【正文】 傳統(tǒng)的金融工程學(xué)幫助企業(yè)找到了第一種風(fēng)險(xiǎn)管理辦法，但是 , 這種防范方法本身并不創(chuàng)造價(jià)值；而今天的實(shí)踐卻發(fā)現(xiàn)，我們應(yīng)該鼓勵(lì)企業(yè)發(fā)展第二種風(fēng)險(xiǎn)管理辦法，這是創(chuàng)造價(jià)值的根本途徑。 這時(shí) ， 商品價(jià)格的波動(dòng)給該公司造成的影響大于該公司的經(jīng)營(yíng)能力所能夠承受的范圍 ， 該公司就應(yīng)該進(jìn)行套期保值業(yè)務(wù) 。這樣就給公司提供了應(yīng)對(duì)更高水平的黃金價(jià)格不確定性的能力 。 而一個(gè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力所能夠承受的不確定性是不變的。 ? Barrick公司則積極采取套期保值的操作 ， 幾乎將所有的黃金產(chǎn)量都保護(hù)在公司賣出的期貨合同之下 。 67 主營(yíng)業(yè)務(wù)和非主營(yíng)業(yè)務(wù) ? 我們知道了應(yīng)該如何著手分析風(fēng)險(xiǎn)管理的需求，也知道了對(duì)企業(yè)的 非主營(yíng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該通過(guò)套期保值的手段把干擾因素的不確定性排除出去。 64 漢莎航空公司應(yīng)該怎么辦？ ? 投資人看好該公司的經(jīng)營(yíng)能力和外部航空需求的增長(zhǎng)，這是投資人決定持有漢莎航空公司股票的兩個(gè)基本因素。 ? 當(dāng)時(shí)的漢莎航空公司的主要業(yè)務(wù)收入來(lái) 源于國(guó)內(nèi)市場(chǎng) ， 因此其收入的幣種構(gòu)成 主要是德國(guó)馬克 。 ? 但是，由于化肥和農(nóng)藥等農(nóng)資也相應(yīng)出現(xiàn)大幅度上漲，農(nóng)場(chǎng)主乙所獲得的額外利潤(rùn)在很大程度上因農(nóng)資價(jià)格上漲而被吞噬了。 ? 農(nóng)場(chǎng)主乙則認(rèn)為：無(wú)需進(jìn)行任何形式的套期保值，可隨行就市地采購(gòu)農(nóng)資和銷售棉花。 實(shí)際較少 56 第四節(jié) 期貨和遠(yuǎn)期的應(yīng)用 57 本節(jié)的基本分析思路 應(yīng) 用 目的 規(guī)避風(fēng)險(xiǎn) 套利 套期保值 什么情況下需要？ 具體方法 矛盾 與現(xiàn)貨頭寸相反 MM理論 58 套期保值之爭(zhēng) ——在 MM條件下 ， 企業(yè)的價(jià)值與 其資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān) 。 ? 1982年 5月，紐約股票交易所（ New York Stock Exchange， NYSE）下屬的紐約期貨交易所開始買賣紐約股票交易所綜合指數(shù)期貨。 ? 1977年 8月 22日， CBOT也成功推出了美國(guó)政府長(zhǎng)期國(guó)債的期貨合約。 51 金融期貨交易發(fā)展簡(jiǎn)史 ? 1972年 5月 16日， CME下屬的國(guó)際貨幣市場(chǎng) (IMM) 推出了美元對(duì)英鎊、加拿大元、西德馬克、日元、瑞士法郎、意大利里拉和墨西哥比索等 7種貨幣的期貨交易。 ? 期貨價(jià)格收斂于標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格是由套利行為決定的。 現(xiàn)貨價(jià)格 期貨價(jià)格 47 ? 當(dāng)標(biāo)的證券的已知現(xiàn)金收益較大 ， 或者已知收益率大于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率時(shí) ， 期貨價(jià)格應(yīng)小于現(xiàn)貨價(jià)格 。 所謂基差 ， 是指現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格之差 ， 即： 基差 =現(xiàn)貨價(jià)格 — 期貨價(jià)格 ? 基差可能為正值也可能為負(fù)值 。