【正文】
。凈資產(chǎn)收益率% 凈利潤3,466,668,/主營業(yè)務(wù)收入11,129,220, 銷售利潤率%X總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率% 總資產(chǎn)凈利率 %X權(quán)益乘數(shù)杜邦財務(wù)分析體系基本框架根據(jù)杜邦分析體系基本框架的構(gòu)成，將五糧液凈資產(chǎn)收益率逐級向下分解，覆蓋企業(yè)經(jīng)營活動的每一個環(huán)節(jié)，系統(tǒng)、全面評價且經(jīng)營成果和財務(wù)狀況。具體對本公司的綜合財務(wù)能力分析的過程如下。五糧液擁有優(yōu)秀的管理團隊、獨特的資源和品牌優(yōu)勢、廣闊的發(fā)展空間，以及良好的盈利能力，值得投資者長期投資。資源優(yōu)勢是五糧液穩(wěn)定發(fā)展的硬件基礎(chǔ)，可持續(xù)發(fā)展優(yōu)勢讓五糧液有了更為廣闊的發(fā)展空間。五糧液作為中國優(yōu)秀的白酒企業(yè)，其核心競爭力包括其品牌優(yōu)勢、資源優(yōu)勢及其可持續(xù)發(fā)展優(yōu)勢。但是01年以后資產(chǎn)增長率在不斷的緩慢的增長，起伏不大比較穩(wěn)定，說明01年資產(chǎn)增長來源有了較大程度的改觀，資產(chǎn)增長能力得到了加強。3．收入增長率由上表中可以看出從09年至12年，五糧液集團的主營業(yè)務(wù)收入一直呈現(xiàn)出較高的增長率，09年以來其銷售的規(guī)模在不斷的擴大，雖然也出現(xiàn)了起伏，但是總體而言一直呈現(xiàn)出平穩(wěn)的增長趨勢，可以看出該公司的銷售增長效益性較好。五糧液公司營業(yè)利潤增長率和凈利潤增長率在同業(yè)中出于中等水平，既不像一些新興發(fā)展的企業(yè)增長速度過快，又不像有些企業(yè)出現(xiàn)負(fù)增長的情況，這說明五糧液正處于成熟的發(fā)展階段。(2)中秋、國慶旺季出貨量情況較為正常,處于合理水平。近期五糧液一批價格小幅回落,屬于節(jié)后正?；卣{(diào),旺季之后經(jīng)銷商庫存壓力較五、六月份有明顯下降。%,。%,。(3)銷售商品、%,主要是因為去年三季度基數(shù)較低。(2),。②公司7月、8月兩次上調(diào)團購價,累計提價約6%,目前團購價為729元。有別于大眾的認(rèn)識:三季報利潤增速較高,但不少科目也反映出了實際銷售的壓力,體現(xiàn)在:(1)19月五糧液收入增長35%,其中提價貢獻30%左右,預(yù)計受終端銷售影響,主品牌五糧液銷量增長較為緩慢。短期需跟蹤終端動銷情況及出廠價上調(diào)情況(市場預(yù)期半年內(nèi)出廠價有望上調(diào)50元左右,商超零售指導(dǎo)價有望上調(diào)100元左右)。估值與投資建議:、,%、%%。,%。2．凈利潤增長率五糧液三季報和業(yè)績預(yù)增公告業(yè)績基本一致:,%。2010年，五糧液銷售額超過億元的自產(chǎn)產(chǎn)品達到7個，實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入15,541,300,，較2011年凈增4,412,079, 元，％，％，充分體現(xiàn)了五糧液良好的盈利能力。由以上分析可以看出，五糧液各項盈利能力指標(biāo)均處于行業(yè)較好水平，企業(yè)經(jīng)營穩(wěn)定性良好。5．每股盈余09年10年11年12年圖37 五糧液與茅臺20072010年每股盈余的比較五糧液茅臺由圖表可知，五糧液的每股盈余呈現(xiàn)逐年增加的趨勢，其中1011年的漲幅較高，（元/股），主要是11年相較于08年凈利潤增長了將近一倍，而12年的每股盈余也有相應(yīng)的增加。該指標(biāo)的優(yōu)點在于可以對企業(yè)某一主要產(chǎn)品或主要業(yè)務(wù)的盈利狀況進行分析，這對于判斷企業(yè)核心競爭力的變化趨勢及其企業(yè)成長性極有幫助。我們預(yù)計在3季度對團購價以及中價位產(chǎn)品提價癿推勱下,明年癿毛利率也將略有上升。去年提價帶來的毛利率提升成利潤高增長主因,費用率也有所下降。但公司于3季度新簽了部分經(jīng)銷商,提高團購價格以及新簽經(jīng)銷商癿出廠價格,同時公司還對五糧醇等中價位產(chǎn)品進行提價,預(yù)計將劣推4季度收入增速癿回升。預(yù)收賬款保持穩(wěn)定。,同比增長35%,同比增長62%,同比增長62%,分別同比增長20%和89%,%,實際業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)告。