【正文】 但是客戶一般意義上理解的閑置資金。第四步， 建立長(zhǎng)期投資儲(chǔ)備。前述現(xiàn)金儲(chǔ)備只能保障短期的生活， 卻無法應(yīng)對(duì)中長(zhǎng)期的巨大風(fēng)險(xiǎn)， 如失業(yè)、疾病、意外、養(yǎng)老等。第三步，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)劃與保障資產(chǎn)撥備。家庭投資前的現(xiàn)金儲(chǔ)備包括以下幾個(gè)方面：一是家庭基本生活支出儲(chǔ)備金，通常占6～12個(gè)月的家庭生活費(fèi)： 二是用于不時(shí)之需和意外損失的家庭意外支出儲(chǔ)備金，通常是家庭凈資產(chǎn)的5% ～10% ； 三是家庭短期債務(wù)儲(chǔ)備金， 主要包括用于償還信用卡透支額、短期個(gè)人借款、3～6 個(gè)月的個(gè)人消費(fèi)貸款月供款等；四是家庭短期必需支出， 主要是短期內(nèi)可能需要?jiǎng)佑玫馁I房買車款、結(jié)婚生子款、裝修款、醫(yī)療住院款、旅游款等。第二步，生活設(shè)計(jì)與生活資產(chǎn)撥備。2. 資產(chǎn)配置步驟資產(chǎn)配置的基本步驟：第一步， 了解客戶屬性。維持最佳資產(chǎn)投資組合，必須經(jīng)過完整縝密的資產(chǎn)配置流程，內(nèi)容包含投資目標(biāo)規(guī)劃、資產(chǎn)類別的選擇、資產(chǎn)配置策略與比例配置、定期檢視與動(dòng)態(tài)分析調(diào)整等。資產(chǎn)配置之所以能對(duì)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬產(chǎn)生一定的影響力，在于其可以利用各種資產(chǎn)類別、各自不同的報(bào)酬率及風(fēng)險(xiǎn)特性以及彼此價(jià)格波動(dòng)的相關(guān)性， 來降低投資組合的整體投資風(fēng)險(xiǎn)。從理財(cái)業(yè)務(wù)角度來看，通過資產(chǎn)配置手段實(shí)現(xiàn)客戶理財(cái)目標(biāo)是一項(xiàng)重要工作。評(píng)判后如果不是最佳資產(chǎn)組合， 則對(duì)資產(chǎn)組合進(jìn)行調(diào)整，重復(fù)前面四個(gè)步驟。按一定標(biāo)準(zhǔn)和程序?qū)x擇出的最佳資產(chǎn)組合進(jìn)行評(píng)判。投資者或某個(gè)知悉投資者偏好的人按照該投資者的偏好選擇最佳組合。作出關(guān)于資產(chǎn)組合的預(yù)測(cè)， 這種預(yù)測(cè)通過計(jì)算 和 的數(shù)值來完成。它要求對(duì)資產(chǎn)的未來前景作出預(yù)測(cè)，這些預(yù)測(cè)必須將不確定性和相互關(guān)系考慮進(jìn)去。整個(gè)決策過程分成五步：資產(chǎn)分析、資產(chǎn)組合分析、資產(chǎn)組合選擇、資產(chǎn)組合評(píng)價(jià)和資產(chǎn)組合調(diào)整。不同投資者的無差異曲線族可獲得各自的最佳資產(chǎn)組合， 一個(gè)只關(guān)心風(fēng)險(xiǎn)的投資者將選擇最小方差組合作為最佳組合。無差異曲線位置越靠上，其滿意程度越高，因而投資者需要在有效邊緣上找到一個(gè)投資組合相對(duì)于其他有效組合處于是高位置的無差異曲線， 該組合便是他最滿意的有效組合，是無差異曲線族與有效邊緣的切點(diǎn)所在的組合。特定投資者可以在有效組合中選擇他自己最滿意的組合，這種選擇依賴于他的偏好。③ 最優(yōu)資產(chǎn)組合的確定。圖（c）和圖（d）表明一般的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度。 圖22 不同偏好投資者的無差異曲線圖（a）的投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)毫不在意，只關(guān)心期望收益率。不同投資者因?yàn)槠貌煌?會(huì)擁有不同的無差異曲線族。d. 無差異曲線是一簇互不相交的向上傾斜的曲線。對(duì)一個(gè)特定的投資者，他的所有無差異曲線形成一個(gè)曲線族。 圖21 投資者的無差異曲線無差異曲線具有如下特點(diǎn)：a. 落在同一條無差異曲線上的組合有相同的滿意程度，而落在不同的無差異曲線上的組合有不同的滿意程度，因而一個(gè)組合不會(huì)同時(shí)落在兩條不同的無差異曲線上， 也就是說不同的無差異曲線不會(huì)相交。