【正文】 非標(biāo)準(zhǔn)美式期權(quán)介于美式期權(quán)和歐式期權(quán)之間，它允許在期權(quán)有效期內(nèi)某些特定的日期執(zhí)行期權(quán)。大多數(shù)奇異期權(quán)在場(chǎng)外交易，它們是由金融機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)以滿足市場(chǎng)特殊需求的產(chǎn)品。股票指數(shù)期貨期權(quán)在履約時(shí)，交易雙方將根據(jù)敲定價(jià)格把期權(quán)部位轉(zhuǎn)化為相應(yīng)的期貨部位，并在期貨合約到期前根據(jù)當(dāng)時(shí)市場(chǎng)價(jià)格實(shí)現(xiàn)逐日結(jié)算，而于期貨合約到期時(shí)再根據(jù)最后結(jié)算價(jià)格實(shí)行現(xiàn)金結(jié)算，以最后了結(jié)交易。與現(xiàn)匯期權(quán)不同的是，期貨期權(quán)的行使有效期均為美國(guó)式，即可以在到期日前任何時(shí)候使用。 外匯期貨期權(quán)外匯期貨期權(quán)是以外匯期貨為交易標(biāo)的的期權(quán)交易。 利率期貨期權(quán)利率期貨期權(quán)是以利率期貨為交易對(duì)象的期權(quán)。 期貨期權(quán)主要教學(xué)內(nèi)容期貨期權(quán)，是指以各種金融期貨合約作為期權(quán)合約之標(biāo)的物的期權(quán)。而股票分割時(shí)，場(chǎng)內(nèi)交易的期權(quán)要進(jìn)行調(diào)整；若分派股票紅利，股票期權(quán)也應(yīng)進(jìn)行調(diào)整。2)股票期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格一般而言，期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格由交易所選定，具有這種執(zhí)行價(jià)格的期權(quán)才能夠執(zhí)行。 股票期權(quán)主要教學(xué)內(nèi)容股票期權(quán)交易是以上市股票為標(biāo)的進(jìn)行期權(quán)交易的一種類型。（1）期權(quán)與期權(quán)的對(duì)沖交易。P500種股票價(jià)格指數(shù)期權(quán)的價(jià)格。 股票指數(shù)期權(quán)合約美國(guó)市場(chǎng)上交易較活躍的5種股票指數(shù)期權(quán)的合約規(guī)格見表5—3。見圖5—29。見圖5—27 保底式利率期權(quán)交易保底式利率期權(quán)交易(以下稱“保底交易”)是在期權(quán)交易期限內(nèi)各利率調(diào)整日，當(dāng)基準(zhǔn)利率低于下限利率時(shí)由期權(quán)賣方向期權(quán)買方支付利息差額的利率期權(quán)交易方式。利率期權(quán)是以各種利息率產(chǎn)品(即各種債務(wù)憑證)作為標(biāo)的物的期權(quán)，是隨著利率期貨的發(fā)展而發(fā)展起來(lái)的。 外匯期權(quán)報(bào)價(jià)方式與行情表解讀表5—2是經(jīng)作者修改簡(jiǎn)化過(guò)的費(fèi)城證券交易所貨幣期權(quán)報(bào)價(jià)行情表。外匯期權(quán)產(chǎn)生于1982年12月，它是由美國(guó)的費(fèi)城證券交易所(PHLX)率先推出的。根據(jù)δ的概念可知，δ實(shí)際上反映了期權(quán)費(fèi)/價(jià)格對(duì)于基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格變化的敏感性，根據(jù)這個(gè)原理，交易商可用δ作為套期保值的指南，因?yàn)棣谋砻髁嘶A(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格變化而引起期權(quán)的盈利或虧損，用δ乘以成交金額即表示期權(quán)敞口風(fēng)險(xiǎn)的大小。δ是基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格的變化與期權(quán)價(jià)格變化兩者的比率。 