【正文】 投資者可按其出資的比例享有所有者權益，也可轉 讓其出資，但不得以任何方式抽回。 第一節(jié) 項目資金籌措與融資 一、項目資本金制度 所謂投資項目資本金，是指在投資項目總投資中，由投資者認繳的出資額。例如用來進行成本費用預測的回歸分析法。 (4)熟悉固定資產計 提折舊的范圍，計提方法著重掌握雙倍余額遞減法。 (3)熟悉與工程財務有關的稅收規(guī)定。著重掌握利潤的組成形式和無形資產的概念特點。牢記各種資金來源的資金成本公式；掌握資本結構，特別是融資的每股收益分析；明確項目融資的概念與特點，項目融資的方式著重 BOT 的具體形式、 PFI 形式以及 TOT 形式。 (5)與工程財務有關的稅收規(guī)定。 (3)項目成本管理的內容和方法。 第三章 工 程 財 務 本章考核知識點有： (1)項目資金籌集的渠道與方式、項口資本金制度。 三、內容講解 大綱要求 了解項目資金籌措的渠道和方式、項目資本金制度。 項目資金籌措與融資 一、內容提要 這節(jié)課主要介紹第三章工程財務第一節(jié)項目資金籌措與融資。這些措施都是為了降低融資財務風險?？梢?，財務杠桿利益越大，財務風險也就越大。通常情況下，借入資金越多，比例越大，則財務杠桿系數(shù)越高，自有資金利潤率也越高。 (4)自行掌握 (或委托金融機構使用 ) 外匯掉期、外匯期權、外匯期貨、外匯遠期等外匯風險管理工具，一是用于防范匯率風險，二是在適當操作的情況下可以使項目的金融資產增值。此外，結合匯率變動預測，可對設備供貨商采取提前結匯或延 期結匯的辦法，以減少匯率風險。其具體內容可向國內金融機構的專家咨詢。對于用匯量大的項目，應配備專門的人才，一是準確預測貨幣匯率的變化趨勢，二是加強匯率的風險管理、經常性地采取風險規(guī)避措施。 融資風險分析應該提出防范匯率風 險的建議，以利于融資方案的決策以及項目的風險管理。 融資風險分析應該對人民幣的匯率走勢、所借外匯幣種的匯率走勢有所判斷。 4． 3． 2 匯率風險及防范 融資方案中涉及的匯率風險，主要是指交易結算風險，是伴隨外匯交易而發(fā)生的。 (4)在借款合同中固化借款人的利益，作出防范性的規(guī)定。 (3)選擇利率調換措施，如固定利率對浮動利率的調換、浮動利率與浮動利率的調換等多種形式。 (2)選擇適當?shù)墓潭ɡ逝c浮動利率比例結構。這些防范措施一般包括： (1)安排好國際融資的結構。當境外融資占的比例較大時，應該把利率上升某一幅度作為變動因素，對現(xiàn)金流量和債務清償進行敏感性分析，以說明利率變化的風險程度。頻繁而大幅度的利率波動，無疑增加了境外融資的利率風險。 自 70 年代以來，國際資本市場上的利率波動性大幅增加。 4． 3． 1 利率風險及防范 市場經濟國家的利率以市場價值規(guī)律決定為主，政府調控為輔，我國的利率則以政府調控為主。前者是指在借款期內由于匯率、利率等經濟參數(shù)的變動而增加了 融資成本，使項目的債務償還發(fā)生困難，因而出現(xiàn)風險。在可行性研究中，優(yōu)選出融資方案之后，應對其融資風險進行識別、評價，并提出防范措施。 4． 3 融資風險分析 融資風險是指項目籌措了債務資金之后，因各種與融資有關的經濟因素及財務因素的惡化，所導致的債務償還的不確定性。它要求對每個融資方案都做出完整的盈利能力分析和清償能力分析，也就是涵蓋整個財務評價 (甚至國民經濟評價 )的內容。這時國內銀行利息、所得稅等都不計為現(xiàn)金流出，從而使不同融資渠道的比較有了較好的可比基礎。如果其中至少有一種方式使用了債務資金，由于所得稅把債務資金的現(xiàn)金流出 (利息支付與本金償還 ) 分割成 兩部分，就使得融資方式的比較很難進行。用基準收益率與差額內部收益率相比較，就可以決定這兩種方式的優(yōu)劣。這實際上是投融資相結合的問題，對投資估算有反饋作用。 4． 2． 1 不同融資渠道的局部比較 不同融資渠道既包括不同的融資方式， 也包括同一融資方式的不同融資條件。 方案比選可以在兩個不同層次上進行：一是不同融資渠道的局部比較，二是不同融資方案的整體比較。 