有了這條無差異曲線， 任何資產(chǎn)組合均可與A 進(jìn)行比較。一個(gè)特定的投資者，任意給定一個(gè)資產(chǎn)組合， 根據(jù)他對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度， 按照期望收益率對(duì)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)囊?，可以得到一系列滿意程度相同（無差異） 的資產(chǎn)組合。上述三位投資者中乙最厭惡風(fēng)險(xiǎn)， 因而他是保守；甲次之； 丙對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度最低，最具冒險(xiǎn)精神。從對(duì)于這一補(bǔ)償?shù)膽B(tài)度上可以分為三類投資者：投資者甲（中庸）認(rèn)為，增加的期望收益率恰好能補(bǔ)償增加的風(fēng)險(xiǎn)， 所以A 與B 兩種資產(chǎn)組合的滿意程度相同， 資產(chǎn)A 與資產(chǎn)B 無差異；投資者乙（保守）認(rèn)為，增加的期望收益率不足以補(bǔ)償增加的風(fēng)險(xiǎn)，所以A 不如B 更令他滿意；投資者丙（進(jìn)?。┱J(rèn)為，增加的期望收益率超過對(duì)增加風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，所以A 更令人滿意， 即A 比B 好。由于不同投資者對(duì)期望收益率和風(fēng)險(xiǎn)的偏好不同，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)從 增加到 時(shí)， 期望收益率將補(bǔ)償。那些不能被共同偏好規(guī)則區(qū)分的組合，不同投資者可能得出完全不同的比較結(jié)果。① 投資者的個(gè)人偏好。投資者可以根據(jù)自己對(duì)收益率和方差（風(fēng)險(xiǎn)）的偏好， 選擇自己最滿意的組合。為得到投資組合P 的期望收益率和收益率的方差， 我們除了要知道A 、B 兩種資產(chǎn)各自的期望收益率和方差外， 還須知道它們的收益率之間的關(guān)聯(lián)性關(guān)系數(shù)或協(xié)方差。（4） 兩種資產(chǎn)組合的收益率和方差設(shè)有兩種資產(chǎn)A 和B ，某投資者將一筆資金以XA例投資于資產(chǎn)A ，以XB例投資于資產(chǎn)B ，且XA+XB=1組合P。理論上， 用相關(guān)系數(shù)來反映兩個(gè)隨機(jī)變量之間共同變動(dòng)程度。如果資產(chǎn)組合中的資產(chǎn)均為有價(jià)證券，則該資產(chǎn)組合也可稱為證券組合。這些可通過增加組合中資產(chǎn)的數(shù)目而最終消除的風(fēng)險(xiǎn)就是上文所提到的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。但當(dāng)資產(chǎn)的個(gè)數(shù)增加到一定程度時(shí)，資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的下降將趨于平穩(wěn)，這時(shí)資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的降低將非常緩慢直至不再降低。資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率，就是組成資產(chǎn)組合的各種資產(chǎn)的預(yù)期收益率的加權(quán)平均數(shù)，其權(quán)數(shù)等于各種資產(chǎn)在整個(gè)組合中所占的價(jià)值比例。我們可以討論兩種資產(chǎn)的組合，然后可進(jìn)一步拓展到任意資產(chǎn)的情形。我們也可將證券組合視為一個(gè)資產(chǎn)，那么，資產(chǎn)組合的收益率和風(fēng)險(xiǎn)也可用期望收益率和方差來計(jì)量。單一資產(chǎn)的收益率和風(fēng)險(xiǎn)我們用期望收益率和方差來計(jì)量。那就是在市場(chǎng)上為數(shù)眾多的證券中，選擇若干證券進(jìn)行組合，以求得單位風(fēng)險(xiǎn)水平上的收益最高，或單位收益的水平上風(fēng)險(xiǎn)最小。