【正文】 那么，請回答以下兩個簡單問題：1）你出差到一個陌生的地方，出去吃飯，一排餐館，你進(jìn)哪一個？2）你如果是女性，你心目中最有魅力的男性的特征是什么？第一個問題的答案往往是進(jìn)人多的餐館。這種情況下，有哪個人能免俗到對自己持有的股票、行業(yè)發(fā)表負(fù)面看法呢？自己不持有股票卻準(zhǔn)備買股票，又有哪個人有動機(jī)去發(fā)表正面看法呢？第二，有投資者說，我有辨別能力，“兼聽則明、偏聽則暗”，我各方觀點都聽聽，然后形成自己的看法。但是談?wù)摴墒凶呦?，甚至是談?wù)搨€股走向本身存在一個潛在的利益沖突問題。先說說一個投資者為什么不應(yīng)該看太多“專家”的觀點或評論?？戳诉@段時間的財經(jīng)新聞，我的感受是花這么多的時間看財經(jīng)新聞弊大于利。其他輪動大體如此。比如海南規(guī)劃，天津規(guī)劃，廣西規(guī)劃，國務(wù)院出臺規(guī)劃后并沒有馬上引起瘋狂。在這樣的輪動中，造就了一批后知后覺，高位接棒，巨額虧損，轉(zhuǎn)而仇恨政府或監(jiān)管機(jī)構(gòu)的股民。2009年以來我國股市跟著政府振興規(guī)劃指揮棒進(jìn)行的行業(yè)輪動，地域輪動行情充分暴露了我國股市非理性，投機(jī)盛行，操縱盛行的特點。【案例三】輪動行情是股市毒藥事實上，美國股票市場歷史上長期的牛市往往伴隨著持續(xù)加息的過程，而熊市則伴隨著減息的過程。在股票市場上，央行加息被廣泛地認(rèn)為是負(fù)面消息，是降低企業(yè)價值的宏觀經(jīng)濟(jì)政策。【案例二】 宏觀經(jīng)濟(jì)政策與微觀企業(yè)行為實例投資者十分關(guān)心經(jīng)濟(jì)周期中的行業(yè)輪動問題。我們國家振興醫(yī)藥行業(yè)，最大的受益者是消費(fèi)者，是民眾，而不是醫(yī)藥企業(yè)的投資者，一個最簡單的道理：這個行業(yè)過去不是壟斷行業(yè)，將來也不會是壟斷行業(yè)。20倍的市盈率，這個股票至少每股凈收益保持1元錢20年以上，30倍以上的市盈率，這個企業(yè)的超額利潤要保持很長很長時間。對于這個行業(yè)來說，振興計劃可以推動這個行業(yè)的發(fā)展，但是不意味著投資者，尤其是后進(jìn)來的投資者，可以取得高額的回報。我們應(yīng)該意識到，之所以要振興某個行業(yè)，恰恰說明這個行業(yè)有問題。對振興計劃尤其如此。但是從另一個方面來講效率又特別高。但是，政府提出要振興哪個行業(yè)了，投資者再買入哪個行業(yè)的股票就晚了。毫無疑問，政府提出振興某個行業(yè)的計劃，對這個行業(yè)的發(fā)展是有積極作用的。 【例2】巴菲特的伯克希爾哈撒韋公司幾十年以來從不分紅，股價可以穩(wěn)定在10多萬美元/股，每股凈資產(chǎn)近10萬美元，每股收益在6200多萬美元，每股現(xiàn)金流高達(dá)2萬多美元…七、 企業(yè)采用的會計原則、會計政策及其變更情況八、蘋果之所以堅持不分紅與公司創(chuàng)始人喬布斯有關(guān)，他在1997年重新執(zhí)掌蘋果后一直拒絕分紅，并認(rèn)為對股東更加負(fù)責(zé)的做法是用好錢，而不是將錢用于分紅。如何改革家族制是比亞迪面對的重要問題。而放眼整個比亞迪集團(tuán)，比亞迪的很多股東都是王傳福和其表哥呂向陽的親戚，作為這個家族的大家長，董事長王傳福身兼比亞迪集團(tuán)總裁，一個人管理20多個事業(yè)部，各事業(yè)部的總經(jīng)理直接向他匯報，集團(tuán)大小事情全部親力親為。