【正文】 label 價值實現(xiàn) 對投資者要 強化投資者關(guān)系 管理 對客戶要強化企業(yè) 品牌管理 對社會公眾要 強化企業(yè)社會責(zé)任 解決新興資本市場企業(yè)市值偏離其內(nèi)在價值的現(xiàn)象： 投資者關(guān)系管理的核心：在履行法定信息披露業(yè)務(wù)的同時，明確公司的現(xiàn)有和潛在投資者，了解他們的投資偏好，選擇適當(dāng)?shù)那篮蜁r機，營造良好的媒介關(guān)系和輿論環(huán)境，促進(jìn)公司與投資者之間的 溝通、了解和信任，充分揭示并實現(xiàn)公司的投資價值。 投資者（股東） 管理層 監(jiān)管層 股權(quán)分置 市值 成為衡量上市公司實力大小的一個新標(biāo)桿 市值成為決定上市公司 收購與反收購 能力強弱的標(biāo)志 市值管理成為上市公司 經(jīng)營管理的一個核心任務(wù) 市值不僅反映了公司的 內(nèi)在價值 ，而且也影響了管理者的身價 價值創(chuàng)造 價值實現(xiàn) 價值經(jīng)營 價值管理 市值管理 延伸 價值管理與市值管理的內(nèi)容 價值創(chuàng)造的核心即是上市公司市值管理要不斷改善公司自身的經(jīng)營管理，提升公司內(nèi)在的投資價值，這也是市值管理的基礎(chǔ)。 這里只討論最常用的股權(quán)市價比率模型 市價 /每股收益比率模型（市盈率模型） 1. 基本模型 目標(biāo)企業(yè)每股價值 =可比企業(yè)平均市盈率 X 目標(biāo)企業(yè)的每股收益 2. 穩(wěn)定增長企業(yè)的市價 /每股收益比率模型 增長率股權(quán)成本股權(quán)支付率增長率）（每股收益增長率股權(quán)成本 股利股權(quán)價值 ????? X101增長率股權(quán)成本增長率）（股利支付率增長率股權(quán)成本每股收益股利每股收益本期市盈率 1X/P 0100 ?????根據(jù)本期市盈率估算企業(yè)價值的公式如下： 目標(biāo)企業(yè)每股價值 =可比企業(yè)本期平均市盈率 X 目標(biāo)企業(yè)本期每股收益 如果把當(dāng)前的 0每股收益換為預(yù)期下期 1每股收益則稱為 “內(nèi)在市盈率”或“預(yù)期市盈率” ： 增長率股權(quán)成本股利支付率增長率股權(quán)成本每股收益股利每股收益預(yù)期（內(nèi)在）市盈率 /P 1110 ????， 則會有： 目標(biāo)企業(yè)每股價值 =可比企業(yè)本期平均市盈率 X 目標(biāo)企業(yè)預(yù)期每股收益 3. 兩階段增長企業(yè)的市盈率模型 實體現(xiàn)金流量增長率 時間（年） ng兩階段實體現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型預(yù)期增長率 根據(jù)最基礎(chǔ)的兩階段股利貼現(xiàn)模型，企業(yè)的股權(quán)價值為： nnnnnpnni iiprgrggxxDEP SrgxxDEP SP)1)(()1()1()1()1( 0100 ???????? ??EPS0：第 0年（本年）的每股收益； g：高速增長期前 n年的增長率； r: 高速增長期前 n年的股權(quán)資本成本； DP：高速增長期前 n年的股利支付率； gn：從第 n+1年開始（穩(wěn)定增長階段）的穩(wěn)定增長率； DPn：從第 n+1年開始（穩(wěn)定增長階段）的股利支付率； rn：從第 n+1年開始（穩(wěn)定增長階段）的股權(quán)資本成本。 ③ 根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的關(guān)鍵變量（如盈利）乘以得到的平均值（如平均市盈率），計算目標(biāo)企業(yè) 的評估價值。 其基本做法為： ① 尋找一個影響 企業(yè)價值的關(guān)鍵變量（如盈利）。它的假設(shè)前提是存在一個支配企業(yè)市場價值的主要變量（如盈利）。 確定敏感性對象 （單因子） 計算單個因素敏感度，比較確定影響企業(yè)價值的關(guān)鍵因素 改變關(guān)鍵指標(biāo)以更有效地提高企業(yè)價值 由于估價時所用的參數(shù)多數(shù)都是估計的結(jié)果，敏感性分析允許較敏感的變量在一定范圍內(nèi)變化，可以得到一個價值區(qū)間。 （ 2）現(xiàn)金流量增長模型的應(yīng)用 ① 永續(xù)增長股權(quán)現(xiàn)金流量模型 現(xiàn)金流量估價模型參數(shù)的估計 解答： 每股股權(quán)現(xiàn)金流量 =稅后經(jīng)營利潤 （ 1負(fù)債率） X 凈投資 = 稅后經(jīng)營利潤 （ 1負(fù)債率） X （資本支出 +營運資本增加 折舊） =（ 140%） X （ +） =（元 /股） 根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型，計算 股權(quán)成本： 股權(quán)成本 =3%+（ 8%3%） =% 每股股權(quán)價值 =（ ） /（ %5%） =（元 /股） ② 三階段股權(quán)現(xiàn)金流量模型 三階段增長模型和兩階段評估模型類似，只是對高速增長階段進(jìn)行了比較詳細(xì)的劃分。