【正文】 經(jīng)濟理論研究, 2008 (11).[20]. 李青原, 田晨陽, 唐建新, 等. 公司橫向并購動機: 效率理論還是市場勢力理論[J]. 會計研究, 2011 (5): 5864.[21]. 小虹. 并購企業(yè)的價值鏈整合[M]. 中國社會出版社, 2008.[22]. 企業(yè)并購的資源協(xié)同[M]. 中國經(jīng)濟出版社, 2007.[23]. 李蕭然. 視頻網(wǎng)站假繁榮真虧損，優(yōu)酷土豆謀上市遭當(dāng)頭棒喝[J]. IT 時代周刊, 2010 (19): 9293.[24]. 王娜、許悅、劉荻：合并之夜[J].第一財經(jīng)周刊，2012（3）.45 / 45。對兩家公司而言，并購整合之后，如何實現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)視頻的長久盈利，同時在經(jīng)營模式上如何創(chuàng)新，這也是一個巨大的挑戰(zhàn)。兩家公司的合并使得公司可以將更多的資源放在提高網(wǎng)絡(luò)視頻的質(zhì)量上，努力提高經(jīng)營的服務(wù)質(zhì)量，為公司創(chuàng)造更多的利益。在占領(lǐng)中國市場之后，可以將更多的目光放在海外市場，打造一個有國際影響力的中國網(wǎng)絡(luò)視頻的品牌，縮小與歐美國家的差距。兩家公司在強強聯(lián)合后，不僅獲得了足夠的規(guī)模經(jīng)濟優(yōu)勢，同時也獲得了過半的市場份額，使得雙方將更多的精力放在與其它對手的競爭上。優(yōu)酷土豆會作出怎樣的調(diào)整，使得協(xié)同效應(yīng)發(fā)揮最大的作用，還需要繼續(xù)觀察接下來的業(yè)績。在隨后的兩年多的時間里，優(yōu)酷土豆的股價一直呈良好發(fā)展的勢頭，甚至創(chuàng)造了上市之后的最高價。至此，優(yōu)酷土豆合并順利如期進展，向成功合并邁進堅實一步。5個月后，7月19日土豆網(wǎng)宣布在之前宣布的合并協(xié)議和合并計劃下，土豆網(wǎng)將成為合并后的新實體的全資子公司。受其影響，中國其它網(wǎng)絡(luò)視頻網(wǎng)站的股價均有所上漲，可見市場對這個合并的消息表現(xiàn)出積極的態(tài)勢。 其它圖17 最近幾年優(yōu)酷土豆股價走勢圖2012年3月12日，優(yōu)酷和土豆宣布了合并的消息，兩家公司以100%換股的方式合并。所以當(dāng)并購中各方面的整合都完成時，綜合兩家公司優(yōu)秀的管理能力，在未來很長的一段時間內(nèi)，這兩項指標(biāo)有望控制在更低的水平，從而發(fā)展更顯著的管理協(xié)同效應(yīng)。表6 2012年第三、四季度優(yōu)酷費用指標(biāo)指標(biāo)（年份）2012Q32012Q4管理費用率%%營業(yè)費用率%% 圖16 2012年第三、四季度優(yōu)酷費用指標(biāo)由上述的圖和表可以看出，優(yōu)酷完成對土豆的收購之后的一段時間，管理費用率和營業(yè)費用率較之前都有所下降，說明協(xié)同效應(yīng)發(fā)揮了作用，公司對管理費用的調(diào)整起到了效果，從而降低了合并之后的費用。 （2）合并期間費用指標(biāo)表5 2010~2012年優(yōu)酷費用指標(biāo)指標(biāo)（年份）201020112012管理費用率%%%營業(yè)費用率%%% 圖15 2010~2012年優(yōu)酷費用指標(biāo)在合并前的一段時間，優(yōu)酷對管理費用的控制一直不是很得力，使得管理費用率一直呈現(xiàn)上升的趨勢，加之土豆網(wǎng)的管理費用率更高，達到33%，兩者結(jié)合也對此產(chǎn)生影響。