理財(cái)目標(biāo)與理財(cái)行為(已改無(wú)錯(cuò)字)
2022-08-17 03:04:27 本頁(yè)面
【正文】 nsey amp。 Company(Copeland,2022) ?美國(guó)公司重視股東財(cái)富，傾向于限制甚至撤消過(guò)時(shí)的戰(zhàn)略投資，其重視程度超過(guò)了對(duì)其他任何價(jià)值股利形式。 ?美國(guó)作為股東價(jià)值的擁護(hù)者，人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（ GDP per capita） 比其他的經(jīng)濟(jì)大國(guó)高出 20％。美國(guó)之所以有這樣的優(yōu)勢(shì)，是因?yàn)樗馁Y本生產(chǎn)率比其他國(guó)家高得多。 Copeland ?在多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家，股東價(jià)值日益重要，這就導(dǎo)致了管理者越來(lái)越把工作重心放到價(jià)值的創(chuàng)造上，并把價(jià)值的創(chuàng)造作為評(píng)估公司績(jī)效最為重要的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)。證據(jù)似乎支持這樣的觀點(diǎn)：以股東價(jià)值為核心不但對(duì)于股東（一個(gè)越來(lái)越會(huì)把我們所有人都包括進(jìn)去的群體）有好處，而且對(duì)于整個(gè)經(jīng)濟(jì)和其他的利益關(guān)系人也都有好處。 歐洲：利益相關(guān)者之間協(xié)調(diào) ?在歐洲、日本等地區(qū)，重視企業(yè)在其不同利益相關(guān)者之間進(jìn)行協(xié)調(diào)。在目標(biāo)追求中，客戶、供應(yīng)商、員工、債權(quán)人、股東甚至社會(huì)等方面的利益均要給予考慮。如果僅強(qiáng)調(diào)股東財(cái)富最大化，會(huì)被視為無(wú)遠(yuǎn)見(jiàn)、低效率、簡(jiǎn)單化甚至于反社會(huì)。 “ 利益相關(guān)者 ” (Stakeholder) ?1963年西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家第一次真正給出了“ 利益相關(guān)者 ” 的定義。斯坦福研究院的一個(gè)研究小組用一個(gè)詞 “ 利益相關(guān)者 ” 來(lái)表示于企業(yè)有密切關(guān)系的所有人。 ?他們給出的利益相關(guān)者的定義是：對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，存在這樣一些利益相關(guān)者，包括股東、雇員、供應(yīng)商、債權(quán)人，如果沒(méi)有他們的支持，企業(yè)就無(wú)法生存。 1984年，弗里曼 (Freeman): 《 戰(zhàn)略管理：利益相關(guān)者角度 》 ?弗里曼認(rèn)為，利益相關(guān)者指的是 “ 那些能夠影響一個(gè)組織目標(biāo)實(shí)現(xiàn)，或能夠被組織實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的過(guò)程影響的個(gè)人和群體 ” 。它大大地?cái)U(kuò)展了利益相關(guān)者的內(nèi)涵，不僅將影響企業(yè)目標(biāo)的個(gè)人和群體也視為利益相關(guān)者，同時(shí)還將受企業(yè)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)過(guò)程中所采取的行動(dòng)影響的個(gè)人和群體看作利益相關(guān)者，包括企業(yè)所在的社區(qū)、政府等。 英國(guó)董事協(xié)會(huì)（ Institute of Directors） Standards for the Board 利益相關(guān)者（ stakeholders） ： 與公司存在適當(dāng)?shù)睦骊P(guān)系，影響公司的運(yùn)營(yíng)及公司目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，且與股東相區(qū)別的個(gè)人或團(tuán)體。除公司受到特別法律保護(hù)的債權(quán)人之外，這些團(tuán)體還包括雇員、供應(yīng)商、顧客、競(jìng)爭(zhēng)者、規(guī)章制定者、當(dāng)?shù)厣鐓^(qū)、分析師、銀行、游說(shuō)者、壓力集團(tuán)、媒體、商業(yè)協(xié)會(huì)、歐盟、國(guó)家和當(dāng)?shù)卣?，以及（適宜的）股票交易所等。 相關(guān)者利益最大化目標(biāo)與 “ 共同治理 ” 模式 ?