【正文】 按照有關(guān)回收額均發(fā)生在終結(jié)點上的假設(shè)，經(jīng)營期內(nèi)回收額不為零時的所得稅后凈現(xiàn)金流量亦稱為終結(jié)點所得稅后凈現(xiàn)金流量；顯然終結(jié)點所得稅后凈現(xiàn)金流量等于終結(jié)點那一年的經(jīng)營凈現(xiàn)金流量與該期回收額之和。 四、項目投資凈現(xiàn)金流量的簡化計算方法 （一）單純固定資產(chǎn)投資項目 建設(shè)期某年的凈現(xiàn)金流量＝一該年發(fā)生的固定資產(chǎn)投資額 運營期某年所得 稅前凈現(xiàn)金流量 =該年因使用該固定資 產(chǎn)新增的息稅前利潤 +該年因使用該固定資產(chǎn)新增的折舊 +該年回收的固定資產(chǎn)凈殘值 運營期某年所得 稅后凈現(xiàn)金流量 =運營期某年所 得稅前凈現(xiàn)金流量 該年因使用該固定 資產(chǎn)新增的所得稅 （二）完整工業(yè)投資項目 建設(shè)期某年凈現(xiàn)金流量＝一該年原始投資額 如果項目在運營期內(nèi)不追加流動資金投資，則完整工業(yè)投資項目的運營期所得稅前凈現(xiàn)金流量可按以下簡化公式計算： 運營期某年所得稅前凈現(xiàn)金流量 =該年息稅前利潤 +該年折舊 +該年 攤銷 +該年回收額 該年維持營運投資 完整工業(yè)投資項目的運營期所得稅后凈現(xiàn)金流量可按以下簡化公式計算： 運營期某年所得稅后凈現(xiàn)金流量（ tNCF ） =該年息 稅前利潤 （ 1所得稅稅率） +該年折舊+該年攤銷 +該年回收額 該年維持營運投資 =該年自由現(xiàn)金流量 所謂運營期自由現(xiàn)金流量，是指投資者可以作為償還借款利息、本金、分配利潤、對外投資等財務(wù)活動資金來源的凈現(xiàn)金流量。 與全部投資的現(xiàn)金流量表相比，項目 資本金現(xiàn)金流量表的現(xiàn)金流入項目沒有變化，但現(xiàn)金流出項目不同，其具體內(nèi)容包括：項目資本金投資、借款本金償還、借款利息支付、經(jīng)營成本、銷售稅金及附加、所得稅和維持運營投資等。 現(xiàn)金流量表包括“項目投資現(xiàn)金流量表”、” 項 目資本金現(xiàn)金流量表”和“投資各方現(xiàn)金流量表”等不同形式。 在項目投資決策中使用的現(xiàn)金流量表，是用于全面反映某投資項目在其未來項目計算期內(nèi)每年的現(xiàn) 金流入量和現(xiàn)金流出量的具體構(gòu)成內(nèi)容，以及凈現(xiàn)金流量水平的分析報表。計算時，現(xiàn)金流出量的內(nèi)容中不包括調(diào)整所得稅因素；所得稅后凈現(xiàn)金流量則將所得稅視為現(xiàn)金流出，可用于評價在考慮融資條件下項目投資對企業(yè)價值所作的貢獻。其計算公式為： 某年凈現(xiàn)金流量＝該年現(xiàn)金流入量一該年現(xiàn)金流 出量 凈現(xiàn)金流量又包括所得稅前凈現(xiàn)金流量和所得稅后凈現(xiàn)金流量兩種形式。這種方式的優(yōu)點是有助于城市維護建設(shè)稅和教育費附加的估算。這種方式的優(yōu)點是比較簡單，也不會影響凈現(xiàn)金流量的計算，但不利于城市維護建設(shè)稅和教育費附加的估算。 （ 6） 調(diào)整所得稅的估算 為了簡化計算，調(diào)整所得稅等于息稅前利潤與適用的企業(yè)所得稅稅率的乘積。 （ 4） 營業(yè)稅金及附加的估算 在項目投資決策中，應(yīng)按在運營期內(nèi)應(yīng)交納的營業(yè)稅、 消費稅、土地增值稅、資源稅、城市維護建設(shè)稅和教育費附加等估算。經(jīng)營成本是所有類型的項目投資在運營期都要發(fā)生的主要現(xiàn)金流出量，它與融資方案無關(guān)。因此，投產(chǎn)第一年所需的流動資金應(yīng)在項目投產(chǎn)前安排。