它主要有三個指標(biāo)：（1）資產(chǎn)管理水平指標(biāo)表4 2010~2012年優(yōu)酷周轉(zhuǎn)率指標(biāo)指標(biāo)（年份）201020112012應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 圖13 資產(chǎn)管理水平指標(biāo)1 圖14 資產(chǎn)管理水平指標(biāo)2由圖可知，應(yīng)收款周轉(zhuǎn)率和流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在合并后較合并前有了小幅度的上漲，而固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率卻出現(xiàn)大幅度的下跌，原因是土豆網(wǎng)在合并前處于虧損的狀態(tài)，需要大量資金填補漏洞，故營業(yè)收入的增幅降低，主要資產(chǎn)由流動資產(chǎn)轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)所致，同時合并后有許多不確定的因素也導(dǎo)致周轉(zhuǎn)率有所下降。 管理協(xié)同效應(yīng)分析管理協(xié)同效應(yīng)是指企業(yè)通過并購帶來的管理效率的提高，進而提升了企業(yè)的效益。（3）毛利潤并購前后變化圖12 2010年第一季度至2013年第一季度優(yōu)酷毛利潤從并購前后毛利潤的變化趨勢來看，并購前優(yōu)酷甚至還處于6000萬的虧損狀態(tài)，完成并購之后利潤迅速回升達到5000萬。根據(jù)中國互聯(lián)網(wǎng)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，2012年第一季度優(yōu)酷土豆兩家視頻網(wǎng)站的瀏覽次數(shù)達到40億和18億次，將競爭對手遠遠甩在了身后，以絕對優(yōu)勢領(lǐng)跑整個網(wǎng)絡(luò)視頻行業(yè)。（2）營業(yè)成本并購前后變化圖11 2010年第一季度至2013年第一季度優(yōu)酷營業(yè)成本優(yōu)酷土豆合并之后的營業(yè)成本中，寬帶支出所在的比重一直在下降，從2011年第四季度的38%和2012年第一季度的45%下降到之后的30%左右，而這期間網(wǎng)絡(luò)視頻網(wǎng)站的流量卻一直在高速增長。此外，優(yōu)酷今日發(fā)布第四季度財報，凈利潤達到4910萬美元，同比增長103%；凈虧790萬元，同比增32%。（1）合并時優(yōu)酷土豆的股價變化情況： 圖9 合并時優(yōu)酷股價變化 圖10 合并時土豆股價變化優(yōu)酷和土豆周一共同宣布將以100%換股方式合并，土豆將退市，受此消息影響，優(yōu)酷土豆周一股價雙雙大漲。 財務(wù)協(xié)同效應(yīng)分析財務(wù)協(xié)同效應(yīng)主要表現(xiàn)在并購后能夠給公司帶來效益，具體在并購之后財務(wù)能力提高、收益提高以及合理避稅。并購后兩家公司的營銷費用大幅度下降，通過優(yōu)勢互補提高公司的核心競爭力，加大研發(fā)的費用，這些在并購初期與主營業(yè)務(wù)利潤有很大的關(guān)系。表3 2012年優(yōu)酷第三、四季度成長性指標(biāo)指標(biāo)（年）2012Q32012Q4主營業(yè)務(wù)利潤增長率%%凈利潤增長率%%圖8 2012年優(yōu)酷第三、四季度成長性指標(biāo)從上表和圖可以看出，雖然土豆處于虧損狀態(tài)，但是并購之后優(yōu)酷的主營業(yè)務(wù)利潤大致上還是保持不變，并未因并購而減少。