3銷售毛利率銷售毛利率，表示每一元銷售收入扣除銷售成本后，有多少錢可以用于各項期間費用和形成盈利。13%27%13%24%16%22%15%20%0%5%10%15%20%25%30%09年10年11年12年圖35 五糧液與茅臺20072010年總資產(chǎn)報酬率的比較五糧液茅臺由上圖可知，五糧液的總資產(chǎn)報酬率較低，09年與10年的總資產(chǎn)報酬率均為13%，較為穩(wěn)定，而11年的總資產(chǎn)報酬率有了一定的上漲幅度增加至16%，但，12年的總資產(chǎn)報酬率回落至15%，相對于五糧液，茅臺的總資產(chǎn)報酬率四年來均是高于五糧液，其四年的總資產(chǎn)報酬率均在20%以上，說明其投資回報率穩(wěn)定而強勁，資產(chǎn)回收速度快，在總資產(chǎn)數(shù)額變動不大的情況下，大概34年就能收回全部資產(chǎn)投資，但茅臺的總資產(chǎn)報酬率是在逐年下降，這一趨勢相對于五糧液來說，較為不利，因為五糧液這四年來的發(fā)展趨勢大致上是穩(wěn)定上升。，企業(yè)可據(jù)此指標(biāo)與市場資本利率進行比較，如果該指標(biāo)大于市場利率，則表明企業(yè)可以充分利用財務(wù)杠桿，進行負(fù)債經(jīng)營，獲取盡可能多的收益。平均資產(chǎn)總額是指企業(yè)資產(chǎn)總額年初數(shù)與年末數(shù)的平均值平均資產(chǎn)總額=（資產(chǎn)總額年初數(shù)+資產(chǎn)總額年末數(shù)）/2意義，全面反映了企業(yè)的獲利能力和投入產(chǎn)出狀況。利息支出是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中實際支出的借款利息、債權(quán)利息等。它表示企業(yè)包括凈資產(chǎn)和負(fù)債在內(nèi)的全部資產(chǎn)的總體獲利能力，用以評價企業(yè)運用全部資產(chǎn)的總體獲利能力，是評價企業(yè)資產(chǎn)運營效益的重要指標(biāo)。2總資產(chǎn)報酬率又稱資產(chǎn)所得率。相對于五糧液，茅臺的股東權(quán)益報酬率則是呈現(xiàn)逐年下降的趨勢，且在11年下降幅度偏大，%，%，并沒有平均股東權(quán)益的增長幅度大。凈資產(chǎn)收益率是衡量股東資金使用效率的重要財務(wù)指標(biāo)。企業(yè)資產(chǎn)包括了兩部分，一部分是股東的投資，即所有者權(quán)益(它是股東投入的股本，企業(yè)公積金和留存收益等的總和)，另一部分是企業(yè)借入和暫時占用的資金。該指標(biāo)體現(xiàn)了自有資本獲得凈收益的能力。是指利潤額與平均股東權(quán)益的比值，該指標(biāo)越高，說明投資帶來的收益越高。這就需要我們把生產(chǎn)出來的產(chǎn)品盡快、盡可能多的銷售出去。說明五糧液的總資產(chǎn)營運能力較弱。圖13五糧液與茅臺20092012年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率比較2009201020112012五糧液茅臺由圖12可以看出：2009年至2010年以及2011年至2012年，五糧液的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈上升趨勢，主要原因是流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度上升的影響。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率亦稱總資產(chǎn)收入率，是從資產(chǎn)流動性方面反映總資產(chǎn)的利用效率。但是，我們看到五糧液在不斷的擴大公司的規(guī)模，所以，存貨增加的原因可能是因為在產(chǎn)品和庫存商品的增加，同時我們也看到，五糧液的銷售收入和預(yù)收賬款都再增加，所以存貨應(yīng)該可以被消化掉，不會存在存貨積壓的問題。存貨周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率通常用存貨平均余額與產(chǎn)銷成本的比率來表示 ，以反映企業(yè)存貨規(guī)模是否合適 ，周轉(zhuǎn)速度如何。