【正文】 在此要對(duì)諸位老師表達(dá)我的感激之情和誠摯的祝福。導(dǎo)師誨人不倦的師德、嚴(yán)謹(jǐn)求實(shí)的態(tài)度、一絲不茍的工作作風(fēng)以及對(duì)學(xué)生和藹的態(tài)度、真誠的關(guān)愛，學(xué)生銘記在心，終生難忘。參考文獻(xiàn)1 羅伯特 J 博爾蓋塞(Robert J Borghese)，保羅 F 博爾杰塞(Polo F Borgese)．并購：從計(jì)劃到整合[M]．伍旭川，王芳等譯．北京：機(jī)械工業(yè)出版社．2005，14~152 David M Schweiger．Mamp。汽車企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)問題，不僅僅是上述討論的幾個(gè)有代表性的問題，還有一些有待于研究的其他問題。（2）在解決對(duì)并購支付方式中存在的問題上，本文認(rèn)為對(duì)于像汽車行業(yè)這樣需要大量資金進(jìn)行并購的行業(yè)來說，采用股權(quán)置換的并購方式較為合適。雖然在磨合階段出現(xiàn)了較大的虧損，但在之后的年度公司業(yè)績穩(wěn)中有升，所以我們可以認(rèn)為“一汽集團(tuán)并購天汽集團(tuán)”為一次成功的并購。對(duì)于一汽集團(tuán)來說，要出臺(tái)政策與制度將天汽集團(tuán)的財(cái)務(wù)信息整合到母公司中，對(duì)于子公司天汽集團(tuán)則要放棄自己原有的財(cái)務(wù)制度、核算體系，逐步適應(yīng)母公司的要求，將原有財(cái)務(wù)信息與未來財(cái)務(wù)信息按照母公司要求進(jìn)行整理，傳遞于母公司，在財(cái)務(wù)控制集中于母公司的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)母子公司之間的財(cái)務(wù)整合。天津汽車夏利股份有限公司更名為“天津一汽夏利汽車股份有限公司”。根據(jù)雙方簽訂的股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，%股權(quán)中的60%，%股份無償轉(zhuǎn)讓給一汽集團(tuán)；同時(shí)，天汽集團(tuán)公司還將其下屬華利公司所擁有的75%的中方股權(quán)全部一次性無償轉(zhuǎn)讓給一汽集團(tuán)。一汽集團(tuán)并購天汽夏利，有利于天津夏利扭虧為盈。同時(shí)，而一汽集團(tuán)具有生產(chǎn)中高檔轎車的優(yōu)勢(shì)。天汽集團(tuán)的發(fā)展一直是靠自身積累和滾動(dòng)發(fā)展，資金上一直存在較大的缺口，集團(tuán)共有五萬多名員工，企業(yè)負(fù)擔(dān)較重，加上存在銷售體制老化、經(jīng)營機(jī)制不靈活等弊端，最近幾年一直在走下坡路。一汽要發(fā)展壯大，提高自己的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，那么并購和重組吸納其他企業(yè)在這方面的優(yōu)勢(shì)就成為緊要的環(huán)節(jié)。一汽集團(tuán)是中國最早，也是最大的汽車制造企業(yè)。5 一汽集團(tuán)并購天汽集團(tuán)案例分析 一汽集團(tuán)并購天汽集團(tuán)案例背景介紹中國轎車業(yè)曾被認(rèn)為是入世后受沖擊最嚴(yán)重的行業(yè)之一，或許是壓力多大，動(dòng)力就會(huì)有多大，入世以來，汽車行業(yè)的重組并購也極為活躍，先是東風(fēng)與韓國現(xiàn)代合作，后是北汽與現(xiàn)代合作，現(xiàn)在一汽與天汽又踏上合作之途。因此，企業(yè)并購時(shí)應(yīng)制定出有效的補(bǔ)救措施，一旦出現(xiàn)財(cái)務(wù)整合失敗就可以從容應(yīng)對(duì)，以免造成更大的損失。財(cái)務(wù)制度的整合不是輕而易舉的, 存在著許多具體困難, 如由于每個(gè)公司的工資制度不同, 因此在進(jìn)行制度上的融合時(shí), 就是敏感的問題，一定要認(rèn)真對(duì)待。由于財(cái)務(wù)政策是一種自主選擇性的政策,并購前各方企業(yè)是根據(jù)各自的總體目標(biāo)和現(xiàn)實(shí)要求所制定或選擇有利于自身發(fā)展的財(cái)務(wù)政策,因此處于不同利益主體地位的并購各方在并購前其財(cái)務(wù)政策會(huì)存在很大的差別。 財(cái)務(wù)制度的整合并購雙方在實(shí)現(xiàn)了財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)、財(cái)務(wù)人員的整合后,接下來的重點(diǎn)便是財(cái)務(wù)管理制度的整合,只有人員、機(jī)構(gòu)、制度三方面的整合工作都做好了,才能為并購公司對(duì)被并購公司實(shí)施有效的財(cái)務(wù)控制奠定基礎(chǔ)。