【正文】 第2章 現(xiàn)貨工具及其配置一、教學(xué)目的本章是對(duì)金融工程的現(xiàn)貨工具及其配置的總體介紹。當(dāng)該商品價(jià)格上漲時(shí)，再將這種商品賣出。我們以銀行的信貸業(yè)務(wù)為例。商品市場(chǎng)本身的各種現(xiàn)貨工具可以相互配置，貨幣市場(chǎng)本身的各種現(xiàn)貨工具可以相互配置，其他現(xiàn)貨市場(chǎng)本身的各種工具照樣可以類推。第三個(gè)例子是前面兩個(gè)例子的繼續(xù)。在這里，人們是用自己的錢來買茶杯，還是用借來的錢來買茶杯，實(shí)際上并無差別，因?yàn)榻枳约旱腻X也是借錢，自己的錢也是具有利息成本的。在這種情況下，市場(chǎng)上必然會(huì)產(chǎn)生套利行為。三、教學(xué)時(shí)間安排總課時(shí) 6 學(xué)時(shí)3．1遠(yuǎn)期合約 1 學(xué)時(shí)3．2遠(yuǎn)期合約的定價(jià) 2 學(xué)時(shí)3．3遠(yuǎn)期交易的種類 學(xué)時(shí)3．4遠(yuǎn)期交易的應(yīng)用 學(xué)時(shí)◆教學(xué)內(nèi)容與方法一、教學(xué)要點(diǎn)本章首先應(yīng)明確“遠(yuǎn)期”的基本概念和遠(yuǎn)期合約的一般知識(shí)；接著運(yùn)用無風(fēng)險(xiǎn)套利原理對(duì)遠(yuǎn)期合約的各個(gè)基礎(chǔ)品種進(jìn)行定價(jià)分析；還將了解由“遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期貸款”發(fā)展而來的遠(yuǎn)期利率協(xié)議和由“遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期互換”創(chuàng)新而成的綜合遠(yuǎn)期協(xié)議，這其中所體現(xiàn)的金融工程的思想值得我們細(xì)細(xì)品味。 遠(yuǎn)期合約的定價(jià)主要教學(xué)內(nèi)容 套利與無套利機(jī)會(huì)套利是一種交易策略，是指在初期現(xiàn)金投入為零的條件下獲取無風(fēng)險(xiǎn)利潤的行為。 3)掉期交易掉期是指同時(shí)買賣相同金額、相同幣種，但不同交割日貨幣的外匯交易。全式采用單利推導(dǎo)。三、教學(xué)重點(diǎn)、難點(diǎn)及關(guān)鍵1．教學(xué)重點(diǎn)（1）遠(yuǎn)期合約的定價(jià)（2）遠(yuǎn)期交易的種類（3）遠(yuǎn)期交易的應(yīng)用2．教學(xué)難點(diǎn)（1）遠(yuǎn)期價(jià)格的決定（2）遠(yuǎn)期利率協(xié)議的結(jié)算（3）遠(yuǎn)期交易綜合協(xié)議的交易和結(jié)算過程3．教學(xué)關(guān)鍵（1）遠(yuǎn)期利率協(xié)議（2）遠(yuǎn)期交易綜合協(xié)議（3）遠(yuǎn)期交易的應(yīng)用四、習(xí)題答案與提示(1)什么是遠(yuǎn)期匯率和遠(yuǎn)期利率?參考答案：遠(yuǎn)期匯率是指未來某個(gè)時(shí)刻的匯率。3）遠(yuǎn)期利率協(xié)議定價(jià)，簡言之，是在現(xiàn)貨市場(chǎng)的不同期限之間“填塞空檔”。三、教學(xué)時(shí)間安排總課時(shí) 7 學(xué)時(shí)4．1期貨交易概述 4．2期貨價(jià)格 1 學(xué)時(shí)4．3期貨交易策略 2 學(xué)時(shí)4．4商品期貨 4．5利率期貨 4．6股票指數(shù)期貨 4．7外匯期貨 4．8期貨工具案例分析 ◆教學(xué)內(nèi)容與方法一、教學(xué)要點(diǎn)期貨，尤其是金融期貨是七八十年代全球金融創(chuàng)新的四大重要成果之一，在金融交易中起著舉足輕重的作用。(3)每日價(jià)格最大波動(dòng)幅度限制(daily price limit)。3)做空避險(xiǎn)做空期貨而進(jìn)行避險(xiǎn)，這筆交易屬于做空避險(xiǎn)(long hedge)。 