簡單的講就是：⑴ 去年定的目標(biāo)今年達(dá)到?jīng)]有？⑵ 哪里做的好，哪里做的不好？⑶ 準(zhǔn)備明年怎么做？四、 決策者的背景特征⑴ 性別：一般男性比女性膽子大⑵ 年齡：年齡小的更具創(chuàng)新精神⑶ 學(xué)歷：學(xué)歷越高越理性⑷ 學(xué)科背景：學(xué)文科的人比學(xué)理科的人膽子更大⑸ 政治背景：當(dāng)兵出身？還是政府部門從業(yè)過？【案例】 比亞迪—團(tuán)隊管理失誤比亞迪在團(tuán)隊管理上最大的問題并不是人員臃腫，而是任人唯親的家族式管理。審計報告可向證券分析師提供有關(guān)財務(wù)報告是否公正表述的獨立性、權(quán)威性意見。一、 審計報告意見注冊會計師出具的審計報告是進(jìn)行財務(wù)分析的重要信息。這是一款很有市場潛力的汽車產(chǎn)品，當(dāng)它推出市場后，那好，定位定價都由豐田說了算，豐田曾今表示，我未來最大的競爭對手不是通用，不是福特，而是比亞迪（03年在港股上市，以前做電子產(chǎn)品，現(xiàn)在轉(zhuǎn)型做汽車了，尤其是在重點研發(fā)新能源汽車，而且據(jù)說巴菲特先生持有10%的比亞迪股份，這兩個因素使得20082009年比亞迪在港股的走勢非常好）。我們經(jīng)常講：一流企業(yè)做標(biāo)準(zhǔn)；二流企業(yè)做市場；三流企業(yè)做產(chǎn)品是異曲同工的案例分享三：政策導(dǎo)向的重要性——“看趨勢賺錢”97年香港回歸后，香港的房地產(chǎn)極具下跌，可當(dāng)時很多人還是死盯著香港的地產(chǎn)，但看清形勢的聰明人早就賣掉香港的地產(chǎn)去浦東投資了，結(jié)果幾年后果然浦東地價大漲，有的人賺得盆滿缽滿。這樣的話呢，我們把有限的人力集中在比較高附加值的工作。實質(zhì)上，這個“微笑曲線”當(dāng)時除了為了把這個附加價值詳細(xì)說明外，里面還有一個很重要的背后的理由，那就是希望運(yùn)用“速食式”的產(chǎn)銷模式，把制造環(huán)節(jié)移到海外，用政治上的語言講呢，就是“空洞化”。施振榮先生提出的“微笑曲線” “微笑曲線”是施先生當(dāng)時對于個人電腦的附加價值的體現(xiàn)重新做的一個分析，他發(fā)現(xiàn)在整個產(chǎn)業(yè)流程中，研發(fā)和品牌服務(wù)的附加價值比較高，然后制造呢，變得很簡單，沒有什么附加值的體現(xiàn)。虛擬經(jīng)營的運(yùn)作模式使公司能節(jié)省大量人力物力，整合內(nèi)外部資源，集中精力做好服裝設(shè)計和品牌運(yùn)營，有助于公司全力進(jìn)行產(chǎn)品研發(fā)；外包生產(chǎn)為公司原始積累和后期擴(kuò)張節(jié)省大量資金，大大加快了企業(yè)資金周轉(zhuǎn)。分析：美邦沒有沿著普通擴(kuò)大化生產(chǎn)的老路走下去，而是創(chuàng)造出了一套附加值高的獨特經(jīng)營方式，一個只直接運(yùn)營品牌和管理數(shù)據(jù)的公司。（行業(yè)狀況分析）借鑒虛擬經(jīng)營模式特色經(jīng)營模式構(gòu)筑公司核心競爭力。2009年半年報顯示，專營品牌的服飾企業(yè)包括美邦服飾、匹狼、報喜鳥以平均營業(yè)收入70％的 增速，營業(yè)利潤342％的增速傲視群雄，與整個服裝行業(yè)的表現(xiàn)形成鮮明對比。