房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化系列(二)——購房尾款abs(參考版)
2025-06-30 15:11本頁面
【正文】 17 / 17。 上述案例是以萬科作為核心企業(yè)，萬科作為上述案例產(chǎn)品的付款承諾人，除解決了上游供應(yīng)商的融資問題，又利用供應(yīng)鏈金融與資產(chǎn)證券化的有效結(jié)合為自身解決了流動性問題。上述模式實(shí)際屬于對供應(yīng)鏈金融和資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的融合。碧桂園應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持計(jì)劃中規(guī)定的加速清償機(jī)制。即，專項(xiàng)計(jì)劃賬戶中沉淀資金全部用于優(yōu)先償付債券剩余未償還本息，不再按照原約定本金攤還計(jì)劃執(zhí)行。觸發(fā)機(jī)制還可以包括設(shè)定發(fā)起人的財(cái)務(wù)比率、經(jīng)營狀況、重要參與機(jī)構(gòu)的信用等級變動等?；A(chǔ)資產(chǎn)超額抵押廣泛適用于收益權(quán)類基礎(chǔ)資產(chǎn)，如公路收費(fèi)權(quán)和水電氣收入等。基礎(chǔ)資產(chǎn)在約定時間內(nèi)產(chǎn)生現(xiàn)金流如果大于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品本息償付金額之和，超過的部分即視為基礎(chǔ)資產(chǎn)的超額抵押，應(yīng)視作是內(nèi)部信用增級手段。2. 基礎(chǔ)資產(chǎn)超額抵押在引入特殊SPV的交易結(jié)構(gòu)中，結(jié)合基礎(chǔ)資產(chǎn)違約率和現(xiàn)金流分析,可以靈活調(diào)整優(yōu)先級次級債券結(jié)構(gòu)和比例,使優(yōu)先級債券獲得預(yù)期的高信用評級。在這種結(jié)構(gòu)下，需關(guān)注如原始權(quán)益人自身持有次級債券，其結(jié)構(gòu)實(shí)際等同于基礎(chǔ)資產(chǎn)超額抵押。在引入SPV的交易結(jié)構(gòu)中，基礎(chǔ)資產(chǎn)能夠?qū)崿F(xiàn)“破產(chǎn)隔離”前提下，全面引入內(nèi)部增級手段可脫離發(fā)起人主體信用，憑借基礎(chǔ)資產(chǎn)支持獲得更高的信用評級。內(nèi)部增級手段是通過基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流自身來實(shí)現(xiàn)對產(chǎn)品的增級，核心是增加基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金流對產(chǎn)品本息支付總和的保護(hù)倍數(shù)，完善現(xiàn)金流監(jiān)控機(jī)制，保證產(chǎn)品持有人能夠完整有效地獲得基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的全部現(xiàn)金流。至于是否能夠達(dá)到增信作用，應(yīng)結(jié)合實(shí)際情況綜合判斷。就《維好承諾函》的法律性質(zhì),筆者認(rèn)為,應(yīng)根據(jù)《中華人民共和國擔(dān)保法》的相關(guān)要求并結(jié)合《維好承諾函》的名稱和內(nèi)容進(jìn)行分析，看其函件內(nèi)容是否符合《中華人民共和國擔(dān)保法》有關(guān)保證的規(guī)定,是否能夠構(gòu)成法律意義上的保證。同時，值得注意的是，“匯添富資本世茂購房尾款資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”中，世茂房地產(chǎn)控股有限公司出具《維好承諾函》，“承諾其在知曉世茂建設(shè)于承諾期間內(nèi)任何時候確定其流動資產(chǎn)將不足以如期履行其在任何專項(xiàng)計(jì)劃文件項(xiàng)下的支付義務(wù)后，以一切適當(dāng)方式（包括但不限于協(xié)調(diào)境內(nèi)子公司）為世茂建設(shè)提供足夠資金使世茂建設(shè)可以如期履行其在專項(xiàng)計(jì)劃文件項(xiàng)下的有關(guān)支付義務(wù)。在“匯添富資本世茂購房尾款資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”中就體現(xiàn)了原始權(quán)益人的差額支付承諾義務(wù)。差額支付承諾的主要內(nèi)容是差額支付承諾人作為原始權(quán)益人或原始權(quán)益人的控股股東或母公司，在差額支付啟動事件發(fā)生時，應(yīng)按約定承擔(dān)差額補(bǔ)足責(zé)任。