【正文】 1 第三章 期貨和遠(yuǎn)期 第二篇 ——工具篇 2 ? 什么是期貨 ?什么是遠(yuǎn)期 ? ? 金融期貨和金融遠(yuǎn)期合約的價(jià)格依據(jù)什么來 確定 ? ? 期貨交易所是什么樣的 ?如何在期貨交易所里 買賣期貨合約 ? ? 期貨和遠(yuǎn)期主要是用來做什么的 ? 3 目錄 ? 期貨和遠(yuǎn)期概述 ? 期貨和遠(yuǎn)期的定價(jià) ? 期貨和遠(yuǎn)期的交易 ? 期貨和遠(yuǎn)期的應(yīng)用 4 第一節(jié) 期貨和遠(yuǎn)期概述 5 一、期貨 （ Futures Contracts） ? ：期貨 —— 是指協(xié)議雙方同意在約定的將來某個(gè)日期按約定的條件（包括價(jià)格、交割地點(diǎn)、交割方式）買入或賣出一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的某種資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。 ? ： ? 在交易所內(nèi)進(jìn)行交易，由清算機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)清算 ? 標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議 ? 買賣雙方在交易所開立保證金帳戶，存入初始保證金，并實(shí)行 逐日盯市制度 。 ? 結(jié)束期貨合約的方式 ? 到期交割 /對(duì)沖 /期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨 定義：在期貨合同成交后直至交易所當(dāng)期最后交易日的每一個(gè)營業(yè)日結(jié)束時(shí)，交易所清算機(jī)構(gòu)通過買賣雙方的保證金帳戶實(shí)行及時(shí)清算因期貨價(jià)格變動(dòng)所產(chǎn)生盈虧現(xiàn)金流的制度。 6 一、期貨 ? ? 商品期貨 —— 第一份 1865年芝加哥交易所（ CBOT） ? 金融期貨 —— 第一份 1972年 5月 外匯期貨 按標(biāo)的物不同，金融期貨可分為利率期貨、股價(jià)指數(shù)期貨和外匯期貨。 ? 利率期貨 —— 是指以利率敏感證券作為標(biāo)的資產(chǎn)的期貨合約。 ? 主要分類：短期利率期貨 —— 以（期貨合約到期時(shí)）期限不超過 1年的貨幣市場(chǎng)利率工具為交易標(biāo)的的利率期貨，如在 CME交易的 3個(gè)月歐洲美元期貨； 長期利率期貨 —— 以（期貨合約到期時(shí)）期限超過 1年的資本市場(chǎng)利率工具為交易標(biāo)的的利率期貨，如在 CME集團(tuán)交易的長期美國國債期貨。 7 一、期貨 ? ? 股價(jià)指數(shù)期貨 —— 指交易雙方約定在將來某一特定時(shí)間交收 “ 一定點(diǎn)數(shù)的股價(jià)指數(shù) ” 的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約，通常簡(jiǎn)稱為股指期貨。 ? 特點(diǎn)：現(xiàn)金結(jié)算交割 /合約規(guī)模不固定（按照開立股指期貨頭寸時(shí)的價(jià)格點(diǎn)數(shù)乘以每個(gè)指數(shù)點(diǎn)所代表的金額確定） ? 外匯期貨 —— 是交易雙方約定在未來某一時(shí)間，依據(jù)現(xiàn)在約定的比例，以一種貨幣交換另一種貨幣的標(biāo)準(zhǔn)化合約的交易。是指以匯率為標(biāo)的物的期貨合約，用來回避匯率風(fēng)險(xiǎn)。 ? ? 規(guī)避風(fēng)險(xiǎn) —— 套期保值 ? 投機(jī) 8 一、期貨 ? Eg：有一個(gè)農(nóng)場(chǎng)主種植的小麥預(yù)期今年 5月份才能收割，其間面臨諸多風(fēng)險(xiǎn)，尤其是小麥?zhǔn)崭詈笕ナ袌?chǎng)銷售時(shí)可能遭遇的價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。為了能集中精力于生產(chǎn)，該農(nóng)場(chǎng)主決定出售 5月份交投的小麥期貨來抵補(bǔ)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)或價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)小麥價(jià)格進(jìn)行套期保值。 交易對(duì)方兩種可能：一、買方也是套期保值者，如面粉制造商；二、買方是個(gè)預(yù)期小麥價(jià)格上漲的農(nóng)產(chǎn)品投機(jī)商。 9 一、期貨 現(xiàn)貨 期貨 ? 農(nóng)場(chǎng)主 小麥多頭 小麥空頭 ? 面粉廠商 小麥空頭 小麥多頭 ? 套期保值者：期貨頭寸取決于現(xiàn)貨頭寸。 ? 投機(jī)者：期貨頭寸取決于對(duì)標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)的判斷 —— ? 