【正文】 目標(biāo)企業(yè)每股價值 =可比企業(yè)平均市凈率 X 目標(biāo)企業(yè)的每股凈資產(chǎn) 2. 穩(wěn)定增長企業(yè)的市價 /每股收益比率模型 根據(jù)股利貼現(xiàn)模型，處于穩(wěn)定增長狀態(tài)的企業(yè)的股權(quán)價值為： 增長率股權(quán)成本股利支付率增長率）（每股收益股權(quán)價值 X1X0 ??兩邊同時除以同期股權(quán)賬面價值，得到本期市凈率： 本期市凈率增長率股權(quán)成本增長率）（股利支付率股東權(quán)益收益率增長率股權(quán)成本增長率）（股權(quán)賬面價值每股收益每股收益股利增長率股權(quán)成本股權(quán)賬面價值增長率）（股利股權(quán)賬面價值??????????1XX1XX/]1X[000000000P增長率股權(quán)成本股東權(quán)益收益率股利支付率股權(quán)賬面價值預(yù)期（內(nèi)在）市凈率???110XP如果將公式中的股權(quán)賬面價值 0 換成預(yù)期的股權(quán)賬面價值 1 ， 則可得出內(nèi)在市凈率（預(yù)期市凈率），即 3. 兩階段增長企業(yè)的市價 /凈資產(chǎn)比率模型 在兩階段股利貼現(xiàn)模型中， 股權(quán)價值為： nnnnnpnnnprgrggxxDEPSgrrggxxDEPSP)1)(()1()1(])1()1(1)[1(000 ???????????式中 EPS0：第 0年（本年）的每股收益； g：高速增長期前 n年的增長率； r：高速增長期前 n年的股權(quán)資本成本； Dp：高速增長期前 n年的股權(quán)支付率； gn：從第 n+1年開始（穩(wěn)定增長階段）的穩(wěn)定增長率； Dpn：從第 n+1年開始（穩(wěn)定增長階段）的股利支付率； rn：從第 n+1年開始（穩(wěn)定增長階段）的股權(quán)資本成本 因為 EPS0=BV0XROE，替換后整理可得 nnnnnpnnnprgrggROExDgrrggxROExDBVP)1)(()1()1(])1()1(1)[1(00???????????市價 /收入比率模型 1. 基本模型 股權(quán)價值 =可比企業(yè)平均收入乘數(shù) X 目標(biāo)企業(yè)的營業(yè)收入 2. 穩(wěn)定增長企業(yè)的市價 /收入比率模型 將股利貼現(xiàn)模型的兩邊同時除以同期每股營業(yè)收入，得到收入乘數(shù)： 本期收入乘數(shù)增長率股權(quán)成本增長率）（股利支付率凈利率增長率股權(quán)成本增長率）（每股收入每股收益每股收益股利增長率股權(quán)成本每股收入增長率）（股利每股收入??????????1XX1XX/]1X[000000000P內(nèi)在收入乘數(shù)增長率股權(quán)成本股利支付率凈利率增長率股權(quán)成本每股收入每股收益每股收益股利增長率股權(quán)成本每股收入股利每股收入????XX/111111110P把“每股收入 0”換成預(yù)期下期的“每股收入 1”，可得出內(nèi)在收入乘數(shù)的計算公式： 3. 兩階段增長企業(yè)的市價 /收入比率模型 在兩階段股利貼現(xiàn)模型中，股權(quán)價值為： nnnnnpnnnprgrggDEPSgrrggxxDEPSP)1)(()1()1(])1()1(1)[1(000 ???????????式中 EPS0：第 0年（本年）的每股收益； g：高速增長期前 n年的增長率； r：高速增長期前 n年的股權(quán)資本成本； Dp：高速增長期前 n年的股權(quán)支付率； gn：從第 n+1年開始（穩(wěn)定增長階段）的穩(wěn)定增長率； Dpn：從第 n+1年開始（穩(wěn)定增長階段）的股利支付率； rn：從第 n+1年開始（穩(wěn)定增長階段）的股權(quán)資本成本 以基期營業(yè)收入 S0X凈利潤率 PM代替 EPS0， 整理后得： nnnnnpnnnprgrggPMxDgrrggPMxDSP)1)(()1()1(])1()1(1)[1(00???????????