估算可按下式進行： 本年流動資金投資額（墊支數(shù)） =本年流動資金需用數(shù) 截止上年的流動資金投資額 或 =本年流動資金需用數(shù) 上年流動資金 實有數(shù) 本年流動資金需用數(shù) =該年流動資金需用數(shù) 該年流動負債可用數(shù) 上式中的流動資產(chǎn)只考慮存貨、現(xiàn)實貨幣現(xiàn)金、應(yīng)收賬款和預(yù)付賬款等項內(nèi)容；流動負債只考慮應(yīng)付賬款和預(yù)收賬款。 在估算構(gòu)成固定資產(chǎn)原值的資本化利息時，可根據(jù)長期借款本金、建設(shè)期年數(shù)和借款利息率按復(fù)利計算，且假定建設(shè)期資本化利息只計入固定資產(chǎn)的原值?；厥樟鲃淤Y金和回收固定資產(chǎn)余值統(tǒng)稱為回收額，假定新建項目的回收額都發(fā)生在終結(jié)點。 （ 2） 補貼收入是與經(jīng)營期收益有關(guān)的政府補貼，可根據(jù)按政策退還的增值稅、按銷量或工作量分期計算的定額補貼和財政補貼等予以估算。 （二）完整工業(yè)投資項目現(xiàn)金流量的估算 在估算現(xiàn)金流量時，為防止多算或漏算有關(guān)內(nèi) 容，需要注意： （ 1） 必須考慮現(xiàn)金流量的增量； （ 2） 盡量利用現(xiàn)有的會計利潤數(shù)據(jù)； （ 3） 不能考慮沉沒成本因素； （ 4） 充分關(guān)注機會成本； （ 5） 考慮項目對企業(yè)其他部門的影響。 （ 2） 現(xiàn)金流出量：購置新固定資產(chǎn)的投資、因使用新固定資產(chǎn)而增加的經(jīng)營成本、因使用新固定資產(chǎn)而增加的流動資金投資和增加的各項稅款等內(nèi)容。 固定資產(chǎn)更新改造投資項目，可分為以恢復(fù)固定 資產(chǎn)生產(chǎn)效率為目的的更新項目和以改善企業(yè)經(jīng)營條件為目的的改造項目兩種類型。 (1）現(xiàn)金流入量：營業(yè)收入、補貼收入、回收固定資產(chǎn)余值和回收流動資金。其現(xiàn)金流入量包括增加的營業(yè)收入和回收固定資產(chǎn)余值等內(nèi)容；現(xiàn) 金流出量包括固定資產(chǎn)投資、新增經(jīng)營成本和增加的各項稅款等內(nèi)容。 （一）現(xiàn)金流量的內(nèi)容 單純固定資產(chǎn)投資項目，是指只涉及固定資產(chǎn)投資而不涉及無形資產(chǎn)投資、其他資產(chǎn)投資和流動資金投資的建設(shè)項目。一次投入方式是指投資行為集中一次發(fā)生在項目計算期第一個年度的年初或年末；如果投資行為涉及兩個或兩個以上年度，或 雖然只涉及一個年度但同時在該年的年初和年末發(fā)生，則屬于分次投入方式。固定資產(chǎn)原值與固定資產(chǎn)投資之間的關(guān)系如下： 固定資產(chǎn)原值＝固定資產(chǎn)投資 +建設(shè)期資本化借款利息 項目總投資是反映項目投資總體規(guī)模的價值指標(biāo)，等于原始投資與建設(shè)期資本化利息之和。 建設(shè)投資，是指在建設(shè)期內(nèi)按一定生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模和建設(shè)內(nèi)容進行 的投資，具體包括固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資和其他資產(chǎn)投資三項內(nèi)容。運營期一般應(yīng)根據(jù)項目主要設(shè)備的經(jīng)濟使用壽命期確定。試產(chǎn)期是指項目投入生產(chǎn)，但生產(chǎn)能力尚未完全達到設(shè)計能力時的過渡階段 。項目計算期的最后一年年末稱為終結(jié)點，假定項目最終報廢或清理均發(fā)生在終結(jié)點（但更新改造除外）。其中，建設(shè)期，是指項目資金正式投入開始到項目建成投產(chǎn)為止所需要的時間，建設(shè)期的第一年初稱為建設(shè)起點，建設(shè)期的最后一年末稱為投產(chǎn)日。 與其他形式的投資相比，項目投資具有投資內(nèi)容獨特（每個項目都至少涉及一項固定資產(chǎn)投資）、投資數(shù)額多、影響時間長（至少一年或一個營業(yè)周期以上）、發(fā)生頻率低、變現(xiàn)能力差和投資風(fēng)險大的特點。 