期權(quán)的套利與套期保值1)期權(quán)的套利套利是一種利用市場(chǎng)間價(jià)格差而獲利的策略，它不考慮基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格變動(dòng)，交易商可以利用現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的套利機(jī)會(huì)，使用合成多頭頭寸和合成空頭頭寸進(jìn)行套利活動(dòng)，一般有轉(zhuǎn)換套利和逆向轉(zhuǎn)換套利兩種思路。是指在相同條件的期權(quán)中，出售一個(gè)最低協(xié)定價(jià)格的期權(quán)，購(gòu)買兩個(gè)中間協(xié)定價(jià)格的期權(quán)，然后再以較高協(xié)定價(jià)格出售一個(gè)期權(quán)。其損益如圖5—26(a)所示。(1)多頭蝶式價(jià)差。根據(jù)采用的期權(quán)是看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)，比率價(jià)差期權(quán)和反比率價(jià)差期權(quán)組合可能有四種不同的形式，分別用圖5—25表示。4)比率價(jià)差交易和反比率價(jià)差交易比率價(jià)差期權(quán)結(jié)構(gòu)指的是賣出的期權(quán)數(shù)量超過(guò)買入的期權(quán)數(shù)量而構(gòu)成的期權(quán)組合。水平價(jià)差交易又被稱為時(shí)間價(jià)差交易或日歷價(jià)差交易，水平價(jià)差交易的情況較前述期有所不同。熊市看跌期權(quán)價(jià)差交易是指買入一個(gè)大協(xié)定價(jià)格的看跌期權(quán)，賣出一個(gè)小協(xié)定價(jià)格的看跌期權(quán)的交易策略，其損益如圖5—23所示。是指交易商買進(jìn)一個(gè)大協(xié)定價(jià)格的看漲期權(quán)，同時(shí)賣出一個(gè)小協(xié)定價(jià)格的看漲期權(quán)，其損益圖如5—22所示。其損益圖如5—21所示。(2)牛市看跌期權(quán)價(jià)差交易(bull put spread)。是指買進(jìn)一個(gè)小協(xié)定價(jià)格的看漲期權(quán)并賣出一個(gè)大協(xié)定價(jià)格的看漲期權(quán)的投資組合。1)垂直價(jià)差交易垂直價(jià)差交易(vertical spread)是指買入一種期權(quán)的同時(shí)，再賣出同類型的期權(quán)，但期權(quán)的協(xié)定價(jià)格不同。其損益圖如圖5—19所示。(2)空頭異價(jià)對(duì)敲(short strangle)。是指同時(shí)買入到期日相同但協(xié)定價(jià)格不同的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。其損益圖如5—17所示。 (2)空頭看跌對(duì)敲(short strip)。是指買入相同協(xié)定價(jià)格和到期日的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，并且看跌期權(quán)的數(shù)量超過(guò)看漲期權(quán)。其損益情況如圖5—15所示。(2)空頭看漲對(duì)敲(short strap)。指交易商買入相同協(xié)定價(jià)格和到期日的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，并且看漲期權(quán)的數(shù)量超過(guò)看跌期權(quán)。其損益圖如圖5—13所示。 (2)空頭同價(jià)對(duì)敲(short straddle)。是指同時(shí)買入相同到期日和協(xié)定價(jià)格的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。 對(duì)敲交易1)同價(jià)對(duì)敲同價(jià)對(duì)敲(straddle)是指買入或賣出到期日和協(xié)定價(jià)格都相同的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。(2)合成空頭(synthetic short)。4)合成多頭與合成空頭(1)合成多頭(synthetic long)投資者在預(yù)測(cè)基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格上升時(shí)，可以以相同的協(xié)定價(jià)格和到期日買進(jìn)一筆看漲期權(quán)又賣出一筆看跌期權(quán)，從而建立一種類似于現(xiàn)貨或期貨多頭的期權(quán)頭寸，稱為合成多頭。 (2)合成多頭看跌期權(quán)。3)基本期權(quán)交易的合成 (1)合成多頭看漲期權(quán)。