【正文】 持久的資源資源的貶值速度越慢，就越有利于形成核心競爭力。不可被模仿的資源不可被模仿的資源主要包括獨特的實物資源（如旅游景點、礦山等）、企業(yè)文化、商標、專利等?！　∧軌蚪⑵髽I(yè)核心競爭力的資源 建立競爭優(yōu)勢的資源指能幫助企業(yè)利用外部環(huán)境中的機會、降低潛在威脅并建立競爭優(yōu)勢的資源。下列事項中，能夠使最優(yōu)現(xiàn)金返回線上升的有（?。??！　　纠碛嬎愎健　∠孪轑受企業(yè)每日的最低現(xiàn)金需要量、管理人員風險承受傾向等因素的影響。　　【總結】 　　　　 折現(xiàn)率為12%，B公司203年3月4日打算購入該債券并持有到期，計算確定當債券價格低于什么水平時，B公司才可以考慮購買?！　膱髢r年到期收益率＝%2＝%　　債券的有效年到期收益率＝（1＋%）2－1＝%。B公司204年3月4日按每張1020元的價格購入該債券并持有到期，計算該債券的報價年到期收益率和有效年到期收益率。發(fā)行價格為1 060元/張，發(fā)行費用為6元/張，計算該債券的稅后資本成本。A公司適用的所得稅稅率為25%。 　?。ㄓ嬎銜r單項資本成本百分數(shù)保留2位小數(shù)） 　　[答疑編號5813041102]　　『正確答案』　　（1）銀行借款成本＝7%（1－25%）＝% 　?。?）設半年的稅前資本成本為K 半，則有： 　　1 0006%（P/A，K半，10）＋1000（P/F，K半，10）＝1 　　60（P/A，K半，10）＋1 000（P/F，K半，10）＝1 　　設K 半＝5%，60＋1 000＝1 　　設K 半＝6%，60＋1 000＝1 000 　　采用內插法，可求得K 半＝% 　　半年的稅后資本成本＝%（1－25%）＝% 　　債券的稅后資本成本＝（1＋%）2－1＝%　?。?）股權成本　　股利平均增長率＝（）1/4 －1＝% 　　按股利增長模型計算的股權資本成本＝（D 1/P0）＋g 　?。絒（1＋%）/10]＋% 　　＝% 　?。?）資本資產定價模型：　　公司股票的β＝rJMσJ/σM＝（）＝ 　　股權資本成本＝4%＋（11%－4%）＝% 　　平均股權資本成本＝（%＋%）/2＝% 　　（5）加權平均的資本成本＝%30%＋%25%＋%45%＝% 　　【例　?。?）利用資本資產定價模型估計股權資本成本，并結合第（3）問的結果，以兩種結果的平均值作為股權資本成本?！　。?）計算債券的稅后成本?！　。?）公司普通股面值為1元，公司過去5年的股利支付情況如下表所示： 年份2005年2006年2007年2008年2009年股利　　股票當前市價為10元/股；　?。?）公司的目標資本結構是借款占30%，債券占25%，股權資本占45%；　?。?）公司所得稅率為25%；　?。?），；　?。?）當前國債的收益率為4%，整個股票市場上普通股組合收益率為11%?！　。?）公司發(fā)行的面值為1 000元、票面利率12%、每半年付息一次的不可贖回債券，尚有5年到期。計算題】ABC公司正在著手編制202年的財務計劃，公司財務主管請你協(xié)助計算其加權資本成本。 　　【提示】目前大多數(shù)公司在計算資本成本時采用按平均市場價值計量的目標資本結構作為權重。其缺點是證券市場價格變動頻繁。要求計算優(yōu)先股的資本成本。 　　【例　　[答疑編號5813041004]　　『正確答案』無風險利率＝%　　信用風險補償率＝[（%－%）＋（%－%）＋（%－%）]/3＝%　　稅前債務成本＝%＋%＝7% 　　三、優(yōu)先股成本計算　　按照“流入現(xiàn)值＝流出現(xiàn)值”相等的原理計算。H公司的信用級別為AAA級，目前上市交易的AAA級公司債券有3種。