【正文】 現(xiàn) 值 繼續(xù)用舊設(shè)備 舊設(shè)備變現(xiàn)價(jià)值 10 000 0 1 10 000 舊設(shè)備變現(xiàn)損失減稅 （ 10 00033 000） ＝ 5 750 0 1 5 750 每年付現(xiàn)操作成本 8 600 （ ）＝ 6 450 1～ 4 20 每年折舊抵稅 9 000 ＝ 2 250 1～ 3 5 兩年末大修成本 28 000 （ ）＝ 21 000 2 17 346 殘值變現(xiàn)收入 7 000 4 4 781 殘值變現(xiàn)凈收入納稅 （ 7 0006 000） ＝ 250 4 合計(jì) 43 更換新設(shè)備 設(shè)備投資 50 000 0 1 50 000 每年付現(xiàn)操作成本 5 000 （ ）＝ 3 750 1～ 4 11 每年折舊抵稅： 第一年 18 000 ＝ 4 500 1 4 第二年 13 500 ＝ 33 750 2 2 第三年 9 000 ＝ 2 250 3 1 第四年 4 500 ＝ 1 125 4 殘值收入 10 000 4 6 830 殘值凈收入納稅 （ 10 0005 000） ＝ 1250 4 合計(jì) 46 更新設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值比繼續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值多 ，因此，繼續(xù)使用舊設(shè)備較好。 （ 4）計(jì)算各年項(xiàng)目現(xiàn)金凈流量以及項(xiàng)目的凈現(xiàn)值和回收期。 綜合題】（ 2021年考題） ABC公司研制成功一臺(tái)新產(chǎn)品，現(xiàn)在需要決定是否大規(guī)模投產(chǎn)，有關(guān)資料如下： （ 1）公司的所得稅率為 40%。 【例 【知識(shí)點(diǎn) 3】項(xiàng)目稅后現(xiàn)金流量的計(jì)算 一、基本概念 稅后成本 稅后成本＝實(shí)際付現(xiàn)成本 （ l－稅率） 稅后收入 稅后收入＝收入金額 （ l－稅率） 折舊抵稅 折舊可以起到減少稅負(fù)的作用， 其公式為： 稅負(fù)減少額＝折舊 稅率 二、稅后現(xiàn)金流量計(jì)算 （一）初始期現(xiàn)金凈流量 一般情況 初始現(xiàn)金凈流量＝ — （貨幣性資本性支出＋營運(yùn)資本投資） 特殊情況 （ 1）如果涉及項(xiàng)目利用企業(yè)現(xiàn)有的 “ 非貨幣性資源 ” ，則需要考慮非貨幣性資源的機(jī)會(huì)成本。如果該項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率為 20%，則其凈現(xiàn)值為（ ）。 四、會(huì)計(jì)報(bào)酬率法 （一）含義與計(jì)算 這種方法計(jì)算簡便，應(yīng)用范圍很廣。 （三）指標(biāo)應(yīng)用 如果 IRR＞資本成本，應(yīng)予采納； 如果 IRR≤ 資本成本，應(yīng)予放棄。 [答疑編號(hào) 3949080104] 『正確答案』 ABC 『答案解析』現(xiàn)值指數(shù)消除了投資額的差異，但是沒有消除項(xiàng)目期限的差異，所以選項(xiàng) D的說法不正確。應(yīng)予采納。 評(píng)價(jià) 凈現(xiàn)值法具有廣泛的適用性，在理論上也比其他方法更完善。所有現(xiàn)金流都發(fā)生在年末。 [答疑編號(hào) 3949080108] 『正確答案』 D 『答案解析』內(nèi)含報(bào)酬率是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率，其大小和項(xiàng)目的資本成本無關(guān)。 缺點(diǎn) 使用賬面收益而非現(xiàn)金流量，忽視了折舊對(duì)現(xiàn)金流量的影響； 忽視了凈收益的時(shí)間分布對(duì)于項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)價(jià)值的影響。 【提示】這里的 “ 現(xiàn)金 ” 是廣義的現(xiàn)金，它不僅包括各種貨幣資金，而且還包括項(xiàng)目需要投入的企業(yè)現(xiàn)有的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值。則不需做以上考慮。假設(shè)企業(yè)所得稅稅率為 25%， 則該資 本投資項(xiàng)目第一年的現(xiàn)金凈流量為（ ）元。 （ 3）銷售部門預(yù)計(jì)，每臺(tái)定價(jià) 3萬元，銷量年可以達(dá)到 10 000臺(tái)；銷量不會(huì)逐年上升，但價(jià)格可以每年提高 2%。 