， 相對價值模型比較 模型 關(guān)鍵變量 驅(qū)動因素 優(yōu)點 缺點 適用對象 市盈率模型 凈利潤 增長潛力 股利支付率 風(fēng)險 ① 數(shù)據(jù)容易取得，計算簡單 ② 市盈率是一種綜合指標(biāo) ① 收益為 負(fù)值 ，市盈率就失去了意義 ② 若目標(biāo)企業(yè)的 β值不為 1，評估結(jié)果不準(zhǔn)確 連續(xù)盈利，并且 β值接近于 1的企業(yè) 市凈率模型 凈資產(chǎn) 權(quán)益報酬率 股利支付率 增長率 風(fēng)險 ① 可評估凈利為負(fù)值的企業(yè) ② 凈資產(chǎn)賬面價值較穩(wěn)定，也不易被操縱 ③ 提供了一種合理的跨企業(yè)標(biāo)準(zhǔn) ① 賬面價值會受到折舊方法 等會計政策選擇的影響 ② 不適用于沒有太多固定資產(chǎn)的服務(wù)性企業(yè)和高科技企業(yè) 擁有大量資產(chǎn)、凈資產(chǎn)為正值的企業(yè) 市價 /收入 比率 模型 營業(yè)收入 凈利率 股利支付率 增長率 風(fēng)險 ① 可用于評估虧損企業(yè)和資不抵債的企業(yè) ② 收入較穩(wěn)定，不易被操縱 不能反映成本的變化，而 成本是影響企業(yè)現(xiàn)金流量和價值的重要因素之一 成本率較低的服務(wù)累企業(yè)或趨同的傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè) 價值管理 盈利性 增長 公司價值 投資者預(yù)期 現(xiàn)金流量 價值管理 公司股東價值最大化 價值管理 市值管理 市值管理是指 上市公司基于公司市值的一些信號，有意識地運用多種價值經(jīng)營的方法和手段，達(dá)到公司價值創(chuàng)造的最大化和價值實現(xiàn)最優(yōu)化的戰(zhàn)略管理行為（ 施光耀等， 2023） 在 后股改時代（ 2023） ，上市公司如何提升公司內(nèi)在價值、如何使公司的內(nèi)在價值更好地反映在股價上，成為上市公司進(jìn)行價值管理的關(guān)注重點，也就相應(yīng)提出了一個新的要求 —— 市值管理。 投資者（股東） 管理層 監(jiān)管層 股權(quán)分置 市值 成為衡量上市公司實力大小的一個新標(biāo)桿 市值成為決定上市公司 收購與反收購 能力強(qiáng)弱的標(biāo)志 市值管理成為上市公司 經(jīng)營管理的一個核心任務(wù) 市值不僅反映了公司的 內(nèi)在價值 ，而且也影響了管理者的身價 價值創(chuàng)造 價值實現(xiàn) 價值經(jīng)營 價值管理 市值管理 延伸 價值管理與市值管理的內(nèi)容 價值創(chuàng)造的核心即是上市公司市值管理要不斷改善公司自身的經(jīng)營管理，提升公司內(nèi)在的投資價值，這也是市值管理的基礎(chǔ)。 價值經(jīng)營 是指上市公司在既定的資源配置的基礎(chǔ)上通過實施價值創(chuàng)造和價值實現(xiàn)的各種策略后，根據(jù) 宏觀經(jīng)濟(jì)政策、資本市場規(guī)律和投資者偏好 ，進(jìn)一步整合公司資源，修正公司經(jīng)營發(fā)展戰(zhàn)略，調(diào)整金融戰(zhàn)略，進(jìn)一步提升公司內(nèi)在價值。 label 價值實現(xiàn) 對投資者要 強(qiáng)化投資者關(guān)系 管理 對客戶要強(qiáng)化企業(yè) 品牌管理 對社會公眾要 強(qiáng)化企業(yè)社會責(zé)任 解決新興資本市場企業(yè)市值偏離其內(nèi)在價值的現(xiàn)象： 投資者關(guān)系管理的核心：在履行法定信息披露業(yè)務(wù)的同時，明確公司的現(xiàn)有和潛在投資者，了解他們的投資偏好，選擇適當(dāng)?shù)那篮蜁r機(jī)，營造良好的媒介關(guān)系和輿論環(huán)境，促進(jìn)公司與投資者之間的 溝通、了解和信任，充分揭示并實現(xiàn)公司的投資價值。 市值管理方法 評估 相關(guān)價值評估方法 實務(wù)中：對 上市公司業(yè)績進(jìn)行預(yù)測并通過行業(yè)市盈率預(yù)測公司股價 內(nèi)在價值管理 外在價值管理 改變估值結(jié)果 改變市場認(rèn)知 營銷型 市值管理 內(nèi)控型 市值管理 整合型 市值管理 戰(zhàn)略型 市值管理 更多的是讓投資者充分發(fā)現(xiàn)公司 真實價值 ， 從而使公司的內(nèi)在價值體現(xiàn)在股價 上 ， 是內(nèi)在價值管理的傳遞形式 Thank you 演講完畢，謝謝觀看！