【正文】 坎貝爾等．任通海譯．戰(zhàn)略協(xié)同(第二版)[M]．北京：機械工業(yè)出版社，2000[8][美]威斯通（Weston,J. F. ）等；唐旭等譯．兼并、重組與公司控制[M]．北京：經(jīng)濟科學出版社，1998[9]唐建新，賀虹．中國上市公司并購協(xié)同效應的實證分析[J]．經(jīng)濟評論，2005，(4)[10]李善民，陳玉罡．上市公司兼并與收購的財富效應[J]．經(jīng)濟研究，2002，(11)[11]馮根福，吳林江．我國上市公司并購績效的實證研究[J]．經(jīng)濟研究，2001，(1)[12]郭復初，王慶成．財務(wù)管理學第二版[M]．北京：高等教育出版社，2005[13]高鴻業(yè)．西方經(jīng)濟學（微觀部分）第三版[M]．北京：中國人民大學出版社，2004[14]郭煒．企業(yè)并購績效評價的會計指標法研究綜述[J]．武漢理工大學學報，2005，(4)[15] 盧永琴，熊偉．公司并購中協(xié)同效應量化模型理論研究[J]．西華大學學報，2009，(5)[16]楊文杰．公司并購中的財務(wù)效應研究[J]． 財會研究，2009，(24)[17]潘紅波，夏新平，余明桂．政府干預、政治關(guān)聯(lián)與地方國有公司并購[J]．經(jīng)濟研究，2008，(4)[18]李心丹，朱洪亮，張兵，羅浩．基于DEA的上市公司并購效率研究[J]． 經(jīng)濟研究，2003，(10)[19] 陳信元，葉鵬飛，陳冬華．機會主義資產(chǎn)重組與剛性管制[J] ．經(jīng)濟研究，2003，(5)[20]王會恒，高偉．公司并購財務(wù)風險分析及控制[J]．財會通訊，2007，(7)[21]王小華，史美華．公司并購中財務(wù)風險的成因及防范措施[J]．財會通訊，2001，(12)[22]黃曉楠，瞿寶忠，丁平．基于EVA的公司并購定價改進模型研究[J]．會計研究，2007，(3)[23]張秋生，周琳，丁平．公司并購協(xié)同效應的研究與發(fā)展[J]．會計研究，2003，(6)[24]任淮秀．兼并與收購（第二版）[M]．北京：中國人民大學出版社，2011[25]尹豪．中國公司并購的價值研究[M]．北京：經(jīng)濟科學出版社，2011 [26]李青原．我國上市公司縱向并購的戰(zhàn)略動因與經(jīng)營績效分析[M]．北京：北京大學出版社，2011[27]（美）布魯納著，張?zhí)諅?，彭永江譯 應用兼并與收購[M]．北京：中國人民大學出版社，2011[28]高根著，顧蘇秦，李朝暉譯．兼并、收購和公司重組（第四版）[M]．北京：中國人民大學出版社，2010 [29]陳小洪，李光熙．中國公司并購重組[M]．北京：中國發(fā)展出版社，2010。本文對企業(yè)的外部經(jīng)濟等環(huán)境因素的影響并未完全的考慮，這可能影響到本文結(jié)論的真實性。不同的企業(yè)對會計政策和會計法規(guī)的試用存在不一致，這是在國家允許范圍內(nèi)的，但這將導致本文在對各企業(yè)的數(shù)據(jù)進行比較時出現(xiàn)偏差，從而可能影響本文結(jié)論的準確性。（三）本文的局限性本文研究存在的一些不足之處主要有以下幾點：文中經(jīng)過篩選后的樣本只有49家，數(shù)量相對較少，并且樣本是按照一些條件篩選得到的并沒有包含所有的并購案件，這都可能影響到本文研究結(jié)論的說服力。而部分的企業(yè)一味的追求借殼上市，這種從短期上看確實使企業(yè)的資產(chǎn)、規(guī)模等方面得到了提升，但是企業(yè)的內(nèi)部因素的惡化并不能解決。鼓勵企業(yè)之間優(yōu)勢互補，形成強強聯(lián)合；但不可盲目最求規(guī)模效應我國汽車產(chǎn)業(yè)還處于壟斷競爭到寡頭壟斷過渡的階段，壟斷競爭的市場結(jié)構(gòu)意味著我國汽車產(chǎn)業(yè)的市場進入壁壘不高，過度的市場競爭使汽車企業(yè)的利潤急劇下降，結(jié)束了我國汽車行業(yè)的暴利時代，在這種情況下，希望獲取高額利潤對汽車企業(yè)來說是不切實際的，惟有降低成本才是可行的出路 譚麗. 基于經(jīng)營協(xié)同效應分析上汽與南汽的合并[J].（10）。本文的個案中，上汽與南汽的并購前期的規(guī)劃與后期的整合都是值得以后各個公司的并購作為一個榜樣的。我國公司并購缺乏對并購后期在資產(chǎn)、業(yè)務(wù)、組織、人員、文化等方面的整合，從而導致被并購企業(yè)無法理解并購企業(yè)的企業(yè)文化，被動的接受安排等各種問題的發(fā)生，最后使企業(yè)的并購走向失敗。