決策指標(biāo) 總成本＝未來使用年限內(nèi)的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值（年限相同時(shí)應(yīng)用） 平均年成本＝未來使用年限內(nèi)的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值 /年金現(xiàn)值系數(shù)（年限不同） 決策原則 總成本或平均年年成本最低的方案為優(yōu) 【例 計(jì)算題】（ 2021原制度考題） B公司目前生產(chǎn)一種產(chǎn)品，該產(chǎn)品的適銷期預(yù)計(jì)還有 6年，公司計(jì)劃 6年后停產(chǎn)該產(chǎn)品。 決策原則 選擇重置后的凈現(xiàn)值最大的方案為優(yōu)。 依據(jù)前例數(shù)據(jù)： [答疑編號(hào) 3949080602] 『正確答案』 A項(xiàng)目的凈現(xiàn)值＝ 12441萬元 A項(xiàng)目凈現(xiàn)值的等額年金＝ 12 441/＝ 2857（萬元） A項(xiàng)目的永續(xù)凈現(xiàn)值＝ 2 857/10%＝ 28570（萬元） B項(xiàng)目的凈現(xiàn)值＝ 8324萬元 B項(xiàng)目的將現(xiàn)值的等額年金＝ 8324/＝ 3347（萬元） B項(xiàng)目的永續(xù)凈現(xiàn)值 3347/10%＝ 33470（萬元） 比較永續(xù)凈現(xiàn)值， B項(xiàng)目優(yōu)于 A 項(xiàng)目，結(jié)論與共同比較期法相同。 單選題】在資本總量有限的情況下，甲公司對(duì)于三個(gè)獨(dú)立項(xiàng)目 A、 B、 C采納了項(xiàng)目 B與C構(gòu)成的投資組合，其可能的原因在于該組合的（ ）。 ＝ 凈現(xiàn)值 NPV＝－ 100＋ ＋ ＋ ＝ 【例 ，唯一影響股東收益的是項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) [答疑編號(hào) 3949080701] 『正確答案』 BD 『答案解析』任何投資項(xiàng)目都具有風(fēng)險(xiǎn)，但并不一定都具有公司風(fēng)險(xiǎn)，選項(xiàng) A不正確；市場風(fēng)險(xiǎn)是指新項(xiàng)目給股東帶來的風(fēng)險(xiǎn)，所以選項(xiàng) C的說法不正確。該項(xiàng)目可以不斷地持續(xù)下去，即可以得到一個(gè)永續(xù)年金。 ② 公司繼續(xù)采用相同的資本結(jié)構(gòu)為新項(xiàng)目籌資（資本結(jié)構(gòu)不變假設(shè)）。市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為 8%，兩個(gè)公司的所得稅稅率均為 30%。具體思路如下： ，卸載財(cái)務(wù)杠桿，確定貝塔資產(chǎn)。投資項(xiàng)目的敏感性分析，通常是假定其他變量不變的情況下，測定某一個(gè)變量發(fā)生特定變化時(shí)對(duì)凈現(xiàn)值（或內(nèi)含報(bào)酬率）的影響。 設(shè)稅后收入的臨界值為 A，則有： （ A— 60＋ ） （ P/A， 10%， 4） — 90 ＝ 0，解之得： A＝ （萬元） 設(shè)稅后付現(xiàn)成本的臨界值為 B，則有： （ 100— B＋ ） （ P/A， 10%， 4） — 90 ＝ 0，解之得： B＝ （萬元） 【提示】本題還可分析初始投資額、項(xiàng)目的壽命等的臨界值，或者進(jìn)一步分析單價(jià)、銷售量的臨界值等。情景分析與敏感性分析的區(qū)別是： （ 1）情景分析需要知道未來可能出現(xiàn)的有限情景，以及每一情景出現(xiàn)的概率，而敏感分析只知道現(xiàn)金流量有不確定性，但不知道有幾種情景及概率；（ 2）情景分析允許多個(gè)因素同時(shí)變動(dòng)，敏感分析只允許一個(gè)因素變動(dòng)。 其次，該分析方法每次測定一個(gè)變量對(duì)凈現(xiàn)值 的影響，可以提供一系列分析結(jié)果，但是沒有給出每一個(gè)數(shù)值發(fā)生的可能性。公司的所得稅稅率 20%，項(xiàng)目資本成本為 10%。并且項(xiàng)目的特有風(fēng)險(xiǎn)非常重要。公司財(cái)務(wù)人員對(duì)三家已經(jīng)上市的汽車生產(chǎn)企業(yè) A、 B、 C進(jìn)行了分析，相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如下： A B C β 權(quán)益 資本結(jié)構(gòu) 債務(wù)資本 40% 50% 60% 權(quán)益資本 60% 50% 40% 公司所得稅稅率 15% 33% 30% 海榮公司稅前債務(wù)資本成本為 10%，預(yù)計(jì)繼續(xù)增加借款不會(huì)發(fā)生明顯變化，公司所得稅稅率為33%.