【正文】 2023年 3月 27日星期一 12時(shí) 25分 18秒 12:25:1827 March 2023 1一個(gè)人即使已登上頂峰，也仍要自強(qiáng)不息。 2023年 3月 27日星期一 下午 12時(shí) 25分 18秒 12:25: 1最具挑戰(zhàn)性的挑戰(zhàn)莫過(guò)于提升自我。勝人者有力，自勝者強(qiáng)。 :25:1812:25Mar2327Mar23 1越是無(wú)能的人，越喜歡挑剔別人的錯(cuò)兒。 , March 27, 2023 閱讀一切好書(shū)如同和過(guò)去最杰出的人談話(huà)。 2023年 3月 27日星期一 12時(shí) 25分 18秒 12:25:1827 March 2023 1空山新雨后，天氣晚來(lái)秋。 2023年 3月 27日星期一 下午 12時(shí) 25分 18秒 12:25: 1楚塞三湘接，荊門(mén)九派通。 12:25:1812:25:1812:25Monday, March 27, 2023 1不知香積寺，數(shù)里入云峰。 12:25:1812:25:1812:253/27/2023 12:25:18 PM 1成功就是日復(fù)一日那一點(diǎn)點(diǎn)小小努力的積累。 下午 12時(shí) 25分 18秒 下午 12時(shí) 25分 12:25: 沒(méi)有失敗，只有暫時(shí)停止成功！。 2023年 3月 下午 12時(shí) 25分 :25March 27, 2023 1行動(dòng)出成果，工作出財(cái)富。 :25:1812:25:18March 27, 2023 1他鄉(xiāng)生白發(fā)，舊國(guó)見(jiàn)青山。 :25:1812:25Mar2327Mar23 1故人江海別，幾度隔山川。 , March 27, 2023 雨中黃葉樹(shù)，燈下白頭人。 4/2/2023 79 表 2 A公司財(cái)務(wù)情況表 （單位：萬(wàn)元） 年份 0 1 2 3 4 5 6 流動(dòng)資產(chǎn) 78 86 長(zhǎng)期資產(chǎn) 180 189 總資產(chǎn) 258 流動(dòng)負(fù)債 74 其中：無(wú)息流動(dòng)負(fù)債 35 長(zhǎng)期負(fù)債 85 無(wú)息長(zhǎng)期負(fù)債 4 總負(fù)債 163 股東權(quán)益 95 負(fù)債和股東權(quán)益合計(jì) 258 稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) 加權(quán)平均資本成本 10% 10% 10% 10% 10% 10% 4/2/2023 80 （ 1）計(jì)算各年的投資成本 表 3 A公司各年的投資資本 年份 0 1 2 3 4 5 6 股東權(quán)益 有息負(fù)債 投資資本 4/2/2023 81 （ 1）計(jì)算各年的投資成本 表 3 A公司各年的投資資本 年份 0 1 2 3 4 5 6 股東權(quán)益 95 有息負(fù)債 124 投資資本 219 4/2/2023 82 （ 2）計(jì)算未來(lái) 6年的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn) 表 4 A公司未來(lái) 6年的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn) 年份 0 1 2 3 4 5 6 稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)（萬(wàn)元） 稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)（萬(wàn)元） 期初投資資本（萬(wàn)元） 加權(quán)平均資本成本 經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)（萬(wàn)元） 4/2/2023 83 （ 2）計(jì)算未來(lái) 6年的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn) 表 4 A公司未來(lái) 6年的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn) 年份 0 1 2 3 4 5 6 稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)（萬(wàn)元） 8 5 6 1 4 8 稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)（萬(wàn)元） 64 8 08 48 32 04 期初投資資本（萬(wàn)元） 219 229.95 241.45 253.52 261.12 268.96 加權(quán)平均資本成本 10% 10% 10% 10% 10% 10% 經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)（萬(wàn)元） 63 96 2 08 4/2/2023 84 （ 3）計(jì)算企業(yè)價(jià)值 表 5 A公司各年經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)折現(xiàn)表 年份 0 1 2 3 4 5 6 經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)（萬(wàn)元） 0 0 0 0 0 0 折現(xiàn)系數(shù) 現(xiàn)值（萬(wàn)元） 預(yù)測(cè)期經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)現(xiàn)值合計(jì)（萬(wàn)元） 4/2/2023 85 （ 3）計(jì)算企業(yè)價(jià)值 表 5 A公司各年經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)折現(xiàn)表 年份 0 1 2 3 4 5 6 經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)（萬(wàn)元） 3 6 08 折現(xiàn)系數(shù) 現(xiàn)值（萬(wàn)元） 5 1 3 1 5 預(yù)測(cè)期經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)現(xiàn)值合計(jì)（萬(wàn)元） 15 4/2/2023 86 （ 3）計(jì)算企業(yè)價(jià)值 企業(yè)價(jià)值 =預(yù)測(cè)期期初投資資本 +未來(lái) 各年經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的現(xiàn)值 NoImag e4/2/2023 87 ? 主要優(yōu)點(diǎn)：把企業(yè)的目標(biāo)定位為增加經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)，并用經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的增加作為投資決策的標(biāo)準(zhǔn)和衡量經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的尺度，獎(jiǎng)金的發(fā)放也可以根據(jù)創(chuàng)造多少經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)來(lái)確定，這就使得基于價(jià)值的管理變得簡(jiǎn)單、直接，具有邏輯上的一致性。 