【文章內(nèi)容簡介】 理地分析支撐企業(yè)營業(yè)收入在未來預(yù)測期繼續(xù)增長的因素： 企業(yè)對固定資產(chǎn)是否繼續(xù)投資及投資力度，確定營業(yè)收入將會以怎樣的增長率繼續(xù)增長。 1 企業(yè)在近期內(nèi)是否通過 收購、兼并等方式 ，增加新的產(chǎn)品項目，從而為企業(yè)找到 新的收入增長點 ，進而影響 企業(yè)的主營業(yè)務(wù)增長率 。 2 對于有若干種產(chǎn)品的多元化企業(yè)，在預(yù)測其主營業(yè)務(wù)收入增長率時，采用分產(chǎn)品確定各產(chǎn)品的增長率和比重， 加權(quán)確定企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入增長率更為合理。 如果分析認為目標企業(yè)在上述幾個方面 不會發(fā)生明顯變化 ，則可按上年增長率進行預(yù)測；如果 預(yù)計未來有較大變化 ，則需要根據(jù)其 主要影響因素調(diào)整主營業(yè)務(wù)收入增長率 ；確定主營業(yè)務(wù)收入增長率后，根據(jù)基期主營業(yè)務(wù)收入和預(yù)計增長率就可計算出預(yù)測期主營業(yè)務(wù)收入；在根據(jù)各報表數(shù)據(jù)與主營業(yè)務(wù)收入之間的內(nèi)在聯(lián)系確定各項目的預(yù)測值。 現(xiàn)金流量估價模型參數(shù)的估計 2. 確定預(yù)測期間 預(yù)測的基期 明確的預(yù)測期和后續(xù)期的劃分 1 2 ? 基期通常是預(yù)測工作的上一個會計年度；基期的各項數(shù)據(jù)是預(yù)測的起點，不僅包括各項財務(wù)數(shù)據(jù)的金額，還包括它們的增長率及反映各項數(shù)據(jù)之間聯(lián)系的財務(wù)比率。 ? 若分析認為上年財務(wù)數(shù)據(jù)具有可持續(xù)性，未來也不會發(fā)生重要的變化，則以上年世紀數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù)。 ? 若分析認為上年的數(shù)據(jù)不具有可持續(xù)性，就應(yīng)適當進行調(diào)整，以修正后的上年數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù)。 ? 依據(jù) 競爭均衡理論 ，企業(yè)增長的不穩(wěn)定時期有多長，預(yù)測期就應(yīng)當有多長。 ? 判斷企業(yè)進入 穩(wěn)定狀態(tài)的主要標志有兩個 ：具有穩(wěn)定的營業(yè)收入增長率，它 大約等于宏觀經(jīng)濟的名義增長率 ；具有穩(wěn)定的凈資本回報率，它與資本成本接近。 ? 預(yù)測期與后續(xù)期的劃分 不是事先主觀確定的，而是在實際預(yù)測過程中根據(jù) 營業(yè)收入增長率和投資回報率的變動趨勢確定的。 競爭均衡理論認為，一個企業(yè)不可能永遠以高于宏觀經(jīng)濟增長的速度發(fā)展下去，否則它最終會 超過宏觀經(jīng)濟總規(guī)模 ；一個企業(yè)通常也不可能在競爭的市場中長期取得超額利潤，其 凈資本回報率會逐漸回復到正常水平。 現(xiàn)金流量估價模型參數(shù)的估計 3. 現(xiàn)金流量計算 (1) 實體現(xiàn)金流量 用實體現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型評估的對象是企業(yè)的實體價值或全部價值。企業(yè)的全部價值屬于企業(yè)各投資者，企業(yè)實體現(xiàn)金流量就是所有投資者的現(xiàn)金流量的總和。 