公司目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)是權(quán)益資本 60%，債務(wù)資本 40%，公司投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)采用實(shí)體現(xiàn)金流量法。 A公司目前的資本結(jié)構(gòu)為負(fù)債 /權(quán)益為 2/3，進(jìn)入飛機(jī)制造業(yè)后仍維持該目標(biāo)結(jié)構(gòu)。 多選題】（ 2021年）計(jì)算投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值可以采用實(shí)體現(xiàn)金流量法或股權(quán)現(xiàn)金流量法。采用單一的折現(xiàn)率同時(shí)完成風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整和時(shí)間調(diào)整，這種做法意味 著風(fēng)險(xiǎn)隨著時(shí)間推移而加大，可能與事實(shí)不符，夸大遠(yuǎn)期現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)。 從股東角度來看待，項(xiàng)目特有風(fēng)險(xiǎn)被公司資產(chǎn)多樣化分散后剩余的公司風(fēng)險(xiǎn)中，有一部分能被股東的資產(chǎn)多樣化組合而分散掉，從而只剩下任何多樣化組合都不能分散掉的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。 （ 1＋通貨膨脹率）－ 1 ＝（ 1＋ 12%） 247。 【例 8－ 8】甲公司可以投資的資本總量為 10000萬元，資本成本 10%。 （二）等額年金法 【思路】凈現(xiàn)值 —— 凈現(xiàn)值的等額年金 —— 無限次重置（年限相同） —— 計(jì)算永續(xù)凈現(xiàn)值。 問題是這些評(píng)價(jià)指標(biāo)出現(xiàn)矛盾時(shí)，尤其是評(píng)估的基本指標(biāo)凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率出現(xiàn)矛盾時(shí)，我們?nèi)绾芜x擇？ 一、如果是項(xiàng)目的壽命期相同，但投資額不同引起的矛盾，則比較凈現(xiàn)值，凈現(xiàn)值大的方案為優(yōu) 如果是投資額不同引起的（項(xiàng)目的壽命相同），對(duì)于互斥項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)凈現(xiàn)值法優(yōu)先，因?yàn)樗梢越o股東帶來更多的財(cái)富。假設(shè)兩臺(tái)設(shè)備的生產(chǎn)能力相同，并且未來可使用年限相同。 （ 3）分別計(jì)算第 4年末處置廠房和設(shè)備引起的稅后凈現(xiàn)金流量。 【例 【提示】按稅法規(guī)定計(jì)提折舊，尤其注意 稅法折舊年限與實(shí)際使用年限不一致 的情況。 對(duì)營運(yùn)資本的影響 所謂營運(yùn)資本的需要，是指增加的經(jīng)營性流動(dòng)資產(chǎn)與增加的經(jīng)營性流動(dòng)負(fù)債之間的差額。 單選題】已知某投資項(xiàng)目于期初一次投入現(xiàn)金 100萬元，項(xiàng)目資本成本為 10%，項(xiàng)目建設(shè)期為 0，項(xiàng)目投產(chǎn)后每年可以產(chǎn)生等額的永續(xù)現(xiàn)金流量。折現(xiàn)回收期法出現(xiàn)以后，為了區(qū)分，將傳統(tǒng)的回收期稱為非折現(xiàn)回收期或靜態(tài)回收期。其中前者為普遍適用的方法，后者只能應(yīng)用于特殊的情況。 多選題】下列關(guān)于凈現(xiàn)值和現(xiàn)值指數(shù)的說法，正確的是（ ）。計(jì)算凈現(xiàn)值的公式如下： 凈現(xiàn)值 NPV＝未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值 — 未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值 結(jié)果分析 如果 NPV＞ 0，表明投資報(bào)酬率大于資本成本，該項(xiàng)目可以增加股東財(cái)富。凈現(xiàn)值反映一個(gè)項(xiàng)目按現(xiàn)金流量計(jì)量的凈收益現(xiàn)值，它是個(gè)金額的絕對(duì)值，在比較投資額不同的項(xiàng)目時(shí)有一定的局限性。