03理財目標與理財行為(參考版)
2025-01-16 02:36本頁面
【正文】 演講完畢，謝謝觀看！ 。 融資組合 包括負債 與股權資 本，對企 業(yè)的可持 續(xù)發(fā)展有 重大影響 融資種類， 長期資產 投資以長 期融資滿 足，短期 投資以短 期融資來 滿足。 企業(yè)價值最大化 投資決策 投資于凈現值大 于零的投資項目 融資決策 選擇使投資項目價 值最大化并與資產 相匹配的融資組合 股利政策 如果沒有可獲得最 低可接受報酬率的 足夠的項目，就把 現金返還給投資者 項目風險 越大，資 本成本越 高，而且 后者還反 映融資組 合。 我國國有企業(yè)代理問題 ?我國國有企業(yè)代理問題的主要成因有 : 所有者和債權人對經營者的約束不足； 企業(yè)內部監(jiān)督機制不善； 企業(yè)經營者缺乏外來競爭。 公司留存的期權數量。 業(yè)績表現及工作崗位的重要性。 影響期權數量的因素主要有： 職位。 公司治理的兩種主要技術 ?“大棒” – 影響兼并的有關條款 . – 董事會的構成 . ?“ 胡蘿卜 : 補償計劃 . 被驕寵的管理者 ?如果管理者的無能管理不能受到懲罰，則會產生被驕寵的管理者 . ?兩個原因 : – 反兼并條款的保護 – 董事會的弱化 被驕寵的管理者 會傷害股東的利益嗎 ? ?管理者的過度享樂 : – 過于奢華的辦公條件 – 費用極高的出差 – 各種俱樂部會員資格 ?管理者會接受使企業(yè)規(guī)模不斷擴大的投資和兼并項目，即使使市場價值增量下降也在所不惜 . 反兼并條款 ?目標股票回購 (如綠色郵件 ,greenmail) ?股東權利條款 (如毒藥丸 ,poison pill) ?限制投票權計劃 董事會 ?弱化的董事會通常內部人超過外部人 . ?互相牽制的董事會一般會弱化 (比如 B公司董事擔任 A公司的 CEO,而 A公司的董事又擔任 B公司的 CEO). 補償計劃之股票期權 ?補償計劃之股票期權給予管理者按照固定價格買入公司股票的權利，前提是完成了規(guī)定的管理任務，如股票價格上漲 . ?這種股票期權通常在一定的年限內不能行使，比如 1～ 5年之內 . ?超過某一特定年限，該種股票期權同樣不能行使，比如 10年 . 1998年美國公司高層管理人員薪酬 公司 CEO 工資 （百萬美元） 通過行使股 票期權獲利 （百萬美元） 迪士尼 Michael Eisner 英特爾 Craid Barrett 通用電器 John Welch 摩根財團 Philip Purcell IBM Louis Gertner 可口可樂 Douglas Ivester 美國公司的股票期權制度 目前，美國幾乎 100%的高科技公司，大約 90%以上的上市公司都有股票期權計劃。 管理當局行為 與公司價值的最大化 ?以企業(yè)價值最大化為理財目標，旨在通過科學的管理活動提高企業(yè)的價值，并最終實現各類企業(yè)投資者財富的最大化。 ?股東與管理者之間的代理沖突 ?股東與債權人之間的代理沖突 代理沖突與代理成本 ?股東們通過支付代理成本，激勵管理者去追求理財目標的實現。 理財目標與作用機理 ?不同的理財目標，其作用機理有著重大的區(qū)別： –利潤最大化及其作用機理：盈余管理與利潤表的編制； –銷售額最大化及其作用機理：營銷管理； –股東財富最大化及其作用機理：股票市場價格機制； –企業(yè)價值最大化及其作用機理：現金流量規(guī)劃、財務預算管理等。 價值管理與管理實力 ?實施企業(yè)價值最大化的理財目標，與其說是關注的是企業(yè)價值，還不如說關注的是企業(yè)的管理實力。 ?財務預算 ——資本預算、現金預算、預計財務報表等 ——是企業(yè)價值最大化目標指導實際理財活動的重要工具和途徑。 ?在市場有效狀態(tài)下，股東財富最大化目標與企業(yè)價值最大化目標是一致的。 ?營業(yè)收入 營業(yè)費用 =利息、稅與折舊前利潤 折舊 =息稅前利潤 所得稅 =凈利潤 +折舊 =經營活動現金流量 資本支出 營運資本支出 =普通股權投資者自由現金流量 股東財富與企業(yè)價值 ?按照 Jensen教授的意見，為了減少管理當局與普通股東 ——即企業(yè)所有者 ——之間的代理沖突，管理者應當及時地將屬于普通股東所有的自由現金流量分派給股東。 ?企業(yè) =股權資本投資者 +債權人 +優(yōu)先股股東 ?企業(yè)自由現金流量 =普通股權投資者自由現金流量 +利息費用 +償還本金 發(fā)行新債 +優(yōu)先股股利 普通股權投資者報酬 ? Jensen教授規(guī)范了自由現金流量概念。 Miller模型對此進行了科學地論證。
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