此外,在財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)整合的過程中,還要注意機(jī)構(gòu)的設(shè)置要與集權(quán)、分權(quán)的程度相適應(yīng)。負(fù)責(zé)對(duì)被并購方所屬財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)人員的業(yè)務(wù)管理。把并購方的有關(guān)結(jié)構(gòu)調(diào)整、資源配置、重大投資、技術(shù)發(fā)展等重大決策貫徹到被并購方的預(yù)算中去,并對(duì)被并購方各類預(yù)算執(zhí)行情況進(jìn)行監(jiān)督控制。委派的財(cái)務(wù)人員對(duì)被并購方的日常財(cái)務(wù)活動(dòng)起組織和監(jiān)控作用。只有形成一個(gè)既能調(diào)動(dòng)各部門和職工的主動(dòng)性和創(chuàng)造性,又能夠?qū)嵤┙y(tǒng)一指揮和有效控制的財(cái)務(wù)組織系統(tǒng),才能使并購后企業(yè)的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)資源得到合理配置和充分利用。 財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)的整合財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)的設(shè)置應(yīng)該滿足精簡(jiǎn)、高效的要求。只有確定了統(tǒng)一的財(cái)務(wù)管理目標(biāo),新的財(cái)務(wù)管理組織才能正常運(yùn)行。 有助于理財(cái)人員科學(xué)理財(cái)觀念的建立。 有助于科學(xué)地進(jìn)行財(cái)務(wù)決策。財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是企業(yè)優(yōu)化理財(cái)行為結(jié)果的理論化描述, 是企業(yè)未來發(fā)展的藍(lán)圖。 財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的整合財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是財(cái)務(wù)工作的起點(diǎn)和終點(diǎn),是企業(yè)優(yōu)化理財(cái)行為結(jié)果的理論化描述,它的確定直接影響著財(cái)務(wù)理論體系的構(gòu)建,并決定著各種財(cái)務(wù)決策的選擇。以企業(yè)價(jià)值最大化為中心的同時(shí), 財(cái)務(wù)整合必須以并購公司的發(fā)展戰(zhàn)略為準(zhǔn)繩。因此可以通過精簡(jiǎn)裁員的方式來削減成本，這多少可以緩解一下因并購融資成本過大而造成的財(cái)務(wù)壓力。 運(yùn)用裁員的方式削減成本企業(yè)并購后，職員幾乎是以前的一倍。最后是支付增量投入資金,尤其是生產(chǎn)經(jīng)營急需的啟動(dòng)資金、下崗職工的安置費(fèi)用等。在企業(yè)并購資金的使用安排上,企業(yè)首先支付的是并購費(fèi)用,其次是支付目標(biāo)企業(yè)的買價(jià),買價(jià)可一次性支付,也可分期支付。因此對(duì)于汽車行業(yè)來說采用換股并購的支付方式將會(huì)大大降低融資成本，可使并購企業(yè)避免陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。奔馳與克萊斯勒的合并等經(jīng)典案例都是采用換股并購方式實(shí)現(xiàn)的。對(duì)于汽車行業(yè)來說企業(yè)間的并購涉及的交易金額動(dòng)輒上百億、上千億，如此龐大的交易金額，采用現(xiàn)金支付是很難實(shí)現(xiàn)的，而換股支付將整個(gè)過程的難度大大降低，股權(quán)支付方式的推行使重大并購案的完成有了可能。換股并購是指收購公司將目標(biāo)公司的股票按一定的比例換成本公司股票，目標(biāo)公司被終止，或成為收購公司的子公司?，F(xiàn)金支付方式是指以現(xiàn)金作為支付手段來并購目標(biāo)企業(yè)的一種方式。并購支付方式對(duì)并購雙方的利益都有很大的影響, 并購企業(yè)需要考慮多方面的因素以確定并購支付方式。因此我認(rèn)為收益法是在眾多估價(jià)方法中較為適合汽車行業(yè)的一種。運(yùn)用收益途徑及其具體評(píng)估方法評(píng)估企業(yè)價(jià)值，就是根據(jù)企業(yè)未來收益的具體形式、持續(xù)時(shí)間等，按適當(dāng)?shù)姆绞胶驼郜F(xiàn)率或資本化率將其換算成現(xiàn)值，并以此收益現(xiàn)值作為企業(yè)價(jià)值評(píng)估值的評(píng)估方法。