（1） 資產(chǎn)組合理論原理一般來說， 投資者對(duì)于投資活動(dòng)所最關(guān)注的問題是預(yù)期收益和預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。該理論描述了投資怎樣通過資產(chǎn)組合，在最小風(fēng)險(xiǎn)水平下獲得既定的期望收益率，或在風(fēng)險(xiǎn)水平既定的條件下獲得最大期望收益率。2. 資產(chǎn)組合理論現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈里?馬柯維茨提出的。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也稱微觀風(fēng)險(xiǎn)，是因個(gè)別特殊情況造成的風(fēng)險(xiǎn)，它與整個(gè)市場(chǎng)沒有關(guān)聯(lián)，具體包括財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、偶然事件風(fēng)險(xiǎn)等。真實(shí)收益率（貨幣的純時(shí)間價(jià)值）、通貨膨脹率和風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償三部分構(gòu)成了投資者的必要收益率，它是進(jìn)行一項(xiàng)投資可能接受的最低收益率。投資者預(yù)期價(jià)格在投資期內(nèi)會(huì)上漲，即存在通貨膨脹，他必將要求得到對(duì)于通貨膨脹所造成的損失的補(bǔ)償。 （4） 必要收益率必要收益率是指投資某投資對(duì)象所要求的最低的回報(bào)率，也稱必要回報(bào)率。變異系數(shù)CV = 標(biāo)準(zhǔn)差/預(yù)期收益率 = 例如，項(xiàng)目A和項(xiàng)目B的收益和風(fēng)險(xiǎn)狀況如表24 所示，可根據(jù)不同的收益率和標(biāo)準(zhǔn)差計(jì)算其變異系數(shù)，評(píng)價(jià)項(xiàng)目?jī)?yōu)劣。變異系數(shù)（CV）描述的是獲得單位的預(yù)期收益須承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。方差的開平方σ為標(biāo)準(zhǔn)差，即一組數(shù)據(jù)偏離其均值的平均距離。方差描述的是一組數(shù)據(jù)偏離其均值的程度，其計(jì)算公式為 方差越大，這組數(shù)據(jù)就越離散，數(shù)據(jù)的波動(dòng)也就越大；方差越小，這組數(shù)據(jù)就越聚合，數(shù)據(jù)的波動(dòng)也就越小。從收益率的不確定性出發(fā)，投資風(fēng)險(xiǎn)是可度量的，通?？捎脴?biāo)準(zhǔn)差和方差進(jìn)行測(cè)定。表23 計(jì)算預(yù)期收益率經(jīng)濟(jì)狀況 概率 收益率（%）經(jīng)濟(jì)運(yùn)行良好 20經(jīng)濟(jì)衰退 20正常運(yùn)行 10 （3） 風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)定從投資角度來看，風(fēng)險(xiǎn)是指資產(chǎn)收益率的不確定性。為了對(duì)這種不確定性進(jìn)行衡量,便于比較和決策，人們用預(yù)期收益或預(yù)期收益率來描述投資者對(duì)投資回報(bào)的預(yù)期。期初投資額為25 100 = 2500（元）年底股票價(jià)格為30 100 = 3000（元） 100 = 20（元）則持有期收益為20 + （3000 2500 ）= 520（元）持有期收益率為520/2500 = %（2） 預(yù)期收益率預(yù)期收益率是指投資對(duì)象未來可能獲得的各種收益率的平均值。面值收益 = 紅利 + 市值變化百分比收益 = 面值收益/初始市值= 紅利收益 + 資本利得收益持有期收益率（HPY），是指投資者在持有投資對(duì)象的一段時(shí)間內(nèi)所獲得的收益率，它等于這段時(shí)間內(nèi)所獲得的收益額與初始投資之間的比率。根據(jù)等值現(xiàn)金流發(fā)生的時(shí)間點(diǎn)的不同，年金可以分為期初年金和期末年金，一般來說，人們假定年金為期末年金。年金通常用PMT表示。（4） 年金的計(jì)算年金是一組在某個(gè)特定的時(shí)段內(nèi)金額相等、方向相同、時(shí)間間隔相同的現(xiàn)金流。在上面的例子中， 該投資的有效年利率是多少？