我們令 rf代表在 T時(shí)刻到期的外幣即期利率， r*f代表在 T*時(shí)刻到期的外幣即期利率，則： （ ） ][][))((*)())(()(***** tTrrtTrtTrrtTrffSeKAeKSeAef????????????43 ? 由于遠(yuǎn)期匯率就是合約價(jià)值為零的協(xié)議價(jià)格（這里為 K和 K*），因此 T時(shí)刻交割的理論遠(yuǎn)期匯率（ F）和T*時(shí)刻交割的理論遠(yuǎn)期匯率（ F*）分別為： （ ） （ ） ? 所以（ ）式轉(zhuǎn)化為： （ ） ))(( tTrr fSeF ???))((* *** tTrr fSeF ???)()( **()( ** FKAeKFAef tTrtTr ???? ???? ）44 ? 我們用 W*表示 T時(shí)刻到 T*時(shí)刻的遠(yuǎn)期差價(jià)。 根據(jù)遠(yuǎn)期價(jià)格的定義 ， 遠(yuǎn)期利率就是使遠(yuǎn)期合約價(jià)值為 0的協(xié)議價(jià)格 （ 在這里為 ） 。它表明，若外匯的利率大于本國(guó)利率 ，則該外匯的遠(yuǎn)期和期貨匯率應(yīng)小于現(xiàn)貨匯率；若外匯的利率小于本國(guó)的利率 ，則該外匯的遠(yuǎn)期和期貨匯率應(yīng)大于現(xiàn)貨匯率。 ? 支付已知收益率資產(chǎn)的 遠(yuǎn)期價(jià)值 ： ? () ( ) ( )r T t q T tf K e S e? ? ? ???()q T te??()r T tKe ??q( ) ( )q T t r T tf S e K e? ? ? ???35 支付已知收益率資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約定價(jià)的一般方法 公式（ ）表明，支付已知收益率資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約多頭價(jià)值等于 單位證券的現(xiàn)值與交割價(jià)現(xiàn)值之差。 其表明 ， 支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價(jià)格等于標(biāo)的證券現(xiàn)貨價(jià)格與已知現(xiàn)金收益現(xiàn)值差額的終值 。 )(* ** tTrSeF ??r?()r T tF S e ??28 遠(yuǎn)期價(jià)格的期限結(jié)構(gòu) ? 兩式相除消掉 S后 , ? () ? 我們可以得到不同期限遠(yuǎn)期價(jià)格之間的關(guān)系： () )()(* ** tTrtTrFeF ????)(?* * TTrFeF ??29 支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約定價(jià)的一般方法 ? 組合 A：一份遠(yuǎn)期合約多頭加上一筆數(shù)額為 Ker（ T－ t） 的現(xiàn)金 。套利者就可進(jìn)行反向操作，即賣空標(biāo)的資產(chǎn)，將所得收入以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)行投資，期限為 Tt，同時(shí)買進(jìn)一份該標(biāo)的資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約，交割價(jià)為 F。 在這種情況下 ， 套利者可以按無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 r借入 S現(xiàn)金 ， 期限為 T－ t。 24 無(wú)收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià) ? 組合 A：一份遠(yuǎn)期合約多頭加上一筆數(shù)額為 Ker（ T－ t） 的現(xiàn)金； ? 組合 B：一單位標(biāo)的資產(chǎn) 。 21 遠(yuǎn)期價(jià)格和期貨價(jià)格的關(guān)系 ? 當(dāng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率恒定，且對(duì)所有到期日都不變時(shí)，交割日相同的遠(yuǎn)期價(jià)格和期貨價(jià)格應(yīng)相等。 ? 允許現(xiàn)貨賣空行為 。 17 三、期貨和遠(yuǎn)期的比較 ?