個案的成功應做為行業(yè)的榜樣，雖然汽車行業(yè)目前整體的并購事件仍處于不理想的狀態(tài)，但是，整個汽車行業(yè)公司并購時應多注重一些成功的案例，吸取教訓并借鑒成功的經(jīng)驗結(jié)合自身的情況加以運用，汽車行業(yè)中的并購成功案例將會與日俱增。從上汽與南汽上市公司的個案分析中得到的“綜合得分”及“綜合得分的平均值”來看，上汽的并購不僅在短期內(nèi)實現(xiàn)了財務(wù)協(xié)同效應，而且從長遠看也實現(xiàn)了財務(wù)協(xié)同效應，雖然在并購當年的綜合得分有輕微的下降，但是在并購后一年就迅速的上升并超過了并購前一年的綜合得分，并購當年的綜合得分的下降可能是由于兩家公司在各方面整合中存在的一個緩沖期。六、研究結(jié)論和對策建議（一）研究結(jié)論本文選用在滬深兩市上市并在20052010年期間有并購行為的48家汽車行業(yè)的上市公司數(shù)據(jù)及上汽與南汽上市公司數(shù)據(jù)進行了行業(yè)與個案的公司并購財務(wù)協(xié)同效應分析，得出的結(jié)論如下：從整個汽車行業(yè)的實證分析中的“綜合得分”及“綜合得分的平均值”來看，我國目前汽車行業(yè)的公司并購財務(wù)協(xié)同效應，從短期內(nèi)能夠?qū)崿F(xiàn)財務(wù)協(xié)同效應，特別是在并購當年和并購后第一年有顯著的效果。這也說明了我國目前汽車行業(yè)的并購案件并沒有達到各公司并購之前的預想，有的時候甚至反而拖垮了原來的并購企業(yè)。行業(yè)分析結(jié)論與個案結(jié)論不一致，導致結(jié)論不一致的原因主要在于：上汽和南汽并購前上汽對并購事件已有了周全的策劃，找到了并購的目的和共同的發(fā)展點，在并購后積極的處理因并購引起的各種可預見與不可預見的問題，積極的協(xié)調(diào)并購后在公司管理、企業(yè)文化等各方面的整合；而我國整個汽車行業(yè)中的并購普遍存在目的性不強、政府強制要求并購、并購后未能妥善處理后續(xù)的各方面的整合等導致并購后不能夠持續(xù)的保持并購的財務(wù)協(xié)同效應。（三）行業(yè)分析結(jié)論與個案分析結(jié)論的異同及其原因上汽和南汽的并購案例的分析中得出的結(jié)論為二者的并購不論是從短期還是長期看都能實現(xiàn)并購的財務(wù)協(xié)同效應。上汽和南汽的并購可謂是我國汽車行業(yè)內(nèi)迄今為止最大的一次并購案，本文以其作為個案，分析其并購后從短期和長期是否實現(xiàn)了財務(wù)協(xié)同效應。據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，早在2003年，國家發(fā)改委就已經(jīng)想讓上汽和南汽合并，并將上汽和南汽的領(lǐng)導拉到一起，但是后來此事不了了之。2008年4月1日，南汽的100％股權(quán)已在江蘇省南京市工商行政管理局完成了變更登記手續(xù)，上汽作為南汽的新股東持有南汽100%股權(quán)。五、上汽與南汽并購個案財務(wù)協(xié)同效應分析（一）上汽與南汽并購的背景及基本情況上海汽車集團股份有限公司（下文中簡稱為上汽）于2007年12月26日與南京躍進汽車有限公司（下文中簡稱為南汽）在北京簽訂了《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，受讓南汽持有的南汽集團100％股權(quán)。根據(jù)并購前一年的成份得分系數(shù)矩陣得到：?11=***X3+*X4+*X5+**X7+**X9+*X10?21=**X2+***X5+*X6+*X7+*X8+**X10?31=*X1+*X2+*X3+**X5+*X6+*X7+**X9+*X10?41=*X1+*X2+*X3+*X4+*X5+*X6+ *X7+***X10?51=*****X5+*X6+*X7+*X8+**X10然后根據(jù)并購前一年的總方差解釋表得到并購前一年的綜合得分：F1=%*?11+%*?21+%*?31+%*?41+%*?51運用以上的方法得到：并購當年的綜合得分（F0）、并購后第一年的綜合得分（F1）、并購后第二年的綜合得分（F2）、并購后第三年的綜合得分（F3）。 旋轉(zhuǎn)法 :具有 Kaiser 標準化的正交旋轉(zhuǎn)法。 構(gòu)成得分。表54 并購后第二年的成份得分系數(shù)矩陣成份123456流動比率.413.193.010資產(chǎn)負債率.122.099.074總資產(chǎn)增長率.013.007.020.920主營業(yè)務(wù)收入增長率.023.710.136凈利潤率.891總資產(chǎn)凈利潤率.284.046.027.288.028凈資產(chǎn)收益率.407.082.116.175每股收益.541.130存貨周轉(zhuǎn)率.144.761.060.035總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率.111.013.297.517提取方法 :主成份。 