鑒別融資方案的基本思路，是在融 資方式可以實現(xiàn)、融資條件可以滿足、融資風險可以接受的前提下，優(yōu)選能夠確保企業(yè)價值最大化或股東財富最大化的方案。在市場經濟條件下，一個好的項目存在著多方式、多渠道的融資可能性，有著足夠的比選余地。 表 2 投資計劃與資金籌措表 （萬元） 序號 項 目 2021－ 2021年各年 合計 外幣 /萬美元 折人民幣 人民幣 小計 1 xy投資 X1 X2 Y 2 建設期財 務費用 買方信貸利息 買方信貸手續(xù)費 工商行貸款利息 擔保費 3 資金籌措 公司現(xiàn)金提取 股東權益轉資 本公積金 對外長期投資變現(xiàn) 買方信貸 工商銀行貸款 4 xyz投資 X1 X2 Y 注： 1美元＝ 。 在融 資條件許可的情況下，各渠道資金的時序安排原則應該是：先權益資本后債務資金，先低成本債務后高成本債務，以減少債務風險；先國內后國外，以減少國家主權信用風險。它是按照資金的平衡關系設置欄目的，即序號 2 為資金的需求，序號 3 為資金的供給；但是，這樣一種表格設置并不反映數(shù)據(jù)的計算關系。 如果債務資金渠道不止一個，根據(jù)實際可能性，可以安排所有渠道的資金都相應擴大債務，擴大的部分用于支付各自的財務費用；也可以只選擇一個渠道的資金擴大債務，用于支付所有渠道資金的財務費用。 (4)當債權方要求建設期內利息照付時，必須相應擴大借款，一部分用于投資計劃，一部分用于付息。一般情況下，為簡化計算，可把建設期財務費用全部計入固定資產投資，這對項目評價結果不會產生大的影響。 (2)建設期內的財務費用包括資金占用費和資金籌集費。 (1)投資估算所得到的是分年度的 xy 投資。 市工商行書面承諾 某公司書面承諾擔保 注： 1美元 =。 表 1 資金籌措來 源表 序號 渠道 金額 融資條件 融資可信程度 1 自有資金 2 800萬元 1.1 公司現(xiàn)金提取 1 700萬元 公司書面承諾 股東權益轉資本公積金 600萬元 董事會書面承諾 1.3 對外長期投資變現(xiàn) 500萬元 公司預計 2 債務資金 6 820萬元 2.1 某國買方信貸 400萬美元(3 320萬元 ) 2021年初期支付； 2021年開始還款；貸款期限 8年；等額分期償還本金；年利率 6%每年必付；中國銀行轉貸手續(xù)費 %；無其他財務費用。 編制資金籌措來源表 在用文字詳細介紹資金籌措方式之后，匯總成表 1 的格式。文字說明應注意在前兩節(jié)內容中所提到的所有要點，對每一項資金來源都要盡可能詳盡地予以描述；表格匯總則可相對簡化。 構造融資方案 一個完整的融資方案，主要由兩部分內容構成。第二，對若干可行的融資方案，根據(jù)一定的標準進行比較、權衡，推薦入選方案。 4 融資方案分析 在提出了可行的權益資本籌措方式和債務資金籌措方式之后，需要把它們綜合成融資方案，并對方案進行分析。債權人為保護其基本利益，千方百計尋求擔保、抵押和追索權。所籌集的債務資金要扣除擔保費用后，才能真正用于投資。一般所稱的擔保則是人 (包括法人 )的擔保，它是指：在被擔保人 (債務人 )不履行其對擔保受益人 (債權人 )所承擔的義務時 (即違約時 )，擔保人必須承擔起被擔保人的合約義務。此外效力范圍、對財產或權益所生利息的收取也不同。 抵押和質押的區(qū)別是：抵押品主要是土地使用權、房屋、機器設備、運輸工具等不動產或生產資料，質押品主要是易轉移、易提存的財產或權益。 (2)抵押和質押 抵押和質押都是以債務人或第三方的財產或權益保障債權實現(xiàn)的擔保方式。即繳所得稅和支付利息前的利潤總額與利息之比應保持為 4:1，如低于 2:1，借款人的付息能力存在問題。這是限制企業(yè)對股東的紅利分配過多，影響償債能力。一般規(guī)定貸款期中的資產凈值不低于貸款額的70%。一般規(guī)定為 :1，低于此比例即是企業(yè)償債能力不強的信號。 ②流動性比例。這里的負債是指借款人的對外總負債，而股本是指“有形凈值”，即在資產凈值中減去商譽等無形資產后的金額。 (1)借款人保證 在許多國際信貸協(xié)議中，往往加入借款人保證條款，保證在整個貸款期 內，其財務狀況不致比貸款日有任何實質性的惡化。債權保證的形式，主要有借款人保證、抵押、質押、擔保等。 