【正文】 根據(jù)不同情景的三組現(xiàn)金流量分別計(jì)算凈現(xiàn)值，然后計(jì)算預(yù)期凈現(xiàn)值及其離散程度。 要求：（ 1）計(jì)算項(xiàng)目基準(zhǔn)凈現(xiàn)值； （ 2）采用最大最小法計(jì)算稅后收入、稅后付現(xiàn)成本的臨界值。 衡量項(xiàng)目特有風(fēng)險(xiǎn)的方法主要有三種：敏感性分析、情景分析和模擬分析。 要求：計(jì)算評(píng)價(jià)汽車(chē)制造廠建設(shè)項(xiàng)目的必要報(bào)酬率（計(jì)算時(shí) β 值取小數(shù)點(diǎn)后 4位）。飛機(jī)制造業(yè)的代表企業(yè)是 B公司，其資本結(jié)構(gòu)為債務(wù) /權(quán)益為 7/10，權(quán)益的 β 值為 。 ，應(yīng)當(dāng)采用相同的折現(xiàn)率 ，兩種方法對(duì) 項(xiàng)目的評(píng)價(jià)結(jié)論是一致的 [答疑編號(hào) 3949080703] 『正確答案』 BC 『答案解析』計(jì)算實(shí)體現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值時(shí)，應(yīng)當(dāng)使用企業(yè)的加權(quán)平均資 本成本作為折現(xiàn)率，計(jì)算股權(quán)現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值時(shí)，應(yīng)當(dāng)使用股權(quán)資本成本作為折現(xiàn)率，所以 A錯(cuò)誤；采用實(shí)體現(xiàn)金流量法或股權(quán)現(xiàn)金流量法計(jì)算的凈現(xiàn)值沒(méi)有實(shí)質(zhì)的區(qū)別，二者對(duì)于同一項(xiàng)目的判斷結(jié)論是相同的，所以 B正確；股權(quán)現(xiàn)金流量中包含財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而實(shí)體現(xiàn)金流量中不包含財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，所以實(shí)體現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)小于股權(quán)現(xiàn)金流量，即 C正確；在計(jì)算股權(quán)現(xiàn)金流量時(shí)需要將利息支出和償還的本金作為現(xiàn)金流出處理，所以，股權(quán)現(xiàn)金流量的計(jì)算受到籌資結(jié)構(gòu)的影響，所以 D錯(cuò)誤。調(diào)整現(xiàn)金流量法肯定當(dāng)量系數(shù)難以確定，所以實(shí)務(wù)中經(jīng)常應(yīng)用的是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法。 【例 ＝ 60247。 項(xiàng)目 時(shí)間（年末） 0 1 2 現(xiàn)金流入現(xiàn)值 凈現(xiàn)值 現(xiàn)值指數(shù) 現(xiàn)值因數(shù)（ 10%） 1 A 現(xiàn)金流量 － 10000 9000 5000 現(xiàn)值 － 10000 8182 4132 12314 2314 B 現(xiàn)金流量 － 5000 5057 2021 現(xiàn)值 － 5000 4600 1653 6253 1253 C 現(xiàn)金流量 － 5000 5000 1881 現(xiàn)值 － 5000 4546 1555 6100 1100 優(yōu)先順序?yàn)?B、 A、 C。 永續(xù)凈現(xiàn)值＝等額年金額 /資本成本 【決策原則】永續(xù)凈現(xiàn)值最大的項(xiàng)目為優(yōu)。 二、如果項(xiàng)目的壽命期不同，則有兩種方法：共同年限法和等額年金法 （一）共同年限法（重置價(jià)值鏈法） 原理 假設(shè)投資項(xiàng)目可以在終止時(shí)進(jìn)行重置，通過(guò)重置使兩個(gè)項(xiàng)目達(dá)到相同的年限，然后比較其凈現(xiàn)值。 【提示】本題中，新舊設(shè)備尚可使用年限相同， 因此，比較現(xiàn)金流出總現(xiàn)值，如果尚可使用年限不同，則需要計(jì)算平均年成本，然后進(jìn)行比較。 [答疑編號(hào) 3949080401] 『正確答案』 （ 1）項(xiàng)目的初始投資總額 設(shè)備投資 4 000萬(wàn)元 廠房投資 8 000萬(wàn)元 營(yíng)運(yùn)資本投資＝ 310 00010% ＝ 3 000（萬(wàn)元） 初始投資總額＝ 8 000＋ 4 000＋ 3 000 ＝ 15 000（萬(wàn)元） （ 2）廠房和設(shè)備的年折舊額以及第 4年年末的賬面價(jià)值 設(shè)備的年折舊額＝ 4 000 （ 1－ 5%） /5＝ 760（萬(wàn)元） 廠房的年折舊額＝ 8 000 （ 1－ 5%） /20＝ 380（萬(wàn)元） 第 4年末設(shè)備的賬面價(jià)值＝ 4 000－ 7604 ＝ 960（萬(wàn)元） 第 4年末廠房的賬面價(jià)值＝ 8 000－ 3804 ＝ 6 480（萬(wàn)元） （ 3）處置廠房和設(shè)備引起的稅后凈現(xiàn)金流量 第 4年年末處置設(shè)備引起的稅后凈現(xiàn)金流量 ＝ 500＋（ 960－ 500） 40% ＝ 684（萬(wàn)元 ） 第 4年年末處置廠房引起的稅后凈現(xiàn)金流量 ＝ 7 000－（ 7 000－ 6 480） 40% ＝ 6 792（萬(wàn)元） （ 4）各年項(xiàng)目現(xiàn)金凈流量以及項(xiàng)目的凈現(xiàn)值和回收期 年度 0 1 2 3 4 設(shè)備廠房投資 12 000 收入 30 000 30 600 31 212 31 稅后收入 18 000 18 360 18 19 變動(dòng)成本 21 000 21 420 21 22 固定 成本（不含折舊） 4 000 4 040 4 4 年度 0 1 2 3 4 付現(xiàn)成本 25 000 25 460 25 26 稅后付現(xiàn)成本 15 000 15 276 15 15 折舊 1 140 1 140 1 140 1 140 折舊抵稅 456 456 456 456 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 3 456 3 540 3 3 該年需要的營(yíng)運(yùn)資本 3 000 3 060 3 3 營(yíng)運(yùn)資本投資 3 000 60 收回的營(yíng)運(yùn)資本 3 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量 3396 3 3 6 處置固定資產(chǎn)現(xiàn)金凈流量 7 476（ 684+6 792） 項(xiàng)目現(xiàn)金凈流量 － 15 000 3 396 3 3 14 年度 0 1 2 3 4 項(xiàng)目現(xiàn)金 凈流量 － 15 000 3 396 3 3 14 折現(xiàn)系數(shù) 1 項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流量現(xiàn)值 － 15 000 3 2 2 9 凈現(xiàn)值 3 累計(jì)現(xiàn)金凈流量 － 15 000 － 11 604 － 8 － 4 9 回收期 3+＝ 【知識(shí)點(diǎn) 4】更新項(xiàng)目現(xiàn)金流量估計(jì)及其決策方法 一、基本原理 特點(diǎn) 一般來(lái)說(shuō)，設(shè)備更換并不改變企業(yè)的生產(chǎn)能力，不會(huì)增加企業(yè)的現(xiàn)金流入，更新改造決策的現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流出。 （ 2）該項(xiàng)目的成功概率很大，風(fēng)險(xiǎn)水平與企業(yè)平均風(fēng)險(xiǎn)相同，可以使用公司的加權(quán)平均資本成本 10%作為折現(xiàn)率。 單選題】 某企業(yè)正在對(duì)一個(gè)資本投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)。比如，使用現(xiàn)有的廠房或使用企業(yè)現(xiàn)有的土地等。 [答疑編號(hào) 3949080202] 『正確答案』 C 『答案解析』設(shè)投產(chǎn)后每年現(xiàn)金流量為 A，則有： 100=A/IRR=A/20%， A=20（萬(wàn)元），凈現(xiàn)值=20/10%100=100（萬(wàn)元）。它在計(jì)算時(shí)使用會(huì)計(jì)報(bào)表上的數(shù)據(jù)，以及普通會(huì)計(jì)的收益和 成本觀念。 【例 【例 如果 NPV＝ 0，表明投資報(bào)酬率等于資本成本，不改變股東財(cái)富，沒(méi)有必要采納。 如果 NPV＜ 0，表明投資報(bào)酬率小于資本成本，該項(xiàng)目將減損股東財(cái)富，應(yīng)予放棄。 單選題】 ABC公司投資一個(gè)項(xiàng)目，初始投資在第一年初一次投入，該項(xiàng)目預(yù)期未來(lái) 4年每年的現(xiàn)金流量為 $9 000。 