投資者 投資者的現(xiàn)金流量 貼現(xiàn)率 股權(quán)資本投資者 股權(quán)現(xiàn)金流量 股權(quán)資本成本 債權(quán)人 債權(quán)人現(xiàn)金流量 稅后債務(wù)成本 優(yōu)先股股東 優(yōu)先股現(xiàn)金流量 優(yōu)先股資本成本 企業(yè)權(quán)利索求者 =股權(quán)資本投資者 +債權(quán)人 +優(yōu)先股股東 實體現(xiàn)金流量 =股權(quán)現(xiàn)金流量 +債權(quán)人現(xiàn)金流量 +優(yōu)先股股利 加權(quán)平均資本成本 企業(yè)實體現(xiàn)金流量計算表 注：目前在我國不存在優(yōu)先股，因此在計算實體現(xiàn)金流量時，暫不考慮優(yōu)先股股利。 現(xiàn)金流量估價模型參數(shù)的估計 （ 1）實體現(xiàn)金流量（間接法） 實體現(xiàn)金流量 =（稅后經(jīng)營利潤 +折舊與攤銷） 經(jīng)營營運資本增加 資本支出 =（經(jīng)營現(xiàn)金毛流量 經(jīng)營營運資本增加） 資本支出 = 經(jīng)營現(xiàn)金凈流量 資本支出 稅后經(jīng)營利潤 =營業(yè)利潤 期間費用 折舊與攤銷 稅前經(jīng)營利潤所得稅 本期總投資 =資本支出 +經(jīng)營營運資本增加 ） 經(jīng)營現(xiàn)金凈流量 實體現(xiàn)金流量 經(jīng)營現(xiàn)金毛流量 折舊與攤銷 經(jīng)營營運資本增加 資本支出 稅后經(jīng)營利潤 = + 實體現(xiàn)金流量 折舊與攤銷 經(jīng)營營運資本增加 資本支出 稅后經(jīng)營利潤 = + 本期總投資 （ = = 本期總投資 = 實體現(xiàn)金流量構(gòu)成關(guān)系圖 現(xiàn)金流量估價模型參數(shù)的估計 （ 2）股權(quán)現(xiàn)金流量 債權(quán)人現(xiàn)金流量主要由兩部分組成，稅后利息支出和債務(wù)本金的凈增加，將實體現(xiàn)金流量的公式代入股權(quán)現(xiàn)金流量的計算公式后，可由凈利潤為基礎(chǔ)計算得出屬于股東的現(xiàn)金流量。 股權(quán)現(xiàn)金流量 =實體現(xiàn)金流量 債權(quán)人現(xiàn)金流量 =稅后經(jīng)營利潤 +折舊與攤銷 經(jīng)營營運資本增加 資本支出 債權(quán)人現(xiàn)金流量 =（利潤總額 +利息費用） （ 1稅率） （經(jīng)營營運資本增加 +資本支出 折舊與攤銷） 債權(quán)人現(xiàn)金流量 =（稅后利潤 +稅后利息費用） 凈投資 稅后利息支出 +債務(wù)凈增加 =稅后利潤 （凈投資 債務(wù)凈增加） 若企業(yè) 存在固定的負債率 ，公式也可簡化為： 股權(quán)現(xiàn)金流量 =稅后利潤 凈投資 （ 1負債率 ） =稅后利潤 （資本支出 折舊與攤銷） （ 1負債率） 經(jīng)營營運工資本增加 (1負債率） 債權(quán)人現(xiàn)金流量 =稅后利息支出 +償還債務(wù)本金 新借債務(wù) =稅后利息支出 債務(wù)凈增加 （ 3）融資現(xiàn)金流量 融資現(xiàn)金流量包括 債務(wù)融資凈流量和股權(quán)融資凈流量 ∵ 債務(wù)融資凈流量 =稅后利息支出 +償還債務(wù)本金 債務(wù)增加 股權(quán)融資凈流量 =股利分配 股權(quán)資本發(fā)行 ∴ 融資現(xiàn)金流量 =債務(wù)融資凈流量 +股權(quán)融資凈流量 =稅后利息支出 +償還債務(wù)本金 債務(wù)增加 +股利分配 股權(quán)資本發(fā)行 （ 4）現(xiàn)金流量的平衡關(guān)系 