商品期貨合約定價(jià)1)黃金和白銀黃金、白銀是眾多投資者所擁有的貴金屬資產(chǎn)，如果不考慮存儲(chǔ)成本，黃金和白銀類似于無收益證券。而利率期限結(jié)構(gòu)描述零息票債券的收益率與其期限的關(guān)系。 久期久期是持有債券帶來的現(xiàn)金流的期限的加權(quán)平均數(shù)，其權(quán)重是各期間收到的現(xiàn)金流的現(xiàn)值與總現(xiàn)金流現(xiàn)值的比值，表示各期間對(duì)總的實(shí)際期限的貢獻(xiàn)率。 外匯期貨合約的規(guī)格及報(bào)價(jià)在芝加哥商品交易所(CME)的國際貨幣市場(chǎng)上交易的外匯期貨合約見表4—18及表4—19。當(dāng)初始保證金下降到某種程度——維持保證金(maintenance margin)——交易者就必須補(bǔ)繳現(xiàn)金，讓保證金的額度恢復(fù)到起始的水平。(7)試述對(duì)我國開展期貨交易的思考提示：可從我國期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)控制的角度回答，包括我國期貨市場(chǎng)制度法規(guī)的建設(shè)、期貨合約本身的設(shè)計(jì)、投資者教育和保護(hù)等方面的內(nèi)容。 (5)期權(quán)交易的實(shí)質(zhì)是一種選擇權(quán)交易，因此期權(quán)的價(jià)格即是為擁有這種權(quán)利而必須支付的費(fèi)用，亦即期權(quán)費(fèi)。1)內(nèi)在價(jià)值內(nèi)在價(jià)值(intrinsic value)也稱履約價(jià)值(exercise value)，是指期權(quán)持有者立即行使該期權(quán)合約所賦予的權(quán)利時(shí)所能獲得的收益。設(shè)當(dāng)前的看漲期權(quán)的價(jià)值為C，在基礎(chǔ)資的上述兩種變化下，其價(jià)值分別為Cu,Cd，如圖5—3所示，看漲期權(quán)的敲定價(jià)格為K。是指同時(shí)賣出相同到期日和協(xié)定價(jià)格的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。其損益圖如5—18所示。2)水平價(jià)差交易水平價(jià)差交易是指買入一種期權(quán)的同時(shí)，再出售同類型的期權(quán)，但期權(quán)的到期期限不同。經(jīng)計(jì)算可知δ=N(d1)，符號(hào)的含義同前面的期權(quán)定價(jià)公式。 對(duì)沖期權(quán)對(duì)沖期權(quán)是將兩次期權(quán)交易或期權(quán)與期貨交易結(jié)合到一起。 股票指數(shù)期貨期權(quán)股票指數(shù)期貨期權(quán)是以某種股票指數(shù)期貨合約作為標(biāo)的物的期權(quán)。利率期貨期權(quán)可分為短期利率期貨期權(quán)和長期利率期貨期權(quán)。5. 6 股票指數(shù)期權(quán)主要教學(xué)內(nèi)容股票指數(shù)期權(quán)(stock index option)是在約定期限內(nèi)以各種股價(jià)指數(shù)為交易標(biāo)的的期權(quán)。其損益情況如圖5—26(b)所示。(3)熊市看漲期權(quán)價(jià)差交易(bear call spread)。是指賣出相同協(xié)定價(jià)格和到期日的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，并且看跌期權(quán)的數(shù)量超過看漲期權(quán)。(1)多頭同價(jià)對(duì)敲(long straddle)。er(Tt)存在紅利的美式期權(quán)關(guān)系式為：SDKCPSk 期權(quán)定價(jià)主要教學(xué)內(nèi)容 期權(quán)價(jià)格的構(gòu)成期權(quán)的價(jià)格就是期權(quán)費(fèi)。(2)期權(quán)買賣雙方在享有的權(quán)利或承擔(dān)的義務(wù)上存在著明顯的不對(duì)稱性。