2023年每股凈利潤 ，每股折舊為 ，每股經(jīng)營營運資本增加 ，每股資本支出 ， B公司目前的長期增長率同宏觀經(jīng)濟(jì)增長率相近，維持在 5%左右。請運用現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型完成對 A公司的價值評估。 現(xiàn)金流量估價模型參數(shù)的估計 5. 現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型應(yīng)用 ? 【 例 】 2023年， A家電公司（以下簡稱 A公司）管理層針對家電業(yè)的發(fā)展前景，通過股權(quán)募集資本的方式籌集資金，對公司進(jìn)行了新一輪的技術(shù)改造和固定資產(chǎn)投資，使公司在 2023年開始進(jìn)入一個新的高速增長階段。 根據(jù)競爭均衡理論，后續(xù)期的營業(yè)收入增長率一般不超過宏觀經(jīng)濟(jì)的名義增長率。 （ 3）后續(xù)期的增長率的預(yù)測 企業(yè)在后續(xù)期進(jìn)入穩(wěn)定發(fā)展階段，在穩(wěn)定狀態(tài)下，實體現(xiàn)金流量、股權(quán)現(xiàn)金流量和營業(yè)收入的增長率相同。 ② 具有穩(wěn)定的凈資本回報率，它與資本成本接近。 ③ 競爭優(yōu)勢程度和可持續(xù)性。 ② 現(xiàn)有的增長率和超額報酬。企業(yè)的規(guī)模會影響企業(yè)未來高增長持續(xù)時間。 現(xiàn)金流量估價模型參數(shù)的估計 現(xiàn)金流量估價模型參數(shù)的估計 4. 后續(xù)期價值的評估 通常我們假設(shè)企業(yè)的現(xiàn)金流量將以 固定的比率 —— 穩(wěn)定的增長率而永久性增長，就可采用現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法中永續(xù)增長模型來估計后續(xù)期價值： 后續(xù)期價值 =現(xiàn)金流量 t+1/ （資本成本 現(xiàn)金流量增長率） 所使用的現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率將取決于所估價的是實體價值還是股權(quán)價值。在實際評估時，具體分析樣本企業(yè)的投資收益是否屬于經(jīng)營性的，是否具有可持續(xù)性，數(shù)量是否很大，據(jù)此確定預(yù)測是否納入考慮范圍。 現(xiàn)金流量估價模型參數(shù)的估計 ③ “投資收益” “投資收益”項目仲包括債券投資收益和股權(quán)投資收益。其次，企業(yè)的資產(chǎn)減值損失金額相對于營業(yè)收入數(shù)值較小，考慮到重要性原則，可以將其忽略。 股權(quán)現(xiàn)金流量 =實體現(xiàn)金流量 債權(quán)人現(xiàn)金流量 =稅后經(jīng)營利潤 +折舊與攤銷 經(jīng)營營運資本增加 資本支出 債權(quán)人現(xiàn)金流量 =（利潤總額 +利息費用） （ 1稅率） （經(jīng)營營運資本增加 +資本支出 折舊與攤銷） 債權(quán)人現(xiàn)金流量 =（稅后利潤 +稅后利息費用） 凈投資 稅后利息支出 +債務(wù)凈增加 =稅后利潤 （凈投資 債務(wù)凈增加） 若企業(yè) 存在固定的負(fù)債率 ，公式也可簡化為： 股權(quán)現(xiàn)金流量 =稅后利潤 凈投資 （ 1負(fù)債率 ） =稅后利潤 （資本支出 折舊與攤銷） （ 1負(fù)債率） 經(jīng)營營運工資本增加 (1負(fù)債率） 債權(quán)人現(xiàn)金流量 =稅后利息支出 +償還債務(wù)本金 新借債務(wù) =稅后利息支出 債務(wù)凈增加 （ 3）融資現(xiàn)金流量 融資現(xiàn)金流量包括 債務(wù)融資凈流量和股權(quán)融資凈流量 ∵ 債務(wù)融資凈流量 =稅后利息支出 +償還債務(wù)本金 債務(wù)增加 股權(quán)融資凈流量 =股利分配 股權(quán)資本發(fā)行 ∴ 融資現(xiàn)金流量 =債務(wù)融資凈流量 +股權(quán)融資凈流量 =稅后利息支出 +償還債務(wù)本金 債務(wù)增加 +股利分配 股權(quán)資本發(fā)行 （ 4）現(xiàn)金流量的平衡關(guān)系 實體現(xiàn)金流量 =融資現(xiàn)金流量 “實體現(xiàn)金流量”是從企業(yè)的角度出發(fā)，考察企業(yè)產(chǎn)生的 現(xiàn)金流量， 正數(shù)表示企業(yè)產(chǎn)生 剩余現(xiàn)金 ，負(fù)數(shù)表示企業(yè)吸收的 投資者的現(xiàn)金 ；“融資現(xiàn)金流量”則是從投資者的角度出發(fā)，考察投資者可以得到的現(xiàn)金流量，正數(shù)表示投資者得到的凈現(xiàn)金流量，負(fù)數(shù)則表示投資者提供的凈現(xiàn)金流量，因此， 實體現(xiàn)金流量等于融資現(xiàn)金流量。 投資者 投資者的現(xiàn)金流