實體現(xiàn)金流量 =融資現(xiàn)金流量 “實體現(xiàn)金流量”是從企業(yè)的角度出發(fā)，考察企業(yè)產(chǎn)生的 現(xiàn)金流量， 正數(shù)表示企業(yè)產(chǎn)生 剩余現(xiàn)金 ，負數(shù)表示企業(yè)吸收的 投資者的現(xiàn)金 ；“融資現(xiàn)金流量”則是從投資者的角度出發(fā)，考察投資者可以得到的現(xiàn)金流量，正數(shù)表示投資者得到的凈現(xiàn)金流量，負數(shù)則表示投資者提供的凈現(xiàn)金流量，因此， 實體現(xiàn)金流量等于融資現(xiàn)金流量。 現(xiàn)金流量估價模型參數(shù)的估計 （ 5）其他項目的考慮 ① “ 資產(chǎn)減值損失” “資產(chǎn)減值損失”屬于非付現(xiàn)項目，企業(yè)資產(chǎn)的可收回金額低于其賬面價值時，企業(yè)應(yīng)當確認資產(chǎn)減值損失，并把 資產(chǎn)的賬面減記至可收回金額 。其次，企業(yè)的資產(chǎn)減值損失金額相對于營業(yè)收入數(shù)值較小，考慮到重要性原則，可以將其忽略。 ② “ 公允價值變動損益” 該科目用來核算企業(yè)在對某些資產(chǎn)采用公允價值計量模式下，公允價值變動應(yīng)計入當期損益的部分，通常不具有可持續(xù)性，可以不列入考慮范圍。 現(xiàn)金流量估價模型參數(shù)的估計 ③ “投資收益” “投資收益”項目仲包括債券投資收益和股權(quán)投資收益。前者屬于金融活動產(chǎn)生的收益，不計入經(jīng)營收益；股權(quán)投資收益一般可以列入經(jīng)營性收益。在實際評估時，具體分析樣本企業(yè)的投資收益是否屬于經(jīng)營性的，是否具有可持續(xù)性，數(shù)量是否很大，據(jù)此確定預(yù)測是否納入考慮范圍。 ④ “營業(yè)外收入”和“營業(yè)外支出” “營業(yè)外收入”和“營業(yè)外支出”屬于偶然性損益，不具有可持續(xù)性，預(yù)測時通常予以忽略。 現(xiàn)金流量估價模型參數(shù)的估計 現(xiàn)金流量估價模型參數(shù)的估計 4. 后續(xù)期價值的評估 通常我們假設(shè)企業(yè)的現(xiàn)金流量將以 固定的比率 —— 穩(wěn)定的增長率而永久性增長，就可采用現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法中永續(xù)增長模型來估計后續(xù)期價值： 后續(xù)期價值 =現(xiàn)金流量 t+1/ （資本成本 現(xiàn)金流量增長率） 所使用的現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率將取決于所估價的是實體價值還是股權(quán)價值。如果所估價的是股權(quán)價值，則后續(xù)期價值可以表示成： 后續(xù)期價值 =股權(quán)現(xiàn)金流量 t+1/（股權(quán)資本成本 現(xiàn)金流量增長率） 如果估價的是實體價值，后續(xù)期價值可以表示成： 后續(xù)期價值 =實體現(xiàn)金流量 t+1/（加權(quán)平均資本成本 現(xiàn)金流量增長率） 現(xiàn)金流量估價模型參數(shù)的估計 在對后續(xù)期價值進行評估時，需要對穩(wěn)定增長做出幾個關(guān)鍵的預(yù)測和假設(shè)： （ 1）高速增長期的持續(xù)期間長度 ① 企業(yè)的規(guī)模。企業(yè)的規(guī)模會影響企業(yè)未來高增長持續(xù)時間。規(guī)模較小的企業(yè)更有可能獲得超額報酬，并維持這些超額報酬，具備更大的增長空間和更