計算題】某公司平價發(fā)行10年期的長期債券。 　　[答疑編號5813041003]　　『正確答案』 　　900＝10007%（P/A，Kd，22）＋1000（P/F，Kd，22）　　設折現(xiàn)率＝8%，　　10007%（P/A，8%，22）＋1000（P/F，8%，22）＝（元） 　　設折現(xiàn)率＝7%，　　10007%（P/A，7%，22）＋1000（P/F，7%，22）＝1000（元）　　采用內插法，可求得：Kd＝% 　　【思考】　　（1）以上計算沒有考慮籌資費用，如果考慮如何計算？　?。?）如果債券半年付息一次，如何計算資本成本（有效年資本成本）？　　方法適用情況原理風險調整法沒有上市債券，并找不到合適的可比公司，但有信用評級資料 債務成本通過同期限政府債券的市場收益率與企業(yè)的信用風險補償相加求得：稅前債務成本＝政府債券的市場回報率＋企業(yè)的信用風險補償率 財務比率法沒有上市債券，并找不到合適的可比公司、沒有信用評級資料 按照該方法，需要知道目標公司的關鍵財務比率，根據(jù)這些比率可以大體上判斷該公司的信用級別，有了信用級別就可以使用風險調整法確定其債務成本。　　【例】A公司8年前發(fā)行了面值為1 000元、期限30年的長期債券，利率是7%，每年付息一次，目前市價為900元。 　　【提示】可比公司：處于同一行業(yè)，具有類似的商業(yè)模式。 　　方法適用情況原理到期收益率法上市債券 計算債券的到期收益率法作為稅前成本，然后計算稅后成本。 【注意】值得注意的是，有時候公司無法發(fā)行長期債券或取得長期銀行借款，被迫采用短期債務籌資并將其不斷續(xù)約。 【提示】在實務中，往往把債務的承諾收益率作為債務成本。 （2）區(qū)分債務的承諾收益與期望收益 對于籌資人來說，債權人的期望收益是其債務的真實成本。 注意 （1）區(qū)分歷史成本和未來成本 作為投資決策和企業(yè)價值評估依據(jù)的資本成本，只能是未來借入新債務的成本。歷史數(shù)據(jù)分析比較過去不同年份的權益收益率和債務收益率。 　　[答疑編號5813041002]　　『正確答案』（1）未來5年的增長率及股利計算如下表： 　 0 1 2 3 4 5 增長率 　 9% 8% 7% 6% 5% 股利（元/股） 2 　　未來第30年的股利＝（1＋5%）25＝ 　?。?）設平均增長率為g：　　2（1＋g）30＝　　g＝%　?。?） 　　Ks＝2（1＋%）/23＋%＝%　　　　模型Ks＝Kdt（稅后債務成本）＋RPc 參數(shù)確定經(jīng)驗估計一般認為，某企業(yè)普通股風險溢價對其自己發(fā)行的債券來講，大約在3%～5%之間。證券分析師預測，未來第1年的股利增長率為9%，以后每年下降1個百分點，至第5年下降為5%，并一直保持下去。 年份 2001 2002 2003 2004 2005 股利 　　[答疑編號5813041001]　　『正確答案』　　ABC公司的股利（幾何）增長率為：　　　　ABC公司的股利（算術）增長率為：　　g＝[（－）/＋（－）/＋（－）/＋（－）/]100%/4＝% 　　【例 　　模型Ks＝D1/P0＋g 若考慮發(fā)行成本，新發(fā)股票成本＝D1/P0（1－f）＋g參數(shù)確定（g）歷史增長率①按幾何平均數(shù)計算增長率；②按算術平均數(shù)計算增長率【提示】一般采用幾何平均數(shù)可持續(xù)增長率　證券分析師預測不穩(wěn)定增長率平均化（幾何平均增長率）【提示】計算資本成本時，注意D1的問題。單選題】（2010考題）下列關于“運用資本資產定價模型估計權益成本”的表述中，錯誤的是（?。?。