外部信用增級手段效果明顯，但成本可能偏高，是否引入應(yīng)看具體交易情況綜合考慮。、執(zhí)行費(fèi)用；、登記、資金劃付等相關(guān)費(fèi)用；（如該管理人分配日所對應(yīng)的兌付日為托管費(fèi)支付日）、跟蹤評級費(fèi)、審計(jì)費(fèi)、管理人墊付的任何費(fèi)用；；；；；，直至支付完畢；。以《匯添富資本世茂購房尾款資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃說明書》為例：現(xiàn)金流分配順序?qū)Ρ任窗l(fā)生違約事件或加速清償事件發(fā)生違約事件或加速清償事件、執(zhí)行費(fèi)用；、登記、資金劃付等相關(guān)費(fèi)用；（如該分配日所對應(yīng)的兌付日為托管費(fèi)支付日）、跟蹤評級費(fèi)、審計(jì)費(fèi)，并在10萬元限額內(nèi)支付其他專項(xiàng)計(jì)劃費(fèi)用；；；；；，在剩余優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券到期日，支付剩余優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券的全部本金，直至該期優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券未嘗本金余額清償完畢。 扣除相關(guān)稅費(fèi)后的可分配資金100%向全體資產(chǎn)支持證券投資者進(jìn)行分配； 同一類別下每份資產(chǎn)支持證券享有同等分配權(quán)； 按《計(jì)劃說明書》約定方式進(jìn)行投資產(chǎn)生的其他金融資產(chǎn)及其收益。 基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金收益及其孳息等；以《匯添富資本世茂購房尾款資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃說明書》為例，規(guī)定正常情況下的現(xiàn)金流歸集流程及特殊情況下的處理措施。管理人在托管人開立的專用于接收、存放發(fā)行期投資者交付的認(rèn)購資金的人民幣資金賬戶和以專項(xiàng)計(jì)劃的名義在托管人開立的人民幣資金賬戶。要求管理人對賬戶設(shè)置作出有效安排?；A(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金流最好沉淀在專項(xiàng)計(jì)劃賬戶（監(jiān)管賬戶）中，發(fā)起人理論上對其不再享有支配權(quán)。另外，值得注意的是，在采取原始權(quán)益人管理基礎(chǔ)資產(chǎn)的同時，需要單獨(dú)委托銀行作為托管人對資產(chǎn)計(jì)劃的專項(xiàng)賬戶進(jìn)行管理，監(jiān)督資產(chǎn)管理人將收取的基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流及時支付至專項(xiàng)賬戶中。但需要注意，因基礎(chǔ)資產(chǎn)持續(xù)現(xiàn)金流的產(chǎn)生需要專業(yè)管理，因此需將基礎(chǔ)資產(chǎn)委托給富有管理經(jīng)驗(yàn)的原始權(quán)益人做資產(chǎn)管理，也即需要和原始權(quán)益人簽訂《資產(chǎn)管理服務(wù)協(xié)議》，約定原始權(quán)益人對基礎(chǔ)資產(chǎn)的后續(xù)情況采取跟蹤、預(yù)警、出險(xiǎn)等管理措施以保障基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的持續(xù)穩(wěn)定。發(fā)行于銀行間債券市場的資產(chǎn)支持票據(jù)多為不出表模式，因?yàn)殂y行間交易商協(xié)會發(fā)布的《非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引》（2016年12月12日）修訂稿中并未強(qiáng)制規(guī)定需設(shè)置特殊目的載體用于購買基礎(chǔ)資產(chǎn)以達(dá)到真實(shí)出表，同時發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)的大多數(shù)原始權(quán)益人(發(fā)行人）均為大型國有企業(yè)或城投企業(yè)，以基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)收入、市政公共事業(yè)收入等作為
研究報(bào)告相關(guān)推薦
鄂ICP備17016276號-1