xiàn)金流量為 A，則有： 100=A/IRR=A/20%， A=20（萬元），凈現(xiàn)值=20/10%100=100（萬元）。 所謂增量現(xiàn)金流量，是指接受或拒絕某一個投資項目后，企業(yè)總現(xiàn)金流量因此發(fā)生的變動。比如，使用現(xiàn)有的廠房或使用企業(yè)現(xiàn)有的土地等。 單選題】 AGC公司在考慮一臺設(shè)備的升級。 單選題】 某企業(yè)正在對一個資本投資項目進行評價。按稅法規(guī)定， 這個設(shè)備將在 5年內(nèi)按照直線折舊法無殘值折舊。 （ 2）該項目的成功概率很大，風險水平與企業(yè)平均風險相同，可以使用公司的加權(quán)平均資本成本 10%作為折現(xiàn)率。如果決定投產(chǎn)該產(chǎn)品，公司將可以連續(xù)經(jīng)營 4年，預計不會出現(xiàn)提前中止的情況。 [答疑編號 3949080401] 『正確答案』 （ 1）項目的初始投資總額 設(shè)備投資 4 000萬元 廠房投資 8 000萬元 營運資本投資＝ 310 00010% ＝ 3 000（萬元） 初始投資總額＝ 8 000＋ 4 000＋ 3 000 ＝ 15 000（萬元） （ 2）廠房和設(shè)備的年折舊額以及第 4年年末的賬面價值 設(shè)備的年折舊額＝ 4 000 （ 1－ 5%） /5＝ 760（萬元） 廠房的年折舊額＝ 8 000 （ 1－ 5%） /20＝ 380（萬元） 第 4年末設(shè)備的賬面價值＝ 4 000－ 7604 ＝ 960（萬元） 第 4年末廠房的賬面價值＝ 8 000－ 3804 ＝ 6 480（萬元） （ 3）處置廠房和設(shè)備引起的稅后凈現(xiàn)金流量 第 4年年末處置設(shè)備引起的稅后凈現(xiàn)金流量 ＝ 500＋（ 960－ 500） 40% ＝ 684（萬元 ） 第 4年年末處置廠房引起的稅后凈現(xiàn)金流量 ＝ 7 000－（ 7 000－ 6 480） 40% ＝ 6 792（萬元） （ 4）各年項目現(xiàn)金凈流量以及項目的凈現(xiàn)值和回收期 年度 0 1 2 3 4 設(shè)備廠房投資 12 000 收入 30 000 30 600 31 212 31 稅后收入 18 000 18 360 18 19 變動成本 21 000 21 420 21 22 固定 成本（不含折舊） 4 000 4 040 4 4 年度 0 1 2 3 4 付現(xiàn)成本 25 000 25 460 25 26 稅后付現(xiàn)成本 15 000 15 276 15 15 折舊 1 140 1 140 1 140 1 140 折舊抵稅 456 456 456 456 營業(yè)現(xiàn)金流量 3 456 3 540 3 3 該年需要的營運資本 3 000 3 060 3 3 營運資本投資 3 000 60 收回的營運資本 3 營業(yè)現(xiàn)金凈流量 3396 3 3 6 處置固定資產(chǎn)現(xiàn)金凈流量 7 476（ 684+6 792） 項目現(xiàn)金凈流量 － 15 000 3 396 3 3 14 年度 0 1 2 3 4 項目現(xiàn)金 凈流量 － 15 000 3 396 3 3 14 折現(xiàn)系數(shù) 1 項目凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值 － 15 000 3 2 2 9 凈現(xiàn)值 3 累計現(xiàn)金凈流量 － 15 000 － 11 604 － 8 － 4 9 回收期 3+＝ 【知識點 4】更新項目現(xiàn)金流量估計及其決策方法 一、基本原理 特點 一般來說，設(shè)備更換并不改變企業(yè)的生產(chǎn)能力，不會增加企業(yè)的現(xiàn)金流入，更新改造決策的現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流出。 ，則不必計算平均年成本，只需計算總成本即可。 【提示】本題中，新舊設(shè)備尚可使用年限相同， 因此，比較現(xiàn)金流出總現(xiàn)值，如果尚可使用年限不同，則需要計算平均年成本，然后進行比較。 要求： （ 1）計算 B公司繼續(xù)使用舊設(shè)備的相關(guān)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值（計算過程及結(jié)果填入答題卷第 4頁給定的表格內(nèi)）。 