【正文】 方兩種可能：一、買(mǎi)方也是套期保值者，如面粉制造商；二、買(mǎi)方是個(gè)預(yù)期小麥價(jià)格上漲的農(nóng)產(chǎn)品投機(jī)商。 ? 投機(jī)者：期貨頭寸取決于對(duì)標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)的判斷 —— ? 預(yù)期價(jià)格 ，則期貨選取多頭； ? 預(yù)期價(jià)格 ，則期貨選取空頭。 ? 金融遠(yuǎn)期 —— 是指雙方約定在未來(lái)的某一確定時(shí)間，按確定的價(jià)格買(mǎi)賣一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。 ? 遠(yuǎn)期價(jià)格是跟標(biāo)的物的現(xiàn)貨價(jià)格緊密相聯(lián)的，而遠(yuǎn)期價(jià)值則是指遠(yuǎn)期合約本身的價(jià)值，它是由遠(yuǎn)期實(shí)際價(jià)格與遠(yuǎn)期理論價(jià)格的差距決定的。但隨著時(shí)間推移，遠(yuǎn)期理論價(jià)格有可能改變，而原有合約的交割價(jià)格則不可能改變，因此原有合約的價(jià)值就可能不再為零。 ? 所謂遠(yuǎn)期利率是指現(xiàn)在時(shí)刻的將來(lái)一定期限的利率 。 14 二、遠(yuǎn)期 ? 一般地說(shuō)，如果現(xiàn)在時(shí)刻為 t， T時(shí)刻到期的即期利率為 r， T*時(shí)刻（ ）到期的即期利率為 ，則 t時(shí)刻的 期間的遠(yuǎn)期利率 可以通過(guò)下式求得： ? ? ? ? tTTTtTrrr??????????????***111TT ?*?r TT ?*r?15 二、遠(yuǎn)期 ? （ 2） 遠(yuǎn)期外匯合約 （ Forward Exchange Contracts） 是以某種外匯為標(biāo)的資產(chǎn) ， 雙方約定在將來(lái)某一時(shí)間按約定的遠(yuǎn)期匯率買(mǎi)賣一定金額的某種外匯的合約 。 16 二、遠(yuǎn)期 ? 直接遠(yuǎn)期外匯協(xié)議 —— 是在當(dāng)前時(shí)刻由買(mǎi)賣雙方確定未來(lái)某一時(shí)刻按約定的遠(yuǎn)期匯率買(mǎi)賣一定金額的某種外匯。 17 三、期貨和遠(yuǎn)期的比較 ? ： ? 都是常用的套期保值工具； ? 都避免了不確定性，都沒(méi)有創(chuàng)造新價(jià)值； ? 價(jià)格定義相同，均為使合約價(jià)值為零的交割價(jià)。 ? 市場(chǎng)參與者能以相同的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借入和貸出資金 。 ? 允許現(xiàn)貨賣空行為 。 ? 期貨合約的保證金帳戶支付同樣的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 。 21 遠(yuǎn)期價(jià)格和期貨價(jià)格的關(guān)系 ? 當(dāng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率恒定，且對(duì)所有到期日都不變時(shí)，交割日相同的遠(yuǎn)期價(jià)格和期貨價(jià)格應(yīng)相等。 ? 相反，當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格與利率呈負(fù)相關(guān)性時(shí)，遠(yuǎn)期價(jià)格就會(huì)高于期貨價(jià)格。 24 無(wú)收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià) ? 組合 A：一份遠(yuǎn)期合約多頭加上一筆數(shù)額為 Ker（ T－ t） 的現(xiàn)金； ? 組合 B：一單位標(biāo)的資產(chǎn) 。 25 現(xiàn)貨 遠(yuǎn)期平價(jià)定理 ? F=Ser（ T－ t） () ? 對(duì)于無(wú)收益資產(chǎn)而言 ， 遠(yuǎn)期價(jià)格等于其標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格的終值 。 在這種情況下 ， 套利者可以按無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 r借入 S現(xiàn)金 ， 期限為 T－ t。 在 T時(shí)刻 ， 該套利者就可將一單位標(biāo)的資產(chǎn)用于交割換來(lái) F現(xiàn)金 ， 并歸還借款本息 Se r（ T－ t） ， 這就實(shí)現(xiàn)了 F－ Ser（ T－ t） 的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn) 。