【正文】 ue.” Copeland amp。全年股利為每股 。 鮑莫爾模型的庸俗解釋 ?有證據(jù)表明，經(jīng)理階層的工資和其他報(bào)酬與銷售額的相關(guān)度大于與利潤(rùn)的相關(guān)度； ?銀行和其他金融機(jī)構(gòu)密切關(guān)注的往往是企業(yè)的銷售額，只要銷售額能夠持續(xù)增加，就樂(lè)意向企業(yè)提供各項(xiàng)服務(wù)； ?銷售額增加，各級(jí)雇員的收入相應(yīng)增加，人際關(guān)系也較易處理； ?經(jīng)理寧愿穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)令人滿意的銷售額，而不愿首先實(shí)現(xiàn)引人注目的最大利潤(rùn)指標(biāo)； ?如果銷售額下降，企業(yè)的市場(chǎng)份額必然下降，競(jìng)爭(zhēng)力也將遭受重創(chuàng)。 鮑莫爾理論與銷售額最大化 ?威廉 ? 1980年代的 “ 承包制 ” 已經(jīng)證明，追求利潤(rùn)勢(shì)必會(huì)嚴(yán)重傷害企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)可持續(xù)發(fā)展。 ” ? 目前，利潤(rùn)最大化目標(biāo)的合理性已經(jīng)基本上被否決。 企業(yè)理財(cái)目標(biāo)的幾種提法 ?企業(yè)理財(cái)目標(biāo)的幾種提法： (a)利潤(rùn)最大化 (b)銷售額最大化 (c)現(xiàn)金流量最大化 (d)企業(yè)規(guī)模最大化 (e)市場(chǎng)份額最大化 (f)企業(yè)價(jià)值最大化 （ g）股東財(cái)富（股票價(jià)格）最大化 理財(cái)目標(biāo)分析 ?利潤(rùn)最大化 ?銷售額最大化 ?股東財(cái)富最大化 ?企業(yè)價(jià)值最大化 利潤(rùn)最大化 ?利潤(rùn)最大化是傳統(tǒng)廠商理論的基本假設(shè)之一。 理財(cái)目標(biāo)的重要作用 ?理財(cái)目標(biāo)理論是公司財(cái)務(wù)理論研究的起點(diǎn)。 西方企業(yè)界的目標(biāo)設(shè)定 ? 企業(yè)宗旨。 ?財(cái)務(wù)管理決策包括投資決策、融資決策與股利政策、營(yíng)運(yùn)資本政策等。比如 “ 股東財(cái)富最大化 ” 。 ?理財(cái)目標(biāo)是企業(yè)管理當(dāng)局經(jīng)過(guò)努力能夠達(dá)到的一種境界。 ?利潤(rùn)最大化與邊際主義（ marginalism） 有著密切聯(lián)系。 ?如果追求現(xiàn)金流量最大化，則存貨計(jì)價(jià)的所謂 FIFO法就不是一個(gè)理想的存貨計(jì)價(jià)方法，盡管它所提供的 EPS較 LIFO要高。 銷售額最大化與營(yíng)銷導(dǎo)向 ?營(yíng)銷導(dǎo)向的確立標(biāo)志著人們對(duì)企業(yè)機(jī)能認(rèn)識(shí)的飛躍，是財(cái)務(wù)導(dǎo)向企業(yè)管理模式形成的前奏和基礎(chǔ)。現(xiàn)金管理的所謂鮑莫爾模型即為他創(chuàng)建。 ?人們一般認(rèn)為股票價(jià)格最大化與股東財(cái)富最大化是一回事。 ?股東作為投資者，自然應(yīng)當(dāng)具備經(jīng)濟(jì)理性人的所有特質(zhì)。 ?公司的理財(cái)目標(biāo)是： “ 從創(chuàng)造性的戰(zhàn)略財(cái)務(wù)角度，保持住世界第一娛樂(lè)公司的桂冠，創(chuàng)造 股東價(jià)值 ” 。 艾倫 . ?“ 專注于股東財(cái)富最大化的一個(gè)更有說(shuō)服力的理由是，企業(yè)不想成為被收購(gòu)、被重組的目標(biāo)。如果沒(méi)有實(shí)現(xiàn)，管理層會(huì)面臨著來(lái)自董事會(huì)和股東的巨大壓力，甚至面臨被惡意收購(gòu)的危險(xiǎn)。 股東財(cái)富最大化目標(biāo)的問(wèn)題 ?在股票市場(chǎng)效率不高的情況下（目前這是普遍狀況），股票價(jià)格的高低絕不僅僅意味著公司績(jī)效的好壞，它關(guān)系到很多因素，比如，社會(huì)宏觀經(jīng)濟(jì)、政治狀況等。美國(guó)之所以有這樣的優(yōu)勢(shì)，是因?yàn)樗馁Y本生產(chǎn)率比其他國(guó)家高得多。 ?