【正文】 在資本總量不受限制的情況下 凡是凈現(xiàn)值為正數(shù)的項(xiàng)目或者內(nèi)含報(bào)酬率大于資本成本的項(xiàng)目，都可以增加股東財(cái)富，都應(yīng)當(dāng)被采用。 【提示】如果資本成本相同，則等額年金大的項(xiàng)目永續(xù)凈現(xiàn)值肯定大，因此依據(jù)等額年金就可以直接判斷項(xiàng)目優(yōu)劣。兩個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量見下表。 【提示】通常選各方案壽命期最小公倍壽 命為共同年限。 （ 2）計(jì)算 B公司更換新設(shè)備方案的相關(guān)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值（計(jì) 算過程及結(jié)果填入答題卷第 5頁給定的表格內(nèi)）。 【例 這種方法也可稱為 “ 總成本法 ” 。即使有少量的殘值變現(xiàn)收入，也屬于支出的抵減，而非實(shí)質(zhì)上的流入增加。 （ 5）生產(chǎn)所需的廠房可以用 8 000萬 元購買，在 2021年底付款并交付使用。新項(xiàng)目的銷售額與公司當(dāng)前的銷售額相比只占較小份額，并且公司每年有若干新項(xiàng)目投入生產(chǎn)，因此該項(xiàng)目萬一失敗不會危及整個(gè)公司的生存。在 5年末的時(shí)候， 該設(shè)備的市場價(jià)值為 90 000元。 預(yù)計(jì)投產(chǎn)后第一年項(xiàng)目自身產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量為 1 000元 ,但由于該項(xiàng)目與企業(yè)其他項(xiàng)目具有競爭關(guān)系 , 會導(dǎo)致其他項(xiàng)目收入減少200元。 AGC公司使用現(xiàn)金流量貼現(xiàn) （ DCF） 法分析資本投資 ,所得稅稅率為 40%。 如果非貨幣性資源的用途是唯一的，比如項(xiàng)目需要使用企業(yè)現(xiàn)有的舊廠房，但舊廠房如果該項(xiàng)目不使用，將閑置。只有那些由于采納某個(gè)項(xiàng)目引起的現(xiàn)金支出增加額，才是該項(xiàng)目的現(xiàn)金流出；只有那些由于采納某個(gè)項(xiàng)目引起的現(xiàn)金流入增加額，才是該項(xiàng)目的現(xiàn)金流入。 第二節(jié) 投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì) 【知識點(diǎn) 1】現(xiàn)金流量的概念 所謂現(xiàn)金流量，在投資決策中是指一個(gè)項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加 的數(shù)量。內(nèi)含報(bào)酬率是根據(jù)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量計(jì)算出來的，因此，隨投資項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流的變化而變化，選項(xiàng) C的說法不正確。 會計(jì)報(bào)酬率 =年平均凈收益 /原始投資額 100% （二）評價(jià) 優(yōu)點(diǎn) 它是一種衡量盈利性的簡單方法，使用的概念易于理解；使用財(cái)務(wù)報(bào)告的數(shù)據(jù)，容易取得；考慮了整個(gè)項(xiàng)目壽命期的全部利潤；該方法揭示了采納一個(gè)項(xiàng)目后財(cái)務(wù)報(bào)表將如何變化，使經(jīng)理人員知道業(yè)績的預(yù)期，也便于項(xiàng)目的后評估。 缺點(diǎn) （ 1）忽視了時(shí)間價(jià)值，把不同時(shí)間的貨幣收支看成是等效的； （ 2）沒有考慮回收期以后的現(xiàn)金流，也就是沒有衡量盈利性； （ 3）促使公司接受短期項(xiàng)目，放棄有戰(zhàn)略意義的長期項(xiàng)目。 單選題】對投資項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)大小不產(chǎn)生影響的因素是（ ）。 【例】已知某投資項(xiàng)目的有關(guān)資料如下表所示： 年份 0 1 2 現(xiàn)金凈流 量 （ 20 000） 11 800 13 240 要求：計(jì)算該項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率。 