理財(cái)目標(biāo)與理財(cái)行為-wenkub.com
2024-07-27 03:04 本頁(yè)面
【正文】 確定 股利 支付率 ， 即確定將 多少稅后 利潤(rùn)分派 股利 確定 股利 支付 形式 。 理財(cái)目標(biāo)與作用機(jī)理 ?不同的理財(cái)目標(biāo)，其作用機(jī)理有著重大的區(qū)別： –利潤(rùn)最大化及其作用機(jī)理：盈余管理與利潤(rùn)表的編制； –銷售額最大化及其作用機(jī)理：營(yíng)銷管理； –股東財(cái)富最大化及其作用機(jī)理：股票市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制； –企業(yè)價(jià)值最大化及其作用機(jī)理：現(xiàn)金流量規(guī)劃、財(cái)務(wù)預(yù)算管理等。 ?財(cái)務(wù)預(yù)算 —— 資本預(yù)算、現(xiàn)金預(yù)算、預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表等 —— 是企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)指導(dǎo)實(shí)際理財(cái)活動(dòng)的重要工具和途徑。 股東財(cái)富與企業(yè)價(jià)值 ?按照 Jensen教授的意見(jiàn)，為了減少管理當(dāng)局與普通股東 —— 即企業(yè)所有者 —— 之間的代理沖突，管理者應(yīng)當(dāng)及時(shí)地將屬于普通股東所有的自由現(xiàn)金流量分派給股東。 ?詹森的自由現(xiàn)金流量假說(shuō)認(rèn)同的財(cái)務(wù)目標(biāo)是股東財(cái)富最大化。他認(rèn)為，自由現(xiàn)金流量是指在滿足了全部?jī)衄F(xiàn)值為正的資本項(xiàng)目之后的剩余現(xiàn)金流量。 ? MM企業(yè)價(jià)值理論認(rèn)為，即使考慮了所有的稅務(wù)因素，企業(yè)價(jià)值也只與企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量有關(guān)，即與企業(yè)的資本投資有關(guān)。 MM企業(yè)價(jià)值理論 ?MM企業(yè)價(jià)值模型： FV=FCF/r ?MM認(rèn)為，企業(yè)價(jià)值是以一恰當(dāng)折現(xiàn)率對(duì)企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所創(chuàng)造現(xiàn)金流量進(jìn)行貼現(xiàn)而得到的數(shù)值，即企業(yè)價(jià)值是企業(yè)未來(lái)自由現(xiàn)金流量的資本化價(jià)值。支付股利 現(xiàn)金流入 現(xiàn)金流出 472 2 13 12 營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量 投資凈現(xiàn)金流量 (10) 融資凈現(xiàn)金流量 () 企業(yè)價(jià)值估價(jià)的幾個(gè)常見(jiàn)問(wèn)題 1. 最近 3年銷售額和利潤(rùn)的增長(zhǎng)率如何？有多少應(yīng)歸于通貨膨脹？有多少應(yīng)歸于企業(yè)的發(fā)展？ 2. 關(guān)于增長(zhǎng)率的假設(shè)如何，是否超過(guò)了歷史上的速度？ 3. 管理者是否更精明？他們是否有更好的市場(chǎng)營(yíng)銷策略？或的有更新的技術(shù)？ 4. 發(fā)展是否需要新型的組織機(jī)構(gòu)？ 企業(yè)價(jià)值估價(jià) 企業(yè) CF1 CF2 CF3 CFn ?價(jià)值 = (1+r)1 + (1+r)2 + (1+r)3 +.... (1+r)n ?這里 CF（ cash flow） 是指 “ 企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)創(chuàng)造現(xiàn)金流量 ” 、 “r” 是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的要求報(bào)酬率，即企業(yè)的加權(quán)平均資本成本 (WACC,weighted average cost of capital). ?企業(yè)價(jià)值是企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量按照企業(yè)總資本成本進(jìn)行折現(xiàn)的現(xiàn)值。