【正文】 10年之內(nèi)，跨入業(yè)內(nèi)前十名 ” 或者 “ 經(jīng)過 10年的發(fā)展，進入世界 500強 ” ，等等。 ?財務管理目標是企業(yè)優(yōu)化理財行為結(jié)果的理論化描述，是企業(yè)未來發(fā)展的藍圖。換言之，理財目標既是企業(yè)本質(zhì)在財務管理中的客觀體現(xiàn)，同時，理財目標也有著極為重要的方法論意義。但需要明確的是，現(xiàn)代經(jīng)濟學是建立在 “ 效用最大化 ” 假設的基礎之上的，并非 “ 利潤最大化 ” 。 利潤最大化目標分析 ? “ 利潤 ” 為一個會計概念，極易 人為操縱 ； ? 利潤最大化目標極易導致 短期行為 ； ? 利潤最大化目標沒有考慮收益與風險之間的關(guān)系； ? 利潤最大化目標沒有充分考慮貨幣的時間價值。 利潤最大化與 每股盈利（ EPS） 最大化 ?在西方企業(yè)界，利潤最大化通常被描述為每股盈利（ earnings per share） 最大化。 ?在十年文革中，追求、創(chuàng)造利潤被視為走資本主義道路。 ?利潤表是我國企業(yè)界人士最為關(guān)注的一張財務報表。銷售額增長速度的不同標志著企業(yè)發(fā)展區(qū)間的不同。鮑莫爾（ William ） 為普林斯頓大學教授，著名經(jīng)濟學家。 ?鮑氏理論可視為銷售額最大化的一種經(jīng)濟學分析。 股東財富最大化目標分析 ?在某一時點上，股東財富為： 將當期每股股利乘以持有的股票數(shù)量； 將當時股票價格乘以持有的股票數(shù)量，即股票的 市場價值； 加總 1和 2，即可得出股東財富。 股利 年 1 2 3 4 5 正常增長： 8％ 零增長： 0％ 正常增長： 8％ 超常增長： 30％ 逆增長：－ 8％ 增長率（ g） 是公司理財活動中必須密切關(guān)注的一個指標。某投資者持有 W公司股票計 1000股，則其收益為： – 股利報酬率＝ ／ 23＝ ％ – 資本利得報酬率＝（ 26－ 23）／ 23＝ ％ 股票投資報酬率 ＝ ＋ ＝ ％ 股票投資報酬 ＝（ ＋ 26） 1000＝ 26900元 股東財富與股東效用 ?股東財富的增加是股東效用最大化實現(xiàn)的具體形式。 ?理財學中的 “ 股東財富最大化 ” 假設與經(jīng)濟學中的 “ 效用最大化 ” 假設是一致的，是一脈相承的。 Weston ?“ The most important theme is that the objective of firm is to maximize the wealth of its stockholders.” Brigham amp。股東財富最大化這一理財目標是通過滿足股東的最低報酬率要求來實現(xiàn)的，即： 股東財富最大化 ≡股東最低報酬率要求的滿足 “ 最大 ” 與 “ 最低 ” ，在這里實現(xiàn)了絕妙的統(tǒng)一。 股東財富與融資 ?信守并強調(diào)公司以 “ 股東財富最大化 ”為理財目標，有助于培養(yǎng)公司與股東 —— 廣大投資者的親和力，求得投資者的認可，易于融資。建立股東價值的企業(yè)還發(fā)現(xiàn)很容易吸引權(quán)益資本。 ?股東財富的持續(xù)增加意味著整個社會富裕程度的不斷加強。 ?有證據(jù)表明，以股東財富最大化為理財目標的企業(yè)比其對手往往生產(chǎn)率更高，股東財富增加更多，員工收入也越豐厚。股東財富最大化目標可以有效地聚攏投資者的心氣和資金。 ?對于非公眾持有的企業(yè)來講，由于沒有股票價格這一衡量標準，股東財富最大化作為理財目標便存在很多的困難。 Company(Copeland,2022) ?美國公司重視股東財富，傾向于限制甚至撤消過時的戰(zhàn)略投資，其重視程度超過了對其他任何價值股利形式。證據(jù)似乎支持這樣的觀點：以股東價值為核心不但對于股東（一個越來越會把我們所有人都包括進去的群體）有好處，而且對于整個經(jīng)濟和其他的利益關(guān)系人也都有好處。 “ 利益相關(guān)者 ” (Stakeholder) ?1963年西方經(jīng)濟學家第一次真正給出了“ 利益相關(guān)者 ” 的定義。它大大地擴展了利益相關(guān)者的內(nèi)涵，不僅將影響企業(yè)目標的個人和群體也視為利益相關(guān)者，同時還將受企業(yè)目標實現(xiàn)過程中所采取的行動影響的個人和群體看作利益相關(guān)者，包括企業(yè)所在的社區(qū)、政府等。 利益相關(guān)者財富最大化的問題 ?“ 利益相關(guān)者 ” 內(nèi)涵不唯一、不明確。 ?能夠使企業(yè)價值最大化的最重要因素就是力爭使企業(yè)經(jīng)營活動所帶來的現(xiàn)金流量達到最大。銷售產(chǎn)品 利息及股利收入 短期借款 現(xiàn)金 營業(yè)活動 資本性支出 償還短期借款 ? MM企業(yè)價值理論的重大貢獻在于揭示了企業(yè)經(jīng)營的實質(zhì)，同時，指出了決定企業(yè)價值的關(guān)鍵因素以及政策建議。 現(xiàn)金流量與企業(yè)價值 ?企業(yè)現(xiàn)金流量可分為三大部分：一是企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量；二是非經(jīng)營活動現(xiàn)金流量（比如抵稅所帶來的現(xiàn)金流量）；三是財務決策所決定的現(xiàn)金流量，比如融資活動現(xiàn)金流量與投資活動現(xiàn)金流量。 投資者報酬與現(xiàn)金流量 ?投資者報酬取決于企業(yè)價值，企業(yè)價值則取決于經(jīng)營活動所創(chuàng)造的現(xiàn)金流量。 ?詹森在理財學方面的主要貢獻是提出了代理成本學說 自由現(xiàn)金流量（ 2） ?“ 自由現(xiàn)金流量指滿足所有具有正的凈現(xiàn)值的投資項目所需資金后多余的那部分現(xiàn)金流量，這些投資項目的凈現(xiàn)值按相關(guān)資本成本貼現(xiàn)計算出來 ” 。漢克爾（ Kenh ,1995）將自由現(xiàn)金流量運用到證券投資組合選擇中，使自由現(xiàn)金流量分析法成為了許多證券分析師的常用投資分析方法之一。 ?在市場有效狀態(tài)下，股東財富最大化目標與企業(yè)價值最大化目標是一致的。 價值管理與管理實力 ?實施企業(yè)價值最大化的理財目標，與其說是關(guān)注的是企業(yè)價值，還不如說關(guān)注的是企業(yè)的管理實力。 收益 的度 量以現(xiàn)金 流量為基 礎，并反 映投資項 目時間的 長