項(xiàng)目資本成本為 9%。 【總結(jié)】指標(biāo)之間的關(guān)系 凈現(xiàn)值＞ 0—— 現(xiàn)值指數(shù)＞ 1—— 內(nèi)含報(bào)酬率＞項(xiàng)目資本成本 凈現(xiàn)值＜ 0—— 現(xiàn)值指數(shù)＜ 1—— 內(nèi)含報(bào)酬率＜項(xiàng)目資本成本 凈現(xiàn)值＝ 0—— 現(xiàn)值指數(shù)＝ 1—— 內(nèi)含報(bào)酬率＝項(xiàng)目資本成本 三、回收期法 （一）含義與計(jì)算 回收期是指投資引起的現(xiàn)金流入累計(jì)到與投資額相等所需要的時(shí)間。 【例 例如，一個(gè)項(xiàng)目需要使用原有的廠房、設(shè)備和材料等，則相關(guān)的現(xiàn)金流量是指它們的變現(xiàn)價(jià)值，而不是其賬面價(jià)值。 （ 2）更新方案涉及的舊設(shè)備處置問題。 000 200 [答疑編號(hào) 3949080301] 『正確答案』 D 『答案解析』第一年的現(xiàn)金凈流量＝ 1 000— 200 （ 1— 25%）＝ 850 （三）終結(jié)現(xiàn)金流量 內(nèi)容 終結(jié)現(xiàn)金凈流量主要包括： （貓狗法則） （需要考慮所得稅問題） 注意事項(xiàng) 由于折舊對(duì)現(xiàn)金流量的影響體現(xiàn)在對(duì)所得稅的影響上，因此，計(jì)算現(xiàn)金流量時(shí)，必須按照稅法的規(guī)定計(jì)算年折舊額以及賬面價(jià)值， 即賬面價(jià)值＝固定資產(chǎn)原值－按照稅法規(guī)定計(jì)提的累計(jì)折舊。生產(chǎn)部門預(yù)計(jì)，變動(dòng)制造成本每臺(tái) 元，每年增加 2%；不含折舊費(fèi)的固定制造成本每年 4 000萬元，每年增加 1%。 計(jì)算題】某企業(yè)有一舊設(shè)備，工程技術(shù)人員提出更新 要求，有關(guān)數(shù)據(jù)如下（不考慮所得稅）： 舊設(shè)備 新設(shè)備 原值 2 200 2 400 預(yù)計(jì)使用年限 10 10 已經(jīng)使用年限 4 0 最終殘值 200 300 變現(xiàn)價(jià)值 600 2 400 年運(yùn)行成本 700 400 假設(shè)該企業(yè)要求的最低報(bào)酬率為 15%，繼續(xù)使用與更新的現(xiàn)金流量見下圖。生產(chǎn)該產(chǎn)品的設(shè)備已使用 5年，比較陳舊，運(yùn)行成本（人工費(fèi)、維修費(fèi)和能源消耗等）和殘次品率較高。 最小公倍數(shù)確定方法 大數(shù)翻倍法。 【例 資額最小 [答疑編號(hào) 3949080604] 『正確答案』 C 【知識(shí)點(diǎn) 7】通貨膨脹的處置 —— 兩個(gè)公式、一個(gè)原則 通貨膨脹是指在一定時(shí)期內(nèi)，物價(jià)水平持續(xù)、普遍上漲的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。 單選題】（ 2021年新制度）甲投資方案的壽命期為一年，初始投資額為 6 000萬元，預(yù)計(jì)第一年年末扣除通貨膨脹影響后的實(shí)際現(xiàn)金流為 7200萬元，投資當(dāng)年的預(yù)期通貨膨脹率為 5%，名義資本成本為 %，則該方案能夠提高的公司價(jià)值為（ ）。 【知識(shí)點(diǎn) 2】項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)處置的一般方法 （一）調(diào)整現(xiàn)金流量法 把不確定的現(xiàn)金流量調(diào)整為確定的現(xiàn)金流量，然后使用無風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬率作為折現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值。 公司計(jì)劃籌集 60 萬元的債務(wù)資本，稅后的利息率仍為 5%, 企業(yè)為此每年流出現(xiàn)金 3萬元；籌集 40萬元的權(quán)益資本， 要求的報(bào)酬率仍為 20%。 【例 公司采用實(shí)體現(xiàn)金流量法計(jì)算凈現(xiàn)值。 ，確定新的貝塔權(quán)益。敏感分析主要包括最大最小值法和敏感程度法兩種分析方法。 其主要步驟如下： （ 1）計(jì)算項(xiàng)目的基準(zhǔn)凈 現(xiàn)值（方法與最大最小法相同）。 局限性 （ 1）只考慮有限的幾種狀態(tài)下的凈現(xiàn)值，實(shí)際上有無限多的情景和可能結(jié)果；