單選題】 ABC公司投資一個(gè)項(xiàng)目，初始投資在第一年初一次投入，該項(xiàng)目預(yù)期未來 4年每年的現(xiàn)金流量為 $9 000。計(jì)算甲乙項(xiàng)目的現(xiàn)值指數(shù) [答疑編號 3949080103] 『正確答案』 甲項(xiàng)目現(xiàn)值指數(shù)＝ 150/100＝ 乙項(xiàng)目現(xiàn)值指數(shù)＝ 260/200＝ 現(xiàn)值指數(shù)是相對數(shù)，反映投資的效率，甲項(xiàng)目的效率高； 凈現(xiàn)值是絕對數(shù)，反映投資的效益，乙項(xiàng)目的效益大。 如果 NPV＜ 0，表明投資報(bào)酬率小于資本成本，該項(xiàng)目將減損股東財(cái)富，應(yīng)予放棄。第八章 資本預(yù)算 【思維導(dǎo)圖】 【考情分析】 第一節(jié) 投資評價(jià)的基本方法 【知識點(diǎn) 1】 投資項(xiàng)目報(bào)酬率、資本成本與股東財(cái)富的關(guān)系 投資項(xiàng)目報(bào)酬率 投資要求的報(bào)酬率是投資人的機(jī)會成本，即投資人將資金投資于其他同等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可以賺取的 收益。 如果 NPV＝ 0，表明投資報(bào)酬率等于資本成本，不改變股東財(cái)富，沒有必要采納。 現(xiàn)值指數(shù)＝未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值 /未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值 NPV＞ 0—— PI＞ 1—— 應(yīng)予采納 NPV≤0 —— PI≤1 —— 不應(yīng)采納 【例】接上例。 【例 （二）計(jì)算 內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算，一般情況下需要采用逐步測試法，特殊情況下，可以直接利用年金現(xiàn)值表來確定。 【例 [答疑編號 3949080110] 『正確答案』 【教材方法】 0 1 2 3 原始投資 現(xiàn)金流入 未收回投資 （ 9000） 1200 7800 6000 1800 6000 0 回收期＝ 2＋ 1800/6 000＝ （年） 【建議方法】編制累計(jì)凈現(xiàn)金流量表 年限 0 1 2 3 現(xiàn)金凈流量 － 9000 1200 6000 6000 累計(jì)現(xiàn)金凈流量 － 9000 － 7800 － 1800 4200 回收期 =2+（ 1800/6000） =（年） （二）評價(jià) 優(yōu)點(diǎn) （ 1）計(jì)算簡便； （ 2）容易為決策人所正確理解； （ 3）可以大體上衡量項(xiàng)目的流動性和風(fēng)險(xiǎn)。它在計(jì)算時(shí)使用會計(jì)報(bào)表上的數(shù)據(jù)，以及普通會計(jì)的收益和 成本觀念。由此可知，選 項(xiàng) B的說法正確。 [答疑編號 3949080202] 『正確答案』 C 『答案解析』設(shè)投產(chǎn)后每年現(xiàn)金流量為 A，則有： 100=A/IRR=A/20%， A=20（萬元），凈現(xiàn)值=20/10%100=100（萬元）。 所謂增量現(xiàn)金流量，是指接受或拒絕某一個(gè)投資項(xiàng)目后，企業(yè)總現(xiàn)金流量因此發(fā)生的變動。比如，使用現(xiàn)有的廠房或使用企業(yè)現(xiàn)有的土地等。 單選題】 AGC公司在考慮一臺設(shè)備的升級。 單選題】 某企業(yè)正在對一個(gè)資本投資項(xiàng)目進(jìn)行評價(jià)。按稅法規(guī)定， 這個(gè)設(shè)備將在 5年內(nèi)按照直線折舊法無殘值折舊。 （ 2）該項(xiàng)目的成功概率很大，風(fēng)險(xiǎn)水平與企業(yè)平均風(fēng)險(xiǎn)相同，可以使用公司的加權(quán)平均資本成本 10%作為折現(xiàn)率。如果決定投產(chǎn)該產(chǎn)品，公司將可以連續(xù)經(jīng)營 4年，預(yù)計(jì)不會出現(xiàn)提前中止的情況。 [答疑編號 3949080401] 『正確答案』 （ 1）項(xiàng)目的初始投資總額 設(shè)備投資 4 000萬元 廠房投資 8 000萬元 營運(yùn)資本投資＝ 310 00010% ＝ 3 000（萬元） 初始投資總額＝ 8 000＋ 4 000＋ 3 000 ＝ 15 000（萬元） （ 2）廠房和設(shè)備的年折舊額以及第 4年年末的賬面價(jià)值 設(shè)備的年折舊額＝ 4 000 （ 1－ 5%） /5＝ 760（萬元） 廠房的年折舊額＝ 8 000 （ 1－ 5%） /20＝ 380（萬元） 第 4年末設(shè)備的賬面價(jià)值＝ 4 000－ 7604 ＝ 960（萬元） 第 4年末廠房的賬面價(jià)值＝ 8 000－ 3804 ＝ 6 480（萬元） （ 3）處置廠房和設(shè)備引起的稅后凈現(xiàn)金流量 第 4年年末處置設(shè)備引起的稅后凈現(xiàn)金流量 ＝ 500＋（ 960－ 500） 40% ＝ 684（萬元 ） 第 4年年末處置廠房引起的稅后凈現(xiàn)金流量 ＝ 7 000－（ 7 000－ 6 480） 40% ＝ 6 792（萬元） （ 4）各年項(xiàng)目現(xiàn)金凈流量以及項(xiàng)目的凈現(xiàn)值和回收期 年度 0 1 2 3 4 設(shè)備廠房投資 12 000 收入 30 000 30 600 31 212 31 稅后收入 18 000 18 360 18 19 變動成本 21 000 21 420 21 22 固定 成本（不含折舊） 4 000 4 040 4 4 年度 0 1 2 3 4 付現(xiàn)成本 25 000 25 460 25 26 稅后付現(xiàn)成本 15 000 15 276 15 15 折舊 1 140 1 140 1 140 1 140 折舊抵稅 456 456 456 456 營業(yè)現(xiàn)金流量 3 456 3 540 3 3 該年需要的營運(yùn)資本 3 000 3 060 3 3 營運(yùn)資本投資 3 000 60 收回的營運(yùn)資本 3 營業(yè)現(xiàn)金凈流量 3396 3 3 6 處置固定資產(chǎn)現(xiàn)金凈流量 7 476（ 684+6 792） 項(xiàng)目現(xiàn)金凈流量 － 15 000 3 396 3 3 14 年度 0 1 2 3 4 項(xiàng)目現(xiàn)金 凈流量 － 15 000 3 396 3 3 14 折現(xiàn)系數(shù) 1 項(xiàng)目凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值 － 15 000 3 2 2 9 凈現(xiàn)值 3 累計(jì)現(xiàn)金凈流量 － 15 000 － 11 604 － 8 － 4 9 回收期 3+＝ 【知識點(diǎn) 4】更新項(xiàng)目現(xiàn)金流量估計(jì)及其決策方法 一、基本原理 特點(diǎn) 一般來說，設(shè)備更換并不改變企業(yè)的生產(chǎn)能力，不會增加企業(yè)的現(xiàn)金流入，更新改造決策的現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流出。 ，則不必計(jì)算平均年成本，只需計(jì)算總成本即可。 【提示】本題中，新舊設(shè)備尚可使用年限相同， 因此，比較現(xiàn)金流出總現(xiàn)值，如果尚可使用年限不同，則需要計(jì)算平均年成本，然后進(jìn)行比較。 要求： （ 1）計(jì)算 B公司繼續(xù)使用舊設(shè)備的相關(guān)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值（計(jì)算過程及結(jié)果填入答題卷第 4頁給定的表格內(nèi)）。 二、如果項(xiàng)目的壽命期不同，則有兩種方法：共同年限法和等額年金法 （一）共同年限法（重置價(jià)值鏈法） 原理 假設(shè)投資項(xiàng)目可以在終止時(shí)進(jìn)行重置，通過重置使兩個(gè)項(xiàng)目達(dá)到相同的年限，然后比較其凈現(xiàn)值。凈現(xiàn)值 12441萬元，內(nèi)含報(bào)酬率 %； B項(xiàng)目的年限為 3年，凈現(xiàn)值為 8324萬元，內(nèi)含報(bào)酬率%。 永續(xù)凈現(xiàn)值＝等額年金額 /資本成本 【決策原則】永續(xù)凈現(xiàn)值最大的項(xiàng)目為優(yōu)。 【總結(jié)】 【知識點(diǎn) 6】總量有限時(shí)的資本分配 獨(dú)立項(xiàng)目含義 所謂獨(dú)立項(xiàng)目是指 被選項(xiàng)目之間是相互獨(dú)立的，采用一個(gè)項(xiàng)目時(shí)不會影響另外項(xiàng)目的采用或不采用。 