3)期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨。3)清算所 4)保證金與逐日結(jié)算5)結(jié)束期貨部位的方式(3)期貨交易保證金的種類有哪些?參考答案：保證金總共有三種類型：初始保證金、維持保證金及變動(dòng)保證金。設(shè)q為紅利收益率，股票指數(shù)期貨價(jià)格F為：F＝Se(rq)(Tt) 利用指數(shù)期貨對(duì)沖指數(shù)期貨能用來對(duì)沖一些高度分散化股票組合的風(fēng)險(xiǎn)?？紤]累計(jì)利息，對(duì)交割每一個(gè)面值為$100的債券發(fā)票金額＝期貨報(bào)價(jià)交割債券的轉(zhuǎn)換因子$100+交割債券的應(yīng)計(jì)利息 5)最便宜的交割債券在任何時(shí)候，大概有30種債券可用來交割CBOT的長期國債期貨合約。1975年10月，美國芝加哥期貨交易所(CBOT)首次進(jìn)行了利率的期貨交易.利率期貨合約是標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格僅依賴于利率水平變動(dòng)的期貨合約。2)商品間套利商品間套利(intermodity arbitrage)是指投資者利用不同的，但具有某種相關(guān)性的期貨合約之間的不正常的價(jià)格關(guān)系，在同一交易所或不同交易所同時(shí)買進(jìn)和賣出不同種類的，但交割月份相同的期貨合約的套利活動(dòng)。此時(shí)，遠(yuǎn)期合約的價(jià)值等于期貨價(jià)格減去由于釘市產(chǎn)生的現(xiàn)金流利息的現(xiàn)值的調(diào)整數(shù)。運(yùn)用目前期貨價(jià)格中蘊(yùn)含的資訊，市場(chǎng)觀察者可以估計(jì)某種商品在未來某特定時(shí)間的可能價(jià)格。2．掌握期貨的報(bào)價(jià)，理解期貨的定價(jià)原理和方法。但從銀行的角度，這種金融工具并沒有真正流行。仍以遠(yuǎn)期外匯交易為例。5)遠(yuǎn)期利率協(xié)議的結(jié)算式中，ir——參考利率；ic——合同利率；A——合同金額；D——合同天數(shù)；B——天數(shù)計(jì)算慣例。 遠(yuǎn)期價(jià)格的決定1)合約期間，標(biāo)的資產(chǎn)不帶來現(xiàn)金流量的遠(yuǎn)期價(jià)格決定2)合約期間標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金流量的遠(yuǎn)期價(jià)格決定3)不變股利支付，不變付息債券的資產(chǎn)遠(yuǎn)期價(jià)格的決定4)遠(yuǎn)期商品交易 遠(yuǎn)期交易的種類主要教學(xué)內(nèi)容 遠(yuǎn)期外匯交易遠(yuǎn)期外匯交易又稱期匯交易，是指外匯買賣雙方預(yù)先簽訂遠(yuǎn)期外匯買賣合同，規(guī)定買賣的幣種、數(shù)額、匯率及未來交割的時(shí)間，在約定的到期日由買賣雙方按約定的匯率辦理交割的一種預(yù)約性外匯交易。我們假定K表示交割價(jià)格，ST為合約到期時(shí)資產(chǎn)的即期價(jià)格，那么一單位資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約多頭的損益為：STK。通過本章的教學(xué)活動(dòng)，使學(xué)生了解遠(yuǎn)期合約的基本概念，掌握遠(yuǎn)期外匯交易的概念形式、特點(diǎn)，遠(yuǎn)期利率協(xié)議的產(chǎn)生、形式、結(jié)算和特點(diǎn)，遠(yuǎn)期交易綜合協(xié)議的產(chǎn)生、基本內(nèi)容及結(jié)算問題，遠(yuǎn)期交易的套期保值和投機(jī)等基本問題。這兩個(gè)數(shù)額如果不相同，市場(chǎng)上就會(huì)發(fā)生未保值的套利交易。茶杯的現(xiàn)貨價(jià)格為1元。第二個(gè)例子是第一個(gè)例子的繼續(xù)。我們?cè)倏吹谒膫€(gè)例子。