套利者就可進(jìn)行反向操作，即賣空標(biāo)的資產(chǎn)，將所得收入以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)行投資，期限為 Tt，同時(shí)買(mǎi)進(jìn)一份該標(biāo)的資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約，交割價(jià)為 F。 27 遠(yuǎn)期價(jià)格的期限結(jié)構(gòu) ? 遠(yuǎn)期價(jià)格的期限結(jié)構(gòu)描述的是不同期限遠(yuǎn)期價(jià)格之間的關(guān)系 。 )(* ** tTrSeF ??r?()r T tF S e ??28 遠(yuǎn)期價(jià)格的期限結(jié)構(gòu) ? 兩式相除消掉 S后 , ? () ? 我們可以得到不同期限遠(yuǎn)期價(jià)格之間的關(guān)系： () )()(* ** tTrtTrFeF ????)(?* * TTrFeF ??29 支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約定價(jià)的一般方法 ? 組合 A：一份遠(yuǎn)期合約多頭加上一筆數(shù)額為 Ker（ T－ t） 的現(xiàn)金 。 () ? 支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約多頭價(jià)值等于標(biāo)的證券現(xiàn)貨價(jià)格扣除現(xiàn)金收益現(xiàn)值后的余額與交割價(jià)格現(xiàn)值之差 。 其表明 ， 支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價(jià)格等于標(biāo)的證券現(xiàn)貨價(jià)格與已知現(xiàn)金收益現(xiàn)值差額的終值 。 32 ? 解：根據(jù)已知條件，可先算出該債券已知現(xiàn)金收益的現(xiàn)值： 遠(yuǎn)期合約多頭的價(jià)值為： 0 . 0 9 0 . 5 0 . 1 0 16 0 6 0 1 1 1 . 6 5I e e? ? ? ?? ? ? ?美 元( ) 0 . 1 19 9 0 1 1 1 . 6 5 1 0 0 1 2 7 . 3 9r T tf S I K e e? ? ? ??? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?美 元33 ? 450美元，其存儲(chǔ)成本為每年每盎司 2美元，在年底支付，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)年利率為 7%。 ? 支付已知收益率資產(chǎn)的 遠(yuǎn)期價(jià)值 ： ? () ( ) ( )r T t q T tf K e S e? ? ? ???()q T te??()r T tKe ??q( ) ( )q T t r T tf S e K e? ? ? ???35 支付已知收益率資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約定價(jià)的一般方法 公式（ ）表明，支付已知收益率資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約多頭價(jià)值等于 單位證券的現(xiàn)值與交割價(jià)現(xiàn)值之差。 ? 支付已知收益率資產(chǎn)的 遠(yuǎn)期價(jià)格 ： （ ） ))(( tTqrSeF ???()r T tKe ??()q T te??()q T te??36 ? 25美元，年平均紅利率為 4%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為 10%，若該股票 6個(gè)月的遠(yuǎn)期合約的交割價(jià)格為 27美元，求該遠(yuǎn)期合約的價(jià)值及遠(yuǎn)期價(jià)格。它表明，若外匯的利率大于本國(guó)利率 ，則該外匯的遠(yuǎn)期和期貨匯率應(yīng)小于現(xiàn)貨匯率；若外匯的利率小于本國(guó)的利率 ，則該外匯的遠(yuǎn)期和期貨匯率應(yīng)大于現(xiàn)貨匯率。 ? 遠(yuǎn)期利率協(xié)議多方 （ 即借入名義本金的一方 ） 的現(xiàn)金流為： ? T時(shí)刻： A ? T*時(shí)刻： ? 這些現(xiàn)金流的現(xiàn)值即為遠(yuǎn)期利率協(xié)議多頭的價(jià)值 。 根據(jù)遠(yuǎn)期價(jià)格的定義 ， 遠(yuǎn)期利率就是使遠(yuǎn)期合約價(jià)值為 0的協(xié)議價(jià)格 （ 在這里為 ） 。 ? 根據(jù)該協(xié)議 ， 多頭的現(xiàn)金流為： ? T時(shí)刻： A單位外幣減 AK本幣 ? T*時(shí)刻： AK*本幣減 A單位外幣 ? 這些現(xiàn)金流的現(xiàn)值即為遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議多頭的價(jià)值（ f）。我們令 rf代表在 T時(shí)刻到期的外幣即期利率， r*f代表在 T*時(shí)刻到期的外幣即期利率，則： （ ） ][][))((*)())(()(