【正文】 來，企業(yè)價值最大化作為理財目標(biāo)獲得了越來越多的認可與支持。購買股票和債券 他認為，自由現(xiàn)金流量是指在滿足了全部凈現(xiàn)值為正的資本項目之后的剩余現(xiàn)金流量。 理財目標(biāo)與作用機理 ?不同的理財目標(biāo)，其作用機理有著重大的區(qū)別： –利潤最大化及其作用機理：盈余管理與利潤表的編制； –銷售額最大化及其作用機理：營銷管理； –股東財富最大化及其作用機理：股票市場價格機制； –企業(yè)價值最大化及其作用機理：現(xiàn)金流量規(guī)劃、財務(wù)預(yù)算管理等。 ?財務(wù)預(yù)算 —— 資本預(yù)算、現(xiàn)金預(yù)算、預(yù)計財務(wù)報表等 —— 是企業(yè)價值最大化目標(biāo)指導(dǎo)實際理財活動的重要工具和途徑。 ? MM企業(yè)價值理論認為，即使考慮了所有的稅務(wù)因素，企業(yè)價值也只與企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量有關(guān)，即與企業(yè)的資本投資有關(guān)。銷售與管理費用 ?從某種意義上講，多目標(biāo)就等于沒有目標(biāo)。美國之所以有這樣的優(yōu)勢，是因為它的資本生產(chǎn)率比其他國家高得多。如果沒有實現(xiàn)，管理層會面臨著來自董事會和股東的巨大壓力，甚至面臨被惡意收購的危險。 ?公司的理財目標(biāo)是： “ 從創(chuàng)造性的戰(zhàn)略財務(wù)角度，保持住世界第一娛樂公司的桂冠，創(chuàng)造 股東價值 ” 。 ?人們一般認為股票價格最大化與股東財富最大化是一回事。 銷售額最大化與營銷導(dǎo)向 ?營銷導(dǎo)向的確立標(biāo)志著人們對企業(yè)機能認識的飛躍，是財務(wù)導(dǎo)向企業(yè)管理模式形成的前奏和基礎(chǔ)。 ?利潤最大化與邊際主義（ marginalism） 有著密切聯(lián)系。比如 “ 股東財富最大化 ” 。 西方企業(yè)界的目標(biāo)設(shè)定 ? 企業(yè)宗旨。 企業(yè)理財目標(biāo)的幾種提法 ?企業(yè)理財目標(biāo)的幾種提法： (a)利潤最大化 (b)銷售額最大化 (c)現(xiàn)金流量最大化 (d)企業(yè)規(guī)模最大化 (e)市場份額最大化 (f)企業(yè)價值最大化 （ g）股東財富（股票價格）最大化 理財目標(biāo)分析 ?利潤最大化 ?銷售額最大化 ?股東財富最大化 ?企業(yè)價值最大化 利潤最大化 ?利潤最大化是傳統(tǒng)廠商理論的基本假設(shè)之一。 ? 1980年代的 “ 承包制 ” 已經(jīng)證明，追求利潤勢必會嚴(yán)重傷害企業(yè)的長遠可持續(xù)發(fā)展。 鮑莫爾模型的庸俗解釋 ?有證據(jù)表明，經(jīng)理階層的工資和其他報酬與銷售額的相關(guān)度大于與利潤的相關(guān)度； ?銀行和其他金融機構(gòu)密切關(guān)注的往往是企業(yè)的銷售額，只要銷售額能夠持續(xù)增加，就樂意向企業(yè)提供各項服務(wù)； ?銷售額增加，各級雇員的收入相應(yīng)增加，人際關(guān)系也較易處理； ?經(jīng)理寧愿穩(wěn)步實現(xiàn)令人滿意的銷售額，而不愿首先實現(xiàn)引人注目的最大利潤指標(biāo)； ?如果銷售額下降，企業(yè)的市場份額必然下降，競爭力也將遭受重創(chuàng)。 Myers ?“ Success is usually judged by value:shareholders are made better off by any decision which increases the value of their stake in the firm…… The secret of success in financial management is to increase value.” Copeland amp。比如，財務(wù)會計的目標(biāo)即是向金融市場上的投資者 —— 主要是股票投資者提供財務(wù)信息。 以股東利益為核心的經(jīng)濟表現(xiàn)最佳 ? Mckinsey amp。 相關(guān)者利益最大化目標(biāo)與 “ 共同治理 ” 模式 ?企業(yè)不僅要重視股東的利益，強調(diào)股東對經(jīng)營者的監(jiān)控，而且要重視其他利益相關(guān)者如債權(quán)人、雇員等的利益，實行共同監(jiān)控，就股東本身而言，不僅要重視大股東的利益，還要重視小股東的利益，不僅要強調(diào)經(jīng)營者的權(quán)威，還要強調(diào)其他利益相關(guān)者的實際參與。長期借款 ?企業(yè)價值取決于 ：（ 1）未來期間企業(yè)經(jīng)營活動所創(chuàng)造現(xiàn)金流量的多少以及（ 2）這些現(xiàn)金流量的風(fēng)險程度的大小。 ?在企業(yè)資本預(yù)算既定的情況下，營業(yè)活動所創(chuàng)造的現(xiàn)金流量越多，普通股東自由現(xiàn)金流量就越多，企業(yè)價值越大，股東財富也就越多。 融資組合 包括負債 與股權(quán)資 本，對企 業(yè)的可持 續(xù)發(fā)展有 重大影響 融資種類， 長期資產(chǎn) 投資以長 期融資滿 足，短期 投資以短 期融資來 滿足。這部分現(xiàn)金流量留在公司中將不再能夠為股東創(chuàng)造滿足其期望報酬率的收益，因此， “ 要使公司有效率，并使股東財富最大化，就必須將自由現(xiàn)金流支付給股東 ” 。支付利息 提供勞務(wù) 投資活動 斯坦福研究院的一個研究小組用一個詞 “ 利益相關(guān)者 ” 來表示于企業(yè)有密切關(guān)系的所有人。 ?有高效的激勵機制促使管理當(dāng)局謀求股票價格的持續(xù)上升。 ?股票投資者通過股票的買賣行為，來表達自己對公司管理和發(fā)展的意見。沒有股東財富的持續(xù)增加，股東效用的最大化將無所依附。他習(xí)慣于用基礎(chǔ)性的理論去驗證實際的問題。 ?但他們普遍認為，企業(yè)的目標(biāo)不應(yīng)是每股盈利最大化，而應(yīng)當(dāng)是股東財富最大化，或者是股票價格最大化，或者是企業(yè)折現(xiàn)現(xiàn)金流量的最大化。 ?理財目標(biāo)是對企業(yè)理財行為的理性化牽引，有助于財務(wù)決策的科學(xué)性與合理性。理財目標(biāo)與理財行為 理財學(xué)教授 汪平 博士 財務(wù)管理的基本內(nèi)容 ?財務(wù)管理學(xué)屬于金融學(xué)的組成部分之一。 ?財務(wù)管理目標(biāo)是企業(yè)優(yōu)化理財行為結(jié)果的理論化描述，是企業(yè)未來發(fā)展的藍圖。 利潤最大化與 每股盈利（ EPS） 最大化 ?在西方企業(yè)界，利潤最大化通常被描述為每股盈利（ earnings per share） 最大化。鮑莫爾（ William ） 為普林斯頓大學(xué)教授，著名