【正文】 26 現(xiàn)貨 遠(yuǎn)期平價定理 ? 若 FSe r（ T－ t） ，即交割價值小于現(xiàn)貨價格的終值。 然后用 S購買一單位標(biāo)的資產(chǎn) ， 同時賣出一份該資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約 ， 交割價格為 F。 ? 假設(shè) FSer（ T－ t） ， 即交割價格大于現(xiàn)貨價格的終值 。 f+ Ker（ T－ t） =S f=S－ Ker（ T－ t） () ? 無收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約多頭的價值等于標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨價格與交割價格現(xiàn)值的差額。 22 定價中的符號表示 ? T:遠(yuǎn)期和期貨的到期時間，單位為年； ? t:現(xiàn)在的時間，單位為年， Tt代表合約中以年為單位的剩下的時間； ? S:標(biāo)的資產(chǎn)在時間 t時的價格； ? ST:標(biāo)的資產(chǎn)在時間 T時的價格（在 t 時刻這個值是個未知變量）； 23 定價中的符號表示 ? K:遠(yuǎn)期合約中的交割價格； ? f:遠(yuǎn)期合約多頭在 t 時刻的價值； ? F:t時刻的遠(yuǎn)期合約和期貨合約中標(biāo)的資產(chǎn)的遠(yuǎn)期理論價格和期貨理論價格； ? r:T時刻到期的以連續(xù)復(fù)利計算的 t時刻的無風(fēng)險利率（年利率），本章中如無特別說明，利率均為連續(xù)復(fù)利。 ? 當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價格與利率呈正相關(guān)時 ， 期貨價格高于遠(yuǎn)期價格 。 這意味著任何人均可不花成本地取得遠(yuǎn)期和期貨的多頭和空頭地位 。 ? 當(dāng)套利機會出現(xiàn)時 ， 市場參與者將參與套利活動 ，從而使套利機會消失 ， 我們算出的理論價格就是在沒有套利機會下的均衡價格 。 ? 遠(yuǎn)期合約沒有違約風(fēng)險 。 18 三、期貨和遠(yuǎn)期的比較 ? ? 標(biāo)準(zhǔn)化程度不同 ? 交易場所不同 ? 違約風(fēng)險不同 ? 價格確定方式不同 ? 履約方式不同 ? 合約雙方關(guān)系不同 ? 結(jié)算方式不同 ? 流動性不同 ? 杠桿作用不同 19 第二節(jié) 期貨和遠(yuǎn)期的定價 20 遠(yuǎn)期價格和期貨價格的關(guān)系 ? 一 、 基本的假設(shè) ? 沒有交易費用和稅收 。 ? 遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議 —— 是指從未來某個時點起算的遠(yuǎn)期外匯協(xié)議，即當(dāng)前約定未來某個時點的遠(yuǎn)期匯率，其實質(zhì)是遠(yuǎn)期的遠(yuǎn)期。 ? 按照遠(yuǎn)期的開始時期劃分，遠(yuǎn)期外匯合約又分為直接遠(yuǎn)期外匯協(xié)議（ Outright Forward Foreign Exchange Contracts）和遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議（ Synthetic Agreement for Forward Exchange ，簡稱 SAFE）。 如 1?4遠(yuǎn)期利率 ， 即表示 1個月之后開始的期限 3個月的遠(yuǎn)期利率 。 13 二、遠(yuǎn)期 ? ? （ 1） 遠(yuǎn)期利率協(xié)議 （ Forward Rate Agreements，簡稱 FRA）是買賣雙方同意從未來某一商定的時刻開始在某一特定時期內(nèi)按協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額確定、以具體貨幣表示的名義本金的協(xié)議。 ? 在合約簽署時，若交割價格等于遠(yuǎn)期理論價格，則此時合約價值為零。 ? ： ? （ 1）非標(biāo)準(zhǔn)化合約； ? （ 2）靈活性強； ? （ 3）無固定的交易場所，市場效率較低； 11 二、遠(yuǎn)期 （ Forward Contracts） ： ? （ 4）流動性差； ? （ 5）履約沒有保證； ? （ 6）不可撤消性（法律上規(guī)定），技術(shù)層面上可以通過反向操作來實現(xiàn)； ? （ 7）結(jié)束方式：到期交割 /對沖 ? （ 8）到期結(jié)算 12 二、遠(yuǎn)期 ? ? 