3 年后能給人們回報(bào)的年收益率即為有效年利率，即 EAR=%因此，有效年利率的計(jì)算公式為 在名義年利率相同的情況下，復(fù)利頻率不同，有效年利率也不同。例如，陳太太購(gòu)買某公司股票， 元，預(yù)計(jì)未來5年內(nèi)以每年40 %的速度增長(zhǎng). 5 年后的股利為多少? （3）復(fù)利期間和有效年利率的計(jì)算① 復(fù)利期間。例如，利率為5%，個(gè)人想通過一年的投資得到1元，那么個(gè)人在當(dāng)前的投資應(yīng)該為PV = lOOOO/（1 + 5% ） = （元）③多期的終值和現(xiàn)值。例如，利率為5 %，拿出1 萬元進(jìn)行投資，一年后，將會(huì)得到10500元，即FV= 10000（l + 5%）= 10500（元）②單期中的現(xiàn)值。（2） 現(xiàn)值和終值的計(jì)算①單期中的終值。張先生每年固定從年終獎(jiǎng)中取出10000元買入同一只指數(shù)型股票開放式基金，假如這只基金年均回報(bào)是12%，那么， 30 年后他這筆投資就增長(zhǎng)為2413327元。例如，張先生現(xiàn)有資產(chǎn)100萬元，假如未來20年的通貨膨脹率是5% ，那么他這筆錢就相當(dāng)于20 年后的2653298元。時(shí)間：貨幣價(jià)值的參照系，通常用t表示。終值： 貨幣在未來某個(gè)時(shí)間點(diǎn)上的價(jià)值， 通常用FV 表示。如果按5 % 的年均復(fù)利計(jì)算，20 年后這100萬元就變成了2653298元， 要比單利多653298元。單利始終以最初的本金為基數(shù)計(jì)算收益， 而復(fù)利則以本金和利息為基數(shù)計(jì)息，從而產(chǎn)生利上加利、息上添息的收益倍增效應(yīng)。收益率是決定貨幣在未來增值程度的關(guān)鍵因素，而通貨膨脹率則是使貨幣購(gòu)買力縮水的反向因素。例如，以年均5%的通貨膨脹率計(jì)算，1990年的100元錢的購(gòu)買力（也就是其時(shí)間價(jià)值）相當(dāng)于2000年的163 元，相當(dāng)于2010 年的265 元。（2） 貨幣時(shí)間價(jià)值的影響因素① 時(shí)間。人們通常將一定數(shù)量的貨幣在兩個(gè)時(shí)點(diǎn)之間的價(jià)值差異稱為貨幣時(shí)間價(jià)值。投資者都知道這樣一個(gè)道理，今天手中擁有的1元錢與未來手中獲得的1元錢的價(jià)值是不一樣的。1. 時(shí)間價(jià)值概念與影響因素（1） 概念貨幣的時(shí)間價(jià)值，是指貨幣經(jīng)歷一定時(shí)間的投資（再投資）所增加的價(jià)值，或者是指貨幣在使用過程中由于時(shí)間因素而形成的價(jià)值。 貨幣的時(shí)間價(jià)值貨幣時(shí)間價(jià)值是個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)理論之一。為了使老年有充足的健康保障，除了社保與商業(yè)保險(xiǎn)外，還要為自己準(zhǔn)備一個(gè)充足的醫(yī)療保障基金。因此，這一時(shí)期的投資以安全為主要目標(biāo)， 保本是基本目標(biāo)，投資組合應(yīng)以固定收益投資工具為主， 如各種債券、債券型基金、貨幣基金、儲(chǔ)蓄等，因?yàn)閭旧砭哂羞€本付息的特征，風(fēng)險(xiǎn)小、收益穩(wěn)定，而且一般債券收益率會(huì)高于通貨膨脹率。在此階段， 個(gè)人的主要理財(cái)任務(wù)是妥善管理好積累的財(cái)富，主動(dòng)調(diào)整投資組合，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，以保守穩(wěn)健型投資為主，配以適當(dāng)比例的進(jìn)取型投資，多配置基金、債券、儲(chǔ)蓄、結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品，以穩(wěn)健的方式使資產(chǎn)得以保值增值。5. 高原期在我國(guó). 通常男性60 歲退休， 女性55歲退休。因此，這一階段是個(gè)人和家庭進(jìn)行財(cái)務(wù)規(guī)劃的關(guān)鍵期，既要通過提高勞動(dòng)收入積累盡可能多的財(cái)富，是要善用投資工具創(chuàng)造更多財(cái)富；既要償清各種中長(zhǎng)期債務(wù)，又要為未來儲(chǔ)備財(cái)富。4．