購(gòu)買股票和債券 銷售與管理費(fèi)用 發(fā)行股票和債券 出售固定資產(chǎn) ?最近數(shù)十年來(lái)，企業(yè)價(jià)值最大化作為理財(cái)目標(biāo)獲得了越來(lái)越多的認(rèn)可與支持。 ?從某種意義上講，多目標(biāo)就等于沒(méi)有目標(biāo)。除公司受到特別法律保護(hù)的債權(quán)人之外，這些團(tuán)體還包括雇員、供應(yīng)商、顧客、競(jìng)爭(zhēng)者、規(guī)章制定者、當(dāng)?shù)厣鐓^(qū)、分析師、銀行、游說(shuō)者、壓力集團(tuán)、媒體、商業(yè)協(xié)會(huì)、歐盟、國(guó)家和當(dāng)?shù)卣?，以及（適宜的）股票交易所等。 ?他們給出的利益相關(guān)者的定義是：對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，存在這樣一些利益相關(guān)者，包括股東、雇員、供應(yīng)商、債權(quán)人，如果沒(méi)有他們的支持，企業(yè)就無(wú)法生存。在目標(biāo)追求中，客戶、供應(yīng)商、員工、債權(quán)人、股東甚至社會(huì)等方面的利益均要給予考慮。美國(guó)之所以有這樣的優(yōu)勢(shì)，是因?yàn)樗馁Y本生產(chǎn)率比其他國(guó)家高得多。另一方面，那些毀損價(jià)值的公司會(huì)遭遇惡性循環(huán)，最終走向毀滅。 股東財(cái)富最大化目標(biāo)的問(wèn)題 ?在股票市場(chǎng)效率不高的情況下（目前這是普遍狀況），股票價(jià)格的高低絕不僅僅意味著公司績(jī)效的好壞，它關(guān)系到很多因素，比如，社會(huì)宏觀經(jīng)濟(jì)、政治狀況等。在這種狀態(tài)下，股票價(jià)格能夠基本反映公司管理當(dāng)局的管理績(jī)效。如果沒(méi)有實(shí)現(xiàn)，管理層會(huì)面臨著來(lái)自董事會(huì)和股東的巨大壓力，甚至面臨被惡意收購(gòu)的危險(xiǎn)。 ” 股東財(cái)富最大化目標(biāo)的美國(guó)特色 ?強(qiáng)調(diào)并保護(hù)投資者利益是美國(guó)文化的主要特色。 艾倫 . ?“ 專注于股東財(cái)富最大化的一個(gè)更有說(shuō)服力的理由是，企業(yè)不想成為被收購(gòu)、被重組的目標(biāo)。一個(gè)企業(yè)的誕生，無(wú)論是從法律意義上講，還是從廠商理論的意義上講，都源于初始投資者 ——一般為股權(quán)資本投資者對(duì)于創(chuàng)建企業(yè)的熱情和信心。 ?公司的理財(cái)目標(biāo)是： “ 從創(chuàng)造性的戰(zhàn)略財(cái)務(wù)角度，保持住世界第一娛樂(lè)公司的桂冠，創(chuàng)造 股東價(jià)值 ” 。 Van Horne ?“ In this book,we assume that the objective of the firm is to maximize its value to its stockholders” Brealey amp。 ?股東作為投資者，自然應(yīng)當(dāng)具備經(jīng)濟(jì)理性人的所有特質(zhì)。 股東財(cái)富的計(jì)算 ?例如， W公司在 2022年初股票價(jià)格為 23元，2022年末升至 26元。 ?人們一般認(rèn)為股票價(jià)格最大化與股東財(cái)富最大化是一回事。鮑氏認(rèn)為，固定成本增加時(shí)，最大銷售額企業(yè)通過(guò)提高價(jià)格，把增加的固定成本轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者。現(xiàn)金管理的所謂鮑莫爾模型即為他創(chuàng)建。因此，按照銷售額劃分企業(yè)類型便成為國(guó)際上通行的慣例。 銷售額最大化與營(yíng)銷導(dǎo)向 ?營(yíng)銷導(dǎo)向的確立標(biāo)志著人們對(duì)企業(yè)機(jī)能認(rèn)識(shí)的飛躍，是財(cái)務(wù)導(dǎo)向企業(yè)管理模式形成的前奏和基礎(chǔ)。利潤(rùn)偏好具有明顯的“ 撥亂反正 ” 的意味。 ?如果追求現(xiàn)金流量最大化，則存貨計(jì)價(jià)的所謂 FIFO法就不是一個(gè)理想的存貨計(jì)價(jià)方法，盡管它所提供的 EPS較 LIFO要高。你應(yīng)該做的是使公司的價(jià)值最大化，那是 MM理論最重要的貢獻(xiàn)，即指出了經(jīng)營(yíng)管理的核心是什
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