項(xiàng)目 時(shí)間（年末） 0 1 2 現(xiàn)金流入現(xiàn)值 凈現(xiàn)值 現(xiàn)值指數(shù) 現(xiàn)值因數(shù)（ 10%） 1 A 現(xiàn)金流量 － 10000 9000 5000 現(xiàn)值 － 10000 8182 4132 12314 2314 B 現(xiàn)金流量 － 5000 5057 2021 現(xiàn)值 － 5000 4600 1653 6253 1253 C 現(xiàn)金流量 － 5000 5000 1881 現(xiàn)值 － 5000 4546 1555 6100 1100 優(yōu)先順序?yàn)?B、 A、 C。兩種方法計(jì)算得到的凈現(xiàn)值是一樣的。 ＝ 60247。 續(xù)表 1 任何項(xiàng)目都有風(fēng)險(xiǎn) 任何項(xiàng)目都有公司風(fēng)險(xiǎn)？ 類 別 含 義 項(xiàng)目的公司風(fēng)險(xiǎn) 項(xiàng)目的公司風(fēng)險(xiǎn)是指項(xiàng)目給公司帶來的風(fēng)險(xiǎn)。 【例 與前述方法一致。調(diào)整現(xiàn)金流量法肯定當(dāng)量系數(shù)難以確定，所以實(shí)務(wù)中經(jīng)常應(yīng)用的是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法。股權(quán)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)比實(shí)體現(xiàn)金流量大，它包含了公司的財(cái) 務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 ，應(yīng)當(dāng)采用相同的折現(xiàn)率 ，兩種方法對 項(xiàng)目的評價(jià)結(jié)論是一致的 [答疑編號 3949080703] 『正確答案』 BC 『答案解析』計(jì)算實(shí)體現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值時(shí)，應(yīng)當(dāng)使用企業(yè)的加權(quán)平均資 本成本作為折現(xiàn)率，計(jì)算股權(quán)現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值時(shí)，應(yīng)當(dāng)使用股權(quán)資本成本作為折現(xiàn)率，所以 A錯誤；采用實(shí)體現(xiàn)金流量法或股權(quán)現(xiàn)金流量法計(jì)算的凈現(xiàn)值沒有實(shí)質(zhì)的區(qū)別，二者對于同一項(xiàng)目的判斷結(jié)論是相同的，所以 B正確；股權(quán)現(xiàn)金流量中包含財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而實(shí)體現(xiàn)金流量中不包含財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，所以實(shí)體現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)小于股權(quán)現(xiàn)金流量，即 C正確；在計(jì)算股權(quán)現(xiàn)金流量時(shí)需要將利息支出和償還的本金作為現(xiàn)金流出處理，所以，股權(quán)現(xiàn)金流量的計(jì)算受到籌資結(jié)構(gòu)的影響，所以 D錯誤。 可比公司法，是尋找一個(gè)經(jīng)營業(yè)務(wù)與待評估項(xiàng)目類似的 上市企業(yè)，以該上市企業(yè)的 β 推算項(xiàng)目的 β 。飛機(jī)制造業(yè)的代表企業(yè)是 B公司，其資本結(jié)構(gòu)為債務(wù) /權(quán)益為 7/10，權(quán)益的 β 值為 。 權(quán)益成本 ＝ 5%＋ 8% ＝ 5%＋ % ＝ % 如果采用股東現(xiàn)金流量計(jì)算凈現(xiàn)值 , %是適合的折現(xiàn)率。 要求：計(jì)算評價(jià)汽車制造廠建設(shè)項(xiàng)目的必要報(bào)酬率（計(jì)算時(shí) β 值取小數(shù)點(diǎn)后 4位）。該公司擬在南方某地投資設(shè)立一分公司，亦從事生物工程。 衡量項(xiàng)目特有風(fēng)險(xiǎn)的方法主要有三種：敏感性分析、情景分析和模擬分析。 （ 3）選擇一個(gè)變量并假設(shè)其他變量不變，令凈現(xiàn)值等于零 ，計(jì)算選定變量的臨界值。 要求：（ 1）計(jì)算項(xiàng)目基準(zhǔn)凈現(xiàn)值； （ 2）采用最大最小法計(jì)算稅后收入、稅后付現(xiàn)成本的臨界值。 【例 根據(jù)不同情景的三組現(xiàn)金流量分別計(jì)算凈現(xiàn)值，然后計(jì)算預(yù)期凈現(xiàn)值及其離散程