其中： P=(1+rd)/(ud) 2)多期間二項(xiàng)式模型 期權(quán)交易策略主要教學(xué)內(nèi)容 基本的期權(quán)交易1)多頭看漲期權(quán)與空頭看漲期權(quán)見圖5—6（a）及圖5—6(b)。這里u1,d1，基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)可用圖5—2來(lái)描述。er(Tt) BlackScholes期權(quán)定價(jià)公式BlackScholes模型的假設(shè)：(1)期權(quán)的基礎(chǔ)資產(chǎn)是股票，該股票允許被自由地買進(jìn)或賣出；(2)期權(quán)是歐式是看漲期權(quán)，在期權(quán)有效期內(nèi)其基礎(chǔ)資產(chǎn)不存在現(xiàn)金股利的支付；(3)市場(chǎng)不存在交易成本和稅收，所有證券均完全可分割；(4)市場(chǎng)不存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的套利機(jī)會(huì)；(5)市場(chǎng)提供了連續(xù)交易的機(jī)會(huì)；(6)存在著一個(gè)固定的、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的利率，投資者可以此利率無(wú)限制地借入或貸出；(7)期權(quán)的標(biāo)的股票的價(jià)格呈對(duì)數(shù)正態(tài)分析。美式看漲與看跌期權(quán)之間不存在平價(jià)關(guān)系，但有如下不等式成立：SKCPSk 期權(quán)平價(jià)關(guān)系看跌——看漲平價(jià)(putcall Parity)關(guān)系是指看跌期權(quán)的價(jià)格與看漲期權(quán)的價(jià)格，必須維持在無(wú)套利機(jī)會(huì)的均衡水平的價(jià)格關(guān)系。但λ度量的變化不是以絕對(duì)值數(shù)來(lái)表示，而是以相對(duì)數(shù)值來(lái)表示。4)ρ值ρ值(Rho)衡量的是利率變動(dòng)1單位時(shí)(通常為1%)，期權(quán)價(jià)格的變動(dòng)。2)θ值θ值(theta)是指距離到期日的時(shí)間變動(dòng)1單位時(shí)(通常為一天)，期權(quán)價(jià)格的變動(dòng)。2)時(shí)間價(jià)值期權(quán)的時(shí)間價(jià)值(time value)是指期權(quán)購(gòu)買者為購(gòu)買期權(quán)而實(shí)際付出的期權(quán)費(fèi)超過(guò)該期權(quán)之內(nèi)在價(jià)值的那部分價(jià)值，其實(shí)質(zhì)是在期權(quán)合約的有效期內(nèi)，期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值的波動(dòng)給予其持有者帶來(lái)收益的預(yù)期價(jià)值。一般的，期權(quán)價(jià)格主要由內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值兩部分構(gòu)成。期權(quán)費(fèi)的多少取決于整個(gè)期權(quán)合約，期權(quán)的到期月份及所選擇的履約價(jià)格。6)期權(quán)的對(duì)沖與履約期權(quán)合約的解除方式有兩種，一種是對(duì)沖平倉(cāng)，另一種是履行合約。投資者本身不能直接進(jìn)入交易所大廳，而是委托場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人(floor broker)代為進(jìn)行交易。3)保證金制度在期權(quán)交易中，只有期權(quán)出售者才需繳納保證金，而期權(quán)購(gòu)買者卻無(wú)需繳納保證金。 期權(quán)市場(chǎng)的交易機(jī)制1)期權(quán)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)期權(quán)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)與期貨市場(chǎng)大體相同，都是由買者、賣者、經(jīng)紀(jì)公司、期權(quán)交易所和期權(quán)清算所(或結(jié)算公司)組成。