案例分享二：美邦服飾不走尋常路2009年紡織服裝行業(yè)整體上遭遇了發(fā)展的最困難時期，幾大不利因素如人民幣升值，外部需求放緩，原材料成本的上升，使得紡織服裝行業(yè)的利潤面臨上擠下壓的窘境。里昂證券公司的鋼材分析師斯科特在一些分析人士看來，這一部門是反映中國經(jīng)濟(jì)整體狀況的一個最有用的指標(biāo)。一噸螺紋鋼的售價大約為4700元，而如今市場上最便宜的豬肉每公斤也得賣26元。這是生產(chǎn)力嚴(yán)重過剩造成的。武鋼集團(tuán)總經(jīng)理鄧崎琳說，公司是在連續(xù)兩年獲得極低利潤之后作出這項決定的。價格敏感程度雖然會對價格產(chǎn)生影響，但實際價格還取決于客戶相對議價能力。如果企業(yè)產(chǎn)品在客戶成本中占較大比重，客戶將對其價格十分敏感；反之，則敏感程度下降。產(chǎn)品差別程度越小，替代成本越低，價格敏感程度越強(qiáng)，客戶議價能力越強(qiáng)。二、 企業(yè)與客戶的議價能力分析⑴ 價格敏感程度的影響。⑶ 單個供應(yīng)商的供應(yīng)量。供應(yīng)商對企業(yè)的重要程度取決于其供應(yīng)產(chǎn)品對企業(yè)產(chǎn)品的影響程度。當(dāng)企業(yè)的供應(yīng)商越少，可供選擇的產(chǎn)品或服務(wù)業(yè)越少時，供應(yīng)商方面的議價能力就越強(qiáng)；反之，則企業(yè)的議價能力增強(qiáng)。當(dāng)行業(yè)生產(chǎn)能力大于市場需求，而行業(yè)退出成本又較高時，勢必會引起激烈的價格競爭，以充分使用生產(chǎn)能力；如果退出成本較低，則競爭將減弱。當(dāng)然，差異化與替代成本相關(guān)，當(dāng)替代成本較低時，企業(yè)間仍可進(jìn)行價格競爭。⑶ 差異化和替代成本分析。⑵ 行業(yè)集中程度分析。行業(yè)現(xiàn)有企業(yè)間的競爭程度分析主要從以下四方面入手：⑴ 行業(yè)增長速度分析。行業(yè)信息——行業(yè)競爭程度分析一、現(xiàn)有行業(yè)競爭程度分析。同時，我國現(xiàn)有的眼病診療市場開發(fā)程度和市場滲透率不高，我國眼科醫(yī)療市場發(fā)展?jié)摿Υ?。把基于財?wù)報表分析的企業(yè)價值評估置于宏觀經(jīng)濟(jì)大背景下，才能看得清趨勢，把握得住方向。對進(jìn)出口貿(mào)易的影響表現(xiàn)在：本國匯率上升將導(dǎo)致更多的外幣兌換本幣，本國產(chǎn)品的競爭力下降，出口型企業(yè)受損，因而匯率上升對出口型企業(yè)的證券價格將產(chǎn)生不利的影響；相反，匯率下降，對進(jìn)口企業(yè)的證券價格有利。匯率變化一方面會影響資本市場的外國資本流量，另一方面會影響本國企業(yè)的進(jìn)出口。財政政策對證券市場的影響是多方面的，其中財政收支狀況和稅收調(diào)節(jié)政策所產(chǎn)生的影響是最重要的。⑶ 財政政策。中央銀行的貨幣政策對證券市場價格有非常重要的影響，從整體上來說，寬松的貨幣政策使得證券市場價格上漲，從緊的貨幣政策使得證券市場價格下跌。不過，經(jīng)濟(jì)周期對不同行業(yè)的影響是有差異的，有些行業(yè)（公共事業(yè)、生活必需品行業(yè)等）受經(jīng)濟(jì)周期影響較小，有些行業(yè)（鋼鐵、能源、房地產(chǎn)等）受經(jīng)濟(jì)周期影響比較明顯。