（2）成長性指標(biāo)分析表2 2010~2012年優(yōu)酷成長性指標(biāo)指標(biāo)（年）201020112012主營業(yè)務(wù)收入增長率%%%主營業(yè)務(wù)利潤增長率%%%凈利潤增長率%%%圖7 2010~2012年優(yōu)酷成長性指標(biāo)從上面的表和圖中可以看出，優(yōu)酷在收入和利潤方面的數(shù)據(jù)一直在下降，因為這兩年土豆網(wǎng)的財務(wù)業(yè)績表現(xiàn)很差，在合并之后影響了優(yōu)酷的凈收入，同時還有優(yōu)酷自身也在調(diào)整公司戰(zhàn)略，發(fā)展放緩的原因。圖6 2012Q22014Q2中國在線視頻廣告市場規(guī)模以上數(shù)據(jù)可以看出，雖然優(yōu)酷土豆的市場份額不斷被蠶食，但是仍然牢牢占據(jù)第一的位置，其它的網(wǎng)絡(luò)視頻網(wǎng)站在母公司的大力支持下不斷跟進，還是無法超越優(yōu)酷土豆。在《中國網(wǎng)絡(luò)視頻市場季度監(jiān)測報告2014年第2季度》數(shù)據(jù)顯示，2014年第2季度中國網(wǎng)絡(luò)視頻市場廣告收入為41億元人民幣，%，%。其中優(yōu)酷土豆雖然近兩年來份額逐漸萎縮，%的占比位居首位。但是隨后的一段時間里，《2013年第2季度中國網(wǎng)絡(luò)視頻市場季度監(jiān)測》數(shù)據(jù)顯示，2013年第2季度，%。根據(jù)并購協(xié)議的規(guī)定，優(yōu)酷土豆在并購?fù)瓿芍蟮囊欢螘r間，雙方仍然保持獨立的經(jīng)營，協(xié)同效應(yīng)主要體現(xiàn)在內(nèi)容和經(jīng)營成本方面。 并購后的協(xié)同效應(yīng)分析 經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)分析經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)的產(chǎn)生體現(xiàn)在合并之后公司的生產(chǎn)經(jīng)營效率增加，以及其帶來的生產(chǎn)效益的增加。優(yōu)酷和土豆合并之后，兩家公司的企業(yè)文化勢必發(fā)生碰撞并產(chǎn)生沖突。因此優(yōu)酷土豆能否有效的調(diào)整合并之后的團隊文化差異，將會直接影響合并之后的公司能否實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。他們在公司內(nèi)部往往感覺自己處于弱勢地位，對任何細節(jié)的變化都會十分敏感，甚至無限放大，這些變化都會是他們產(chǎn)生抵觸的情緒。在并購之后，由于兩家公司存在許多相同的業(yè)務(wù)，勢必會導(dǎo)致某些崗位人員過剩，需要裁員。但是兩家公司在合并之后的經(jīng)營還是保持原有的方式，所以在管理模式方面并不需要整合，需要調(diào)整的地方也并不是很困難。但是從長期來看，合并并沒有解決電視終端變成網(wǎng)絡(luò)終端后服務(wù)平臺化的挑戰(zhàn)，也沒有解決與門戶類視頻網(wǎng)站服務(wù)的競爭能力的問題。由于網(wǎng)絡(luò)視頻行業(yè)在廣告上的一系列的變化，有會引起其與電視媒體之間的廣告爭奪戰(zhàn)，以及整個互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)對廣告商支持的爭奪變化。優(yōu)酷土豆由于占據(jù)更大的市場份額，在對廣告商的報價肯定呈現(xiàn)上升的趨勢，其它視頻網(wǎng)站為了爭奪行業(yè)“第二”的位置，一定會徑相壓價，無法享受到前者的合并帶來的好處，甚至?xí)須缧缘牡拇驌?。?yōu)酷網(wǎng)此前與獅門影視公司進行了版權(quán)方面的合作，土豆網(wǎng)也曾向樂視網(wǎng)一次性買下了兩年的影視劇版權(quán)，這兩家行業(yè)龍頭老大的版權(quán)資源現(xiàn)狀幾乎可以代表整個行業(yè)。