3)根據(jù)交易場(chǎng)所是否集中以及期權(quán)合約是否標(biāo)準(zhǔn)化來(lái)劃分根據(jù)交易場(chǎng)所是否是集中性的以及期權(quán)合約是否標(biāo)準(zhǔn)化，期權(quán)可分為場(chǎng)內(nèi)期權(quán)和場(chǎng)外期權(quán)。 期權(quán)的分類期權(quán)可以根據(jù)不同的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類：1)根據(jù)期權(quán)交易買進(jìn)和賣出的性質(zhì)劃分根據(jù)期權(quán)合約賦予持有者買入或賣出基礎(chǔ)資產(chǎn)行為的不同可分為看漲期權(quán)、看跌期權(quán)和雙向期權(quán)。(4)期權(quán)交易中，由于期權(quán)的買方有權(quán)選擇是否履行合約，因此，買方的盈利是無(wú)限的而虧損有限(限于期權(quán)費(fèi))；而對(duì)于賣方，市場(chǎng)出現(xiàn)于己不利的情況時(shí)，他仍必須按賣方提出的履約要求履行合約，因此，賣方的盈利有限而虧損無(wú)限。(3)由于期權(quán)交易雙方在享有的權(quán)利和承擔(dān)的義務(wù)方面的不同，導(dǎo)致了期權(quán)交易在履約保證方面的獨(dú)特之處。期權(quán)具有如下一些明顯的特點(diǎn)：(1)期權(quán)交易的對(duì)象是一種買進(jìn)或賣出某種商品或期貨合給的權(quán)利。本章將從期權(quán)交易基本概念及原理、期權(quán)價(jià)格與定價(jià)、期權(quán)交易策略、幾種常見的普通期權(quán)及奇異期權(quán)與外匯期權(quán)寶等方面展開。三、教學(xué)時(shí)間安排總課時(shí) 8 學(xué)時(shí)5．1期權(quán)交易概述 5．2期權(quán)定價(jià) 2 學(xué)時(shí)5．3期權(quán)交易策略 2 學(xué)時(shí)5．4外匯期權(quán) 5．5利率期權(quán) 5．6股票指數(shù)期權(quán) 5．7股票期權(quán) 5．8期貨期權(quán) 5．9奇異期權(quán) 5．10期權(quán)工具案例分析 ◆教學(xué)內(nèi)容與方法一、教學(xué)要點(diǎn)金融期權(quán)是在20世紀(jì)70年代以來(lái)的國(guó)際金融創(chuàng)新中發(fā)展起來(lái)的又一種新的頗具特色的衍生金融工具，自產(chǎn)生以來(lái)發(fā)展非常迅速，應(yīng)用非常廣泛，尤其是在金融風(fēng)險(xiǎn)管理中，它更是一種頗受投資者歡迎的套期保值的新型金融工具。3．掌握期權(quán)交易策略。二、教學(xué)要求1．了解期權(quán)交易概況。第5章 期權(quán)工具及其配置一、教學(xué)目的本章是對(duì)金融工程工具中期權(quán)工具及其配置的總體介紹。(6)如何防范期貨交易風(fēng)險(xiǎn)?提示：期貨交易風(fēng)險(xiǎn)主要為信用風(fēng)險(xiǎn)，在合約設(shè)計(jì)時(shí)，保證金制度、頭寸限制及每日結(jié)算制度已對(duì)期貨交易風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了初步的管理，為使該風(fēng)險(xiǎn)管理有效，應(yīng)對(duì)保證金制度、頭寸限制及每日結(jié)算制度的實(shí)施進(jìn)行監(jiān)控。交易者還可以通過(guò)期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨的方式完成期貨合約的義務(wù)。通過(guò)沖銷完成期貨合約的義務(wù)，交易者是將某特定期貨合約的凈部位恢復(fù)為零。2)沖銷。采用現(xiàn)金結(jié)算，當(dāng)合約到期時(shí)，交易者僅需要利用現(xiàn)金結(jié)清部位的盈虧，不需要做現(xiàn)貨交割。在期貨交易的早期階段，大多數(shù)期貨合約都規(guī)定交割必須采用現(xiàn)貨商品進(jìn)行交割。(4)結(jié)束期貨交易部位的方法有哪些?參考答案：期貨合約可以通過(guò)三種方式來(lái)結(jié)束部位：交割、沖銷、期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨。經(jīng)紀(jì)商要求交易者補(bǔ)足保證金的程序稱為 (margin call)。期貨部位結(jié)束后，初始保證金將退還給交易者。最初的存款稱為初始保證金(initial margin)。(6)部位限制。(4)合約月份。(2)最小變動(dòng)價(jià)位。