理財(cái)目標(biāo)與理財(cái)行為(參考版)
2024-07-31 03:04本頁面
【正文】 。 融資組合 包括負(fù)債 與股權(quán)資 本，對(duì)企 業(yè)的可持 續(xù)發(fā)展有 重大影響 融資種類， 長(zhǎng)期資產(chǎn) 投資以長(zhǎng) 期融資滿 足，短期 投資以短 期融資來 滿足。 企業(yè)價(jià)值最大化 投資決策 投資于凈現(xiàn)值大 于零的投資項(xiàng)目 融資決策 選擇使投資項(xiàng)目?jī)r(jià) 值最大化并與資產(chǎn) 相匹配的融資組合 股利政策 如果沒有可獲得最 低可接受報(bào)酬率的 足夠的項(xiàng)目，就把 現(xiàn)金返還給投資者 項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn) 越大，資 本成本越 高，而且 后者還反 映融資組 合。 ?作為一種預(yù)期性質(zhì)的量化技術(shù)，企業(yè)價(jià)值評(píng)估實(shí)乃對(duì)企業(yè)管理思想、管理思路、管理技術(shù)等的綜合評(píng)價(jià)。 ?實(shí)際理財(cái)結(jié)果與預(yù)測(cè)理財(cái)結(jié)果的差距反映了企業(yè)財(cái)務(wù)管理實(shí)力的大小： – 差距越大，財(cái)務(wù)管理實(shí)力越弱； – 差距越小，財(cái)務(wù)管理實(shí)力越強(qiáng)。 企業(yè)價(jià)值最大化與理財(cái)行為 ?企業(yè)價(jià)值是一個(gè)前瞻性概念，體現(xiàn)著管理當(dāng)局對(duì)企業(yè)未來的展望和規(guī)劃。 ?在企業(yè)資本預(yù)算既定的情況下，營(yíng)業(yè)活動(dòng)所創(chuàng)造的現(xiàn)金流量越多，普通股東自由現(xiàn)金流量就越多，企業(yè)價(jià)值越大，股東財(cái)富也就越多。 其二，是以自由現(xiàn)金流量代理成本為核心，通過實(shí)證檢驗(yàn)證明這一假說對(duì)股利政策、資本結(jié)構(gòu)、并購等眾多公司理財(cái)行為具有顯著的解釋力，并進(jìn)一步豐富和發(fā)展了該學(xué)說 。 “ 自由現(xiàn)金流量 ” 后續(xù)研究 后續(xù)研究主要集中于兩個(gè)方向： 其一，是以自由現(xiàn)金流量概念為核心，發(fā)掘其在公司理財(cái)領(lǐng)域的實(shí)際應(yīng)用價(jià)值，如卡普蘭（ Copeland,1994）和達(dá)摩達(dá)蘭 (Damonadran,1995)，將自由現(xiàn)金流量運(yùn)用到價(jià)值評(píng)估中，促進(jìn)了折現(xiàn)現(xiàn)金流理論的發(fā)展；肯尼斯 這部分現(xiàn)金流量留在公司中將不再能夠?yàn)楣蓶|創(chuàng)造滿足其期望報(bào)酬率的收益，因此， “ 要使公司有效率，并使股東財(cái)富最大化，就必須將自由現(xiàn)金流支付給股東 ” 。 ?營(yíng)業(yè)收入 營(yíng)業(yè)費(fèi)用 =利息、稅與折舊前利潤(rùn) 折舊 =息稅前利潤(rùn) 所得稅 =凈利潤(rùn) +折舊 =經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量 資本支出 營(yíng)運(yùn)資本支出 =普通股權(quán)投資者自由現(xiàn)金流量 自由現(xiàn)金流量（ 1） ?自由現(xiàn)金流量是近年來最為流行的公司財(cái)務(wù)理論的核心概念之一，這一概念是Michael C. Jensen于 1986年在發(fā)表于五月份的 《 美國經(jīng)濟(jì)評(píng)論 》 上的 《 自由現(xiàn)金流量的代理成本、公司財(cái)務(wù)與收購 》一文中首度提出的 。 ?企業(yè) =股權(quán)資本投資者 +債權(quán)人 +優(yōu)先股股東 ?企業(yè)自由現(xiàn)金流量 =普通股權(quán)投資者自由現(xiàn)金流量 +利息費(fèi)用 +償還本金 發(fā)行新債 +優(yōu)先股股利 普通股權(quán)投資者報(bào)酬 ? Jensen教授規(guī)范了自由現(xiàn)金流量概念。 Miller模型對(duì)此進(jìn)行了科學(xué)地論證。 ?企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量的大小取決于企業(yè)資本預(yù)算水平的高低。 ?企業(yè)價(jià)值取決于 ：（ 1）未來期間企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所創(chuàng)造現(xiàn)金流量的多少以及（ 2）這些現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)程度的大小。 ?有學(xué)者評(píng)價(jià)， MM理論是截止到目前，在經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域中與現(xiàn)實(shí)世界最為接近的一種理論。 企業(yè)價(jià)值理論 ?嚴(yán)謹(jǐn)、現(xiàn)代意義上的企業(yè)價(jià)值理論源于 Miller與Modigliani兩教授在 1958年所提出的 MM無公司稅資本結(jié)構(gòu)模型。支付利息 償還長(zhǎng)期借款 長(zhǎng)期金融投資 融資活動(dòng) 稅金 投資活動(dòng) 購貨 長(zhǎng)期借款 收回長(zhǎng)期外借款項(xiàng) 融資活動(dòng) 出售長(zhǎng)期金融資產(chǎn) 提供勞務(wù) 投資活動(dòng) 營(yíng)業(yè)活動(dòng) 從一定意義上講，企業(yè)價(jià)值最大化就是現(xiàn)金流量最大化。 企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)分析 ?企業(yè)價(jià)值是企業(yè)未來經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量按照企業(yè)總資本成本進(jìn)行折現(xiàn)的現(xiàn)值。 ?“ 利益相關(guān)者財(cái)富 ” 不如 “ 股東財(cái)富最大化 ” 易于量化。 相關(guān)者利益最大化目標(biāo)與 “ 共同治理 ” 模式 ?企業(yè)不僅要重視股東的利益，強(qiáng)調(diào)股東對(duì)經(jīng)營(yíng)者的監(jiān)控，而且要重視其他利益相關(guān)者如債權(quán)人、雇員等的利益，實(shí)行共同監(jiān)控，就股東本身而言，不僅要重視大股東的利益，還要重視小股東的利益，不僅要強(qiáng)調(diào)經(jīng)營(yíng)者的權(quán)威，還要強(qiáng)調(diào)其他利益相關(guān)者的實(shí)際參與。 英國董事協(xié)會(huì)（ Institute of Directors） Standards for the Board 利益相關(guān)者（ stakeholders） ： 與公司存在適當(dāng)?shù)睦骊P(guān)系，影響公司的運(yùn)營(yíng)及公司目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，且與股東相區(qū)別的個(gè)人或團(tuán)體。 1984年，弗里曼 (Freeman): 《 戰(zhàn)略管理：利益相關(guān)者角度 》 ?弗里曼認(rèn)為，利益相關(guān)者指的是 “ 那些能夠影響一個(gè)組織目標(biāo)實(shí)現(xiàn)，或能夠被組織實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的過程影響的個(gè)人和群體 ” 。斯坦福研究院的一個(gè)研究小組用一個(gè)詞 “ 利益相關(guān)者 ” 來表示于企業(yè)有密切關(guān)系的所有人。如果僅強(qiáng)調(diào)股東財(cái)富最大化，會(huì)被視為無遠(yuǎn)見、低效率、簡(jiǎn)單化甚至于反社會(huì)。 歐洲：利益相關(guān)者之間協(xié)調(diào) ?在歐洲、日本等地區(qū)，重視企業(yè)在其不同利益相關(guān)者之間進(jìn)行協(xié)調(diào)。 Copeland ?在多數(shù)發(fā)達(dá)國家，股東價(jià)值日益重要，這就導(dǎo)致了管理者越來越把工作重心放到價(jià)值的創(chuàng)造上，并把價(jià)值的創(chuàng)造作為評(píng)估公司績(jī)效最為重要的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)。 ?美國作為股東價(jià)值的擁護(hù)者，人均國內(nèi)生產(chǎn)總值（ GDP per capita） 比其他的經(jīng)濟(jì)大國高出 20％。 以股東利益為核心的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)最佳 ? Mckinsey amp。 亞當(dāng) .斯密（ ） ?200多年前，斯密就指出，生產(chǎn)率最高、創(chuàng)新能力最強(qiáng)的公司能為股東創(chuàng)造最大的收益，吸引更好的員工
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