計算題】某證券市場最近兩年的相關數(shù)據(jù)見下表。Rm 歷史數(shù)據(jù)分析：①長期；②一般幾何平均數(shù)【提示】注意算術平均數(shù)與幾何平均數(shù)的計算原理?！　　　≠Y本成本是投資人要求的報酬率，與公司實際的投資報酬率進行比較可以評價公司的業(yè)績。 　　 　　在管理營運資本方面，資本成本可以用來評估營運資本投資政策和營運資本籌資政策。 　　 　　公司的最佳資本結構應當是可使公司的總價值最高的資本結構，同時，在公司總價值最大 資本結構下，公司的資本成本也是最低的。 　　當投資項目與公司現(xiàn)存業(yè)務相同時，公司資本成本時合適的折現(xiàn)率。 因此 , 每個項目都有自己的資本成本，它是項目風險的函數(shù)。其高低主要取決于資本運用于什么樣的項目，而不是從哪些來源籌資。風險低的投資項目要求的報酬率較低。 影響因素 每個項目有自己的機會資本成本 因為不同投資項目的風險不同，所以它們要求的最低報酬率不同。 【提示】公司資本成本是投資人針對整個公司要求的報酬率，或者說是投資者對于企業(yè)全部資產要求的最低報酬率。 由于公司所經(jīng)營的業(yè)務不同（經(jīng)營風險不同），資本結構不同（財務風險不同），因此各公司的資本成本不同。 （3）財務風險溢價：是指高財務杠桿產生的風險。 （2）經(jīng)營風險溢價:是指由于公司未來的前景的不確定性導致的要求投資報酬率增加的部分。 影響因素 　　一個公司資本成本的高低，取決于三個因素： （1）無風險報酬率：是指無風險投資所要求的報酬率。 為了估計公司資本成本，需要估計資本的要素成本，然后根據(jù)各種要素所占的百分比，計算出加權平均值。每一種資本來源被稱為一種資本要素。 　　二、公司資本成本 含義與估算 公司的資本成本，是指組成公司資本結構的各種資金來源的成本的組合，也是各種資本要素成本的加權平均數(shù)。 分類 資本成本的概念包括兩個方面： 一方面，資本成本與公司的籌資活動有關，它是公司籌集和使用資金的成本，即籌資的成本； 另一方面，資本成本與公司的投資活動有關，它是投資所要求的最低報酬率。 （1）這種成本不是實際支付的成本，而是一種失去的收益，是將資本用于本項目投資所放棄的其他投資機會的收益。　　要求：　?。?）計算每種債券當前的價格；　　（2）計算每種債券一年后的價格； 　　（3）計算甲公司投資于每種債券的稅后收益率?！　。?）三種債券票面利率及付息方式不同。 　　【例 　　【提示】試算時，利率差額一般使用2%。 　　[答疑編號5813040802]　　【答案】　　假設半年的到期收益率為i，則有： 　　1 0005%（P/A，i，4）＋1 000（P/F，i，4）＝1 020 　　當i＝4%時：　　1 0005%（P/A，4%，4）＋1 000（P/F，4%，4）＝1 　　當i＝6%時： 　　1 0005%（P/A，6%，4）＋1 000（P/F，6%，4）＝ 　　采用內插法，可求得：i＝%。 　　假定每年付息兩次，每間隔6個月付息一次，到期按面值償還。用插補法計算近似值： 　　 折現(xiàn)率 未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值 6% 1 i 1 105 4% 1 　　　　解之得：i＝%　　　　【例 　　（2）用 i＝6%試算：　　80（P/A，6%，5）＋1 000（P/F，6%，5）　?。?0＋1 000　　＝1 （元）　　由于折現(xiàn)結果小于1 105，還應進一步降低折現(xiàn)率?！　∫螅海?）如果平價購買該債券，計算其到期收益率；　?。?）如果以1