【正文】 ： ? 都是常用的套期保值工具； ? 都避免了不確定性，都沒有創(chuàng)造新價(jià)值； ? 價(jià)格定義相同，均為使合約價(jià)值為零的交割價(jià)。 14 二、遠(yuǎn)期 ? 一般地說，如果現(xiàn)在時(shí)刻為 t， T時(shí)刻到期的即期利率為 r， T*時(shí)刻（ ）到期的即期利率為 ，則 t時(shí)刻的 期間的遠(yuǎn)期利率 可以通過下式求得： ? ? ? ? tTTTtTrrr??????????????***111TT ?*?r TT ?*r?15 二、遠(yuǎn)期 ? （ 2） 遠(yuǎn)期外匯合約 （ Forward Exchange Contracts） 是以某種外匯為標(biāo)的資產(chǎn) ， 雙方約定在將來某一時(shí)間按約定的遠(yuǎn)期匯率買賣一定金額的某種外匯的合約 。但隨著時(shí)間推移，遠(yuǎn)期理論價(jià)格有可能改變，而原有合約的交割價(jià)格則不可能改變，因此原有合約的價(jià)值就可能不再為零。 ? 金融遠(yuǎn)期 —— 是指雙方約定在未來的某一確定時(shí)間，按確定的價(jià)格買賣一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。 交易對(duì)方兩種可能：一、買方也是套期保值者，如面粉制造商；二、買方是個(gè)預(yù)期小麥價(jià)格上漲的農(nóng)產(chǎn)品投機(jī)商。 ? 特點(diǎn)：現(xiàn)金結(jié)算交割 /合約規(guī)模不固定（按照開立股指期貨頭寸時(shí)的價(jià)格點(diǎn)數(shù)乘以每個(gè)指數(shù)點(diǎn)所代表的金額確定） ? 外匯期貨 —— 是交易雙方約定在未來某一時(shí)間，依據(jù)現(xiàn)在約定的比例，以一種貨幣交換另一種貨幣的標(biāo)準(zhǔn)化合約的交易。 6 一、期貨 ? ? 商品期貨 —— 第一份 1865年芝加哥交易所（ CBOT） ? 金融期貨 —— 第一份 1972年 5月 外匯期貨 按標(biāo)的物不同，金融期貨可分為利率期貨、股價(jià)指數(shù)期貨和外匯期貨。1 第三章 期貨和遠(yuǎn)期 第二篇 ——工具篇 2 ? 什么是期貨 ?什么是遠(yuǎn)期 ? ? 金融期貨和金融遠(yuǎn)期合約的價(jià)格依據(jù)什么來 確定 ? ? 期貨交易所是什么樣的 ?如何在期貨交易所里 買賣期貨合約 ? ? 期貨和遠(yuǎn)期主要是用來做什么的 ? 3 目錄 ? 期貨和遠(yuǎn)期概述 ? 期貨和遠(yuǎn)期的定價(jià) ? 期貨和遠(yuǎn)期的交易 ? 期貨和遠(yuǎn)期的應(yīng)用 4 第一節(jié) 期貨和遠(yuǎn)期概述 5 一、期貨 （ Futures Contracts） ? ：期貨 —— 是指協(xié)議雙方同意在約定的將來某個(gè)日期按約定的條件（包括價(jià)格、交割地點(diǎn)、交割方式）買入或賣出一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的某種資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。 ? 利率期貨 —— 是指以利率敏感證券作為標(biāo)的資產(chǎn)的期貨合約。是指以匯率為標(biāo)的物的期貨合約，用來回避匯率風(fēng)險(xiǎn)。 9 一、期貨 現(xiàn)貨 期貨 ? 農(nóng)場(chǎng)主 小麥多頭 小麥空頭 ? 面粉廠商 小麥空頭 小麥多頭 ? 套期保值者：期貨頭寸取決于現(xiàn)貨頭寸。 ? ： ? （ 1）非標(biāo)準(zhǔn)化合約； ? （ 2）靈活性強(qiáng)； ? （ 3）無固定的交易場(chǎng)所，市場(chǎng)效率較低； 11 二、遠(yuǎn)期 （ Forward Contracts） ： ? （ 4）流動(dòng)性差； ? （ 5）履約沒有保證； ? （ 6）不可撤消性（法律上規(guī)定），技術(shù)層面上可以通過反向操作來實(shí)現(xiàn)； ? （ 7）結(jié)束方式：到期交割 /對(duì)沖 ? （ 8）到期結(jié)算 12 二、遠(yuǎn)期 ? ? 我們把使得遠(yuǎn)期合約價(jià)值為零的交割價(jià)格稱為遠(yuǎn)期價(jià)格。 