由此可見，兩家公司合并之后，市場份額可能占到37%以上，可以是視頻資源更加集中?？梢灶A(yù)知的是：合并之后的公司在網(wǎng)絡(luò)視頻行業(yè)占據(jù)最大的份額。（2）競爭能力問題優(yōu)酷和土豆兩大視頻網(wǎng)站在合并之前，網(wǎng)絡(luò)視頻行業(yè)普遍存在虧損的狀況，同時視頻的版權(quán)費也在逐漸上漲，投資公司對這兩家視頻網(wǎng)站的合并持積極的態(tài)度。以央視、湖南衛(wèi)視等電視臺為代表的傳統(tǒng)電視媒體，背后有強大的資金支持和保障，在進入網(wǎng)絡(luò)視頻行業(yè)后爆發(fā)力十足；以騰訊視頻、搜狐視頻等大型門戶網(wǎng)站旗下的網(wǎng)絡(luò)視頻網(wǎng)站，由于其母公司已經(jīng)凝聚了大量的用戶，通過簡單的推廣即可將用戶轉(zhuǎn)移到旗下的網(wǎng)絡(luò)視頻網(wǎng)站上去，母公司也擁有雄厚的資本，后勁也是不可小視。所謂槍打出頭鳥，其它視頻網(wǎng)站為了防止被優(yōu)酷土豆合并之后的公司侵占市場，肯定會將優(yōu)酷土豆作為潛在的“敵人”來對付，或者采取抱團的方式來共同抗衡優(yōu)酷土豆。通過合并，不僅可以擴充自身的勢力，降低了小的視頻網(wǎng)站的威脅程度，更將一個強勁的競爭對手轉(zhuǎn)化為合作伙伴，緩解自身競爭和財務(wù)壓力的同時，也帶動了整個網(wǎng)絡(luò)視頻行業(yè)的整合，形成一超多強的局面。（4）避免惡性競爭由于我國法律對視頻業(yè)版權(quán)的保護存在漏洞，導(dǎo)致很多最近興起的視頻網(wǎng)站為了提高收視率，生搬硬套的抄襲其它同行，使得內(nèi)容同質(zhì)化的情況非常嚴重，是的行業(yè)內(nèi)部陷入一種惡性競爭的環(huán)境之中。合并之后，兩家公司的仍然是實行獨立運營，但在網(wǎng)絡(luò)視頻內(nèi)容的采購、寬帶技術(shù)以及流量引導(dǎo)等方面合作，提高對視頻提供方以及寬帶提供方的議價能力。對于土豆網(wǎng)來說，合并是生存下去的唯一選擇。俗話說得好：沒有永遠的朋友，只有永遠的利益。優(yōu)酷、土豆兩家公司在中國的市場占有率在五成以上，同時也是網(wǎng)絡(luò)廣告收入排行榜的前兩名。兩者的協(xié)同效應(yīng)主要體現(xiàn)在網(wǎng)絡(luò)視頻內(nèi)容的采購、寬帶技術(shù)以及流量引導(dǎo)。（3）追求協(xié)同效應(yīng)上文已經(jīng)提及過了，所謂協(xié)同效應(yīng)，就是實現(xiàn)“1+12”的效果。雖然牢牢占據(jù)著網(wǎng)絡(luò)視頻市場份額第一的地位，但是隨著正版版權(quán)費用的上升，優(yōu)酷的流動資金也出現(xiàn)問題，較上市之初并未有多大的改善。上市也僅僅使土豆網(wǎng)撐過了7個月，其財務(wù)狀況并未隨著上市而好轉(zhuǎn)。選擇此時上市是土豆網(wǎng)的唯一選擇，因為土豆財務(wù)狀況不斷惡化，其流動資金已經(jīng)不足以撐過半年時間，若不上市，只有一種結(jié)果，那就是破產(chǎn)。2010年12月8日，上市第一天股價便暴漲161%，直逼新浪。（2）資本套現(xiàn)優(yōu)酷、土豆兩家視頻網(wǎng)站在經(jīng)過數(shù)次的融資之后，湊得數(shù)億的投資，這時風(fēng)投公司為了收回成本會迫使兩家網(wǎng)站上市“圈錢”，而兩家網(wǎng)站也會為了自身的發(fā)