【正文】 么：不應(yīng)是基于這毫無意義的利潤最大化的觀念，而是更有意義的觀念，即努力使股東所擁有的公司的價值最大。 ?利潤最大化與邊際主義（ marginalism） 有著密切聯(lián)系。 Aswash Damodaran: 合理理財目標(biāo)的特征 ?是明確的，而不是模棱兩可； ?可以及時地、清晰地對決策的成功與失敗進(jìn)行度量； ?運(yùn)行成本不會太高； ?與企業(yè)的長期財富的最大化是一致的； ?在企業(yè)管理當(dāng)局的可控范圍之內(nèi)。 ?理財目標(biāo)是企業(yè)管理當(dāng)局經(jīng)過努力能夠達(dá)到的一種境界。 其中的所謂目標(biāo)就是理財目標(biāo) 。比如 “ 股東財富最大化 ” 。 ?營運(yùn)資本政策關(guān)系到企業(yè)短期財務(wù)管理行為。 ?財務(wù)管理決策包括投資決策、融資決策與股利政策、營運(yùn)資本政策等。 ?投資決策所影響的是企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，即不同的投資決策將產(chǎn)生不同的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而決定企業(yè)經(jīng)營的現(xiàn)金流量及其風(fēng)險特征。 西方企業(yè)界的目標(biāo)設(shè)定 ? 企業(yè)宗旨。 ? 戰(zhàn)略目標(biāo)。 理財目標(biāo)的重要作用 ?理財目標(biāo)理論是公司財務(wù)理論研究的起點(diǎn)。 理財目標(biāo)與財務(wù)決策 ?一個科學(xué)的理財目標(biāo)應(yīng)當(dāng)是與公司財務(wù)決策的標(biāo)準(zhǔn)緊密地關(guān)聯(lián)在一起的，就是說，能夠?qū)崿F(xiàn)理財目標(biāo)的財務(wù)決策是好決策，不能實(shí)現(xiàn)理財目標(biāo)的財務(wù)決策是不好的決策，應(yīng)當(dāng)避免。 企業(yè)理財目標(biāo)的幾種提法 ?企業(yè)理財目標(biāo)的幾種提法： (a)利潤最大化 (b)銷售額最大化 (c)現(xiàn)金流量最大化 (d)企業(yè)規(guī)模最大化 (e)市場份額最大化 (f)企業(yè)價值最大化 （ g）股東財富（股票價格）最大化 理財目標(biāo)分析 ?利潤最大化 ?銷售額最大化 ?股東財富最大化 ?企業(yè)價值最大化 利潤最大化 ?利潤最大化是傳統(tǒng)廠商理論的基本假設(shè)之一。如果廠商追求的是利潤最大化，那么，必須遵循邊際原則進(jìn)行決策。 ” ? 目前，利潤最大化目標(biāo)的合理性已經(jīng)基本上被否決。 我國企業(yè)與利潤追求偏好 ?我國企業(yè)普遍具有利潤追求偏好，將利潤視為企業(yè)經(jīng)營的根本目標(biāo)。 ? 1980年代的 “ 承包制 ” 已經(jīng)證明，追求利潤勢必會嚴(yán)重傷害企業(yè)的長遠(yuǎn)可持續(xù)發(fā)展。 ?銷售額對于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展具有極為重大的意義。 鮑莫爾理論與銷售額最大化 ?威廉 ?鮑莫爾認(rèn)為，公司應(yīng)追求其總銷量的重大化而不是利潤的最大化。 鮑莫爾模型的庸俗解釋 ?有證據(jù)表明，經(jīng)理階層的工資和其他報酬與銷售額的相關(guān)度大于與利潤的相關(guān)度； ?銀行和其他金融機(jī)構(gòu)密切關(guān)注的往往是企業(yè)的銷售額，只要銷售額能夠持續(xù)增加，就樂意向企業(yè)提供各項服務(wù)； ?銷售額增加，各級雇員的收入相應(yīng)增加，人際關(guān)系也較易處理； ?經(jīng)理寧愿穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)令人滿意的銷售額，而不愿首先實(shí)現(xiàn)引人注目的最大利潤指標(biāo)； ?如果銷售額下降，企業(yè)的市場份額必然下降，競爭力也將遭受重創(chuàng)。 股東財富：股票投資報酬率 ?股票投資報酬率＝股利收益＋資本利得 ?股利報酬率＝每期股利／期初股票價格 ?資本利得＝（期末股票價格－期初股票價格）／期初股票價格＝股利增長率 ?通常情況下，股利收益較大時，資本利得會減少，因為公司將更多的稅后盈利用于向股東分派股利，用于公司內(nèi)部投資的資金就會減少。全年股利為每股 。股東對于效用最大化的追求，是其必然的 “ 偏好 ” 。 Myers ?“ Success is usually judged by value:shareholders are made better off by any decision which increases the value of their stake in the firm…… The secret of success in financial management is to increase value.” Copeland amp。 股東財富與資本成本 ?所謂的 “ 股東財富最大化 ” ，絕非通常意義上的越多越好，具體言之，就是股利越多越好，股票價格越高越好。 股東財富最大化與公司理財 ?信守股東財富最大化的理財目標(biāo)，在財務(wù)管理活動中，務(wù)必： –關(guān)注理財行為對公司股市的影響； –合理地確定公司的股利政策，換言之，股利并非越多越好； –關(guān)注公司的社會形象。相反，股東財富最大化為防止敵意收購提供了一個最佳防御措施：更高的股票價格。比如，財務(wù)會計的目標(biāo)即是向金融市場上的投資者 —— 主要是股票投資者提供財務(wù)信息。 ?沒有明顯的證據(jù)表明，以股東財富最大化為理財目標(biāo)會傷害到其他利益相關(guān)者的利益。 ?投資者高度分散。 ?為了謀求股票投資者的好感，提升股票價格，管理當(dāng)局具有（ 1）實(shí)施不利于公司長遠(yuǎn)發(fā)展的管理行為、（ 2）發(fā)布錯誤或失真信息的動機(jī)。 以股東利益為核心的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)最佳 ? Mckinsey amp。 Copeland ?在多數(shù)發(fā)達(dá)國家，股東價值日益重要，這就導(dǎo)致了管理者越來越把工作重心放到價值的創(chuàng)造上，并把價值的創(chuàng)造作為評估公司績效最為重要的評估標(biāo)準(zhǔn)。如果僅強(qiáng)調(diào)股東財富最大化，會被視為無遠(yuǎn)見、低效率、簡單化甚至于反社會。 1984年，弗里曼 (Freeman): 《 戰(zhàn)略管理：利益相關(guān)者角度 》 ?弗里曼認(rèn)為，利益相關(guān)者指的是 “ 那些能夠影響一個組織目標(biāo)實(shí)現(xiàn)，或能夠被組織實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的過程影響的個人和群體 ” 。 相關(guān)者利益最大化目標(biāo)與 “ 共同治理 ” 模式 ?企業(yè)不僅要重視股東的利益，強(qiáng)調(diào)股東對經(jīng)營者的監(jiān)控，而且要重視其他利益相關(guān)者如債權(quán)人、雇員等的利益，實(shí)行共同監(jiān)控，就股東本身而言，不僅要重視大股東的利益，還要重視小股東的利益，