假定人民幣對(duì)外幣的匯率保持相對(duì)穩(wěn)定，并且，人民幣與外匯能夠自由兌換，那么，當(dāng)這兩個(gè)市場(chǎng)的回報(bào)不相同時(shí)，人們就會(huì)在這兩個(gè)市場(chǎng)之間轉(zhuǎn)移資金，從而獲取A股回報(bào)和B股回報(bào)之間的差額。商品市場(chǎng)上可以投機(jī)，可以套利，可以保值，金融市場(chǎng)也是這樣，而且，商品市場(chǎng)和金融市場(chǎng)之間本來就是密不可分的。(4)試舉例說明什么是積木分析法。其二是金融工程的應(yīng)用性。積木分析法見圖1—1。金融工程運(yùn)用的工具一般分為兩類，一類是理論工具，一類是實(shí)體工具。二、教學(xué)要求1．理解金融工程的基本概念，理解金融工程的基本特征。金融工程使用的實(shí)體工具可以用表1—1列示。 本書的結(jié)構(gòu)主要教學(xué)內(nèi)容從整體上看，本書可以劃分為互相聯(lián)系的三個(gè)有機(jī)組成部分。金融和財(cái)務(wù)在英語中是一個(gè)單詞，即Finance。通過本章的教學(xué)活動(dòng)，使學(xué)生全面了解金融工程工具中現(xiàn)貨工具的重要性，理解各個(gè)現(xiàn)貨市場(chǎng)之間工具配置的作用和方法，使學(xué)生明確金融工程亦可以在現(xiàn)貨市場(chǎng)中發(fā)揮其巨大的作用。從空頭交易來看，當(dāng)人們估計(jì)某種商品的價(jià)格有可能要下跌時(shí)，人們可以先賣出這種商品。第一個(gè)例子是一筆簡單的貸款。我們分析了每一類現(xiàn)貨市場(chǎng)內(nèi)部的金融工具配置，我們還分析了不同類別現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的金融工具配置，其實(shí)，這種分析還可以在更綜合的層面進(jìn)行。該企業(yè)在進(jìn)口商品的過程中，涉及國際結(jié)算業(yè)務(wù)。(2)什么是購買力平價(jià)關(guān)系?如何運(yùn)用購買力平價(jià)關(guān)系進(jìn)行套利活動(dòng)?參考答案：購買力平價(jià)關(guān)系所指的是若不考慮交易成本等因素，則以同一貨幣衡量的不同國家的某種可交易商品的價(jià)格應(yīng)該是相同的。如果人們以5%的利率借入1美元，在即期市場(chǎng)上換成8元人民幣，并以10%的利率拆放這筆金額，到期收回人民幣的本息。在本章的最后，本章將進(jìn)行案例分析，提高實(shí)際的分析水平。如果存在套利機(jī)會(huì)，那么套利者的行為將會(huì)調(diào)節(jié)現(xiàn)有價(jià)格，直至套利機(jī)會(huì)不復(fù)存在。從金融工程的角度看，掉期交易是由兩筆期限不同的外匯買賣構(gòu)成的。7)遠(yuǎn)期利率協(xié)議利率的變動(dòng)調(diào)整 遠(yuǎn)期交易綜合協(xié)議1)遠(yuǎn)期交易綜合協(xié)議的產(chǎn)生遠(yuǎn)期交易綜合協(xié)議(SAFE)與遠(yuǎn)期利率協(xié)議都屬于資產(chǎn)負(fù)債表外工具，它們?cè)谛问缴虾芟嗨啤＿h(yuǎn)期利率是指未來某個(gè)時(shí)刻的利率。式中： is——起算日至結(jié)算日的現(xiàn)貨市場(chǎng)利率；DS——相應(yīng)天數(shù)；iL——起算日至到期日的現(xiàn)貨市場(chǎng)利率；DL——相應(yīng)天數(shù)；iF——合同利率；DF——合同期限；B——按慣例計(jì)算的一年中的天數(shù)。在許多重要的金融市場(chǎng)上，金融期貨的交易量已超過基礎(chǔ)金融產(chǎn)品的交易量。(4)合約月份。4)基差風(fēng)險(xiǎn)與最佳套期保值比率的確定基差＝當(dāng)前現(xiàn)貨價(jià)格—期貨價(jià)格當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)格的增長大于期貨價(jià)格的增長時(shí)，基差也隨之增加，稱為基差擴(kuò)大。