單選題】對(duì)投資項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)大小不產(chǎn)生影響的因素是（ ）。 會(huì)計(jì)報(bào)酬率 =年平均凈收益 /原始投資額 100% （二）評(píng)價(jià) 優(yōu)點(diǎn) 它是一種衡量盈利性的簡(jiǎn)單方法，使用的概念易于理解；使用財(cái)務(wù)報(bào)告的數(shù)據(jù)，容易取得；考慮了整個(gè)項(xiàng)目壽命期的全部利潤(rùn)；該方法揭示了采納一個(gè)項(xiàng)目后財(cái)務(wù)報(bào)表將如何變化，使經(jīng)理人員知道業(yè)績(jī)的預(yù)期，也便于項(xiàng)目的后評(píng)估。 第二節(jié) 投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì) 【知識(shí)點(diǎn) 1】現(xiàn)金流量的概念 所謂現(xiàn)金流量，在投資決策中是指一個(gè)項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加 的數(shù)量。 如果非貨幣性資源的用途是唯一的，比如項(xiàng)目需要使用企業(yè)現(xiàn)有的舊廠房，但舊廠房如果該項(xiàng)目不使用，將閑置。 預(yù)計(jì)投產(chǎn)后第一年項(xiàng)目自身產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量為 1 000元 ,但由于該項(xiàng)目與企業(yè)其他項(xiàng)目具有競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系 , 會(huì)導(dǎo)致其他項(xiàng)目收入減少200元。新項(xiàng)目的銷(xiāo)售額與公司當(dāng)前的銷(xiāo)售額相比只占較小份額，并且公司每年有若干新項(xiàng)目投入生產(chǎn)，因此該項(xiàng)目萬(wàn)一失敗不會(huì)危及整個(gè)公司的生存。即使有少量的殘值變現(xiàn)收入，也屬于支出的抵減，而非實(shí)質(zhì)上的流入增加。 【例 【提示】通常選各方案壽命期最小公倍壽 命為共同年限。 【提示】如果資本成本相同，則等額年金大的項(xiàng)目永續(xù)凈現(xiàn)值肯定大，因此依據(jù)等額年金就可以直接判斷項(xiàng)目?jī)?yōu)劣。應(yīng)當(dāng)選擇 B和 C，放棄 A項(xiàng)目 【例 ＝ 40247。 多選題】下列關(guān)于項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的說(shuō)法中，正確的是（ ）。 【知識(shí)點(diǎn) 3】項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量和處置 一、折現(xiàn)率的分類(lèi) 【例 8－ 12】某 公司的資本結(jié)構(gòu)為負(fù)債 60%，所有者權(quán)益為 40%；負(fù)債的稅后成本為 5%, 所有者權(quán)益的成本為 20%，其加權(quán)平均成本為： 加權(quán)平均成本＝ 5%60% ＋ 20%40% ＝ 11% 該公司正在考慮一個(gè)投資項(xiàng)目，該項(xiàng)目需要投資 100萬(wàn)元，預(yù)計(jì)每年產(chǎn)生稅后（息前） 現(xiàn)金流量 11萬(wàn)元 , 其風(fēng)險(xiǎn)與公司現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)相同。 三、使用企業(yè)當(dāng)前的資本成本作為項(xiàng)目折現(xiàn)率的條件 應(yīng)具備兩個(gè)條件： ① 項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)相同（等風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)） 比如，處于傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)進(jìn)入新興的高科技行業(yè)，顯然風(fēng)險(xiǎn)差異很大，不宜使用當(dāng)前的資本成本作為項(xiàng)目折現(xiàn)率。已知無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為 5%。 [答疑編號(hào) 3949080802] 『正確答案』 （ 1）海榮公司汽車(chē)制造項(xiàng)目的稅后債務(wù)資本成本 Kb＝ 10% （ 1— 33%）＝ % （ 2） A的 β 資產(chǎn) ＝ [1＋（ 1— 15%） 2/3] ＝ B的 β 資產(chǎn) ＝ [1＋（ 1— 33%） 1] ＝ C的 β 資產(chǎn) ＝ [1＋（ 1— 30%） 3/2] ＝ β 資產(chǎn) 平均值＝（ ＋ ＋ ） /3＝ 海榮公司的 β 權(quán)益 ＝ [1 ＋（ 1— 33%） 2/3] ＝ 海榮公司的 Ks＝ 5%＋ （ 10%— 5%）＝ % （ 3）該項(xiàng)目的必要報(bào)酬率 Kw＝ %40% ＋ %60% ＝ % 【延伸思考】 如果企業(yè)進(jìn)行的投資項(xiàng)目與原有經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)一 致，但資本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，此時(shí)仍然可以運(yùn)用可比公司法的原理來(lái)確定新項(xiàng)目的折現(xiàn)率。 一、敏感性分析 敏感分析是一項(xiàng)有廣泛 用途的分析技術(shù)。 [答疑編號(hào) 3949080901] 『正確答案』 年折舊抵稅＝ 90/420% ＝ （萬(wàn)元） 基準(zhǔn)凈現(xiàn)值＝（ 100— 60＋ ） （ P/A， 10%， 4） — 90 ＝ （萬(wàn)元） 、稅后付現(xiàn)成本的臨界值。 與敏感性分析的區(qū)別 情景分析是經(jīng)常使用的一種評(píng)估項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的方法。 二、情景分析 基本原理 情景分析一般設(shè)定未來(lái)現(xiàn)金流量有三種情景：基準(zhǔn)情景，即最可能出現(xiàn)的情況；最壞情況，即所有變量都處于不利水平；最好情況，即所有變量都處于最理想局面。不考慮其他因素。不同項(xiàng)目的特有風(fēng)險(xiǎn)有很大差別，必須進(jìn)行衡量，并且根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)大小調(diào)整預(yù)期現(xiàn)金流量。當(dāng)前的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為 5%，平均收益率為 10%。在該目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)下，債務(wù)稅前成本為 6%。關(guān)于這兩種方法的下列表述中，正確的有（ ）。 。 結(jié)論：唯一影響股東預(yù)期收益的是項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。 （ 1＋ 8%）－ 1＝ % 凈現(xiàn)值的計(jì)算 單位：萬(wàn)元 時(shí)間 第 0年 第 1年 第 2年 第 3年 實(shí)際現(xiàn)金流量 － 100 45 60 40 現(xiàn)值（按 %折現(xiàn)） － 100 45247。現(xiàn)有三個(gè)投資向目，有關(guān)數(shù)據(jù)如表所示（單位：萬(wàn)元）。 【計(jì)算步驟】 ； ； 凈現(xiàn)值的等額年金額＝該方案凈現(xiàn)值 /（ P/A,i, n） ，并且每次都在該項(xiàng)目的終止期，等額年金的資本化就是項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。股東需要的是實(shí)實(shí)在在的報(bào)酬，而不是報(bào)酬的比率。 單位 :元 項(xiàng)目 舊設(shè)備 新設(shè)備 原價(jià) 稅法規(guī)定殘值（ 10%） 稅法規(guī)定使用年限（年） 已用年限 尚可使用年限 每年操作成本 兩年末大修支出 最 終報(bào)廢殘值 目前變現(xiàn)價(jià)值 每年折舊額 : 第一年 第二年 第三年 第四年 60 000 6 000 6 3 4 8 600 28 000 7 000 10 000 （直線法） 9 000 9 000 9 000 0 50 000 5 000 4 0 4 5 000 10 000 （年數(shù)總和法） 18 000（ 45 0004/10 ） 13 500（ 45 0003/10 ） 9 000（ 45 0002/10 ） 4 500（ 45 0001/10 ） [答疑編號(hào) 3949080502] 『正確答案』 單位：元 項(xiàng)目 現(xiàn)金流量 時(shí)間（年次） 系數(shù)（ 10%）