要求：根據(jù)以上資料，使用經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)法計(jì)算企業(yè)價(jià)值。 10%=1000（萬(wàn)元） 企業(yè)價(jià)值 =2023+1000=3000（萬(wàn)元） 4/2/2023 76 六、經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模式 例 10： C公司 2023年的部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和 2023年的部分計(jì)劃財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如表 1： 該公司的加權(quán)平均資本成本為 10%。 要求：使用經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)法計(jì)算企業(yè)價(jià)值。 4/2/2023 74 六、經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模式 例 9： B公司年初投資資本 2023萬(wàn)元。 4/2/2023 72 六、經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模式 經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)或附加經(jīng)濟(jì)價(jià)值 = 稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn) (息前稅 后利潤(rùn) )資本費(fèi)用 這里的資本費(fèi)用是指全部資本成本，不僅僅是 債務(wù)利息。 市盈率模型最適合連續(xù)盈利，并且 β值接近于 1的企業(yè)。在整個(gè)經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)市盈率上升，整個(gè)經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)市盈率下降。 高 級(jí) 財(cái) 務(wù) 管 理 4/2/2023 69 五、相對(duì)價(jià)值法（市盈率模型） 模型的適用性 優(yōu)點(diǎn)： （ 1）計(jì)算市盈率的數(shù)據(jù)容易取得，并且計(jì)算簡(jiǎn)單； （ 2）市盈率把價(jià)格和收益聯(lián)系起來(lái)，直觀地反映投入和產(chǎn)出的關(guān)系； （ 3）市盈率涵蓋了風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率、增長(zhǎng)率、股利支付率的影響，具有很高的綜合性。（ %6%） ] = 高 級(jí) 財(cái) 務(wù) 管 理 4/2/2023 68 五、相對(duì)價(jià)值法（市盈率模型） 乙企業(yè)股票價(jià)值 =目標(biāo)企業(yè)本期每股凈利可比企業(yè)本期市盈率 =1 =（元 /股） 乙企業(yè)股票價(jià)值 =目標(biāo)企業(yè)預(yù)期每股凈利可比企業(yè)預(yù)期市盈率 = =（元 /股） 該例可知：如果目標(biāo)企業(yè)的預(yù)期每股凈利變動(dòng)與可比企業(yè)相同，則根據(jù)本期市盈率和預(yù)期市盈率進(jìn)行估價(jià)的結(jié)果相同。國(guó)庫(kù)券利率為 7%，股票的風(fēng)險(xiǎn)附加率為%。同類(lèi)企業(yè)有類(lèi)似的市盈率，所以目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)價(jià)值可以用每股凈利乘以可比企業(yè)的平均市盈率計(jì)算。 4/2/2023 63 五、相對(duì)價(jià)值法（市盈率模型） 基本模型 運(yùn)用市盈率估價(jià)的模型： 目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值 =可比企業(yè)平均市盈率目標(biāo)企業(yè)的每股凈利 該模型假設(shè)股票市價(jià)是每股凈利的一定倍數(shù)。 4/2/2023 61 五、相對(duì)價(jià)值法（市盈率模型） ? 相對(duì)價(jià)值法基本做法是：首先，尋找一個(gè)影響企業(yè)價(jià)值的關(guān)鍵變量（如凈利）；其次，確定一組可以比較的類(lèi)似企業(yè)，計(jì)算可比企業(yè)的市價(jià) /關(guān)鍵變量的平均值（如平均市盈率）；最后，根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的關(guān)鍵變量（如凈利）乘以得到的平均值（平均市盈率），計(jì)算目標(biāo)企業(yè)的評(píng)估價(jià)值。 ? 它的假設(shè)前提是存在一個(gè)支配企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的主要變量（如凈利等）。 四、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量估價(jià)法 4/2/2023 56 ? 股權(quán)自由現(xiàn)金流量 =凈收益－（ 1負(fù)債比率）（資本性支出 折舊）－（ 1負(fù)債比率）營(yíng)運(yùn)資本增量 ? 2023年股權(quán)自由現(xiàn)金流量 =4（ 1+20%） [（ 110%） （ ） （ 1+20%） ] （ 110%） [20 （ 1+20% ） 40% 20 40%]= =（元） ? 2023年股權(quán)自由現(xiàn)金流量 =（ 1+20%） （ 1+20%） （ 1+20%） == （元） ? 2023年股權(quán)自由現(xiàn)金流量 =（ 1+20%） （ 1+20%） （ 1+20%） == （元） ? 2023年股權(quán)自由現(xiàn)金流量 =（ 1+20%） （ 1+20%） （ 1+20%） == （元） ? 2023年股權(quán)自由現(xiàn)金流量 =（ 1+20%） （ 1+20%） （ 1+20%） == （元） 四、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量估價(jià)法 4/2/2023 57 ? 股權(quán)資金成本為 12% ? 高速增長(zhǎng)期股權(quán)自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值 = （ P/F,12%,1）+ （ P/F,12%,2） + （ P/F,12%,3） + （ P/F,12%,4） + （ P/F,12%,5） = （元） ? 2023年股權(quán)自由現(xiàn)金流量 =（ 1+3%） （ 1+3%） （ 110%） [20 （ 1+20%） 5 40% （ 1+3%） 20 （ 1+20%） 5 40%]== （元） ? 股權(quán)資金成本為 12% ? 穩(wěn)定期股權(quán)自由