設(shè)S表示黃金的現(xiàn)貨價(jià)格，由上一章遠(yuǎn)期定價(jià)可知，期貨價(jià)格F為： F＝Ser(Tt)存儲(chǔ)成本可看做是負(fù)收益，設(shè)V為期貨合約有效期間所有存儲(chǔ)成本的現(xiàn)值，則期貨價(jià)格F為：F＝(S+V)er(Tt)若任何時(shí)刻的存儲(chǔ)成本與商品價(jià)格成一定的比例，存儲(chǔ)成本可看做是負(fù)的匯利收益率。 短期國債期貨短期國債期貨合約的標(biāo)的資產(chǎn)為90天的國庫券，期貨合約到期日前，標(biāo)的資產(chǎn)是期限長于90天的短期國債，假設(shè)到期日T與T*的無風(fēng)險(xiǎn)復(fù)利率分別為ST和ST*，若合約標(biāo)的面值為$100，其現(xiàn)值V為：V＝100eSTT*由于在此期間短期國債沒有支付收益，由期貨定價(jià)公式知：F＝VerT＝100eSTTST*T*短期國債的報(bào)價(jià)是以面值為$100的國庫券標(biāo)價(jià)。 式中：t——各種現(xiàn)金流發(fā)生的時(shí)間；Ct——金融工具第t期現(xiàn)金流；r——市場(chǎng)收益率(半年付息的債券，為收益率的一半)； 我國國債期貨市場(chǎng)的發(fā)展及問題1992年12月28日，上海證交所首次推出12個(gè)品種的國債期貨標(biāo)準(zhǔn)合約，其中包括3，6，9，12月份交割的3年期和5年期1992年國債，從此拉開了我國金融期貨品種上市交易的序幕。 利用外匯期貨套期保值1)利用多頭套期保值投資者看好某種外匯，預(yù)計(jì)其價(jià)格將上漲，這有可能導(dǎo)致以該幣種為合同貨幣的進(jìn)口商的損失，那么他可以買入該幣種的期貨合約進(jìn)行保值(見表4—20)。經(jīng)紀(jì)商要求交易者補(bǔ)足保證金的程序稱為 (margin call)。第5章 期權(quán)工具及其配置一、教學(xué)目的本章是對(duì)金融工程工具中期權(quán)工具及其配置的總體介紹。 期權(quán)的分類期權(quán)可以根據(jù)不同的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類：1)根據(jù)期權(quán)交易買進(jìn)和賣出的性質(zhì)劃分根據(jù)期權(quán)合約賦予持有者買入或賣出基礎(chǔ)資產(chǎn)行為的不同可分為看漲期權(quán)、看跌期權(quán)和雙向期權(quán)。2)時(shí)間價(jià)值期權(quán)的時(shí)間價(jià)值(time value)是指期權(quán)購買者為購買期權(quán)而實(shí)際付出的期權(quán)費(fèi)超過該期權(quán)之內(nèi)在價(jià)值的那部分價(jià)值，其實(shí)質(zhì)是在期權(quán)合約的有效期內(nèi)，期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值的波動(dòng)給予其持有者帶來收益的預(yù)期價(jià)值。其中： P=(1+rd)/(ud) 2)多期間二項(xiàng)式模型 期權(quán)交易策略主要教學(xué)內(nèi)容 基本的期權(quán)交易1)多頭看漲期權(quán)與空頭看漲期權(quán)見圖5—6（a）及圖5—6(b)。其損益圖如圖5—13所示。(2)空頭異價(jià)對(duì)敲(short strangle)。水平價(jià)差交易又被稱為時(shí)間價(jià)差交易或日歷價(jià)差交易，水平價(jià)差交易的情況較前述期有所不同。根據(jù)δ的概念可知，δ實(shí)際上反映了期權(quán)費(fèi)/價(jià)格對(duì)于基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格變化的敏感性，根據(jù)這個(gè)原理，交易商可用δ作為套期保值的指南，因?yàn)棣谋砻髁嘶A(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格變化而引起期權(quán)的盈利或虧損，用δ乘以成交金額即表示期權(quán)敞口風(fēng)險(xiǎn)的大小。（1）期權(quán)與期權(quán)的對(duì)沖交易。股票指