旋轉(zhuǎn)法 :具有 Kaiser 標準化的正交旋轉(zhuǎn)法。 構(gòu)成得分。表52 并購當年的成份得分系數(shù)矩陣成份123456流動比率.024.893.073資產(chǎn)負債率.001.786.003總資產(chǎn)增長率.641.078主營業(yè)務(wù)收入增長率.002.909凈利潤率.323總資產(chǎn)凈利潤率.323.154.089.038.028凈資產(chǎn)收益率.315.036每股收益.105.391.097.304存貨周轉(zhuǎn)率.000.018.067總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率.241.483.194提取方法 :主成份。 旋轉(zhuǎn)法 :具有 Kaiser 標準化的正交旋轉(zhuǎn)法。 已提取了 5 個成份。表45 并購后第三年的因子載荷矩陣a成份12345總資產(chǎn)凈利潤率.848.258.157.036每股收益.787.104.406主營業(yè)務(wù)收入增長率.700.427.325總資產(chǎn)增長額.654.108.024凈資產(chǎn)收益率.644.044.113總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率.618.216.075凈利潤率.595.381.316資產(chǎn)負債率.164.665.098.612存貨周轉(zhuǎn)率.364.567.000.088流動比率.282.420.673.453提取方法 :主成份。a。 已提取了 5 個成份。表43 并購后第一年的因子載荷矩陣a成份12345總資產(chǎn)凈利潤率.932每股收益.800.173.344.184凈利潤率.779資產(chǎn)負債率.811.240.227流動比率.295.533總資產(chǎn)增長率.493.811主營業(yè)務(wù)收入增長率.585.707凈資產(chǎn)收益率.546.230.611存貨周轉(zhuǎn)率.126.416.144總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率.351.518.142.676提取方法 :主成份。a。 從表41得出，第一個因子的高載荷指標為總資產(chǎn)收益率、凈利潤率、每股收益，其主要體現(xiàn)的是企業(yè)的獲利能力；第二個因子的高載荷指標為存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，其主要體現(xiàn)的是企業(yè)的營運能力；第三個因子的高載荷指標為主營業(yè)務(wù)收入增長率、總資產(chǎn)增長率，其體現(xiàn)的是企業(yè)的發(fā)展能力；第四個因子的高載荷指標為總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負債率，其主要體現(xiàn)的是企業(yè)的營運能力和長期償債能力；第五個因子的高載荷指標為存貨周轉(zhuǎn)率、凈資產(chǎn)收益率、流動比率，其主要體現(xiàn)的是企業(yè)的營運能力、獲利能力和短期償債能力。a。碎石圖從碎石圖中可以清晰地看到哪些因子為主要因子。從表31至35得到：表3表3%、%、%，都超過85%，說明前五個因子所表達的信息能達到85%以上，因而表3表33及表35可以運用前五個因子來體現(xiàn)選取的原來的財務(wù)指標的信息以此來評價汽車行業(yè)并購前一年、并購后第一年及并購后第三年的并購的財務(wù)協(xié)同效應；表3%、%，說明前六個因子所表達的信息能達到85%以上，因而表32和表34可以運用前六個因子來體現(xiàn)選取的原來的財務(wù)指標的信息以此評價汽車行業(yè)并購當年及并購后第二年的并購的財務(wù)協(xié)同效應。表34 并購后第二年的總方差解釋表成份初始特征值提取平方和載入旋轉(zhuǎn)平方和載入合計方差的 %累積 %合計方差的 %累積 %合計方差的 %累積 %12345.853.8536.733.7337.4958.4479.24010.058.585提取方法：主成份分析。表32 并購當年的總方差解釋表成份初始特征值提取平方和載入旋轉(zhuǎn)平方和載入合計方差的 %累積 %合計方差的 %累積 %合計方差的 %累積 %12345.961.9616.821.8217.5988.3589.034.3