【正文】 。 74 結論 ? 我們幫助企業(yè)克服經(jīng)營中的不確定性有兩種方法： (1)我們可以用期貨和遠期合同幫助企業(yè)消除其不能克服的不確定性； (2)企業(yè)本身可以利用自身的資源 ,技術和經(jīng)營能力來承擔一部分不確定性。 ? 如果出現(xiàn)“ β1”的情況，說明 1%幅度的商品價格波動，會對公司的股票價格形成小于 1%幅度的影響。 ? 如果出現(xiàn) “ β1”的情況 ， 說明 1%幅度的商品價格波動 ，會對公司的股票價格形成超過 1%幅度的影響 。 從這個例子中 ， 我們可以再次證實：能力就是克服不確定性最好的 途徑。 ? Newmont公司的整體現(xiàn)金開采成本一直在下降 。 71 降低成本，抵御風險 —— Newmont公司所屬各礦井開采每盎司黃金現(xiàn)金成本 單位：美元 2022 1999 1998 礦井地點 開采每盎司黃 金現(xiàn)金成本 開采每盎司黃金現(xiàn)金成本 開采每盎司黃金現(xiàn)金成本 Nevada (內華達州 ) 203 211 209 Mesquite (加州 ) 221 167 176 La Herradura (墨西哥 ) 131 159 115 Yanacocha, (秘魯 ) 88 103 95 Zarafshan, (烏茲別克 ) 129 161 207 Minahasa, (印尼 ) 133 103 127 平均現(xiàn)金成本 171 175 183 72 保持靈活性 ? 如果黃金價格上漲 ， 那么 Newmont公司就開足各處的金礦生產(chǎn)；如果黃金價格下跌 ， 那么Newmont公司就關閉那些高成本的金礦 ， 而僅僅集中在幾處低成本的礦井生產(chǎn) 。 70 承受風險的能力 經(jīng)營能力的承受范圍以外 ， 應該套期保值 黃金價格 不確定性 經(jīng)營能力的承受范圍以內 ， 無需套期保值 黃金價格的不確定性是經(jīng)常在變化的。 哪家公司的做法是對的？ 69 投資人需要什么頭寸？ ? 一般來說，我們認為投資人之所以購買金礦公司的股票，是由于其看好黃金價格和該金礦公司的經(jīng)營能力。 這樣該公司所有的產(chǎn)量都暴露在黃金價格風險之下 。 ? 那么對企業(yè)的 主營業(yè)務 風險是否就應該 全部暴露在風險中呢？ 68 兩大金礦公司之爭 ? Newmont和 Barrick是世界上最大的兩家金礦公司 ， 但是兩家公司對待黃金價格的風險管理卻采用截然不同的做法 。這些損失是不利于公司持續(xù)經(jīng)營能力的。 因素 1 經(jīng)營能力 因素 2 航空需求 做多漢莎航空股票 做多因素 1 做多因素 2 ? 漢莎航空公司 股票頭寸分解圖 —— 65 漢莎航空公司應該怎么辦？ ? 或者可以表達為： 12 nV X X X? ? ?? ? ? ?漢 莎 股 票 經(jīng) 營 能 力 其 他 因 素航 空 需 求因此可以知道，凡是看好漢莎航空公司股票的投資人，其實是看好了該公司未來的經(jīng)營能力的提高和未來歐洲經(jīng)濟增長推動的航空運輸業(yè)的需求增加，而并非是因為看好德國馬克這種貨幣 。 ? 結果，美元大幅度升值，造成了公司不得不以更多的德國馬克去換取高價美元以支付剩余的 50%的美元貨款，形成巨額的負擔。 62 漢莎航空公司的美元應付款 ? 當時 漢莎航空公司的總裁聽到了兩方面的意見 —— ?一方面，認為應該防范美元升值馬克貶值的風險，主張要實行套期保值； ?另一方面，認為不需要進行任何套期保值的業(yè)務。 ? 漢莎對波音承擔的支付美元貨款的義務 時間跨度可能長達幾年 。農(nóng)場主甲則沒有這樣的麻煩。農(nóng)場主乙則享受到了棉價上漲的好處。 60 農(nóng)場主的套期保值困惑 ? 到了 2022年秋，國內棉花價格猛漲。 ? 農(nóng)場主甲認為：只有進行了套期保值才能安心種地，因此他簽訂了遠期棉花收購合約，同時還和當?shù)剞r(nóng)資服務部門簽訂了為期一年的服務合同。 MM定理 資產(chǎn)負債表的左欄（資產(chǎn)） 資產(chǎn)負債表的右欄（負債） 套期保值 在有效金融市場上 ， 一個公司的價值是由其資產(chǎn)的 增值能力 所決定的 ， 而與該公司的 融資方式 無關 。 54 金融期貨交易的市場結構 一般來說，完成一個交易的完整市場結構應該包括： ? 商品交易所 —— 從事期貨交易的場所 ， 非營利性機構 ? 交易所會員 —— 經(jīng)紀人公司或期貨傭金商 ? 場內經(jīng)紀人 （ floor brokers） —— 中介人 場內交易商 （ floor trader or dealers） —— 自營商 ? 清算機構 55 期貨買賣的程序與業(yè)務特點 ? 找一家經(jīng)紀人公司（期貨傭金商）開立帳戶，存入初始保證金 ? 客戶填寫購買或出售期貨合約定單 限價指令 /市價指令 /止損指令 /取消指令 當天有效 ? 合約存續(xù)期間客戶持有合約 ? 基礎資產(chǎn)的交割 —— 又稱 “ 交投 ” ，指在交割日，空方按規(guī)定的數(shù)量和質量交出作為合約基礎資產(chǎn)的有關金融憑證以換取多方付款的行為。 53 金融期貨交易發(fā)展簡史 ? 1985年 6月， CBOT還推出了市政債券指數(shù)的期貨合約。 Poor) 500種股指期貨。 52 金融期貨交易發(fā)展簡史 ? 1982年 2月，美國的堪薩斯城農(nóng)產(chǎn)品交易所首次推出了價值線平均綜合指數(shù)的期貨合約，成為股票價格指數(shù)期貨合約產(chǎn)生的標志。 ? 1976年 1月 6日， IMM推出了美國財政部發(fā)行的 30天期短期國庫券的期貨交易。這是金融衍生品發(fā)展的一個劃時代的重大事件，標志著金融期貨的誕生。再過了將近 100年，該交易所下屬的國際貨幣市場 (IMM)又首創(chuàng)金融期貨交易之先河 (1972年 )。 49 第三節(jié) 期貨和遠期的交易 50 交易發(fā)展簡史 ? 美國芝加哥交易所 (CBOT， Chicago Board Of Trade)成立于 1848年，當時有82個會員；但 CBOT的第一份期貨合約卻是在 1865年才成交的。 當期貨價格的增長大于現(xiàn)貨價格增長時 ， 稱為基差減少 。 現(xiàn)貨價格 期貨價格 48 ? 基差會隨著期貨價格和現(xiàn)貨價格變動幅度的差距而變化 。 46 ? 當標的證券沒有收益 ， 或者已知現(xiàn)金收益較小 、或者已知收益率小于無風險利率時 ， 期貨價格應高于現(xiàn)貨價格 。 但在期貨合約到期日 ， 基差應為零 。我們用 W表示 t時刻到 T時刻的遠期差價，我們可以得到：