三、教學(xué)重點(diǎn)、難點(diǎn)及關(guān)鍵1．教學(xué)重點(diǎn)（1）期貨市場(chǎng)的功能（2）期貨定價(jià)（3）期貨交易策略（4）期貨種類2．教學(xué)難點(diǎn)（1）收益率曲線與利率期限結(jié)構(gòu)（2）短期國(guó)債期貨（3）長(zhǎng)期和中期國(guó)債期貨3．教學(xué)關(guān)鍵（1）期貨定價(jià)（2）期貨交易策略（3）期貨工具案例分析四、習(xí)題答案與提示(1)掌握有關(guān)概念：參見教科書。 期貨工具案例分析主要教學(xué)內(nèi)容 期貨工具與現(xiàn)貨工具的搭配1)利率期貨與現(xiàn)貨的搭配參見【例4—10】2)股票指數(shù)期貨與現(xiàn)貨的搭配參見【例4—11】3)外匯期貨與現(xiàn)貨的搭配參見【例4—12】 期貨工具與期貨工具的搭配1)利率期貨與期貨的搭配參見【例4—13】2)股票指數(shù)期貨與期貨的搭配參見【例4—14】3)外匯期貨與期貨的搭配參見【例4—15】二、講授方法由于本章知識(shí)點(diǎn)及例子較多，因此本章以教師課堂講述為主，課堂討論為輔。 利用外匯期貨套期保值1)利用多頭套期保值投資者看好某種外匯，預(yù)計(jì)其價(jià)格將上漲，這有可能導(dǎo)致以該幣種為合同貨幣的進(jìn)口商的損失，那么他可以買入該幣種的期貨合約進(jìn)行保值(見表4—20)。 外匯期貨主要教學(xué)內(nèi)容外匯期貨合約是交易雙方簽訂的協(xié)定，允許一方在將來(lái)某個(gè)既定的時(shí)間以約定的匯率從另一方買入一定數(shù)量的外匯。有效的股票指數(shù)對(duì)沖將使得對(duì)沖者的頭寸近似以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率增長(zhǎng)。通過(guò)近似計(jì)算，可認(rèn)為紅利是連續(xù)支付的。 主要股票指數(shù)期貨合約1)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨(Samp。每種股票的權(quán)重等于組合投資中該股票的比例，組合中股票的權(quán)重可以相同，也可隨時(shí)間按某種方式調(diào)整。合約標(biāo)的資產(chǎn)是股票價(jià)格指數(shù)，因此，指數(shù)期貨的主要特點(diǎn)是以現(xiàn)金結(jié)算，而不進(jìn)行實(shí)物交割。1995年2月23日發(fā)生的“327風(fēng)波”，隨后的“319風(fēng)波”，以及各交易所發(fā)生的不正常的交易狀況終于促使中國(guó)證監(jiān)會(huì)于1995年5月18日發(fā)布《關(guān)于暫停國(guó)債期貨交易試點(diǎn)的緊急通知》，結(jié)束了國(guó)債期貨的試點(diǎn)。 式中：t——各種現(xiàn)金流發(fā)生的時(shí)間；Ct——金融工具第t期現(xiàn)金流；r——市場(chǎng)收益率(半年付息的債券，為收益率的一半)； 我國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)的發(fā)展及問(wèn)題1992年12月28日，上海證交所首次推出12個(gè)品種的國(guó)債期貨標(biāo)準(zhǔn)合約，其中包括3，6，9，12月份交割的3年期和5年期1992年國(guó)債，從此拉開了我國(guó)金融期貨品種上市交易的序幕。歐洲美元期貨合約是以歐洲美元為標(biāo)的物的期貨合約?？紤]利息和到期日，它們之間的區(qū)別是很大的，空頭方可選擇交割最便宜的債券(cheapesttodeliver bond)進(jìn)行交割?？疹^方報(bào)出的交割價(jià)格等于轉(zhuǎn)換因子乘以期貨報(bào)價(jià)?，F(xiàn)金價(jià)格與報(bào)價(jià)間的關(guān)系為：現(xiàn)金價(jià)格＝報(bào)價(jià)+上一個(gè)付息日以來(lái)的累計(jì)利息3)長(zhǎng)期國(guó)債期貨的轉(zhuǎn)換因子轉(zhuǎn)換因子CF的計(jì)算公式為： 式中：C——每半年付息時(shí)收到的票息的一半；n——付息的次數(shù)。1)中、長(zhǎng)期國(guó)債期貨的主要規(guī)定2)長(zhǎng)期國(guó)債的報(bào)價(jià)國(guó)債價(jià)格以美元和1/32美元報(bào)出。中期國(guó)債期貨和5年期國(guó)債期貨合約也在頻繁交易，對(duì)于中期國(guó)債期貨合約，有效期在5～6年和10年之