預(yù)期價(jià)格 ，則期貨選取多頭； ? 預(yù)期價(jià)格 ，則期貨選取空頭。 10 二、遠(yuǎn)期 （ Forward Contracts） ? ： 遠(yuǎn)期 —— 是指雙方約定在未來的某一確定時(shí)間，按確定的價(jià)格買賣一定數(shù)量的某種資產(chǎn)的合約。 ? 金融遠(yuǎn)期 —— 是指雙方約定在未來的某一確定時(shí)間，按確定的價(jià)格買賣一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。 ? ： ? （ 1）非標(biāo)準(zhǔn)化合約； ? （ 2）靈活性強(qiáng)； ? （ 3）無固定的交易場(chǎng)所，市場(chǎng)效率較低； 11 二、遠(yuǎn)期 （ Forward Contracts） ： ? （ 4）流動(dòng)性差； ? （ 5）履約沒有保證； ? （ 6）不可撤消性（法律上規(guī)定），技術(shù)層面上可以通過反向操作來實(shí)現(xiàn)； ? （ 7）結(jié)束方式：到期交割 /對(duì)沖 ? （ 8）到期結(jié)算 12 二、遠(yuǎn)期 ? ? 我們把使得遠(yuǎn)期合約價(jià)值為零的交割價(jià)格稱為遠(yuǎn)期價(jià)格。 ? 遠(yuǎn)期價(jià)格是跟標(biāo)的物的現(xiàn)貨價(jià)格緊密相聯(lián)的，而遠(yuǎn)期價(jià)值則是指遠(yuǎn)期合約本身的價(jià)值，它是由遠(yuǎn)期實(shí)際價(jià)格與遠(yuǎn)期理論價(jià)格的差距決定的。 ? 在合約簽署時(shí)，若交割價(jià)格等于遠(yuǎn)期理論價(jià)格，則此時(shí)合約價(jià)值為零。但隨著時(shí)間推移，遠(yuǎn)期理論價(jià)格有可能改變，而原有合約的交割價(jià)格則不可能改變，因此原有合約的價(jià)值就可能不再為零。 13 二、遠(yuǎn)期 ? ? （ 1） 遠(yuǎn)期利率協(xié)議 （ Forward Rate Agreements，簡(jiǎn)稱 FRA）是買賣雙方同意從未來某一商定的時(shí)刻開始在某一特定時(shí)期內(nèi)按協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額確定、以具體貨幣表示的名義本金的協(xié)議。 ? 所謂遠(yuǎn)期利率是指現(xiàn)在時(shí)刻的將來一定期限的利率 。 如 1?4遠(yuǎn)期利率 ， 即表示 1個(gè)月之后開始的期限 3個(gè)月的遠(yuǎn)期利率 。 14 二、遠(yuǎn)期 ? 一般地說，如果現(xiàn)在時(shí)刻為 t， T時(shí)刻到期的即期利率為 r， T*時(shí)刻（ ）到期的即期利率為 ，則 t時(shí)刻的 期間的遠(yuǎn)期利率 可以通過下式求得： ? ? ? ? tTTTtTrrr??????????????***111TT ?*?r TT ?*r?15 二、遠(yuǎn)期 ? （ 2） 遠(yuǎn)期外匯合約 （ Forward Exchange Contracts） 是以某種外匯為標(biāo)的資產(chǎn) ， 雙方約定在將來某一時(shí)間按約定的遠(yuǎn)期匯率買賣一定金額的某種外匯的合約 。 ? 按照遠(yuǎn)期的開始時(shí)期劃分，遠(yuǎn)期外匯合約又分為直接遠(yuǎn)期外匯協(xié)議（ Outright Forward Foreign Exchange Contracts）和遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議（ Synthetic Agreement for Forward Exchange ，簡(jiǎn)稱 SAFE）。 16 二、遠(yuǎn)期 ? 直接遠(yuǎn)期外匯協(xié)議 —— 是在當(dāng)前時(shí)刻由買賣雙方確定未來某一時(shí)刻按約定的遠(yuǎn)期匯率買賣一定金額的某種外匯。 ? 遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議 —— 是指從未來某個(gè)時(shí)點(diǎn)起算的遠(yuǎn)期外匯協(xié)議，即當(dāng)前約定未來某個(gè)時(shí)點(diǎn)的遠(yuǎn)期匯率，其實(shí)質(zhì)是遠(yuǎn)期的遠(yuǎn)期。 17 三、期貨和遠(yuǎn)期的比較 ? ： ? 都是常用的套期保值工具； ? 都避免了不確定性，都沒有創(chuàng)造新價(jià)值； ? 價(jià)格定義相同，均為使合約價(jià)值為零的交割價(jià)。 18 三、期貨和遠(yuǎn)期的比較 ? ? 標(biāo)準(zhǔn)化程度不同 ? 交易場(chǎng)所不同 ? 違約風(fēng)險(xiǎn)不同 ? 價(jià)格確定方式不同 ? 履約方式不同 ? 合約雙方關(guān)系不同 ? 結(jié)算方式不同