而股票價(jià)格和市場(chǎng)價(jià)格都具有短期波動(dòng)性，因此，股票價(jià)值法和市場(chǎng)價(jià)值法也都不適用于像汽車業(yè)這樣價(jià)格變動(dòng)非常大的行業(yè)。企業(yè)并購過程中對(duì)目標(biāo)企業(yè)評(píng)估的方法一般有帳面價(jià)值法、股票價(jià)值法、市場(chǎng)價(jià)值法、收益法等。采用不同的價(jià)值評(píng)估方法對(duì)同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估, 可能會(huì)得到不同的并購價(jià)格。并購企業(yè)還應(yīng)進(jìn)行價(jià)值分析, 只有兩企業(yè)合并后的價(jià)值大于兩個(gè)獨(dú)立企業(yè)價(jià)值之和時(shí), 并購才是可行的。對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估工作一般是聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)來協(xié)助完成。 通過計(jì)算市盈率指標(biāo)和進(jìn)行財(cái)務(wù)狀況趨勢(shì)分析, 可以判斷目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營前景。通過銷售毛利可評(píng)價(jià)目標(biāo)企業(yè)在行業(yè)中所處的競(jìng)爭(zhēng)地位。評(píng)價(jià)企業(yè)盈利能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)通常有資產(chǎn)報(bào)酬率、股東權(quán)益報(bào)酬率、銷售毛利率、銷售凈利率、成本費(fèi)用凈利率等。資產(chǎn)變現(xiàn)能力可以反映企業(yè)的短期償債能力, 考察目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)流動(dòng)性, 并分析該企業(yè)上市的可能性。（1）資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析。在此基礎(chǔ)上的估價(jià)較接近目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。 改善信息不對(duì)稱狀況 對(duì)目標(biāo)汽車企業(yè)進(jìn)行全面的分析調(diào)查并購雙方信息不對(duì)稱狀況是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的根本原因,要想改善信息不對(duì)稱的狀況，就要在并購前對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行詳細(xì)的審查和評(píng)價(jià)。因此，并購后達(dá)不到預(yù)期的財(cái)務(wù)目標(biāo)甚至并購失敗主要是由于并購后的財(cái)務(wù)整合不當(dāng)導(dǎo)致的。若財(cái)務(wù)整合不當(dāng)，便不能發(fā)揮企業(yè)并購的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。這其中，財(cái)務(wù)整合極為關(guān)鍵。 并購后的財(cái)務(wù)整合不當(dāng)并購方根據(jù)并購協(xié)議取得被并購企業(yè)的經(jīng)營控制權(quán)，僅僅是第一步。雖然在短期內(nèi)并購者在選擇支付工具時(shí)，既可選用本公司的現(xiàn)金或股票去并購，也可選用舉債的方式來完成，但無論哪種融資方式，均存在一定的融資風(fēng)險(xiǎn)。如何利用企業(yè)內(nèi)部和外部的資金渠道在短時(shí)間內(nèi)籌集到所需的資金是并購活動(dòng)能否成功的關(guān)鍵。在多渠道籌集并購資金的情況下，合理安排融資資金至關(guān)重要。由此可見, 目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)根本上取決于信息不對(duì)稱程度的大小。目標(biāo)企業(yè)若是非上市企業(yè), 則并購企業(yè)必須通過目標(biāo)企業(yè)的合作才能獲得相應(yīng)的信息。 汽車行業(yè)并購財(cái)務(wù)問題的成因 汽車行業(yè)信息極不對(duì)稱信息不對(duì)稱是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的根本原因,目標(biāo)企業(yè)評(píng)估值的大小取決于并購企業(yè)所用信息的質(zhì)量。然而汽車行業(yè)的并購活動(dòng)往往達(dá)不到其預(yù)期的財(cái)務(wù)目標(biāo)，受財(cái)務(wù)運(yùn)行過程的影響, 并購企業(yè)在整合期內(nèi)有財(cái)務(wù)收益與預(yù)期收益相背離的可能。