13 二、遠(yuǎn)期 ? ? （ 1） 遠(yuǎn)期利率協(xié)議 （ Forward Rate Agreements，簡(jiǎn)稱 FRA）是買賣雙方同意從未來某一商定的時(shí)刻開始在某一特定時(shí)期內(nèi)按協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額確定、以具體貨幣表示的名義本金的協(xié)議。 ? 按照遠(yuǎn)期的開始時(shí)期劃分，遠(yuǎn)期外匯合約又分為直接遠(yuǎn)期外匯協(xié)議（ Outright Forward Foreign Exchange Contracts）和遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議（ Synthetic Agreement for Forward Exchange ，簡(jiǎn)稱 SAFE）。 18 三、期貨和遠(yuǎn)期的比較 ? ? 標(biāo)準(zhǔn)化程度不同 ? 交易場(chǎng)所不同 ? 違約風(fēng)險(xiǎn)不同 ? 價(jià)格確定方式不同 ? 履約方式不同 ? 合約雙方關(guān)系不同 ? 結(jié)算方式不同 ? 流動(dòng)性不同 ? 杠桿作用不同 19 第二節(jié) 期貨和遠(yuǎn)期的定價(jià) 20 遠(yuǎn)期價(jià)格和期貨價(jià)格的關(guān)系 ? 一 、 基本的假設(shè) ? 沒有交易費(fèi)用和稅收 。 ? 當(dāng)套利機(jī)會(huì)出現(xiàn)時(shí) ， 市場(chǎng)參與者將參與套利活動(dòng) ，從而使套利機(jī)會(huì)消失 ， 我們算出的理論價(jià)格就是在沒有套利機(jī)會(huì)下的均衡價(jià)格 。 ? 當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格與利率呈正相關(guān)時(shí) ， 期貨價(jià)格高于遠(yuǎn)期價(jià)格 。 f+ Ker（ T－ t） =S f=S－ Ker（ T－ t） () ? 無收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約多頭的價(jià)值等于標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格與交割價(jià)格現(xiàn)值的差額。 然后用 S購買一單位標(biāo)的資產(chǎn) ， 同時(shí)賣出一份該資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約 ， 交割價(jià)格為 F。在 T時(shí)刻，套利者收到投資本 息 Ser（ T－ t） ，并以 F現(xiàn)金購買一單位標(biāo)的資產(chǎn) ,用于歸還賣空時(shí)借入的標(biāo)的資產(chǎn)，從而實(shí)現(xiàn) Ser（ T－ t） F的利潤(rùn)。 ? 組合 B：一單位標(biāo)的證券加上利率為無風(fēng)險(xiǎn)利率 、 期限為從現(xiàn)在到現(xiàn)金收益派發(fā)日 、 本金為 I 的負(fù)債 。 ? ? ()r T tF S I e ???31 ? Eg1. 假設(shè) 6個(gè)月期和 12個(gè)月期的無風(fēng)險(xiǎn)年利率分別為 9%和 10%，而一種 10年期債券現(xiàn)貨價(jià)格為 990美元，該證券 1年期遠(yuǎn)期合約的交割價(jià)格為 1001美元，該債券在 6個(gè)月和 12個(gè)月后都將收到 60美元的利息，且第 2次付息日在遠(yuǎn)期合約交割日之前，求該合約的價(jià)值?；蛘哒f，一單位支付已知收益率資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約多頭可由 單位標(biāo)的資產(chǎn)和 單位無風(fēng)險(xiǎn)負(fù)債構(gòu)成。 )()( tTrtTr KeSef f ???? ??( ) ( )fr r T tF S e ???()frr?()frr?38 遠(yuǎn)期利率協(xié)議的定價(jià) ? 遠(yuǎn)期利率協(xié)議屬于支付已知收益率資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約 。 r?Kr? ??( * )( ) ( * ) ( )? ( * )() 1KKr T Tr T t r T T r T tr r T Tr T tf A e A e e eA e e?? ? ? ? ? ?????? ? ? ???????? ? ???40 ? 因此理論上的遠(yuǎn)期利率 （ ） 應(yīng)等于：