債權保證 債 權人為了保障其權益，需要有一些能夠鞏固其債權人地位的措施，使其權益不受侵犯，到期能收回本息；為此，債務人及涉及到的第三方對債權人提供履行債務的特殊保證，這就是債權保證。 外商投資、且以符合國際慣例的項目融資方式融入的外債，不在以上監(jiān)控范圍之內，但需遵照國家計委和外匯管理局發(fā)布的《境外進行項目融資管理暫行辦法》的規(guī)定進行。 從外債管理和外匯管理角度，凡中國境內機關、團體、企事業(yè)單位、金融機構或其他機構對中國境外國際金融機構、外國政府、企業(yè)以及境內外金融機構用外國貨幣承擔的具有契約性償還義務的全部外債，均需要進行登記并接受國 家外匯管理部門的監(jiān)測。統(tǒng)借自還和自借自還的借款，中間都經過國有銀行或其他被授權的機構的轉貸。其中有些借款用于經國家計委、財政部審查確認并經國務院批準的項目，稱“統(tǒng)借統(tǒng)還”；其余借款 則由實際用款項目本身償還，稱“統(tǒng)借自還”。 (4)附加條件 對于債務資金的一些附加條件應有所說明，例如必須購買哪類貨物，不得購買哪類貨物；借外債時，對所借幣種及所還幣種有何限制；等等。第二種，建設期內利息必須照付。 (3)建設期利息的支付 建設期內是否需要支付利息，將影響籌資總量，因此需要說明債權人的要求是什么。 除了這些與債務總額或未償還債務總額呈正相關關系的資金占用費之外，每項債務資金還附有一些其他費用，如承諾費、手續(xù)費、管理費、牽頭費、代理費、擔保費、信貸保險費及其他雜費。 (2)融資成本 反映融資成本的首位要素，對于貸款是利息，對于租賃是租金，對于債券是債息。 3． 2． 1 債務資金的基本要素 下述的債務資金基本要素，是對每一項負債都必須闡明的。但是，融資方案并不是各個資金來源的簡單迭加，而是所有這些資金渠道在一個全面、嚴謹、科學的項目規(guī)劃中的有機的結合。此時，項目發(fā)起人的中心工作是在無追索權 (或有限追索 )的基本前提下爭取最大限度的負債。 我國利用亞洲開發(fā)銀行貸款的對外窗口是中國人民銀行 。 ③ 聯(lián)合融資。軟貸款也稱特別基金貸款，期限長達 40 年，寬限期10 年；寬限期后的 10 年，每年還本 2%，以后 20 年每年還本 4%；貸款為無息貸款，只收 1% 的手續(xù)費。硬貸款即普通貸款，按平均借入貸款的成本外加 %的利差來確定利率，定 期調整；期限 10～ 30 年，寬限期 2～ 7 年；主要用于基礎設施項目，貸款條件要求較嚴。 我國利用世界銀行貸款的對外窗口是財政部。 ③ 國際金融公司。 ② 國際開發(fā)協(xié)會。其貸款分為項目貸款、部門貸款、結構調整貸款、技術援助貸款、緊急復興貸款五類，基中項目貸款比重最大、影響和作用也最大。 ① 國際復興開發(fā)銀行 (通稱世界銀行 )。 我國利用政府貸款的對外窗口是對外經濟貿易部，有一部分由國務院授權中國銀行 為對外窗口 (如日本輸出入銀行的能源貸款 )。政府貸款一般都規(guī)定用于基礎設施建設，且有一定的附加條件。 (5) 政府貸款 政府貸款是政府間利用國庫資金提供 的長期低息優(yōu)惠貸款，具有援助性質。四是固定租金居多，便于核算成本。二是與一般信貸相比，既解決了債務資金籌措，又直接辦理了進出口手續(xù)，相當于發(fā)揮了銀行和外貿公司的雙重作用。 采用國際租賃融資方式籌措債務資金，對于項目投資有諸多優(yōu)越性。再如綜合性租賃，是將租賃與購買、補償貿易、來料加工、來件加工裝配等貿易方式相結合的租賃方式，它使得承租人和出租人之間的貿易業(yè)務與租賃業(yè)務共同發(fā)展，特別適用于地方的中小項目。 (4) 國際租賃融資 國際租賃融資的品種比國內要多。西方各國普遍采用 這一融資方式。采取這一融資方式的多為發(fā)展中國家。 外國債券的特點是：發(fā)行人屬于一個國家，債券幣種及發(fā)行市場則在另一個國家；例如我國在日本發(fā)行的日元債券。 國內項目使用國際銀團貸款，一般由國內的牽頭銀行與國外銀行聯(lián)系，安排貸款所需時間在 15～ 90 天。 銀團貸款屬于商業(yè)貸款。利率高低取決于貨幣市場利率和借款人信用兩大因素，一