企業(yè)并購協(xié)同效應(yīng)評估與評價(參考版)
2025-04-12 11:22本頁面
【正文】 拼一個春夏秋冬！贏一個無悔人生！早安！—————獻給所有努力的人.學(xué)習(xí)好幫手。不奮斗就是每天都很容易，可一年一年越來越難。是狼就要練好牙，是羊就要練好腿。參加博弈可獲得一定的收益，但事前需要支付一定的費用。 參考文獻[1]Ansoff,H. new corporate Wiley amp。本文凈現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型間接的計算了并購之后企業(yè)的協(xié)同效應(yīng)，為企業(yè)以后的并購決策提供了一定的依據(jù)。 并購協(xié)同效應(yīng)的實現(xiàn)是每一個并購行為的最終目的，有的企業(yè)在并購的浪潮中不僅實現(xiàn)了企業(yè)價值最大的目標(biāo)，為股東賺取了更多的利潤，還不斷的兼并了一些被低估企業(yè)，在市場競爭中不斷擴張了經(jīng)營規(guī)模；但是有的企業(yè)卻陷入了協(xié)同效應(yīng)的陷阱，并購所支付的溢價無法得到補償，不僅沒有實現(xiàn)并購協(xié)同效應(yīng)，而且還降低了企業(yè)自身競爭力，損害了股東利益。為了實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng),不僅需要識別協(xié)同的機會,而且需要構(gòu)建協(xié)同的技能,還要確定具體的協(xié)同活動的邊界。而這些絕對數(shù)值和企業(yè)的規(guī)模收入是成正比的，為了得到一個并購前后可比性的指標(biāo)，可采用管理費用利潤率、銷售期間費用率，這樣的相對數(shù)來衡量管理的協(xié)同效應(yīng)。 （3）管理協(xié)同效應(yīng)財務(wù)指標(biāo)選取 管理協(xié)同效應(yīng)所帶來的最主要的變化就是管理效率的提高和管理成本的下降，具體可表現(xiàn)為辦公機構(gòu)的精簡、管理人員的削減和辦公地點的合并所帶來的管理費用的降低，此外通過人力資源的優(yōu)化整合、管理效率的提升和合并也可以在一定程度上節(jié)省費用。取24 個月的年化收益率計算了各年的平均市場收益率。流動負(fù)債資產(chǎn)負(fù)債率資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額247。如表3： 指標(biāo)類型指標(biāo)名稱指標(biāo)的計算公式資本結(jié)構(gòu)流動比率流動比率=流動資產(chǎn)247。上年年末凈資產(chǎn)（2）財務(wù)協(xié)同效應(yīng)財務(wù)指標(biāo)選取 財務(wù)協(xié)同效應(yīng)主要體現(xiàn)在企業(yè)的財務(wù)杠桿效應(yīng)、資本成本效應(yīng)和節(jié)稅效應(yīng)上。股東權(quán)益）100% 成長性總資產(chǎn)增長率總資產(chǎn)增長率=（本年年末總資產(chǎn)上年年末總資產(chǎn)）247。銷售收入）100%總資產(chǎn)利潤率總資產(chǎn)利潤率=（凈利潤247。 采用凈現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型可以方便的計算出企業(yè)的價值以及協(xié)同效應(yīng)（已知并購溢價）的大小，但是并購后的公司業(yè)績方面的改進還需要一定的財務(wù)指標(biāo)進行衡量,本文將從經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)，財務(wù)協(xié)同效應(yīng)和管理協(xié)同角度選取相應(yīng)的財務(wù)指標(biāo)來評價企業(yè)并購之后業(yè)績是否改善？ （1）經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)財務(wù)指標(biāo)選取 并購之后，如果企業(yè)產(chǎn)生了經(jīng)濟效益和規(guī)模經(jīng)濟，相應(yīng)的，我們可以選取的代表盈利能力和衡量企業(yè)成長性的指標(biāo)。因而從收購方公司股東的角度來看，經(jīng)理為并購支付過度了，股東蒙受了財富的損失。根據(jù)某些公司的業(yè)績標(biāo)準(zhǔn)，業(yè)績的改進人有可能大于原先（并購前）預(yù)期的水平。這也是并購中最常見的結(jié)果。在這種正協(xié)同效應(yīng)的較高的情況下，收購方公司的股東將獲得收益，反映在賬面業(yè)績的增長上。根據(jù)這一種思想，就可能得出兩個可能的結(jié)果：1. NPV≥0，即：協(xié)同效應(yīng)≥并購溢價，這種情況很明顯應(yīng)該當(dāng)稱作成功的并購。但是協(xié)同效應(yīng)的大小取決于并購溢價。 通過現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法模型計算，結(jié)果如下(見下表): —(為2013年～+)； 表1：目標(biāo)公司企業(yè)價值計算 單位：千萬元目標(biāo)公司企業(yè)價值計算目標(biāo)公司201220132014201520162017201820192020202120222023銷售增長率7%7%7%7%7%7%7%7%7%7%2%成本與銷售收入比率90%90%90%90%90%90%90%90%90%90%90%所得稅率30%30%30%30%30%30%30%30%30%30%30%銷售收入銷售成本EBITDA折舊EBIT所得稅凈利潤營運投資凈固定資產(chǎn)稅后凈經(jīng)營利潤折舊資本支出營運投資增加自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)
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