同茅臺相比，2009年五糧液的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率遠高于茅臺，但從2009年中旬開始，茅臺的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率遠高于五糧液，茅臺的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率呈上升趨勢，而五糧液的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率呈下降趨勢，茅臺的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從2009年中旬開始超越了五糧液。其計算公式為：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=賒銷收入凈額/應(yīng)收賬款平均余額應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率說明年度內(nèi)應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的平均次數(shù)，體現(xiàn)了應(yīng)收賬款的變現(xiàn)速度和企業(yè)的收賬效率，一般認(rèn)為周轉(zhuǎn)率越高越好，因為它表明：收款迅速，可以節(jié)約營運資金；減少壞賬損失；可減少收賬費用；資產(chǎn)流動性高。同時，也從一個側(cè)面反映出公司可能有大量資金閑置存在銀行，現(xiàn)金使用不充分，可以考慮增加投資以加大資金使用率，從而進一步增強公司的市場競爭能力。（2）利息保障倍數(shù)利息保障倍數(shù)= 息稅前利潤/利息費用= (稅前利潤+利息費用)/利息費用表22：五糧液集團2008年2012年利息保障倍數(shù)分析結(jié)果年度20082009201020112012利息保障倍數(shù)14從上表可以看出公司2008年到2012 年（除去2008年）的利息費用都是正數(shù)，所以利息保障倍數(shù)結(jié)果都是正數(shù)。（1）負(fù)債比率負(fù)債比率= 負(fù)債總額/資產(chǎn)總額100%表21：五糧液集團2008年2012年負(fù)債比率分析結(jié)果年度20082009201020112012負(fù)債比率%30%%%%通過計算可知，五糧液2008 %，說明有非常強的償債能力。企業(yè)的非流動負(fù)債包括長期借款、應(yīng)付債券、長期應(yīng)付款、專項應(yīng)付款、遞延所得稅負(fù)債及其他非流動負(fù)債。但由于現(xiàn)金類資產(chǎn)的盈利水平較低，所以說企業(yè)所籌集的流動資金沒有得到充分的利用。從而增強了企業(yè)短期償債能力，反映出五糧液集團的流動資金的利用率很強。除此之外，還需注意一點，現(xiàn)金比率將存貨與應(yīng)收款項排除在外。但這一比率過高，就意味著企業(yè)流動資產(chǎn)未能得到合理運用，而現(xiàn)金類資產(chǎn)獲利能力低，這類資產(chǎn)金額太高會導(dǎo)致企業(yè)機會成本增加。（4）現(xiàn)金比率現(xiàn)金比率是速動資產(chǎn)扣除應(yīng)收帳款后的余額與流動負(fù)債的比率，最能反映企業(yè)直接償付流動負(fù)債的能力。公司強大的償債能力為公司在市場中的競爭能力降低了風(fēng)險，提供了保障。表13：五糧液集團2008年—2012年速動比率計算結(jié)果年度20082009201020112012速動比率通過計算得知，宜賓五糧液股份有限公司2008 ，速動比率都較高。（3）速動比率速動比率又稱酸性試驗比率，是從流動資產(chǎn)中扣除存貨和預(yù)付賬款等預(yù)付費用再除以流動負(fù)債的比值，由于流動資產(chǎn)中存貨的變現(xiàn)速度最慢，或由于某種原因部分存貨可能已報廢還沒做處理或部分存貨已抵押給某債權(quán)人，另外，存貨估價還存在著成本與合理市價相差懸殊的因素，因此把存貨從流動資產(chǎn)總額中減去而計算出的速動比率反映的短期償債能力更加令人可信。表12：五糧液集團2008年—2012年流動比率計算結(jié)果年度20082009201020112012流動比率由上圖可知，通過分析2009年的財務(wù)報告可以知道是由于五糧液股份有限公司流動負(fù)債中預(yù)收帳款大幅度增加，主要系預(yù)收酒類銷售款，說明該公司酒類銷售市場前景廣闊。公式為流動比率=流動資產(chǎn)/流動負(fù)債*100%。（2）流動比率流動比率是企業(yè)流動資產(chǎn)與流動負(fù)債的比率。（1）營運資金營運資本= 流動資產(chǎn)—流動負(fù)債表11：五糧液公司20082012 年營運資金分析（單位：百萬）年度20082009201020112012營運資本6701根據(jù)計算結(jié)果可知，增長速度十分快，2012年的營運資金比2011 ，增長率為49%。