市場從來不是單向運(yùn)動的，它的運(yùn)行具有周期性和波動性的特征，人們對未來經(jīng)濟(jì)形勢的預(yù)期，使得證券市場的變動先于經(jīng)濟(jì)周期的變動，由此起到“晴雨表”的作用。具體案例可參考書本P70~73的案例。宏觀信息——國際信息 國際信息概括的說涉及國際經(jīng)濟(jì)、政治、軍事等形勢的信息。PMI值高于50表示經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張，低于50表示經(jīng)濟(jì)收縮。所以，作為一個投資者或者分析師，我們應(yīng)該扮演者一個“情報站”的角色，任何對企業(yè)經(jīng)營和價值創(chuàng)造有影響的信息都應(yīng)該是投資者在進(jìn)行價值評估時需要考慮的。不了解這些宏觀、行業(yè)方面的信息，我們很難從財務(wù)報表的數(shù)據(jù)趨勢中得出有意義的推斷來，尤其是在經(jīng)營風(fēng)險的判斷上，脫離開宏觀、行業(yè)環(huán)境來預(yù)測經(jīng)營風(fēng)險實際上是很難準(zhǔn)確的。④權(quán)益乘數(shù)既是反映資本結(jié)構(gòu)的指標(biāo)，也是反映企業(yè)償債能力的指標(biāo)，是籌資活動的結(jié)果，它對提高凈資產(chǎn)收益率起到杠桿作用。②總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是反映企業(yè)營運(yùn)能力最重要的指標(biāo)，是企業(yè)資產(chǎn)經(jīng)營的結(jié)果，是實現(xiàn)凈資產(chǎn)收益率最大化的基礎(chǔ)。由于這種財務(wù)分析方法是由美國杜邦公司最先提出的，故稱杜邦分析法。流動資產(chǎn)非流動資產(chǎn)＋固定資產(chǎn)＋無形資產(chǎn)及其他資產(chǎn)現(xiàn)金應(yīng)收賬款存貨其他流動資產(chǎn)＋＋＋第一級第二級總資產(chǎn)凈利潤率權(quán)益乘數(shù)＝1247。本期實際與競爭對手的指標(biāo)比5．杜邦分析法（1）杜邦分析法的基本原理凈資產(chǎn)收益率（ROA）銷售利潤率資金周轉(zhuǎn)率利潤銷售收入247。本期實際與歷史最好水平比本期實際與本期計劃比趨勢比率或指數(shù)：定期指數(shù)＝環(huán)比指數(shù)＝舉例說明，假設(shè)某企業(yè)2003年至2007年的利潤總額及其趨勢 分析如下表：2003年2004年2005年2006年2007年利潤總額（萬元）209295374439450定期指數(shù)（%）100141179210215環(huán)比指數(shù)（%）1001411271171034．比較分析法比較分析法是指將彼此相聯(lián)系的指標(biāo)進(jìn)行對比，確定它們之間的差異，用以評價企業(yè)財務(wù)狀況及經(jīng)營成果的一種財務(wù)分析方法。雖2000年的權(quán)益乘數(shù)較1999年有所下降，但是由于銷售凈利率有很大幅度的上升，其結(jié)果引起凈資產(chǎn)收益率大幅上升。