第二節(jié) 項目投資的現(xiàn)金流量分析 一、項目投資的特點與項目計算期的構(gòu)成 （一）項目投資的特點 項目投資是一種以特定建設(shè)項目為對象，直接與新建項目或更新改造項目有關(guān)的長期投資行為。 二、投資的程序 企業(yè)投資的程序主要包括以下步驟： （ 1） 提出投資領(lǐng)域和投資對象； （ 2） 評價 投資方案的財務(wù)可行性； （ 3） 投資方案比較與選擇； （ 4） 投資方案的執(zhí)行； （ 5） 投 資方案的再評價。 ，分為對內(nèi)投資和對外投資。 投資按不同標(biāo)志可分為以下類型： ，分為直接投資和間接投資。 第四章 項目投資 [ 基本要求］ （一）掌握企業(yè)投資的類型、程序和應(yīng)遵循的原則 （二 ）掌握單純固定資產(chǎn)投資項目和完整工業(yè)項目現(xiàn)金流量的內(nèi)容 （ 三）掌握流動資金投資、經(jīng)營成本和調(diào)整所得稅的具體估算方法 （四）掌握凈現(xiàn)金流量的計算公式和各種典型項目凈現(xiàn)金流量的簡化計算方法 （五 ）掌握靜態(tài)投資回收期、凈現(xiàn)值、 內(nèi)部收益率的含義、計算方法及其優(yōu)缺點 （六）掌握完全具備、基本具備、完全不具備或基本不具備財務(wù)可行性的判斷標(biāo)準(zhǔn)和應(yīng)用技巧 （七）掌握凈現(xiàn)值法、凈現(xiàn)值率法、差額投資內(nèi)部收益率法、年等額凈回收額法和計算期統(tǒng)一法在多方案比較決策中的應(yīng)用技巧和適用范圍 （八）熟悉運營期自由現(xiàn)金流量和經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量構(gòu)成內(nèi)容；熟悉項目資本金現(xiàn)金流量表與項目投資現(xiàn)金流量表的區(qū)別 （九）熟悉動態(tài)評價指標(biāo)之間的關(guān)系 （十）了解互斥方案決策與財務(wù)可行性評價的關(guān)系；了解多方案組合排隊投資決策 [考試內(nèi)容］ 第一節(jié) 投資概述 一、投資的含義和 種類 投資，是指特定經(jīng)濟主體（包括國家、企業(yè)和個人）為了在未來可預(yù)見的時期內(nèi)獲得收益或使資金增值，在一定時機向一定領(lǐng)域的標(biāo)的物投放足夠數(shù)額的資金或?qū)嵨锏蓉泿诺葍r物的經(jīng)濟行為。債券持有期收益率可以根據(jù)具體情況換算為年均收益率。其中，債券的持有期是指從購入債券至售出債券或者債券到期清償之間的期間，通常以“年”為單位表示（持有期的實際天數(shù)除以 360）。 本期收益率又稱直接收益率、當(dāng)前收益率，是指債券的年實際利息收入與買入債券的實際價格的比率，其計算公式為： 本期收益率 = 100%?債 券 年 利 息 收 入債 券 買 入 價 本期收益率反映了購買債券的實際成本所帶來的收益情況，但與票面收益率一樣，不能反映債券的資本損益情況。 決定債券收益率的因素主要有債券票面利率、期限、面值、持有時間、購買價格和出售價格。 （二）債券收益的來源及影響收益率的因素 債券的收益主要包括兩方面的內(nèi)容：一是債券的利息收入；二是資本損益，即債券買入價與賣出價（在持有至到期的情況下為到期償還額）之間的差額，當(dāng)賣出價高于買入價時為資本收益，反之為資本損失。 (1 )nM i n Mp K? ? ?? ? 式中符號的含義與債券估價的基本模型相同。 M 是債券面值； i票面利率； n 是債券期限（償還年數(shù)）。 債券估價的基本模型，是指對典型債券所使用的估價模型，典型債券是票面利率固定，每年年末計算并支付當(dāng)年利息、到期償還本金的債券。 二、債券的評價 （一）債券的估價模型 債券的估價是對債券在某一時點的價值量的估算，是債券評價的一項重要內(nèi)容。 第三節(jié) 債券及其評價 一、債券及其構(gòu)成要素 債券，是債務(wù)人依照法定程序發(fā)行 , 承諾按約定的利率和日期支付利息，并在特 定日期償還本金的書面?zhèn)鶆?wù)憑證。 