維持期經(jīng)過十余年的職業(yè)生涯，個(gè)人對(duì)于自己未來的發(fā)展有了比較明確的方向，這一時(shí)期是事業(yè)發(fā)展的黃金時(shí)期，收入和財(cái)富積累都處于人生的最佳時(shí)期，更是個(gè)人財(cái)務(wù)規(guī)劃的關(guān)鍵時(shí)期。因此，這一時(shí)期要做好投資規(guī)劃與家庭現(xiàn)金流規(guī)劃，以防范疾病、意外、失業(yè)等風(fēng)險(xiǎn)。單身創(chuàng)業(yè)時(shí)代，是個(gè)人財(cái)務(wù)的建立與形成期，這一時(shí)期有很多理財(cái)目標(biāo)，主要是籌備結(jié)婚、買房買車、繼續(xù)教育支出等，如不科學(xué)規(guī)劃，很容易形成入不敷出的窘境，因此，必須加強(qiáng)現(xiàn)金流管理，合理安排日常收支，適當(dāng)節(jié)約資金進(jìn)行適度金融投資，如股票、基金、外匯、期貨投資， 一方面積累投資經(jīng)驗(yàn)，另一方面利用年輕人風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)的特征博取較高的投資回報(bào)。2. 建立期自完成學(xué)業(yè)開始工作并領(lǐng)取第一份報(bào)酬開始，真正意義上的個(gè)人理財(cái)生涯才開始。學(xué)生時(shí)代要為將來的財(cái)務(wù)自由做好專業(yè)上與知識(shí)上的準(zhǔn)備，無論所學(xué)專業(yè)如何，都應(yīng)學(xué)習(xí)掌握一些基本的理財(cái)知識(shí)，適當(dāng)參與、嘗試進(jìn)行一些投資操作，或通過勤工儉學(xué)、科研開發(fā)等活動(dòng)來獲得一定的收入。個(gè)人理財(cái)規(guī)劃就是根據(jù)個(gè)人不同生命周期的特點(diǎn)（通常以15 歲為起點(diǎn)），綜合使用銀行產(chǎn)品、證券、保險(xiǎn)等金融工具，來進(jìn)行財(cái)務(wù)安排和理財(cái)活動(dòng)。表中的分析建議僅供參考。生命周期理論和個(gè)人理財(cái)規(guī)劃 比照家庭生命周期，可以按年齡層把個(gè)人生命周期分為6個(gè)階段。表 22 家庭生命周期各階段的理財(cái)重點(diǎn) 家庭形成期 家庭成長(zhǎng)期 家庭成熟期 家庭衰老期夫妻年齡 25～35歲 30～55歲 50～60歲 60歲以后保險(xiǎn)安排 提高壽險(xiǎn)保額 以子女教育年金儲(chǔ)備高等教育學(xué)費(fèi) 以養(yǎng)老險(xiǎn)或遞延年金儲(chǔ)備退休金 投保長(zhǎng)期看護(hù)險(xiǎn)或?qū)B(yǎng)老險(xiǎn)轉(zhuǎn)即期年金核心資產(chǎn)配置 股票70%、債券10%、貨幣10% 股票50%、債券40%、貨幣10% 股票20%、債券60%、貨幣20% 股票20%、債券60%、貨幣20% 預(yù)期收益高，風(fēng)險(xiǎn)適度的以后理財(cái)產(chǎn)品 預(yù)期收益較高，風(fēng)險(xiǎn)適度的以后理財(cái)產(chǎn)品 風(fēng)險(xiǎn)較低、收益穩(wěn)定的以后理財(cái)產(chǎn)品 風(fēng)險(xiǎn)低、收益穩(wěn)定的以后理財(cái)產(chǎn)品信貸運(yùn)用 信用卡、小額信貸 房屋貸款、汽車貸款 還清貸款 無貸款或者反按揭 （2） 專業(yè)理財(cái)從業(yè)人員可根據(jù)客戶家庭生命周期不同階段對(duì)客戶資產(chǎn)流動(dòng)性、收益性和獲利性的需求給予配置建議。四個(gè)階段理財(cái)重點(diǎn)如表22 所示（其中核心資產(chǎn)配置中的銀行理財(cái)產(chǎn)品選項(xiàng)可以用做對(duì)其他核心資產(chǎn)配置的替代工具）。支出隨家庭成員減少而降低 以理財(cái)收入及移轉(zhuǎn)性收入為主，或變現(xiàn)資產(chǎn)維持生計(jì)。這四個(gè)階段的特征和財(cái)務(wù)狀況如表21 所示。也就是說，一個(gè)人將綜合考慮其即期收入、未來收入、可預(yù)期的開支以及工作時(shí)間、退休時(shí)間等因素來決定目前的消費(fèi)和儲(chǔ)蓄，以使其消費(fèi)水平在各階段保持適當(dāng)?shù)乃剑恢劣诔霈F(xiàn)消費(fèi)水平的大幅波動(dòng)。其中，并因此獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。本章以家