短期償債能力：是企業(yè)用流動資產(chǎn)償還流動負(fù)債的能力，它反映了一個企業(yè)是否具有償還到期的流動負(fù)債的能力，是衡量企業(yè)財務(wù)狀況好壞的重要指標(biāo)。償債能力的大小直接關(guān)系到企業(yè)持續(xù)經(jīng)營能力的高低，是企業(yè)各方面利害關(guān)系所重點關(guān)心的財務(wù)能力之一；在市場經(jīng)濟條件下開展經(jīng)營活動的現(xiàn)代企業(yè)，其償債能力是衡量企業(yè)財務(wù)管理的核心內(nèi)容之一；因此，償債能力的分析應(yīng)成為現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)分析的核心內(nèi)容之一。其中，反映企業(yè)償付流動負(fù)債能力的是短期償債能力；反映企業(yè)償付非流動負(fù)債能力的是長期償債能力。七、五糧液的財務(wù)指標(biāo)分析 （一）償債能力分析償債能力是指企業(yè)償還各種債務(wù)的能力。投資活動回收現(xiàn)金的能力投資活動現(xiàn)金流量表二、投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量　 收回投資收到的現(xiàn)金1000 取得投資收益收到的現(xiàn)金34029 處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)收回的現(xiàn)金凈額69524 處置子公司及其他營業(yè)單位收到的現(xiàn)金凈額 收到其他與投資活動有關(guān)的現(xiàn)金41756投資活動現(xiàn)金流入小計14132309 購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金3555153611 投資支付的現(xiàn)金9800 取得子公司及其他營業(yè)單位支付的現(xiàn)金凈額 支付其他與投資活動有關(guān)的現(xiàn)金246投資活動現(xiàn)金流出小計3555163656投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額3413861347從上表中的數(shù)據(jù)可以看出，五糧液2012年取得投資收益收到的現(xiàn)金為340萬元，與投資現(xiàn)金流出355,506,，數(shù)額較小，說明企業(yè)的投資效益尚未完全體現(xiàn)，考慮到較大的現(xiàn)金投資額的發(fā)生，暫時預(yù)測未來的盈利能力會因為現(xiàn)在的投資得到一定程度的提升。2012年較2011年略有下降，但幅度不大。e，折舊攤銷影響比率=（折舊費用+攤銷費用）/經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量五糧液折舊攤銷影響比率=69710/874966=該數(shù)據(jù)表明企業(yè)凈利潤與經(jīng)營性現(xiàn)金流量的差異比較小，凈利潤的質(zhì)量比較好。由于五糧液償還借款現(xiàn)金流出為零，所以完全不用擔(dān)心這方面。b，現(xiàn)金流量資本支出比率=經(jīng)營活動凈流量/購建固定資產(chǎn)現(xiàn)金支出五糧液現(xiàn)金流量資本支出比率=874966/355,50=該數(shù)據(jù)，再一次驗證了萬科相對于資本支出的現(xiàn)金需求很充足的經(jīng)營活動現(xiàn)金流。（2） 、企業(yè)獲取現(xiàn)金的能力分析 經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金的能力（1） 、充足性的判斷經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量=874966萬元本期折舊額+無形資產(chǎn)、長期待攤費用攤銷額+待攤費用攤銷額+預(yù)提費用提取額=66099+3611=69710萬元經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量（本期折舊額+無形資產(chǎn)、長期待攤費用攤銷額+待攤費用攤銷額+預(yù)提費用提取額）=874966萬元69710萬元=805256萬元，說明公司在彌補了所有的付現(xiàn)成本后能夠產(chǎn)生非常充足的資金供企業(yè)彌補折舊等主要非付現(xiàn)成本?！　∑浯?，從現(xiàn)金流入的角度看，可以看出經(jīng)營活動是現(xiàn)金流入的主要來源，%，而出于投資的需