企業(yè)不僅要重視股東的利益，強(qiáng)調(diào)股東對(duì)經(jīng)營(yíng)者的監(jiān)控，而且要重視其他利益相關(guān)者如債權(quán)人、雇員等的利益，實(shí)行共同監(jiān)控，就股東本身而言，不僅要重視大股東的利益，還要重視小股東的利益，不僅要強(qiáng)調(diào)經(jīng)營(yíng)者的權(quán)威，還要強(qiáng)調(diào)其他利益相關(guān)者的實(shí)際參與。 利益相關(guān)者財(cái)富最大化的問(wèn)題 ?“ 利益相關(guān)者 ” 內(nèi)涵不唯一、不明確。 ?“ 利益相關(guān)者財(cái)富 ” 不如 “ 股東財(cái)富最大化 ” 易于量化。 ?從某種意義上講，多目標(biāo)就等于沒(méi)有目標(biāo)。 企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)分析 ?企業(yè)價(jià)值是企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量按照企業(yè)總資本成本進(jìn)行折現(xiàn)的現(xiàn)值。 ?能夠使企業(yè)價(jià)值最大化的最重要因素就是力爭(zhēng)使企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所帶來(lái)的現(xiàn)金流量達(dá)到最大。從一定意義上講，企業(yè)價(jià)值最大化就是現(xiàn)金流量最大化。 ?最近數(shù)十年來(lái)，企業(yè)價(jià)值最大化作為理財(cái)目標(biāo)獲得了越來(lái)越多的認(rèn)可與支持。 營(yíng)業(yè)活動(dòng) 銷(xiāo)售產(chǎn)品 提供勞務(wù) 投資活動(dòng) 出售固定資產(chǎn) 出售長(zhǎng)期金融資產(chǎn) 利息及股利收入 收回長(zhǎng)期外借款項(xiàng) 融資活動(dòng) 發(fā)行股票和債券 長(zhǎng)期借款 短期借款 現(xiàn)金 營(yíng)業(yè)活動(dòng) 購(gòu)貨 銷(xiāo)售與管理費(fèi)用 稅金 投資活動(dòng) 資本性支出 長(zhǎng)期金融投資 融資活動(dòng) 購(gòu)買(mǎi)股票和債券 償還長(zhǎng)期借款 償還短期借款 支付利息 支付股利 現(xiàn)金流入 現(xiàn)金流出 472 2 13 12 營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量 投資凈現(xiàn)金流量 (10) 融資凈現(xiàn)金流量 () 企業(yè)價(jià)值估價(jià)的幾個(gè)常見(jiàn)問(wèn)題 1. 最近 3年銷(xiāo)售額和利潤(rùn)的增長(zhǎng)率如何？有多少應(yīng)歸于通貨膨脹？有多少應(yīng)歸于企業(yè)的發(fā)展？ 2. 關(guān)于增長(zhǎng)率的假設(shè)如何，是否超過(guò)了歷史上的速度？ 3. 管理者是否更精明？他們是否有更好的市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)策略？或的有更新的技術(shù)？ 4. 發(fā)展是否需要新型的組織機(jī)構(gòu)？ 企業(yè)價(jià)值估價(jià) 企業(yè) CF1 CF2 CF3 CFn ?價(jià)值 = (1+r)1 + (1+r)2 + (1+r)3 +.... (1+r)n ?這里 CF（ cash flow） 是指 “ 企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)創(chuàng)造現(xiàn)金流量 ” 、 “r” 是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的要求報(bào)酬率，即企業(yè)的加權(quán)平均資本成本 (WACC,weighted average cost of capital). ?企業(yè)價(jià)值是企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量按照企業(yè)總資本成本進(jìn)行折現(xiàn)的現(xiàn)值。 企業(yè)價(jià)值理論 ?嚴(yán)謹(jǐn)、現(xiàn)代意義上的企業(yè)價(jià)值理論源于 Miller與Modigliani兩教授在 1958年所提出的 MM無(wú)公司稅資本結(jié)構(gòu)模型。 ? MM企業(yè)價(jià)值理論的重大貢獻(xiàn)在于揭示了企業(yè)經(jīng)營(yíng)的實(shí)質(zhì)，同時(shí)，指出了決定企業(yè)價(jià)值的關(guān)鍵因素以及政策建議。 ?有學(xué)者評(píng)價(jià)， MM理論是
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