當(dāng)某企業(yè)擁有剩余管理資源時(shí), 具有較高管理效率的企業(yè)并購效率較低, 該企業(yè)則會(huì)因提高目標(biāo)企業(yè)的管理效率而獲得效益。若并購方的融資能力較差，融資資金的使用安排不當(dāng)，就會(huì)使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。由于汽車行業(yè)融資成本過大，并購企業(yè)將會(huì)大量舉債，致使并購活動(dòng)占用了大量企業(yè)的流動(dòng)性資源，將導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性降低，從而降低了企業(yè)對(duì)外部環(huán)境的變化的快速反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力。企業(yè)并購活動(dòng)本質(zhì)上是一種產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)，必然涉及到金融問題。 汽車行業(yè)并購融資成本過大汽車企業(yè)并購?fù)枰罅康馁Y金, 企業(yè)能否及時(shí)、足額地籌集到并購資金以及籌集的資金資本結(jié)構(gòu)是否合理, 對(duì)并購后企業(yè)的影響很大。如果并購企業(yè)過高估計(jì)目標(biāo)企業(yè)的發(fā)展前景、盈利能力以及過低估計(jì)并購后的整合成本，就會(huì)產(chǎn)生負(fù)價(jià)過高的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致并購企業(yè)要支付過多的資金或股權(quán)進(jìn)行交易。并且國內(nèi)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告普遍存在信息披露不充分及虛假信息問題，這就很難避免并購中的財(cái)務(wù)陷阱。此外，多數(shù)企業(yè)往往以目標(biāo)企業(yè)提供的財(cái)務(wù)報(bào)告為主，在其提供的帳面價(jià)值信息基礎(chǔ)上進(jìn)行簡(jiǎn)單調(diào)整得出評(píng)估價(jià)值。 目標(biāo)汽車企業(yè)價(jià)值評(píng)估不準(zhǔn)確在確定目標(biāo)企業(yè)后, 購并雙方最關(guān)心的問題即以持續(xù)經(jīng)營觀點(diǎn)合理地估算目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值, 對(duì)目標(biāo)公司價(jià)值的評(píng)估是企業(yè)兼并的核心工作,作為成交的底價(jià), 這是并購成功的基礎(chǔ)。 汽車行業(yè)并購中存在的財(cái)務(wù)問題汽車行業(yè)的并購中出現(xiàn)的財(cái)務(wù)問題主要有：目標(biāo)企業(yè)的定價(jià)問題、并購成本過大、并過后通常達(dá)不到預(yù)期的財(cái)務(wù)目標(biāo)。并且結(jié)合汽車行業(yè)的實(shí)際情況，分析造成這些財(cái)務(wù)問題的主要原因。當(dāng)然，除了以上這些整車廠商共同所擁有的驅(qū)動(dòng)因素之外，各企業(yè)參與并購重組的側(cè)重也有所不同，有的企業(yè)想通過與國際巨頭間的聯(lián)合，尋找進(jìn)入世界汽車制造板塊的機(jī)會(huì)，為其國際化戰(zhàn)略打下扎實(shí)的基礎(chǔ)；而有的企業(yè)則夢(mèng)想著將自己套上完美的包裝，依靠大型企業(yè)帶動(dòng)自身的發(fā)展。上汽收購瀕臨倒閉的英國羅孚汽車，將羅孚的車型專利和一系列生產(chǎn)技術(shù)攬至旗下，為其開發(fā)自主品牌打下扎實(shí)的基礎(chǔ)。（5）學(xué)習(xí)先進(jìn)技術(shù)，提高競(jìng)爭(zhēng)技術(shù)。這1000多億美元資金的流向，肯定會(huì)花在擴(kuò)大公司規(guī)模經(jīng)濟(jì)經(jīng)營上。在這種大環(huán)境下，僅由為數(shù)不多的幾家大公司賺錢。（4）市場(chǎng)持續(xù)低迷，競(jìng)爭(zhēng)更趨激烈，盈利公司越來越少。加上各國汽車保有量的增加，各國政府先后出臺(tái)了許多安全性、經(jīng)濟(jì)性、環(huán)保性的法規(guī)，迫使汽車廠商不惜成本采用高新技術(shù)，如安全氣囊、ABS、雷達(dá)導(dǎo)航、全球定位、發(fā)動(dòng)機(jī)電控系統(tǒng)、廢氣觸酶催化排放等等。（3）技術(shù)含量不斷擴(kuò)大，技術(shù)成本急速上升。而且這種趨勢(shì)已持續(xù)三年之久，還要繼續(xù)下去。此外，用戶對(duì)降價(jià)要求的壓力也越來越大，每年車價(jià)均以3%左右下滑，據(jù)預(yù)測(cè)，今年仍將下滑2