、股利固定增長模型的計算結(jié)果受 D0 或 Dl 的影響很大，而這兩個數(shù)據(jù)可能具有人為性、短期性和偶然性，模型放大了這些不可靠因素的影響力。 ，而這些數(shù)據(jù)很難準(zhǔn)確預(yù)測。如果預(yù)計未來一段時間內(nèi)股利將高速增長，接下來的時間則為正常固定增長或者固定不變，則 可以分別計算高速增長、正常固定增長、固定不變等各階段未來收益的現(xiàn)值，各階段現(xiàn)值之和就是股利非固定增長情況下的股票價值。假定企業(yè) 長期持有股票，且各年 股利按照固定比例增長，則股票價值計算公式為： 01(1 )(1 ) tttDgP K????? ?? 式中， 0D 為評價時已經(jīng)發(fā)放的股利； g為股利每年的增長率；其他符號含義與基本公式相同。 （一）股利固定模型 如果長期持有股票，且各年股利固定，其支付過程即為一個永續(xù)年金，則該股票價值的計算公式為： Dp K? 式中， D為各年收到的固定股息；其他符號的含義與基本公式相同。股票的價值由一系列的股利和將來出售股票時進、售價的差額所構(gòu)成。 如投資者持有股票的時間不超過 1 年，不考慮復(fù)利計息問題，其持有期收益率可按如下公式計算： 持有期收益率＝ ( 100%?股 票 售 出 價 買 入 價 )+ 持 有 期 間 分 得 現(xiàn) 金 的 股 利股 票 買 入 價 ? 持 有 期 收 益 率持 有 期 年 均 收 益 率 持 有 年 限 持有年限＝ 360股 票 實 際 持 有 天 數(shù) 如股票持有時間超過 1 年，則需要按每年復(fù)利一次考慮資金時間價值，其持有期年均收益率可按如下 公式計算： 1 (1 ) (1 )n ttnt D Fp ii?????? 式中， i為 股票的持有期年均收益率； P為股票的購買價格； F為股票的售出價 格； tD 為各年分得的股利； n為投資期限。 本期收益率＝ 100%?年 現(xiàn) 金 股 利本 期 股 票 價 格 式中，年現(xiàn)金股利是指上年發(fā)放的每股股利；本期股票價格是指該股票當(dāng)日證券市場收盤價。股票收益率主要有本期收益率、持有期收益率兩種。 股票收益率是股票收益額與購買成本之比。股價指數(shù)的計算方法有簡單算術(shù)平均法、綜合平均法、幾何平均法和加權(quán)綜合法等。股票交易價格具有事先的不確定性和市場性特點。 股票價格有廣義和狹義之分。 第二節(jié) 普通股及其評價 一、股票與股票收益率 （一）股票的價值與價格 股票，是股份公司發(fā)行的、用以證明投資者的股東身份和權(quán)益，并據(jù)以獲得股利的一種可轉(zhuǎn)讓的證明。如果按照短于 1 年的計息期計算復(fù)利，并將全年利息額除以年初的本金，此時得到的利率則為實際利率。 ， Ai P? 計算得出。 （或者終值）系數(shù) B 以及期數(shù) n可以查“復(fù)利現(xiàn)值（或者終值）系數(shù)表”，找出與已知復(fù)利現(xiàn)值（或者終值）系數(shù)最接近的兩個系數(shù)及其對應(yīng)的利率，按內(nèi)插法公式計算出利率。 三、利率的計算 （一）復(fù)利計息方式下利率的計算 利率、現(xiàn)值（或者終值）系數(shù)之間存在一定的數(shù)量關(guān)系。在復(fù)利計息方式下，由不同利率 i和 期數(shù) n 的組合計算出各種情況下的現(xiàn)值和終值系數(shù)，并依照一定順序排列成復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表、復(fù)利終值系數(shù)表、年金現(xiàn)值系數(shù)表、年金終值系數(shù)表等。永續(xù)年金不計算終值。遞延年金終值與普通年金終值的計算相同。 即付年金現(xiàn)值系數(shù)＝ (1+i)普通年金現(xiàn) 值系數(shù) 即付年金終值系數(shù)＝ (1+i)普通年金終值系數(shù) 如果在所分析的期間中，前 m 期沒有年金收付，從第 m +1期開始形成普通年金，