我們把使得遠(yuǎn)期合約價值為零的交割價格稱為遠(yuǎn)期價格。 10 二、遠(yuǎn)期 （ Forward Contracts） ? ： 遠(yuǎn)期 —— 是指雙方約定在未來的某一確定時間，按確定的價格買賣一定數(shù)量的某種資產(chǎn)的合約。 9 一、期貨 現(xiàn)貨 期貨 ? 農(nóng)場主 小麥多頭 小麥空頭 ? 面粉廠商 小麥空頭 小麥多頭 ? 套期保值者：期貨頭寸取決于現(xiàn)貨頭寸。為了能集中精力于生產(chǎn)，該農(nóng)場主決定出售 5月份交投的小麥期貨來抵補市場風(fēng)險或價格風(fēng)險，對小麥價格進(jìn)行套期保值。是指以匯率為標(biāo)的物的期貨合約，用來回避匯率風(fēng)險。 7 一、期貨 ? ? 股價指數(shù)期貨 —— 指交易雙方約定在將來某一特定時間交收 “ 一定點數(shù)的股價指數(shù) ” 的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約，通常簡稱為股指期貨。 ? 利率期貨 —— 是指以利率敏感證券作為標(biāo)的資產(chǎn)的期貨合約。 ? 結(jié)束期貨合約的方式 ? 到期交割 /對沖 /期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨 定義：在期貨合同成交后直至交易所當(dāng)期最后交易日的每一個營業(yè)日結(jié)束時，交易所清算機構(gòu)通過買賣雙方的保證金帳戶實行及時清算因期貨價格變動所產(chǎn)生盈虧現(xiàn)金流的制度。1 第三章 期貨和遠(yuǎn)期 第二篇 ——工具篇 2 ? 什么是期貨 ?什么是遠(yuǎn)期 ? ? 金融期貨和金融遠(yuǎn)期合約的價格依據(jù)什么來 確定 ? ? 期貨交易所是什么樣的 ?如何在期貨交易所里 買賣期貨合約 ? ? 期貨和遠(yuǎn)期主要是用來做什么的 ? 3 目錄 ? 期貨和遠(yuǎn)期概述 ? 期貨和遠(yuǎn)期的定價 ? 期貨和遠(yuǎn)期的交易 ? 期貨和遠(yuǎn)期的應(yīng)用 4 第一節(jié) 期貨和遠(yuǎn)期概述 5 一、期貨 （ Futures Contracts） ? ：期貨 —— 是指協(xié)議雙方同意在約定的將來某個日期按約定的條件（包括價格、交割地點、交割方式）買入或賣出一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的某種資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。 ? ： ? 在交易所內(nèi)進(jìn)行交易，由清算機構(gòu)負(fù)責(zé)清算 ? 標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議 ? 買賣雙方在交易所開立保證金帳戶，存入初始保證金，并實行 逐日盯市制度 。 6 一、期貨 ? ? 商品期貨 —— 第一份 1865年芝加哥交易所（ CBOT） ? 金融期貨 —— 第一份 1972年 5月 外匯期貨 按標(biāo)的物不同，金融期貨可分為利率期貨、股價指數(shù)期貨和外匯期貨。 ? 主要分類：短期利率期貨 —— 以（期貨合約到期時）期限不超過 1年的貨幣市場利率工具為交易標(biāo)的的利率期貨，如在 CME交易的 3個月歐洲美元期貨； 長期利率期貨 —— 以（期貨合約到期時）期限超過 1年的資本市場利率工具為交易標(biāo)的的利率期貨，如在 CME集團交易的長期美國國債期貨。 ? 特點：現(xiàn)金結(jié)算交割 /合約規(guī)模不固定（按照開立股指期貨頭寸時的價格點數(shù)乘以每個指數(shù)點所代表的金額確定） ? 外匯期貨 —— 是交易雙方約定在未來某一時間，依據(jù)現(xiàn)在約定的比例，以一種貨幣交換另一種貨幣的標(biāo)準(zhǔn)化合約的交易。 ? ? 規(guī)避風(fēng)險 —— 套期保值 ? 投機 8 一、期貨 ? Eg：有一個農(nóng)場主種植的小麥預(yù)期今年 5月份才能收割，其間面臨諸多風(fēng)險，尤其是小麥?zhǔn)崭詈笕ナ袌鲣N售時可能遭遇的價格下跌的風(fēng)險。 交易對