他們給出的利益相關(guān)者的定義是：對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，存在這樣一些利益相關(guān)者，包括股東、雇員、供應(yīng)商、債權(quán)人，如果沒(méi)有他們的支持，企業(yè)就無(wú)法生存。 ?從某種意義上講，多目標(biāo)就等于沒(méi)有目標(biāo)。出售固定資產(chǎn) 銷售與管理費(fèi)用 支付股利 現(xiàn)金流入 現(xiàn)金流出 472 2 13 12 營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量 投資凈現(xiàn)金流量 (10) 融資凈現(xiàn)金流量 () 企業(yè)價(jià)值估價(jià)的幾個(gè)常見問(wèn)題 1. 最近 3年銷售額和利潤(rùn)的增長(zhǎng)率如何？有多少應(yīng)歸于通貨膨脹？有多少應(yīng)歸于企業(yè)的發(fā)展？ 2. 關(guān)于增長(zhǎng)率的假設(shè)如何，是否超過(guò)了歷史上的速度？ 3. 管理者是否更精明？他們是否有更好的市場(chǎng)營(yíng)銷策略？或的有更新的技術(shù)？ 4. 發(fā)展是否需要新型的組織機(jī)構(gòu)？ 企業(yè)價(jià)值估價(jià) 企業(yè) CF1 CF2 CF3 CFn ?價(jià)值 = (1+r)1 + (1+r)2 + (1+r)3 +.... (1+r)n ?這里 CF（ cash flow） 是指 “ 企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)創(chuàng)造現(xiàn)金流量 ” 、 “r” 是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的要求報(bào)酬率，即企業(yè)的加權(quán)平均資本成本 (WACC,weighted average cost of capital). ?企業(yè)價(jià)值是企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量按照企業(yè)總資本成本進(jìn)行折現(xiàn)的現(xiàn)值。 ? MM企業(yè)價(jià)值理論認(rèn)為，即使考慮了所有的稅務(wù)因素，企業(yè)價(jià)值也只與企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量有關(guān)，即與企業(yè)的資本投資有關(guān)。 ?詹森的自由現(xiàn)金流量假說(shuō)認(rèn)同的財(cái)務(wù)目標(biāo)是股東財(cái)富最大化。 ?財(cái)務(wù)預(yù)算 —— 資本預(yù)算、現(xiàn)金預(yù)算、預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表等 —— 是企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)指導(dǎo)實(shí)際理財(cái)活動(dòng)的重要工具和途徑。 確定 股利 支付率 ， 即確定將 多少稅后 利潤(rùn)分派 股利 確定 股利 支付 形式 。 理財(cái)目標(biāo)與作用機(jī)理 ?不同的理財(cái)目標(biāo)，其作用機(jī)理有著重大的區(qū)別： –利潤(rùn)最大化及其作用機(jī)理：盈余管理與利潤(rùn)表的編制； –銷售額最大化及其作用機(jī)理：營(yíng)銷管理； –股東財(cái)富最大化及其作用機(jī)理：股票市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制； –企業(yè)價(jià)值最大化及其作用機(jī)理：現(xiàn)金流量規(guī)劃、財(cái)務(wù)預(yù)算管理等。 股東財(cái)富與企業(yè)價(jià)值 ?按照 Jensen教授的意見，為了減少管理當(dāng)局與普通股東 —— 即企業(yè)所有者 —— 之間的代理沖突，管理者應(yīng)當(dāng)及時(shí)地將屬于普通股東所有的自由現(xiàn)金流量分派給股東。他認(rèn)為，自由現(xiàn)金流量是指在滿足了全部?jī)衄F(xiàn)值為正的資本項(xiàng)目之后的剩余現(xiàn)金流量。 MM企業(yè)價(jià)值理論 ?MM企業(yè)價(jià)值模型： FV=FCF/r