假某企業(yè)生產(chǎn)某產(chǎn)品，主要耗用A材料，其耗用情況如下表：指 標(biāo)2006年2007年產(chǎn) 量2000件2100件單 耗2公斤單 價4元材料成本總額16000元21168元實際指標(biāo)：2100＝21168（元）計劃指標(biāo)：200024＝16000（元）分析對象：2116816000＝5168（元）分析過程如下：（2）（1）＝800計 劃 指 標(biāo) ：200024＝16000 （1）（3）（2）＝3360替代第一因素：210024＝16800 （2）（4）（3）＝1008替代第二因素：21004＝20160 （3）替代第三因素：2100＝21168（4） 5168 * 連環(huán)替代法的特點 某企業(yè)有關(guān)資產(chǎn)、負(fù)債及利潤方面有關(guān)資料如下表：單位：千元項目1999年2000年平均總資產(chǎn)2 890 3792 880 877 平均凈資產(chǎn)1 538 1451 668 006負(fù)債1 352 2341 212 871銷售收入1 253 4961 396 902凈利潤25 410 105 973要求：（1） 計算以下指標(biāo)項目1999年2000年資產(chǎn)負(fù)債率權(quán)益乘數(shù)銷售凈利率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)凈利率凈資產(chǎn)收益率(2)按杜邦財務(wù)分析體系分析評價企業(yè)綜合狀況。（2）（1）＝1%基期指標(biāo)體系：85%54%13%=6% （1）（3）（2）＝2%替代第一因素：80%54%13%=5% （2）（4）（3）＝4%替代第二因素：80%73%13%=7% （3）替代第三因素：80%73%19%=11% （4）(報告期指標(biāo)體系)第四，檢驗分析結(jié)果，即將各因素對分析指標(biāo)的影響額相加，其代數(shù)和應(yīng)等于分析對象。 ＝＝總資產(chǎn)產(chǎn)值率總資產(chǎn)營業(yè)收入率產(chǎn)值率營業(yè)收入息稅前利潤率產(chǎn)值率第二，根據(jù)分析指標(biāo)的報告期數(shù)值與基期數(shù)值（或計劃數(shù)值）列出兩個關(guān)系式，并確定分析對象。假設(shè)某企業(yè)2006年和2007年有關(guān)總資產(chǎn)息稅前利潤率、總資產(chǎn)產(chǎn)值率、總產(chǎn)值業(yè)務(wù)收入率和營業(yè)收入息稅前利潤率的資料見下表：指 標(biāo)2006年2007年總資產(chǎn)產(chǎn)值率85%80%總產(chǎn)值營業(yè)收入率54%73%營業(yè)收入息稅前利潤率13%19%總資產(chǎn)息稅前利潤率6%11%要求：分析各因素對總資產(chǎn)息稅前利潤率的影響程度。因素分析法的基本形式是連環(huán)替代法。財務(wù)報表分析的程序和方法（一）財務(wù)報表分析的程序1．明確分析目的，制定分析計劃2．收集整理信息，確定分析對象3．選擇分析方法，測算因素影響4．評價分析結(jié)果，提出管理建議（二）財務(wù)報表分析的方法1．財務(wù)比率分析法（1）財務(wù)比率分析法的概念財務(wù)比率分析法是指將影響企業(yè)財務(wù)狀況及經(jīng)營成果的兩個相關(guān)因素聯(lián)系起來，通過計算其比率，反映它們之間的關(guān)系，借以評價企業(yè)財務(wù)狀況及經(jīng)營成果的一種財務(wù)分析方法。（4）財務(wù)報表分析所依據(jù)的財務(wù)報表上的數(shù)據(jù)大多是按歷史成本原則計量的。（2）考慮到會計處理的特點以及財務(wù)報