二、如果項目的壽命期不同，則有兩種方法：共同年限法和等額年金法 （一）共同年限法（重置價值鏈法） 原理 假設(shè)投資項目可以在終止時進行重置，通過重置使兩個項目達到相同的年限，然后比較其凈現(xiàn)值。凈現(xiàn)值 12441萬元，內(nèi)含報酬率 %； B項目的年限為 3年，凈現(xiàn)值為 8324萬元，內(nèi)含報酬率%。 永續(xù)凈現(xiàn)值＝等額年金額 /資本成本 【決策原則】永續(xù)凈現(xiàn)值最大的項目為優(yōu)。 【總結(jié)】 【知識點 6】總量有限時的資本分配 獨立項目含義 所謂獨立項目是指 被選項目之間是相互獨立的，采用一個項目時不會影響另外項目的采用或不采用。 項目 時間（年末） 0 1 2 現(xiàn)金流入現(xiàn)值 凈現(xiàn)值 現(xiàn)值指數(shù) 現(xiàn)值因數(shù)（ 10%） 1 A 現(xiàn)金流量 － 10000 9000 5000 現(xiàn)值 － 10000 8182 4132 12314 2314 B 現(xiàn)金流量 － 5000 5057 2021 現(xiàn)值 － 5000 4600 1653 6253 1253 C 現(xiàn)金流量 － 5000 5000 1881 現(xiàn)值 － 5000 4546 1555 6100 1100 優(yōu)先順序為 B、 A、 C。兩種方法計算得到的凈現(xiàn)值是一樣的。 ＝ 60247。 續(xù)表 1 任何項目都有風險 任何項目都有公司風險？ 類 別 含 義 項目的公司風險 項目的公司風險是指項目給公司帶來的風險。 【例 與前述方法一致。調(diào)整現(xiàn)金流量法肯定當量系數(shù)難以確定，所以實務中經(jīng)常應用的是風險調(diào)整折現(xiàn)率法。股權(quán)現(xiàn)金流量的風險比實體現(xiàn)金流量大，它包含了公司的財 務風險。 ，應當采用相同的折現(xiàn)率 ，兩種方法對 項目的評價結(jié)論是一致的 [答疑編號 3949080703] 『正確答案』 BC 『答案解析』計算實體現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值時，應當使用企業(yè)的加權(quán)平均資 本成本作為折現(xiàn)率，計算股權(quán)現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值時，應當使用股權(quán)資本成本作為折現(xiàn)率，所以 A錯誤；采用實體現(xiàn)金流量法或股權(quán)現(xiàn)金流量法計算的凈現(xiàn)值沒有實質(zhì)的區(qū)別，二者對于同一項目的判斷結(jié)論是相同的，所以 B正確；股權(quán)現(xiàn)金流量中包含財務風險，而實體現(xiàn)金流量中不包含財務風險，所以實體現(xiàn)金流量的風險小于股權(quán)現(xiàn)金流量，即 C正確；在計算股權(quán)現(xiàn)金流量時需要將利息支出和償還的本金作為現(xiàn)金流出處理，所以，股權(quán)現(xiàn)金流量的計算受到籌資結(jié)構(gòu)的影響，所以 D錯誤。 可比公司法，是尋找一個經(jīng)營業(yè)務與待評估項目類似的 上市企業(yè)，以該上市企業(yè)的 β 推算項目的 β 。飛機制造業(yè)的代表企業(yè)是 B公司，其資本結(jié)構(gòu)為債務 /權(quán)益為 7/10，權(quán)益的 β 值為 。 權(quán)益成本 ＝ 5%＋ 8% ＝ 5%＋ % ＝ % 如果采用股東現(xiàn)金流量計算凈現(xiàn)值 , %是適合的折現(xiàn)率。 要求：計算評價汽車制造廠建設(shè)項目的必要報酬率（計算時 β 值取小數(shù)點后 4位）。該公司擬在南方某地投資設(shè)立一分公司，亦從事生物工程。 衡量項目特有風險的方法主要有三種：敏感性分析、情景分析和模擬分析。 （ 3）選擇一個變量并假設(shè)其他變量不變，令凈現(xiàn)值等于零 ，計算選定變量的臨界值。 要求：（ 1）計算項目基準凈現(xiàn)值； （ 2）采用最大最小法計算稅后收入、稅后付現(xiàn)成本的臨界值。 【例 根據(jù)不同情景的三組現(xiàn)金流量分別計算凈現(xiàn)值，然后計算預期凈現(xiàn)值及其離散程