第05章企業(yè)并購估價(jià)(參考版)
2025-03-06 13:32本頁面
【正文】 – 了解了并購中如何確定公司價(jià)值 ? 無論采取哪種支付方式，確定公司價(jià)值都是必不可少的重要環(huán)節(jié)，目標(biāo)公司的內(nèi)在價(jià)值往往也是購并決策的依據(jù)。兩個(gè)公司的每股現(xiàn)值為： – 奔馳公司： – 克萊斯勒：不出售庫存股票時(shí) ＝ – 出售庫存股票時(shí) ＝ – 2. 確定換股比例 – 在奔馳公司愿意接受換股的股東比例無法確定的情況下，為鼓勵(lì)更多的奔馳公司股東接受換股，提高換股比例的吸引力，經(jīng)過雙方討價(jià)還價(jià)，確定了不同接受換股股東比例下相應(yīng)的換股比例 。再加上非經(jīng)營性資產(chǎn)的價(jià)值，得出兩個(gè)公司的實(shí)際價(jià)值分別為：奔馳公司 ，克萊斯勒 (不出售庫存股票 )或 (出售庫存股票 )。為此雙方各自聘請(qǐng)了兩家投資銀行作為財(cái)務(wù)顧問，希望能夠合理地確定各自的價(jià)值以及換股比例。當(dāng)時(shí)估計(jì)短期內(nèi)由于合并帶來的成本降低和收入增加會(huì)帶來 25億馬克的合并收益，而長期來看，采購優(yōu)化及研究整合將會(huì)帶來超過50億馬克的整合收益。戴姆勒－奔馳與克萊斯勒兩家公司在產(chǎn)品和市場范圍上正好互補(bǔ)，著眼于長遠(yuǎn)競爭優(yōu)勢的戰(zhàn)略性考慮，公司合并被提上議事日程。 ? 全部自由現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值＝明確的預(yù)測期期間的現(xiàn)金流量現(xiàn)值＋明確的預(yù)測期之后的現(xiàn)金流量現(xiàn)值 預(yù)測期7425年35 26明確預(yù)測期的自由現(xiàn)金流的現(xiàn)值5年 10年 20年65連續(xù)價(jià)值2179544615年4060 七、案例研究與分析： 戴姆勒 —— 奔馳與克萊斯勒合并的價(jià)值評(píng)估 ? 案例背景 ? 德國的戴姆勒－奔馳公司和美國的克萊斯勒公司均為世界著名的汽車制造公司，戴姆勒－奔馳的主打產(chǎn)品為優(yōu)質(zhì)高價(jià)的豪華車，主要市場在歐洲和北美，美國克萊斯勒公司的產(chǎn)品則主要集中于大眾車，主要市場側(cè)重于美洲大陸。 ? 【要求】試估計(jì)該公司的價(jià)值。 5年后公司進(jìn)入穩(wěn)定增長期，預(yù)期增長率為 5%， β為 1，稅前債務(wù)資本成本為 %，負(fù)債比率為 25%，資本支出和折舊互相抵消。 第一步 估計(jì)公司高速成長期股權(quán)現(xiàn)金流量 股權(quán)自由現(xiàn)金流量 =凈收益－（ 1負(fù)債比率）增量資本性支出－（ 1負(fù)債比率）營運(yùn)資本增量 FCF2023= (1+30%) － (1 － ) (1+30%) (1 － 60%) － [ 20% (1+30%) － 20% ] (1 － 60%) = － － =(元 ) ? 同理計(jì)算 FCF2023= (1+30%) (1+30%) (1+30%) == FCF2023= (1+30%) (1+30%) (1+30%) == FCF2023= (1+30%) (1+30%) (1+30%) == FCF2023= (1+30%) (1+30%) (1+30%) == 第二步 估計(jì)公司高速成長期的股權(quán)資本成本 R=%+ 5%=14% 第三步 計(jì)算高速成長期股權(quán)自由現(xiàn)金流的現(xiàn)值 FCFPV=++++=(元 ) ? 第四步 估計(jì)第 6年的股權(quán)自由現(xiàn)金流量 FCF2023 = (1+6%)[ 20% (1+30%)5 6% (1 － 60%)] =[ 6% (1 － 60%) ] = = 第五步 計(jì)算公司穩(wěn)定增長期的股權(quán)資本成本 Rn=%+1 5%=% 第六步計(jì)算公司穩(wěn)定增長期的股權(quán)自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值 穩(wěn)定增長期 FCFPV =[(%6%) (1+14%)5] = = (元 ) 第七步 計(jì)算公司股權(quán)自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值 V0 =(+) 3000=348360(萬元 )
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